POLÍTICAS DEL CAPITAL Y ESTRUCTURA DEL DIVIDENDO Profesor: Ing. Andrés Eloy Blanco Integrantes: José Villalobos Erick Leandro UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA“ ANTONIO JOSÉ DE SUCRE ”VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZDEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIALINGENIERÍA FINANCIERA UNEXPO CIUDAD GUAYANA, ENERO 2008
Estructura de capital y Políticas de dividendos Introducción
Los estudios de la administración financiera en nuestro país actualmente , a la expectativa de la crisis a nivel mundial y a menos de un mes de una propuesta de enmienda, son de vital importancia en todos sus aspectos como en los análisis de La política de dividendos que incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos o retenerlas para su reinversión dentro de la empresa. Existen teorías de gran relevancia tales como: la Teoría de Agencia, que fue propuesta por Jensen y Mekling, y señala que una rama de la economía está relacionada con el comportamiento de principales (como dueños) y sus agentes (como administradores). El apalancamiento y la estructura de capital son aspectos relacionados de manera cercana al costo de capital y en consecuencia a las decisiones del capital. La política de dividendos determina la decisión en cuanto a las utilidades, entre los pagos que se hacen por los accionistas y las ganancias que se reinvertirán en la empresa.
Estructura de capital y política de dividendo Teoría de Modigliani y Miller (M&M)
La historia del pensamiento acerca del efecto de los impuestos sobre la estructura de capital se remonta al trabajo que Modigliani y Miller (M & M), realizaron en 1958, en el que supusieron la ausencia de impuestos y concluyeron que el valor de la empresa no se ve afectado por la estructura de capital.
Finalmente, en 1977, el profesor Miller sostuvo nuevamente que, en un mundo con impuestos personales y corporativos, la estructura de capital es irrelevante.
A continuación se presentan las tres proposiciones de M&M. Proposición I: La irrelevancia de la política de dividendos Proposición II: Costo de capital vs. Apalancamiento ante impuestos corporativos Proposición III: Costo de capital vs. Apalancamiento ante impuestos personales
Estructura de capital y política de dividendo Ventajas Al pagar unos dividendos mayores, se debería emitir un mayor numero de acciones nuevas Incrementa el patrimonio de los accionistas
Desventajas En el caso de una empresa sin crecimiento, sin nuevas inversiones netas y sin impuestos Los inversionistas se encuentran mas expuestos a una mayor cantidad de riesgo
Estructura de capital y política de dividendo Contradicciones a la Teoría de M&M. Para Gordon y Lintner, ra disminuye al aumentar el rendimiento de los dividendos El Efecto de los Impuestos. Desde el punto de vista fiscal, las ganancias de capital tienen una ventaja sobre los dividendos porque sólo se realizan a voluntad del inversor, mientras que los dividendos le vienen dados. La Empresa Actual En contradicción con M&M, la estructura de capital de las compañías mas importantes es uno de los apoyos de los funcionamientos e inversiones del negocio.
Estructura de capital y política de dividendo Otras teorías de autores sobre la política de dividendos Teoría de los dividendos residuales: En un mercado en el que existan costes de emisión de acciones, a la empresa le resulta más caro el dinero recabado a través de la emisión de acciones que el que consigue vía beneficios retenidos. El efecto clientela: Las empresas e inversores que prefieren grandes dividendos líquidos invertirán en aquellas empresas que se los proporcionen, mientras que las que los prefieran pequeños buscarán las compañías que tengan dicha política. Teoría de las expectativas: Esta teoría parte de la idea de que lo importante en la Economía, no es tanto lo que sucede actualmente, como lo que se espera que suceda.
Estructura de capital y Políticas de dividendos Teoría de la Agencia o costo de la agencia La teoría de la agencia analiza la forma de los contratos formales e informales mediante los que una o más personas denominadas como "el principal" encargan a otra persona denominada "el agente", la defensa de sus intereses delegando en ella cierto poder de decisión.
Estructura de capital y Políticas de dividendos Teoría de la Agencia o costo de la agencia La relación de agencia implica siempre la existencia del problema del riesgo moral: la posibilidad de que el agente (gestor político, gestor empresarial) busque objetivos personales en detrimento de los intereses del principal (el ciudadano o el accionista).
Habrá una pérdida de eficiencia siempre que los costes y perjuicios ocasionados por una decisión no recaigan sobre el individuo que decide.
Estructura de capital y Políticas de dividendos Teoría de la Agencia o costo de la agencia Costo de agencia
Consiste en la diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando su equipo directivo es el propietario de la totalidad de la misma y su valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de la misma.
Los costos de agencia están estrechamente relacionados con los costos de quiebra, en relación con su repercusión sobre la estructura del capital.
Estructura de capital y Políticas de dividendos Teoría de la Agencia o costo de la agencia Costo de agencia
Para reducir los Costos de Agencia, los directivos suelen tomar una serie de medidas:
Con el objetivo, adicional, de proporcionar información a los inversores sobre las acciones e intenciones de los directivos
Realización de auditorias externas de la empresa Establecimiento de cláusulas de protección por parte de los acreedores Establecimiento de incentivos (opciones sobre acciones, por ejemplo)
Estructura de capital y política de dividendo Teoría o estructura contractual
Considera a la empresa como una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones.
Aunque los contratos definen los derechos y las responsabilidades de cada uno de los integrantes de la empresa, pueden presentarse algunos conflictos, ya que dichos integrantes pueden tener metas de tipo personal.
Estructura de capital y política de dividendo Teoría o estructura contractual
En teoría, los administradores son representantes de los propietarios, pero, en la realidad, pueden ejercer el control sobre la empresa. Por lo tanto, pueden surgir conflictos de intereses entre los propietarios y los administradores. Éstos se conocen como “problemas de representación administrativa’’, que consisten en la divergencia de intereses que existen entre un propietario y su administrador.
Jensen y Meckling (1976) analizaron muchos aspectos de los problemas de representación administrativa. Describieron que un conflicto de esta naturaleza se produce cuando un administrador posee una pequeña cantidad del total de las acciones comunes de la empresa.
Estructura de capital y política de dividendo Teoría o estructura contractual
Para enfrentar los problemas de representación administrativa, se requiere efectuar gastos adicionales en coordinación y control (costos de representación administrativa). Dichos costos incluyen:
Sistemas de auditoria para limitar este tipo de comportamiento administrativo. Diversos tipos de modificaciones financieras para los administradores a efecto que no cometan abusos. Cambios en los sistemas organizacionales a efecto de limitar la capacidad de los administradores de participar en practicas indeseables.
Estructura de capital y política de dividendo Estructura de propiedad de la empresa Es la forma en la que se distribuyen los títulos o los derechos de representación del capital en una o varias personas físicas o jurídicas. Los estudios que arrojan sobre la estructura de propiedad pueden clasificarse en dos grandes grupos: Aquellos que consideran la propiedad como la variable dependiente o variable a explicar a partir de una serie de factores. Aquellos que la consideran como una variable explicativa fundamental del valor de la empresa
Pueden definirse como los necesarios para ordenar o crear y operar las instituciones y garantizar la obediencia de las reglas. Los costos de transacción afectan la elección de los agentes, así como el marco institucional en el cual se desempeñan. Concepto de Costo de Transacción Estructura de capital y política de dividendo
Determinantes de Costos de Transacción en la Nueva Teoría de la Firma.
Para Williamson, las instituciones surgen con el objetivo de minimizar los costos de transacción y plantea que la empresa se explica más como una estructura de poder, que como una función de producción. La economía del costo de transacción se centra en el desarrollo de incentivos que minimicen los costos de transacción ex post a la creación de un arreglo contractual, es decir, la verificación del cumplimiento.
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