Valor, riesgo y opciones de la empresa

El valor actual y costo oportunidad del capital

Es el que corresponde a un bien, una inversión, cantidad de dinero o un valor en un instante considerado como presente lo que permite evaluar su equivalencia con otros bienes, valores o inversiones. Su formulación ha de tener en cuenta la existencia de un valor futuro (Vf) determinado que nos permita por medio de la capitalización simple o compuesta hallar un valor financiero actual (Va) a un tipo de interés (i) establecido o el del mercado en el momento de la valoración y en el plazo (n) o por los períodos (días, meses, años) en que se deba determinar ese valor actual. El Costo de Oportunidad del Capital de un proyecto de inversión es la tasa esperada de rentabilidad demandada por los inversores en acciones ordinarias u otros títulos sujetos a los mismos riesgos que el proyecto.

Valor actual y riesgo En cuanto al riesgo asociado al proyecto (s), es preciso señalar que cuanto más grande sea más valiosa será la opción sobre la inversión. Ello se debe a la asimetría existente entre pérdidas y ganancias; así, un aumento de las operaciones hará aumentar la positividad del VAN mientras que un gran descenso de aquéllas no necesariamente hará que el VAN sea negativo Claro que hay que tener en cuenta que aunque un aumento del riesgo del proyecto puede aumentar el valor de la opción, en el contexto del presupuesto de capital, podría aumentar el coeficiente de volatilidad beta del activo y reducir el valor actual neto del escenario base a través del incremento de la tasa de descuento.

¿Por qué el valor actual neto (van) conduce a mayores decisiones de inversión que otros criterios? Esto es por que ofrece varias alternativas muy útiles las cuales se nombran a continuación:

Periodo de recuperación (payback) Las empresas desean frecuentemente que el desembolso realizado en cualquier proyecto sea recuperado dentro de cierto periodo máximo. El plazo o periodo de recuperación de un proyecto se determina contando el número de años que han de transcurrir para que la acumulación de los flujos de tesorería previstos iguale a la inversión inicial.

Rentabilidad contable media Algunas empresas juzgan un proyecto de inversión analizando su tasa de rentabilidad contable. Para calcular la tasa de rendimiento contable es necesario dividir el beneficio medio esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable de la inversión. Se compara entonces este ratio con la tasa de rendimiento contable de la empresa en su conjunto o con alguna referencia externa, tal como la tasa media de rendimiento contable en el sector.

Tasa interna de rentabilidad (TIR) La tasa interna de rentabilidad se utiliza frecuentemente en finanzas. Puede ser una medida práctica, pero, como veremos, también puede ser una medida engañosa. Por tanto, debería saber cómo calcularla y utilizarla adecuadamente, la tasa interna de rentabilidad se define como el tipo de descuento que hace el VAN = 0. Esto significa que para hallar la TIR de un proyecto de inversión que dura T años, el calculo efectivo de la TIR implica normalmente un proceso de prueba y error.

Índice de rentabilidad (IR) El índice de rentabilidad (o ratio beneficio-coste) es el valor actual de los flujos de tesorería previstos dividido por la inversión inicial:

VA índice de rentabilidad = VA / – Co El criterio del índice de rentabilidad nos dice que aceptemos todos los proyectos con un índice mayor que 1. Si el índice de rentabilidad es mayor que 1, el valor actual (VA) es mayor que la inversión inicial (- Co) y, por tanto, el proyecto debe tener un valor actual neto positivo. El índice de rentabilidad conduce, por tanto, exactamente a la misma decisión que el valor actual neto.

Sin embargo, al igual que la tasa interna de rentabilidad, el índice de rentabilidad puede ser erróneo cuando estamos obligados a elegir entre dos inversiones mutuamente excluyentes.

Criterio del valor actual ajustado Si la decisión de invertir en un proyecto de capital tiene importantes efectos derivados sobre otras decisiones financieras tomadas por la empresa, estos efectos derivados deberían tenerse en cuenta cuando se evalúa el proyecto.

Este criterio no intenta incluir todos los efectos derivados (costo de emisión, financiación subvencionada, aumento de la capacidad de endeudamiento de la empresa y el valor de los ahorros fiscales por intereses) en un único cálculo. En vez de eso, se realiza una serie de cálculos de valor actual. El primero establece el valor caso básico del proyecto: se valora éste por separado, como una mini-empresa financiada toda por capital propio. Luego se deriva cada efecto derivado y se calcula el valor actual de su costo o beneficio para la empresa. Por último, se suman conjuntamente todos los valores actuales para estimar la contribución total del proyecto al valor de la empresa.

Valor económico agregado (EVA)

El EVA ("Economic Value Added") ó Valor Económico Agregado mide si el beneficio neto es suficiente para cubrir el Costo del Capital empleado en la generación de este beneficio.

EVA =  Beneficio Operativo Neto (d.t.) – Costo de Capital

O mejor expresado, en términos absolutos:

EVA = Beneficio Operativo Neto (d.t.) – Costo de Capital * Capital empleado

EVA = (Rentabilidad del Capital  – Costo de Capital) * Capital

El EVA es una medida absoluta ya que multiplica por el Capital empleado, la diferencia entre la Rentabilidad y el Costo del Capital.

El Capital empleado se define como la suma de todos aquellos recursos invertidos o aportados a la compañía para el desarrollo de su actividad; en general, la suma de fondos propios y recursos ajenos, excluyendo de éstos, aquellos que no representan un costo explícito o implícito, como por ejemplo la financiación de proveedores. EVA es el conocido principio financiero de que los accionistas de la compañía deben recibir una rentabilidad suficiente por su inversión que compense el riesgo asumido

Riesgo

El riesgo puede definirse como la posibilidad de sufrir pérdidas. Los activos que presentan mayores posibilidades de experimentar pérdidas se consideran como más riesgosos que los que tienen menos. En términos más formales, la palabra riesgo se usa de manera indistinta con incertidumbre para referirse a la variabilidad de los rendimientos esperados, relacionada con un activo dado.

La diferencia entre riesgo e incertidumbre, según la definición de la estadística, se relaciona con el conocimiento del que toma las decisiones acerca de las probabilidades, u oportunidades, de que se obtengan ciertos resultados.

Entonces se puede mencionar las siguientes características del riesgo y la incertidumbre

• Riesgo e incertidumbre son similares en que ambos presentan el problema de no saber cuáles van a ser las condiciones futuras

• Riesgo ofrece estimaciones de probabilidades para los posibles resultados

• Incertidumbre no ofrece estimaciones de probabilidades para los posibles resultados

Riesgo y rentabilidad Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones. Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar las utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del capital de trabajo. "Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la relación que se presenta entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero disminuye en una proporción equivalente. Ya considerados los puntos anteriores, es necesario analizar los puntos claves para reflexionar sobre una correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización de la utilidad y la minimización del riesgo.

Riesgo y presupuesto de capital Mucho antes de que se desarrollaran los principios de la teoría del equilibrio de activos financieros, los directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por riesgo en el presupuesto de capital. Intuitivamente se daban cuenta de que, si las demás variables se suponían constantes, los proyectos con riesgo eran menos deseables que los seguros. Por tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad de los proyectos con riesgo basaban sus decisiones en estimaciones conservadoras de los flujos de tesorería.Para efectuar estos ajustes por riesgo se solían utilizar diferentes reglas prácticas. Por ejemplo, muchas empresas estimaban la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de sus títulos y utilizaban este coste de capital de la empresa pero descontar los flujos de tesorería de todos los nuevos proyectos. Puesto que los inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, una empresa de estas características tendrá un mayor coste de capital y establecerá una mayor tasa de descuento pero sus nuevas oportunidades de inversión. Los flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital.

Cobertura de riesgo financiero En un sentido amplio, el riesgo financiero incluye tanto el riesgo de la posible insolvencia como la variabilidad en las utilidades por acción que induce por el uso de apalancamiento financiero. Según la empresa aumenta la proporción de deuda, de financiamiento por arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura de capital, aumentan los cargos fijos. Como resultado de ello aumenta la probabilidad de insolvencia de efectivo.

Riesgo del negocio El nivel de riesgo del negocio en el que esta la empresa afecta intensamente el tipo de financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en relación al financiamiento a través de acciones comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de capital es mas seguro debido a que no existe obligación contractual alguna de pagar intereses y principal, como sucede con la deuda. Por lo general, una empresa en un negocio con alto grado de riesgo haría mal en tomar también mucho riesgo financiero. A su vez la condición financiera y el desarrollo de la empresa influyen sobre el tipo de financiamiento que se debe utilizar. La mayor liquidez, la sólida condición financiera global, la mayor rentabilidad de la empresa y el mayor riesgo que se pueda asumir serán determinantes pero decidir el tipo de financiamiento. Es decir, el financiamiento mediante deuda se vuelve más atractivo con mejorías en liquidez, situación financiera y rentabilidad.

Las opciones Las opciones son un contrato que proporciona al tenedor de las mismas el derecho de comprar o de vender un activo a algún precio predeterminado dentro de un periodo de tiempo específico. Las opciones puras son instrumentos creados por personal externo (generalmente firmas de banca de inversión) en lugar de ser creados por la empresa misma; son comprados y vendidos por principalmente por los inversionistas (o por los especuladores). Las opciones se negocian en mercados organizados. Son los productos financieros que ofrecen mejores posibilidades de cobertura y especulación, y gozan de altos grados de liquidez y bajos costes de transacción.

Mercados de futuros y opciones

Futuros:  El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, aunque en el momento de cerrar el compromiso no se realiza ninguna transacción.

Opciones:  La Opción es un derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de los futuros en las opciones se requiere el desembolso de una prima en el momento de cerrar la operación. Durante cualquier momento dentro del "período de ejercicio" de esa opción. Inversamente el que vende una opción asume la obligación de comprar (o vender). El valor de la opción o "prima", es el precio que paga el comprador de una opción, y es lo que se cotiza en la rueda de negociación. Cuanto más alto es el "precio de ejercicio" de la opción, más alto será el valor de la prima.

Uso de las opciones para disminuir el riesgo. Aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente. Podemos afirmar que: El máximo riesgo de los tenedores (compradores) de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo beneficio es la prima de la opción.

Opciones en el financiamiento a corto plazo Las fuentes principales para el financiamiento a corto plazo son:

• Fuente Créditos comerciales: este tipo de financiamiento se caracteriza por el otorgamiento de un proveedor a su cliente una línea de crédito mediante la cual se surte facturas de mercancías y estas son pagadas con posterioridad en la fecha pactada del crédito

• Cuentas de gastos acumulados: estas representan las cantidades que se deben pero que aun no han sido pagadas por salarios, impuestos, intereses y dividendos. Su utilización es muy poca en virtud de no se puede retrasar el pago de los conceptos arriba indicados.

• Papel comercial: este tipo de crédito es un préstamo sobre una base a corto plazo a través de mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no están garantizados. Normalmente las empresas que buena reputación crediticia y grandes tienen acceso a el.

• Aceptaciones bancarias: su forma de operar es similar a las cartas de crédito, nada mas con la variante que su utilización normalmente es en operaciones internacionales y cuando existe adicionalmente un giro.

• Prestamos bancarios a corto plazo: es una de las fuentes de financiamiento a corto plazo más caras en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas (afectaciones, gravámenes, etc.) ya que se considera por el banco como "auto liquidables" en virtud de que estos se emplearan y generaran flujos de efectivo que automáticamente pueden cubrir el préstamo.

Fuentes de financiamiento a corto plazo con garantías:

• Valor colateral o garantía colateral: es donde el cliente entrega como garantía un bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.

• Prestamos sobre cuentas por cobrar: son uno de los activos mas líquidos de la empresa sin embargo, normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50% de su valor en relación a los controles administrativos de la empresa que garanticen el cobro de las mismas.

• Prestamos sobre inventarios: el banco castiga o ajusta su valor para poder conceder el crédito, sin embargo adicionalmente se valúa la negociabilidad de los productos.

Problema 1 El propietario de Robin's Gameroom, local de videojuegos de gran afluencia, desea determinar la tasa real de rendimiento de dos de sus máquinas de video, llamadas Conqueror y Demolition. La Conqueror fue adquirida hace un año en $20 000 (dólares), y hoy posee un valor en el mercado de $21500. Durante el año generó $800 de ingresos en efectivo después de impuestos. La Demolition se adquirió hace cuatro años, y su valor al comienzo y al final del año apenas terminado descendió de $12000 a $11800. En el año generó $1700 de ingresos en efectivo después de impuestos. Si se sustituye en la Ecuación, puede calcularse la tasa anual de rendimiento, k, para cada una de las máquinas de video.

Si bien el valor de Demolition disminuyó durante el año, su flujo de efectivo relativamente alid ocasionó que obtuviera, en un periodo determinado, una tasa de rendimiento más alta que la de Conqueror. Resulta claro que lo importante es el efecto combinado de los cambios en el valor y en el flujo de efectivo, medidos por la tasa de rendimiento Problema 2 Una empresa intenta seleccionar al menos riesgoso de dos activos alternativos (X y Y). El rendimiento esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación del rendimiento de ambos activos se presentan a continuación.

Si la empresa comparara ambos activos basándose sólo en sus desviaciones estándar, preferiría el activo X, puesto que éste presenta una desviación estándar menor que el activo Y (9% contra 10%). De cualquier manera, la comparación entre los coeficientes de variación de cada activo muestra a los administradores que cometerían un serio error de elegir el activo X en vez del Y, puesto que la dispersión relativa (o riesgo) de los activos, como es reflejada por el coeficiente de variación, es menor para Y que para X (0,50 contra 0,75). Resulta claro que el uso del coeficiente de variación, para comparar el riesgo de activos, es de suma utilidad porque considera también el monto relativo, o rendimiento esperado, de los activos analizados.

Problema 3 Norman Company, fabricante de equipo para golf, intenta elegir la mejor de dos alternativas de inversión, A y B, cada una de las cuales requiere un desembolso inicial de $10.000, ambas tienen una tasa de rendimiento más probable de 15%. A fin de evaluar el riesgo de estos activos, la administración ha realizado estimaciones pesimistas y optimistas de los rendimientos asociados de cada inversión. Las tres estimaciones para cada activo, junto con su amplitud de variación, se presentan en la tabla siguiente. El activo A parecería ser menos riesgoso que el activo B, puesto que su amplitud de variación de 4% (17%-13%), es menor que la amplitud de variación de 16% (23%-7%) del activo B. La persona encargada de decidir, quien muestra aversión al riesgo, hubiera preferido el activo A sobre el B, puesto que A ofrece el mismo rendimiento más probable que B (15%), pero con un riesgo menor (amplitud de variación).

Tabla. Activos A y B

Casos y problemas

1) Valor Económico Agregado (EVA) EVA es una metodología desarrollada por la firma Stern Stewart & Co. de Nueva York.

La idea detrás de dicha metodología es ajustar los estados financieros de las empresas, Corrigiendo las distorsiones contables y financieras a que antes hicimos mención, para acercarse lo más posible a las verdaderas ganancias y al verdadero valor de la empresa en cada momento.

Como producto de estos ajustes se obtienen dos valores para cada ejercicio contable, · Rendimiento Económico (Net Operating Profit After Taxes-NOPAT) que equivale a la utilidad ajustada y, · Capital Económico (Economic Capital), que corresponde a la inversión de los accionistas y acreedores en la empresa, también ajustada.

El cociente entre el rendimiento económico de cada período y el capital económico al principio de cada período se denomina Rentabilidad Económica (Economic Return).

El próximo paso es calcular el costo de capital de la empresa y aplicar este porcentaje al capital económico. El resultado es el Cargo por Capital (Capital Charge). EVA viene dado por, EVA = Rentabilidad Económica – Cargo por Capital Como se notará, EVA busca cuantificar la productividad de la empresa por encima del costo del capital invertido.

1.1) EVA y el Valor de la Empresa Si proyectamos los resultados financieros de la empresa y calculamos EVA para cada período futuro, estaremos en capacidad de cuantificar el Valor Patrimonial Agregado (Shareholder Value Added).

> Lámina FCEVAM-1 El Valor Patrimonial Agregado es una medida del impacto que la productividad sobre el capital, por encima de su costo, ha tenido sobre el valor de la empresa.

En mercados con información perfecta el valor de una empresa debe ser igual al Capital Económico más el Valor Patrimonial Agregado. El valor de mercado de las acciones equivaldrá al valor de la empresa menos el valor de mercado de la deuda financiera.

El principal beneficio de EVA es que permite evaluar el impacto de decisiones gerenciales sobre el valor de la empresa en una forma más precisa que los indicadores contables tradicionales.

2) Principios de Ajuste Los ajustes introducidos por EVA a los estados financieros se pueden dividir en dos grupos, a) Aquellos que eliminan las distorsiones financieras: Esto se logra sumando toda la deuda financiera al patrimonio, para acercarnos al capital económico, y añadiendo todos los gastos financieros a la utilidad, para acercarnos al rendimiento económico.

Naturalmente, los impuestos deben ser ajustados por el efecto que sobre éstos tiene la deducción de los gastos financieros.

La idea es que el rendimiento se calcula como si la empresa fuese financiada sólo por la vía patrimonial, sin deuda financiera alguna. De esta forma, el rendimiento económico no se ve afectado por el nivel de financiamiento, y lo que se mide es simplemente la productividad del capital total invertido en el negocio (incluyendo la deuda financiera).

> Lámina FCEVAM-2 b) Aquellos que eliminan las distorsiones contables: Esto se logra añadiendo todas las reservas contables "cuasipatrimoniales" al patrimonio, y afectando los estados de ganancias y pérdidas con los cambios periódicos en estas reservas.

2.1) Reservas De seguidas explicaremos como deben ser realizados los ajustes para algunas de las reservas cuasipatrimoniales más comunes.

Es recomendable pasar los pasivos circulantes al activo circulante (con signo negativo) con el objeto de representar en el activo, el capital de trabajo neto, y en el pasivo, todas las partidas puramente financieras asociadas con el Capital Económico.

a) Variaciones de Inventario: Se debe estimar el valor de reposición de los inventarios en cada período. Las diferencias (positivas o negativas) entre estos valores de reposición y los valores contables deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además, el incremento (positivo o negativo) en el valor de reposición de los inventarios en cada período debe registrase como una variación del costo de ventas en ganancias y pérdidas.

b) Contratos de Arrendamiento no Capitalizados: Se debe separar el costo financiero, de los pagos de capital para cada período futuro. Para cada período, la totalidad del capital remanente por pagar debe registrarse en el activo (por ejemplo, bajo maquinarias y equipos), y en el pasivo como una deuda financiera. Los intereses de cada período deben registrarse como gastos financieros en ganancias y pérdidas.

c) Revaluaciones de Activos: Se debe estimar el verdadero valor de los activos en cada período. Las diferencias entre los valores de mercado y los valores contables deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además, los incrementos en valores de mercado (netos de depreciación y amortización) en cada período deben registrarse como gastos (o ingresos) en ganancias y pérdidas.

d) Inversiones no Capitalizadas: Entre éstos cabe mencionar los gastos de investigación y desarrollo, campañas de publicidad y mercadeo, y diferencias entre precio de compra y valor contabilizado en la adquisición de otras empresas. Este tipo de "gastos" que en realidad son inversiones deben registrarse como un activo amortizable. El plazo de amortización debe ser cónsono con la maduración de cada inversión. Las amortizaciones deben llevarse a ganancias y pérdidas en cada período. El "Good Will" correspondiente a adquisiciones de otras empresas no se amortiza.

e) Diferencias en Pasivos Laborales: Deben cuantificarse las diferencias entre los pasivos laborales reales y los contabilizados. Separar los pasivos laborales financieros de los operativos. Los pasivos financieros deben tratarse como una deuda financiera. Los pasivos operativos deben clasificarse en pasivos a corto plazo y a largo plazo. Los pasivos operativos a corto plazo deben incluirse en capital de trabajo. Los pasivos operativos a largo plazo forman parte del patrimonio.

f) Reservas de Cuentas Incobrables y de Pérdida de Inventario: Estas no son verdaderas pérdidas hasta que no se materializan. Es por ello que deben ser añadidas al patrimonio.

g) Ganancias y Pérdidas no Recurrentes: Por su carácter extraordinario, estas partidas deben separarse para aislar su impacto sobre el rendimiento económico de la empresa.

h) Inversiones no Necesarias para la Operación del Negocio: Igualmente, las inversiones financieras, en inmuebles y otras que no corresponden a la operación del negocio deben separarse para aislar su impacto sobre el rendimiento económico. Podríamos calcular el rendimiento económico y el capital económico para cada una de estas inversiones por separado; y su cargo por capital y valor económico agregado dependerán del costo de capital para cada tipo de inversión.

i) Impuestos Asociados con Gastos Financieros: Las deducciones de impuestos correspondientes a egresos financieros deben eliminarse, de manera que la carga impositiva refleje una operación financiada solamente con fuentes patrimoniales.

j) Impuestos y Otros Gastos Diferidos: Las partidas de pasivo correspondientes a impuestos y gastos diferidos forman parte del capital. Sus incrementos afectan ganancias y pérdidas.

Origen del valor economico agregado (EVA*) Golda Meir. "La decisión no es si lucharemos o no…¡lucharemos!. La decisión es sólo si seremos o no victoriosos"

3) Indicadores de Desempeño Existen muchos indicadores que han sido tradicionalmente utilizados para evaluar el desempeño de las empresas. Entre éstos destacan el rendimiento sobre el patrimonio (Return on Equity-ROE) y el rendimiento sobre activos (Return on Assets-ROA). El problema con estos indicadores es que están sujetos a fuertes distorsiones, producto por una parte, del impacto de los niveles de endeudamiento y, por la otra, de las deformaciones introducidas por las convenciones contables.

a) Distorsiones financieras:

El valor de una empresa viene dado por la productividad desus activos independientemente de como éstos sean financiados.

El efecto del financiamiento sobre el valor de una empresa es indirecto, y viene dado principalmente por el impacto sobre los impuestos y sobre los costos de tensión financiera (Miller & Modigliani).

El problema con los indicadores de desempeño tradicionales es que introducen los costos financieros en el rendimiento, mezclando el riesgo y rendimiento del negocio con el riesgo y rendimiento de los acreedores y accionistas. Esto acarrea que, por ejemplo, aquellas inversiones que generan rendimientos superiores al costo de la deuda parecen ser atractivas sin importar su nivel de riesgo.

b) Distorsiones contables:

Con demasiada frecuencia las convenciones contables prestan poca importancia al verdadero valor de las partidas. Por ejemplo, · la contabilización de los inventarios en base a LIFO o FIFO afecta el valor de los inventarios y el costo de venta, de manera que estos no son contabilizados a valores de reemplazo.

· la contabilización de activos a su valor histórico (aún ajustado por inflación) no necesariamente refleja su verdadero valor de mercado · el castigo de inversiones en campañas de mercadeo, investigación y desarrollo, o proyectos de inversión fallidos en la forma de gastos, no reconoce la verdadera naturaleza de inversión de estos rubros.

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA "ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CATEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

Elaborado por:

Marbelis Brito Carati

Allan Marchán Freddy

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Autor:

Iván José Turmero Astros

Ciudad Guayana, Diciembre del 2005