TEMA I:
Evaluación económica de proyecto con capital de deuda impropio
La evaluación de proyectos por medio de métodos matemáticos– Financieros es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que un análisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo plazo. Las técnicas de evaluación económica son herramientas de uso general. Lo mismo pueden aplicarse a inversiones industriales, de hotelería, de servicios, que a inversiones en informática.
El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es el mismo método, sólo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recuérdese que la tasa interna de rendimiento es el interés que hace el valor presente igual a cero, lo cual confirma la idea anterior.
Estas técnicas de uso muy extendido se utilizan cuando la inversión produce ingresos por sí misma, es decir, sería el caso de la tan mencionada situación de una empresa que vendiera servicios de informática. El VPN y la TIR se aplican cuando hay ingresos, independientemente de que la entidad pague o no pague impuestos.
Recuérdese que los criterios de aceptación al usar estas técnicas son:
Técnica | Aceptación | Rechazo |
VPN | >= 0 | <0 |
TIR | >= TMAR | < TMAR |
COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE) O VALOR PRESENTE DE LOS COSTOS (VPC).
Existen múltiples situaciones, tanto en empresas privadas como en el sector público donde para tomar una decisión económica, los únicos datos disponibles son sólo costos.
Método del Valor Presente Neto (VPN).
El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una perdida a una cierta tasa de interés o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente. La condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa.
En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de interés que se utilice. Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés. En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo según sea el caso.
Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.
Método de la Tasa Interna de Retorno (TIR).
Este método consiste en encontrar una tasa de interés en la cual se cumplen las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión. Tiene como ventaja frente a otras metodologías como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto Incremental (VPNI) por que en este se elimina el cálculo de la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), esto le da una característica favorable en su utilización por parte de los administradores financieros.
La Tasa Interna de Retorno es aquélla tasa que está ganando un interés sobre el saldo no recuperado de la inversión en cualquier momento de la duración del proyecto. En la medida de las condiciones y alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus características, con unos sencillos ejemplos se expondrán sus fundamentos. Esta es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones financiera dentro de las organizaciones.
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)
El método del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado.
MÉTODOS DE EVALUACIÓN QUE NO TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO A TRAVÉS DEL TIEMPO.
Las razones financieras son esenciales en el análisis financiero. Éstas resultan de establecer una relación numérica entre dos cantidades: las cantidades relacionadas corresponden a diferentes cuentas de los estados financieros de una empresa.
El análisis por razones o indicadores permite observar puntos fuertes o débiles de una empresa, indicando también probabilidades y tendencias, pudiendo así determinar qué cuentas de los estados financieros requiere de mayor atención en el análisis. El adecuado análisis de estos indicadores permite encontrar información que no se encuentra en las cifras de los estados financieros.
Las razones financieras por sí mismas no tienen mucho significado, por lo que deben ser comparadas con algo para poder determinar si indican situaciones favorables o desfavorables.
Razones de liquidez.
La liquidez de una organización es juzgada por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que éstas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.
Miden la habilidad de la empresa para pagar sus deudas a corto plazo
Razón Circulante.
Lectura:
(+) La empresa dispone de activos circulantes por cada peso de pasivo circulante.
Aplicación: Para medir la liquidez de una empresa.
Prueba del ácido.
Es similar a la razón circulante, excepto por que excluye el inventario, el cual generalmente es el menos líquido de los Activos circulantes, debido a dos factores que son:
a) Muchos tipos de inventarios no se venden con facilidad.
b) El inventario se vende normalmente al crédito, lo que significa que se transforma en una cta. por cobrar antes de convertirse en dinero.
Lectura:
(+) La empresa cuenta con _____ de activos disponibles rápidamente por cada peso de pasivo circulante. (-) Por cada peso de pasivo a corto plazo la empresa cuenta con _____ de activos líquidos.
Significado:
Representa las veces que el activo circulante más líquido cubre al pasivo a corto plazo.
Aplicación:
Mide la liquidez de sus activos más líquidos con los pasivos por vencer en el corto plazo.
Razón de Cobertura de los Gastos de Operación.
Significado:
Representa la capacidad de la empresa para cubrir sus costos básicos de operación.
Aplicación:
Establece un factor de seguridad para el inversionista, por lo que respecta a liquidez.
Razones de Actividad
Miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la composición de las cuentas corrientes de una empresa afectan de modo significativo su verdadera liquidez.
Rotación de los Activos Totales.
Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotación de activos totales de una empresa, mayor será la eficiencia de utilización de sus activos. Esta medida es quizá la más importante para la gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero.
Aplicación:
Es una medida 100% de productividad. Se mide la eficiencia en la administración de los activos de la empresa.
Una advertencia con respecto al uso de esta razón se origina del hecho de que una gran parte de los activos totales incluye los costos históricos de los activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen activos más antiguos o más recientes que otras, puede ser engañosa la comparación de la rotación de los activos totales de dicha empresa.
Debido a la inflación y a los valores contables de activos históricos, las empresas con activos más recientes tendrán rotaciones menores que las empresas con activos mas antiguos. Las diferencias en estas medidas de rotación podrían ser el resultado de activos más costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto el gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razón de corte transversal.
Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. Estados de resultados de formato común: Son aquellos en los que cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas, son útiles especialmente para comparar el rendimiento a través del tiempo.
Miden el éxito de la empresa en un período determinado, desde el punto de vista financiero.
Margen de Utilidad Bruta
Mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de que la empresa pagó sus productos. Eficacia de la empresa para generar utilidades con la inversión que posee en activos totales promedios.
Aplicación:
Mide el éxito financiero de los activos totales promedios.
El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras personas que se utiliza para tratar de obtener utilidades. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en relación con sus activos totales, mayor será el apalancamiento financiero. Ayudan a evaluar la solvencia de la empresa.
Razón de Deuda
Mide la proporción de los activos totales financiados por los acreedores de la empresa, cuanto más alta sea esta razón, mayor será la cantidad de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de generar utilidades.
Razón de deuda | = | Pasivos totales | ||||||||||
Activos totales | ||||||||||||
Razón de Estabilidad.
Razón de estabilidad | = | Pasivos totales | |||||||||||||
Capital Contable | |||||||||||||||
Significado:
Mide la relación entre el pasivo total y el capital contable. Si es > 1 indica que la empresa se encuentra apalancada en más del 50%.
Aplicación:
Para conocer la proporción que existe en el origen de la inversión en la empresa.
Cobertura de Interés.
Razón de estabilidad | = | Utilidad de Operación | |||||||||||||
Gastos por interés | |||||||||||||||
Significado:
Mide la capacidad de la empresa para cubrir los pagos de intereses por deudas contraídas.
Aplicación:
Para evaluar la capacidad (seguridad) de la empresa de cumplir los compromisos financieros adquiridos (pago de intereses).
Razón de la capacidad de pago de intereses.
Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto menor sea la razón, mayor será el riesgo tanto para los prestamistas como para el propietario.
Razón de la capacidad de pago de intereses | = | Utilidad antes de intereses e impuestos | ||||||||||||||||||||
Intereses | ||||||||||||||||||||||
TEMA II:
Depreciación y agotamiento y evaluación económica del proyecto después de impuesto
Depreciación: es la reducción en el valor de un archivo. El método empleado para depreciar un activo es una forma de tomar en consideración el valor decreciente del activo para el propietario y para representar el valor (monto) de disminución de los fondos de capital invertidos en él.
La depreciación puede determinarse para registro internos de la compañías (depreciación en libros) o para propósitos de impuestos sobre la renta (depreciación impositiva). La depreciación no resulta directamente en un flujo de efectivo real. Es un método de libro mediante el cual se recupera la inversión de capital en propiedad tangible. La cuantía de la depreciación anual es deducible de impuestos, lo cual puede generar cambios reales del flujo de efectivo.
Costo inicial: es el costo del activo entregado e instalado que incluye precio de comprar, comisiones de entrega e instalaciones y otros costos directos depreciables en los que se incurre con la finalidad de preparara el activo para su uso.
Valor en Libro: representa la inversión restante y no depreciadas en los libros, después de que el monto total de cargaos de depreciación a la fecha se resto de la base.
Periodo de recuperación: es la vida depreciable, n, del activo en años.
Valor de mercado: termino empleado en el análisis de reemplazo, cantidad estimada que ingresaría si el activo se vendiera e el mercado abierto.
Valor de salvamento: valor estimado de intercambio o de mercado ala final de la vida útil del activo.
Tasa de depreciación: fracción del costo inicial que se elimina cada año por depreciación.
MÉTODOS PARA DETERMINAR LA DEPRECIACIÓN
Línea recta (LR):
Cancela linealmente la inversión de capital durante n años.
Se considera siempre el valor de salvamento estimado.
Es el modelo de depreciación no acelerada clásico.
Saldo decreciente (SD):
El modelo acelera la depreciación en comparación con el modelo en línea recta
El valor en libro se reduce cada año en un porcentaje fijo.
La tasa mas común es doble de la tasa LR, denominada depreciación mediante saldo decreciente doble.
No es un método de depreciación impositiva aprobada en los EEUU.
Sistema modificado acelerado de recuperación de costos (SMARC):
Es el único sistema de depreciación impositiva aprobada en los EEUU.
Cambia automáticamente de SD o SDD a depreciación LR.
Siempre se deprecia hasta llegara cero.
La tasas de depreciación se tabulan.
El periodo de recuperación real es un año mas largo debido ala convención impuesta de mitad de año.
AGOTAMIENTO
El agotamiento, aunque similar a la depreciación es aplicable solo a los recursos naturales. Cuando se extraen los recursos, estos pueden remplazarse o comprarse de nuevo como puede serlo con una maquina, una computadora o una estructura. El agotamiento es aplicable a depósitos naturales extraídos de minas, pozos, canteras, depósitos geotérmicos, etc. Existen dos métodos: por costos y el porcentual.
Los métodos de agotamiento por costo y porcentual recuperan la inversión en recursos naturales. El factor de agotamiento de costo anual se aplica a la cantidad extraída del recurso. Con el agotamiento por costos no puede recuperarse más de la inversión inicial.
El agotamiento porcentual, que puede recuperar más que la inversión inicial reduce el valor de la inversión en un porcentaje constante de ingreso bruto cada año.
EVALUACIÓN ECONÓMICA DEL PROYECTO DESPUÉS DE IMPUESTO
El flujo de efectivo después de impuesto (FEDI) es un flujo de efectivo real, esto es que representa la estimación del flujo real de dinero que entra y sale de la corporación como consecuencia de la alternativa al igual que el flujo de efectivo antes de impuesto.
Una vez que se desarrollan a los cambios para FEDI se realiza la evaluación económica aplicando los mismos métodos y las directrices de elección aplicadas anteriormente.
En consecuencia para el cálculo, se tiene:
FEAI = ingreso bruto – gasto de operación – inversión inicial + valor de salvamento
FEDI = FEAI – impuestos = FEAI – (ingreso gravable) (Te)
IG = ingreso bruto – gatos de operación – depreciación + recobro de depreciación
Deberá determinarse el valor económico agregado (VEA), si la contribución calculada de una alternativa al valor financiero corporativo es la medida económica a diferencia del FEDI; el VEA incluye el efecto de depreciación.
VEA = utilidad neta después de impuestos – costos del capital invertido
En un análisis de reemplazo, el impacto tributario del recobro de depreciación o la perdida de capital ocurre cuando el defensor se cambia por el retador, este hecho se toma en consideración en un análisis después de impuesto.
TEMA III:
Evaluación económica de proyectos por limitación de capital
Racionamiento de Capital
En los análisis precedentes hemos partido del supuesto que los recursos están disponibles en la medida de las necesidades, ya que en alguna forma, si es preciso podemos acudir al crédito. Sin embargo, en la mayor parte de los casos se cuenta con presupuestos limitados, lo que determina la necesidad de seleccionar unos proyectos dentro de un paquete determinado. Por lo tanto, el objetivo será encontrar la mejor combinación de proyectos dentro del portafolio disponible, teniendo en cuenta la limitación de capital.
Supongamos que tenemos el siguiente grupo de proyecto, pero contamos tan sólo con un presupuesto de $19.000.000.
Por tener VPN < 0 y además TIR por debajo del costo de oportunidad, las alternativas B, C, D y E se descartan. A pesar de que los proyectos A, F, G y H son llamativos, tenemos que seleccionar un "paquete" que cumpla con objetivos de máxima rentabilidad y que además esté dentro de las restricciones financieras, esto es, que no supere los $19 millones.
Cada paquete debe tener un número determinado de proyectos completos ( en este caso se supone que los proyectos son indivisibles), y el saldo faltante se cubrirá con recursos para los cuales se espera una tasa de oportunidad en este caso del 20%.
Como solamente contamos con $19 millones entonces el paquete F, G, H queda descartado. El cuadro adjunto nos indica los paquetes de proyectos que cumplen con las condiciones.
Resta entonces por analizar cada uno de los "paquetes" de interés teniendo en cuenta que el faltante para completar los $19 millones se coloca a una tasa de oportunidad del 20% anual.
Entonces:
Alternativa A, F, H tiene el siguiente flujo de caja:
L a Alternativa A, G, H se comporta así:
La alternativa F, G tiene opera en la siguiente forma:
En este caso el proyecto F, G con la inversión remanente en el Banco de $1000 constituye el "paquete" más atractivo entre las diferentes opciones.
TEMA IV:
Relación entre costo del capital y tmar
Para entender el costo del capital, se deben revisar primero las dos fuentes principales del capital corporativo.
La financiación con deuda representa la obtención de préstamos por fuera de los recursos de la compañía, debiendo pagar el principal a una tasa de interés determinada de acuerdo con una programación de tiempo fijada.
La financiación con patrimonio representa el uso del dinero corporativo conformado por los fondos de los propietarios y las ganancias conservadas.
COSTO DEL CAPITAL DE DEUDA
El financiamiento con deuda incluye la obtención de fondos mediante bonos, prestamos e hipotecas. El dividendo o interés pagado es deducible de impuestos, de manera que este reduce el ingreso gravable y, por consiguiente, reduce los impuestos federales de EE.UU. las estimaciones de flujo de efectivo neto anual (FEN) después de impuestos se utilizan para estimar el valor de i*, que es el costo del capital de deuda.(utilice la función de la tasa interna de retorno (TIR) en el sistema de hoja de calculo para determinar i*)
COSTO DEL CAPITAL PATRIMONIAL
Generalmente el capital patrimonial se obtiene de las siguientes fuentes:
– Venta de acciones preferenciales
– Venta de acciones comunes
– Uso de utilidades conservadas
VARIACIONES EN TMAR
La TMAR varia de un proyecto a otro y a través del tiempo debido a factores tales como los siguientes:
Riesgos del proyecto: donde hay mas riesgos (percibido o real) asociado con un área de proyecto propuestos, la tendencia es fijar una TMAR mas alta.
Oportunidad de inversión: si la gerencia ha decidido diversificar o invertir en cierta área, la TMAR puede reducirse para estimular la inversión con la esperanza de recuperar el ingreso o utilidad perdidos en otras áreas.
Estructura tributaria: si los impuestos corporativos están aumentando (debido a mayores utilidades, ganancias de capital, impuestos locales) hay presión para aumentar la TMAR
Capital limitado: a medida que el capital de deuda y de patrimonio se limitan, la TMAR aumenta y la gerencia empieza a mirar de cerca la vida del proyecto.
Tasas del mercado en otras corporaciones: si las tasas aumentan en otras firmas con las cuales se hacen comparaciones, una compañía puede aumentar se TMAR en respuesta.
ESTABLECIMIENTO DE UN VALOR TMAR PARA LA TOMA DE DECISIONES
Capital disponible: este describe la situación cuando una alternativa mutuamente excluyente debe ser seleccionada entre dos o mas, o cuando puedan aceptarse propuestas independientes con i* > TMAR sin una adherencia estricta al presupuesto del capital.
Capital limitado: este describe la situación con la cual existe un limite de inversión estricto para la selección de alternativas mutuamente excluyentes o cuando se prepara un presupuesto de capital para la selección de propuestas independientes.
Bibliografía
BLANK Lelandc y TARQUIN Anthony. INGENIERÌA ECONÒMICA.
www.gnucash.org/docs/es/xacc-depr.html , DEPRECIACION DE OBJETOS.
www.monografias.com/trabajos15/ depreciación–fiscal/depreciación-fiscal, DEPRECIACION CONTABLE Y FISCAL
www.gestiopolis.com/canales/ financiera/artículos/no11/eva4.htm EVA, VALOR ECONOMICO AGREGADO.
www.lablaa.org/blaavirtual/pregfrec/eva.htm , QUE ES EL EVA.
Autor:
Arrayete, Matías
Calderón, Jessika
Chaban; Zighann
Maneiro, Francis
Ciudad Guayana, SEPTIEMBRE de 2005