Particularidades en las finanzas internacionales (página 3)

Casos ilustrativos

CASO I

¿ESTÁN DESAPARECIENDO LOS LBOS (ADQUISICIONES EMPRESARIALES APALANCADAS)?

Los banqueros de inversiones argumentan que aunque ha habido un gran impulso para incluir una mayor cantidad de capital contable en los balances generales de las corporaciones, las adquisiciones empresariales apalancadas continuarán atrayendo más empresas en la década de los noventa. Sin embargo, las compañías serán más cuidadosas cuando contraigan deudas. Un consultor financiero ha afirmado que el uso de deudas para comprar acciones aún tiene sentido para las compañías maduras y que han adoptado bajo niveles de endeudamiento y que tienen además oportunidades limitadas de crecimiento, porque el dinero puede ponerse en mano de los accionistas para reinvertirse en aquellas compañías que tengan mejores oportunidades de crecimiento. Además, estas compañías maduras pueden verse motivadas para deshacerse de los activos improductivos y mejorar la productividad por la necesidad de satisfacer sus pagos de intereses. Finalmente, el pago de intereses de una corporación sigue siendo fiscalmente deducible, mientras que los dividendos pagados sobre sus acciones no lo son. Aquellas industrias en las que se han pronosticado adquisiciones empresariales apalancadas y readquisiciones de acciones incluyen los supermercados, las tiendas de alimentos, las compañías de petróleo y los comercios al menudeo.

Kohlberg, Kravis & Roberts, la empresa más grande de adquisiciones empresariales apalancadas espera obtener algunos LBO"s cuyo éxito dependerá directamente de las ventas de activos. Dicha empresa también espera negociaciones futuras que requerirán que se capitalice entre un 25 y un 30 por ciento del capital contable, en contraste con los ochenta, cuando las adquisiciones apalancadas se con menos de un 10 por ciento del capital contable.

Un banquero de inversiones ha afirmado que cuando se añade apalancamiento y se reduce el capital contable, el capital contable de lento crecimiento frecuentemente puede convertirse en uno de alto octanaje, ya que el número de acciones comunes habrá sido reducido y cada acción que permanezca recibirá un mayor ingreso que antes, en tanto que los pagos de intereses no sean excesivos. Merton Miller, quien ganó el premio Nobel de 1990 gracias a sus investigaciones acerca de las estructuras de capital, ha afirmado que los niveles de endeudamiento frecuentemente se ven más copiosos de lo que realmente son. Toda vez que los valores en libros del capital contable son generalmente más bajos que los valores de mercado, las razones de deuda a valor en libros del capital contable son mayores que las razones de deuda a valor de mercado del capital contable. Además, Miller considera que los mercados financieros son autocorregibles, y que si las corporaciones emiten una mayor cantidad de deudas de las que desea el público, las tasas de interés aumentarán hasta desalentar el uso de deudas tradicionales.

De acuerdo con Stándar & Poor"s (S&P), los evaluadores de bonos han desarrollado mejores herramientas para analizar la posición financiera de una compañía, y hoy en día existe un menor énfasis sobre la razón de endeudamiento per se. Un director administrativo de S&P afirmaba que si una compañía tenía un fuerte flujo de efectivo y podría demostrar que tenía liquidez financiera, S&P podría ser indulgente con ella aun si su apalancamiento fuera más alto que el nivel normal.

CASO II

APRENDIZAJE DE UN NUEVO VOCABULARIO

¿Incluye su vocabulario la palabra "globalidad"? ¿Y qué puede decirnos de la palabra "glocalismo"? Si ninguna de estas palabras le parece familiar, usted puede estar pensando "globaliconamente" al esperar que tales neologismos se "globatilicen". Sin embargo, esto es muy poco probable. Muchas compañías de gran tamaño se han percatado de que su misma sobrevivencia depende de su capacidad para ver que "el mundo es un escenario" y entender el "libreto" tan bien que puedan "adoptar rápidamente los papeles" que les ofrecen las nuevas oportunidades.

Actualmente, la "triada" tradicional, los principales mercados de Norteamérica, de Europa Occidental y de Japón, retienen su dominancia en el mundo. Con tan sólo un 15 por ciento de la población del mundo, dicha triada da cuenta de más del 50 por ciento de la producción mundial. Sin embargo, Europa del Este y los países del tercer mundo tales como Indonesia, México, Corea e India están creciendo rápidamente. En forma conjunta, los países recientemente liberados tales como Hungría, Checoslovaquia y lo que una vez fue la Alemania del Este tienen un producto nacional bruto (PNB) más alto que el de China. Con sus bien entrenados y escasamente remunerados trabajadores listos para ingresar al mercado de la Comunidad Europea, podrían ser los desafiantes de Europa para los gigantes de Asia.

Indonesia está buscando incansablemente inversionistas extranjeros y les ha dado facilidades mediante la reducción del 67 por ciento del papeleo que se requería antes. El gobierno de esta nación, la cual es la quinta más poblada, aprobó más de $4 mil millones en nuevos proyectos en 1988 y en 1989. En México, el gobierno poseía en 1990 sólo la tercera parte de las industrias que poseía en 1984 y también está dando la bienvenida a corporaciones extranjeras. La India, siendo un país en el cual el gobierno ha relajado el estado de la economía, tiene 150000000 de ciudadanos de clase media que compran productos de consumo popular, además de varios millones adicionales de personas muy pobres.

Un producto de los Estados Unidos que es muy popular alrededor del mundo son las bebidas suaves. Tan sólo Pepsi Co tiene 70 concesiones de embotelladoras en Europa del Este y su administración considera que las ventas podrían aumentar en otro 50 por ciento en 1995.

Los bienes de capital también deberían encontrar un mercado global listo, puesto que los países en desarrollo necesitan nuevas carreteras, puentes, sistemas eléctricos y telefónicos y equipos agrícolas. Muchos de estos países también necesitan estos bienes para reemplazar la Infraestructura, puesto que ésta pronto se verá agotada. Las posibilidades de ventas mundiales para el cable de fibra óptica han impresionado al presidente de Corning, James R.

Houghton: "Es la única tecnología que conozco que resulta ser mejor para un país en vías de desarrollo que para un país desarrollado, ya que en un país en vías de desarrollo ya no es posible extraer más cobre".

Las industrias de servicios pueden tener incluso mejores oportunidades, como ha sido evidenciado por American Express, cuyos negocios relacionados con viajes en Europa del Este aumentaron un 20 por ciento en 1989. American Express practica lo que se conoce como "globalismo" lo cual consiste en la toma de decisiones globales sobre ciertos aspectos estratégicos acerca de los productos, del capital y de la investigación, permitiendo que las unidades locales decidan ciertos aspectos tácticos acerca del empaquetamiento, de la mercadotecnia y de la publicidad. Esta empresa contrata agencias locales que diseñan anuncios para países específicos y algunas veces incluso para ciudades específicas. Esta táctica ha atraído a diversas culturas en una forma tan exitosa que los clientes extranjeros de American Express han proporcionado un 31 por ciento más de ingresos por tarjeta de crédito que sus clientes de los Estados Unidos. A medida que la planeación central dé curso al capitalismo en el Bloque del Este, se estarán presentando otras oportunidades. Un consultor de Washington afirmó que "Con un mayor número de inversiones en el comercio al mayoreo y al menudeo, podrían obtenerse importantes mejoramientos en la eficiencia (y consecuentemente en las utilidades)".

Si las compañías son rentables y ya están creciendo en sus áreas nacionales, ¿por qué deberían emprender entonces el difícil camino hacia el globalismo? Un profesor de la Wharton School of Business ha hecho la siguiente afirmación: "Los mercados nacionales se han vuelto demasiado pequeños. Aun las compañías más grandes de los países más desarrollados no pueden sobrevivir en sus mercados nacionales si se encuentran en industrias globales. Tienen que participar en todos los mercados mayores". Un colega de Wharton identificó 136 industrias que deben ser de nivel mundial, incluyendo despachos de contadores, manufactura de automóviles, banca, productos electrónicos para el consumo, entretenimiento, productos farmacéuticos, publicidad, servicios de viajes y la manufactura de máquinas de lavar.

Aunque ninguna compañía es verdaderamente global todavía, muchas han hechos enormes esfuerzos en esa dirección. La clave, dicen algunos expertos, consiste en visualizar al mundo como un solo mercado. Los administradores deber hacer a un lado el nacionalismo e ir a donde sea necesario para obtener capital, fabricar productos, comprar suministros y operar sus oficinas generales. En un mundo sin paredes, una compañía sin país lleva una ventaja innegable.

Otro requerimiento para el éxito global consiste en organizarse de acuerdo con ciertas líneas de productos en lugar de organizarse geográficamente. Un director ejecutivo afirmó lo siguiente: "En el caso de algunos productos, usted puede descubrir que necesita una planta en cada continente, pero no en cada país". En la competencia global, la participación de mercado es más importante que las utilidades a corto plazo. Cuando las compañías de los Estados Unidos se basaron principalmente en sus enormes mercados nacionales, pudieron darse el lujo de tomar las precauciones debidas para sus inversiones extranjeras. Hoy en día, afirmó el decano de negocios de la Universidad de Columbia, "cuando nos alejamos de un mercado, estamos creando una oportunidad para una compañía europea o japonesa y entonces ellos usan esa oportunidad para invadir nuestro mercado".

Los administradores globales también tienen que pensar en las alianzas. Por ejemplo, el combinar el producto de una compañía con el sistema de distribución de otra podría aportar nuevas oportunidades para ambas. El hacer alianzas es con frecuencia más rápido que expandir un negocio hacia ultramar y más económico que comprar un negocio nuevo.

La corporación que puede estar más cerca al ideal global es la Imperial Chemical Industries (ICI), la cual pertenecía anteriormente a Gran Bretaña, con 49 operaciones mayores distribuidas desde Canadá hasta Argentina, desde Escocia hasta Sudáfrica y desde Malasia hasta Nueva Zelanda. Alguna de las unidades consiste en fábricas, otras son oficinas centrales a nivel divisional y algunas otras son centros de investigación y desarrollo. ICI empezó a convertirse en una empresa global en 1983, cuando abandonó la organización del tipo país por país. La gigantesca empresa tiene ventas anuales de 21 mil millones de dólares en películas, productos farmacéuticos, explosivos, productos químicos para la agricultura y otros productos. Al desplazarse hacia la glabalización, la administración de ICI tuvo que ser muy rigurosa. Por ejemplo, tan sólo en la Gran Bretaña se tuvieron que abolir 10000 empleos de naturaleza manufacturera. "Es muy dura con las personas que han construido imperios nacionales y que ahora no tienen tal libertad", afirma el norteamericano Hugh Miller, jefe del grupo de materiales avanzados y de electrónica de ICI, "le estamos pidiendo a la gente que sea menos nacionalista y que se interese más en lo que sucede fuera de su país". La ventaja, afirma Miller, es una mejor toma de decisiones. "Anteriormente, cada territorio elaboraba proyectos y se tenían facetas de comercialización que competía en Londres por el mismo dinero. Hoy en día, con solo una persona responsable por una línea global de productos, se ha vuelto irrelevante el punto en que se localice un proyecto. Las utilidades serán las mismas. Cuando se empieza a operar de esta manera, se requiere de una gran cantidad de energía para la defensa de los feudos."

ICI también tiene una junta internacional de directores, 2 son norteamericanos, 1 es canadiense, 1 es japonés, 1 es alemán y 11 son ingleses. Más de la tercera parte de los 180 ejecutivos principales de la compañía no son ingleses. Independientemente de sus nacionalidades, se les puede asignar para que trabajen en cualquier otra parte del mundo.

Una de las principales dificultades implícitas en la conversión a empresa global es el ideal de abandonar la preferencia por el propio país y por los compatriotas al tomar decisiones de negocios y de residencia. No siempre es fácil que esto suceda, especialmente cuando los trabajadores deben ser despedidos en su país natal y las fábricas deben ser cerradas para reubicar su producción en alguna otra parte. Aparte de la infelicidad que existe entre su gente, las compañías que están tratando de convertirse en empresas globales también tienen que enfrentarse a muchas dificultades para vencer las barreras que existen en otros países, principalmente en lo que se refiere a burocracias atrincheradas, hiperinflación y tiempos de cambio monetario. Sin embargo, la mayoría de los observadores bien informados han estado de acuerdo en que el riesgo más importante se encuentra en el hecho de no estar listo para desplazarse rápidamente cuando se presenten las oportunidades de globalizarse.

Ejercicios resueltos

EJERCICIO 1

Bergen Company, fabricante de soportes para volante, tiene un total de $450000 (dólares) en pérdidas fiscales por amortizar como resultado de sus pérdidas fiscales de operación por $50000 al año en los últimos tres años. Para utilizar esas pérdidas y diversificar sus operaciones, Hudson Company, fabricante de artículos de plástico, adquirió a Bergen por medio de una fusión. Hudson espera obtener utilidades antes de impuestos por $300000 al año. Suponga que esas utilidades son obtenidas y que además citan dentro del límite anual autorizado por la ley para la aplicación de la pérdida fiscal por amortizar resultante de la fusión. Asimismo, es conveniente tener en consideración que Bergen, en la empresa producto de la fusión, quedó en las mismas condiciones de antes y que Hudson esta en la categoría fiscal de 40%. En la Tabla aparecen los cálculos de los impuestos totales pagados por ambas empresas, así como sus utilidades después de impuestos sin y con a fusión.

Con la fusión, el pago de impuestos totales es menor: $180 000 (total de la línea 7) contra $360000 (total de la línea 2). Con la fusión, las utilidades totales después de impuestos son mayores: $720000 (total de la línea 8) contra $540000 (total de la línea 3). La empresa resultante de la fusión puede deducir a pérdida fiscal durante los 15 años siguientes o hasta que el total de la pérdida fiscal haya sido plenamente recuperado, lo que ocurra primero. En este ejercicio, el periodo más corto se cumplió al término del año 2.

EJERCICIO 2

Clark Company, importante compañía fabricante de transformadores eléctricos, está interesada en adquirir ciertos activos fijos de Noble Company, compañía de productos electrónicos industriales. Noble por su parte, que tiene pérdidas fiscales por amortizar resultantes de pérdidas en los últimos cinco años, está interesada en vender, pero desea su liquidación total, no solo deshacerse de ciertos activos fijos. A continuación se muestra el balance general condensado de Noble Company.

Balance general (Noble Company)

Clark Company necesita únicamente la máquina B y C, a igual que el terreno y los inmuebles. Sin embargo, luego de ciertas consultas ha convenido la venta de las cuentas por cobrar, los inventarios y la máquina A por $23000 (dólares). Debido a que también hay "2000 dólares en efectivo, Clark obtendrá $25000 dólares de estos activos en exceso. Noble desea $200000 por toda la compañía, lo cual significa que Clark deberá pagar $80000 dólares a los acreedores de la empresa y $20000 a sus dueños. El desembolso real requerido de Clark tras la liquidación de los activos innecesarios será de $75000 dólares [($80000 + $20000) – $25000]. En otras palabras, para obtener el uso de los activos deseados (las máquinas B y C, así como el predio y las instalaciones) y los beneficios de las pérdidas fiscales de Noble. Clark debe pagar $75000 dólares. Las entradas de efectivo después de impuestos que se esperan como resultado de los nuevos activos y de las pérdidas fiscales aplicables son de $14000 dólares anuales durante los próximos cinco años, y $12000 dólares para el lustro siguiente. La conveniencia de esta adquisición de activos puede determinarse calculando el valor presente neto de este desembolso con base en el costo de capital de 11% de Clark Company, tal como se muestra en la siguiente tabla. Puesto que el valor presente neto por $3072 dólares es mayor que cero, sería de esperar que el valor de Clark se incrementara mediante la adquisición de los activos de Noble Company.

a El factor de interés de valor presente de una anualidad, FIVPA, con un período de vida de cinco años descontados al 11%.

b El factor de interés de valor presente, FIVP, de $1 descontado al 11% para el año correspondiente.

c Mediante una calculadora financiera, el valor presente neto es de $ 3063.

EJERCICIO 3

Square Company, importante empresa de medios de comunicación masiva, contempla la posibilidad de adquirir a Circle Company, pequeña empresa independiente productora de películas que puede ser obtenida por $60000 (dólares). Square cuenta actualmente con un alto grado de apalancamiento financiero, lo que se refleja en su costo de capital de 13%. A causa del bajo apalancamiento financiero de Circle Company, Square estima que su costo general de capital descenderá a 10% tras la adquisición. Puesto que el efecto de la menos riesgosa estructura de capital resultante de la adquisición de Circle Company no puede reflejarse en los flujos de efectivo esperados, el costo de capital posterior a la fusión (10%) debe utilizarse para evaluar los flujos de efectivo esperados de la adquisición. Los flujos de efectivo posteriores a la fusión atribuibles a la compañía por adquirir se pronostican a lo largo de un horizonte temporal de 30 años. Estos flujos de efectivo estimados (todos ellos entradas) son de $5000 para los años 1 a 10, de $13000 para los años 11 a 18 y de $4000 para los años 19 a 30. el valor presente neto (esto es, el valor) de la compañía por adquirir, Circle Company se calcula en la siguiente tabla.

a El factor de interés de valor presente de una anualidad, FIVPA.

b Estos factores se determinan con una técnica abreviada que puede aplicarse a anualidades por períodos de años a partir de cierto momento futuro. Al determinar el adecuado factor de interés para el valor presente de una anualidad dado para el último año de esta, y restar el factor de interés de valor presente de una anualidad del año inmediato anterior al inicio de la anualidad, puede obtenerse el valor adecuado de interés para el valor presente de una anualidad que se iniciará en algún momento futuro. Puede comprobarse este método "simplificando" aplicando el más largo y comparando ambos resultados.

c Mediante una calculadora financiera, el valor presente neto es de $ 2364.

Puesto que el valor presente neto de la compañía por adquirir de $2357 es mayor que cero, la fusión es aceptable. Es interesante advertir que si el efecto de la modificación a la estructura de capital sobre el costo de capital no hubiera sido tomada en cuenta, la adquisición habría resultado inaceptable, puesto que el valor presente neto a un costo de capital de 13% es de -$11864, cifra menor que cero.

Bibliografía

JAMES-OTIS RODNERS. Elementos de Finanzas Internacionales.2º Edición, Julio 1987.

http://www.unamosapuntes.com/

http://www.geocities.com/

http://www.rafconsulting.com.mx/

http://www.sba.gov/espanol/programas_y_servicios/

http://www.banrep.gov.co/home4.htm

http://www.econo.unlp.edu.ar/

http://www.el-mundo/sudinero/actualidad.html

Autor:

Antoni, Rixiomar

Chandari, Noelani

Riego, María Elena

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

PUERTO ORDAZ, FEBRERO 2003