Introducción El tema del valor ha venido siendo fundamental en la Ciencia Económica desde que ésta se diera por inaugurada con Adam Smith y su distinción entre “valor de uso” y “valor de cambio”, lo cual otorgaba a los bienes económicos una cualidad intrínseca y otra externa, dependiente de varias voluntades. Independientemente de que las cosas tengan ‘valor simbólico’, ‘valor sentimental’, en definitiva, “valor de uso”, el presente trabajo se centra exclusivamente en aquella valoración que es susceptible de formar precios, la valoración en unidades monetarias. Las transacciones en que se valoran empresas consisten normalmente en trasmitir la propiedad de la totalidad o parte de un negocio o del capital o en el cambio de titularidad de las acciones de una compañía. Así pues, nos encontraremos con dos tipos de valoración con distinta problemática: La de los pasivos y la de los activos de la empresa
Capítulo 1: LA VALORACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA Los objetivos de una empresa son los que le permite conocer en que se basa y el fin de ella misma. Los agentes interesados en la valoración de empresas suelen ser, a su vez, otras empresas con motivaciones concretas, en relación con la empresa adquirida o enajenada, absorbida
VALOR, PRECIO Y EXCEDENTE DE LAS PARTES tomar la idea más brillante al respecto del famoso pareado de Antonio Machado: “Todo necio confunde valor y precio”. Cuanto más perfecto sea un mercado, el precio más se aproximará al concepto clásico de precio dado, pero si es posible que algún agente provoque una perturbación en las cotización, entonces el precio de mercado estará, en mayor o menor media, en función de las expectativas de esa parte negociante. PRECIO Y CONTEXTO DE LAS TRANSACCIONES Los mercados, en general y, concretamente, los de capitales en ningún caso pueden considerarse de competencia perfecta. Menos aún, en la competencia de bienes tan heterogéneos como las empresas. Los economistas clásicos consideran que el valor está formado, al menos en parte, por los costes de producción de los bienes. Estos dos planteamientos no son incompatibles, aunque en este trabajo no entraremos en la economía de formación de precios, nos limitaremos a explicar el valor calculado por cada una de las partes y no la interacción entre ambas en el mercado. LA IMPORTANCIA DE LA INFORMACIÓN EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS En el proceso de valoración de empresas se pueden utilizar muchos métodos, siempre y cuando dependa del sujeto que valora y l finalidad con que lo hace. En todo proceso de valoración, se busca los principios de información más objetivas posibles acerca del negocio
Capítulo 2: LA VALORACIÓN DE ACTIVOS
Introducción al Mercado de Valores. La Tasa “Q” de TOBIN James Tobin (1918), economista y político estadounidense midió la relación entre el valor de los pasivos y el valor de los activos de la empresa Q= cotización/costes activos La Ratio Per y el Payback El Price Es una de las medidas de valoración más utilizadas, debido a su facilidad de cálculo. Se define como el precio pagado por un beneficio perpetuo (constante e interminable). También se define, como su propio nombre indica, mediante la expresión: PES-V/R
CAPÍTULO 3: LA VALORACIÓN DE ACCIONES Valoración por Descuento de Flujos. El “Principio Fundamental” La actualización o descuento de los flujos económicos futuros se denomina valoración dinámica, porque no atienden a la situación patrimonial en un determinado momento, sino a una sucesión una variable flujo o renta en un periodo Accionistas de control: Participación mayoritaria y vocación de permanencia. Accionistas de especulación: Participación esporádica y minoritaria.
El Modelo del Factor de Conversión El Modelo del Factor de Conversión. Independientemente de cual sea los modelos considerados “básicos” estos contemplan el producto del beneficio o rente de la empresa por un determinado coeficiente o “factor de conversión”, cuya formulación varía, según de qué modelo se trate
El Modelo de las Oportunidades de Inversión Este modelo es perfecto, desde el punto de vista teórico, siempre que se puede aplicar, será preferible a cualquier otro, pero debido a los motivos que más abajo se apuntan, no suele ser aplicable más que por una de las partes, que es precisamente la que dispone de menos información con respecto a las variables que necesita cuantificar. La Formulación Clásica y Moderna. Análisis Comparativo Existen modelos de valoración que combinan formulaciones estáticas y dinámicas, entre ellos, la denominada “formulación clásica” o "método indirecto” y la “formulación moderna” o “método directo”.
CAPÍTULO CUARTO: VALORACIÓN DEL PASIVO EXIBIBLE Peculiaridades de la Renta Fija. En lo que respecta a los títulos valores, sus poseedores son acreedores, de la empresa y no propietarios, como ocurre con las acciones Cláusula de amortización anticipada. Cláusula de amortización anticipada. Esta puede ser a favor a favor del emisor o del inversor Valoración de bonos convertibles y canjeables La conversión de obligaciones en acciones nuevas supone una merma patrimonial y de derechos de voto de los socios antiguos. Otras características especiales La amortización del empréstito por cuota constante sería un supuesto simplificador, a efectos de calcular el valor del mismo
Valoración de Deudas e Inflación La inflación se define como “tasa de incremento generalizado de los precios (al consumo o de costos), de forma continuada y significativa, durante un periodo (variable flujo) que suele coincidir con el año natural”. Se mide en porcentaje acumulativo anual. Valoración de Deudas y Riesgo de Cambio. Dado que a la empresa le interesa mantener estable el valor de sus acciones en el mercado, a veces prefiere emitir ‘eurobonos’, es decir, títulos en divisa distinta de la doméstica, bien porque considere que dicha moneda tiene un valor más estable o menor tasa de inflación, bien porque pueda obtener un menor tipo de interés o bien porque dichos intereses serán satisfechos con flujos de caja en la misma moneda, derivados de la exportación o de negocios en el extranjero Valoración de Deudas a Interés Variable. Ya sea los títulos de renta fija u otro tipo de deudas pueden tener los intereses o incluso el principal indiciados, como ya se explicó, para atenuar los efectos de la inflación en el valor actual de los desembolsos futuros y del pasivo en sí.
CAPÍTULO QUINTO: ESTRUCTURA FINANCIERA Y VALOR DE LA EMPRESA Estructura financiera: se conoce como también estructura de capital o pasivo .Es la composición del pasivo, más concretamente, presenta dos modalidades, aunque ambas se pueden poner en relación entre sí. Valor de la empresa: Puede ser definido como valor para el accionista o como pasivo total. Según se pretenda valorar una u otra de las magnitudes, será más indicado uno u otro concepto de ratio de endeudamiento. También estas dos modalidades están muy relacionadas entre sí.
Apalancamiento y Riesgo Financiero Se desarrollan dos conceptos que son esenciales en las Finanzas y se relacionan entre sí, a través de su efecto en la rentabilidad y el valor de la empresa Apalancamiento: Se usa como sinónimo de endeudamiento, pero es más bien un efecto de éste. Apalancamiento financiero: La rentabilidad financiera o rentabilidad del accionista (rf)
LA POSICIÓN RE Y LA PROPUESTA DE MODIGLIANI Y MILLER En esta posición existió un basamento hipotético, donde Franco Modigliani y Merton Miller le dieron un fundamento teórico, se basaron en una teoría de la irrelevancia de la estructura financiera, así como de otras variables, pero, en el valor de la empresa se oponía a la Tesis tradicional existente hasta ese momento, pero Suárez considero que esta constituía un “armazón teórico muy bien tramado y coherente con las hipótesis” Durante el planteamiento teórico de Franco Modigliani y Merton existieron muchas críticas, donde la más relevante fue que esta Teoría era una extensión a los mercados de capitales de la teoría clásica de los mercados de competencia perfecta. Entonces, después de lo explicado, estos concluyeron que el valor de la empresa sería independiente de la estructura financiera.
FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA Existen una gran cantidad de estudios relacionados a los factores determinantes de la estructura financiera de las empresas, envolviendo distintos ámbitos como: Geográfico tamaño de la empresa sectores, etc. Estos factores son los que hacen que la empresa se financie con una combinación de recursos distinta a la empleada u obtenida por otras. Está totalmente comprobado que las empresas con mayor riesgo tendrán más dificultades para endeudarse.
CAPÍTULO SEXTO: EFECTO DE LOS IMPUESTOS Y OTRAS VARIABLES En el siguiente capítulo se harán varios cambios en relación a lo que en capítulos anteriores se había planteado, por ejemplo, se eliminara la hipótesis relativa a la estacionariedad y la ausencia de costes institucionales y también se demostrara la relación de dependencia entre ésta y la estructura financiera. En el siguiente capítulo se harán varios cambios en relación a lo que en capítulos anteriores se había planteado, por ejemplo, se eliminara la hipótesis relativa a la estacionariedad y la ausencia de costes institucionales y también se demostrara la relación de dependencia entre ésta y la estructura financiera. IMPUESTOS Y ESTRUCTURA FINANCIERA El impuesto es una clase de tributo regido por derecho público, además, se considera una fuente financiera para el Estado y otros entes públicos. Existe una ley relacionada con el impuesto llamada Ley 43/1995, de 27 de diciembre, del Impuesto sobre Sociedades, B.O.E. 310, de 28 de diciembre, la misma introdujo ciertas mejores en su contenido.
El impuesto afecta a una serie de factores Afecta al beneficio y a los flujos de tesorería. A los incrementos de patrimonio del inmovilizado. A la rentabilidad directa o indirecta del inversor. Por lo general, el impuesto reduce la rentabilidad financiero-fiscal de las inversiones, puesto que se trata de un coste, aunque a su vez reducen el coste de la financiación, por ser éste un gasto deducible el importe anual de la base imponible.
La Negociación Privada Es el proceso previo a la contratación de una compraventa de empresas. En cambio cuando una empresa compra en bolsas la compra ventas de pequeñas participaciones suele hacerse mediante negociación publica. Fijación De Precios Necesidad de diversificar del comprador Las oportunidades de inversión El riesgo que esta acumulando el propietario Las posibilidades de financiamientos
La Negociación Privada
La Garantía de las partes La negociación suele concluir en un acuerdo completo no solamente sobre el precio, sino igualmente sobre el conjunto de las condiciones de la operación en curso.
Tipos de Garantías Garantía simples: El costo neto del riesgo disminuye a priori, el precio de las acciones. Garantía con franquicia: El costo neto del riesgo no se toma en consideración. Garantía con limite: El costo neto del riego se toma en consideración . Garantía en el cuadro de la formula de valoración: Combina activo neto y capacidad de generación de beneficios.
Las Garantía del vendedor: Son las mas simples puesto que se refiere al paga del precio. El echo de que el precio sea diferido en una parte puede tener dos motivos: Que ese allá sido el resultado de la negociación. Que sea conveniente por razones fiscales aparentar que la cesio se refiere a la totalidad del capital. Las Garantía del comprador: Asume el primer riesgo contra el que es relativamente simple. Que la empresa sea menos rentable de lo que hace creer su contabilidad.
Las Adquisiciones Apalancadas Son un tipo de operaciones tendentes a la concentración y la integración, tal como fusiones o absorciones que están relacionadas con estas por ser generalmente un paso previo. Tipos de Adquisiciones Leveraged management buy-out (MBO) Leveraged management buy-in (MBI) Owners Buy-Out (OBO) Leveraged Employee buy-out (EBO)
Ofertas Publicas de Adquisición y Prima de Control El concepto de apalancamiento en capital o en derechos de votos es obviamente una ventaja pero no siempre es fácil obtenerla normalmente tiene un precio.
Las Sociedades Holding Esta estrategia de adquisición apalancada de carteras de control puede producir de forma sucesiva según el esquema siguiente: 50% del 50 H 1 50% Sociedad SA
Operaciones De Adsorción El proceso de adsorción es posterior a una operación de adquisición, normalmente apalancada es decir solo puede absorberse empresas comprándolas o empresas de las ya sea propietarias la sociedad absorbente. Empresa absorbente Empresa absorbida Activos y Deudas Empresa adquirente Empresa adquirida Dividendo
Factores Determinantes La absorción de empresas suele ser una iniciativa de la sociedad absorbente por lo tanto tenemos que buscar la forma primordial los motivos de la absorción en los intereses de dicho agentes y de forma residual en los de la empresa absorbida. Motivos que suelen citar como explicación de la adsorción de empresas Economías operativas Razones Financieras Razones Comerciales Razones Fiscales Diversificación de riesgos Razones Técnicas
Función de Empresas El valor de los capitales propios de las empresas de ser calculado y ponderado en la nueva sociedad. Empresa absorbente Empresa absorbida Activos y Deudas Empresa Nueva Activos y deudas Empresa Fundente Empresa Fundente Empresa Fundente
Modalidades del Concepto de Unión Fusión Horizontal: Consiste en la función de empresa del mismo nivel de actividad. Fusión Vertical: Se da entre una empresa y su proveedor. Conglomerado: Implica la extensión de la empresa hacia campos no relacionados.
Absorciones Encubiertas Hemos hablado de la importancia de la dimensión empresarial en relación con los procesos de fusión. Ese es precisamente el criterio que adopta el ISTITUTO DE CONTABILIDDA Y AUDITORIA DE CUENTAS. ICAC Fusión por Adquisición o Adsorción Encubierta Nueva Sociedad B Activos y Deudas Sociedad A Sociedad B
Empresas Conjuntas Las empresas conjuntas se confunden con la fusión por lo que conlleva de puesta en común de patrimonios . Empresas participes Empresas participes Empresas participes CAPITAL Empresa Nueva o Participada Sociedad Conjunta
Valoración de la Inversión en Empresas Conjuntas La empresa propietaria debe dar de baja el bien aportado del equipo trabajo realizados por la propia empresas. El problema que se presenta es doble: Como debe valorar la empresa receptora esos elementos patrimoniales. Como se registra la contra partida en los acciones de los bienes aportados.
LA VALORACIÓN DE EMPRESAS Y EL INTERÉS PÚBLICO
Capítulo Décimo-terceroLA VALORACIÓN DE ACTIVOS Y EMPRESAS REVERTIBLES
Capítulo Décimo-cuarto PRIVATIZACIONES La empresa privatizada suele estar constituida : sociedad mercantil Normalmente Sociedad Anónima puede estar admitida a : cotización en mercados bursátiles teniendo un porcentaje determinado : socios minoritarios. el sector público ha de renunciar a los beneficios anuales de empresas que son competitivas y por el contrario afrontan, con cargo a presupuestos públicos, el mantenimiento de sectores con pérdidas. La venta de empresas públicas supone una entrada momentánea de liquidez que puede reducir drásticamente el déficit público y el nivel de endeudamiento del Tesoro.
2. PROCESOS DE PRIVATIZACIÓN. LA OFERTA PÚBLICA DE VENTA
3. EL PRECIO DE VENTA Y EL INTERÉS PÚBLICO
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