TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER Llamado así por Franco Modigliani y Merton Miller.
El teorema afirma que el valor de una compañía no se ve afectado por la forma en que es financiada en ausencia de impuestos, costes de quiebra y asimetrías en la información de los agentes.
Se opone al punto de vista tradicional.
El teorema establece que es indiferente que la empresa logre el capital necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionista o emitiendo deuda. También es indiferente la política de dividendos. TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER
TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER Esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.
TEORÍA DE LA AGENCIA Un concepto de organización construido desde la teoría de los contratos. Un modelo de "comportamientos" que se centra en la maximación de la utilidad, diferencias en los intereses de las dos partes, y actitud ante el riesgo en esas partes, así como en una preconcepción sobre la "racionalidad económica".
Una concepción sobre la influencia que conlleva la asimetría en el reparto de información en las partes contratantes.
Presuponer que la configuración óptima de los contratos de agencia incluye el cálculo sobre los costes de esa agencia. TEORÍA DE LA AGENCIA
ESTRUCTURA CONTRACTUAL Esta teoría considera las organizaciones y sus relaciones al entorno como "redes de contratos" ("nexus of contracts") establecidos entre las partes para regular sus intercambios (transacciones) económicas. Ejemplos:
Contratos de compra. Contratos de entrega. Contratos de crédito. Contratos de leasing. Contratos de seguros. Contratos salariales.
ESTRUCTURA DEPROPIEDAD DE LA EMPRESA Una dimensión adicional importante del Diseño de los Mercados Bursátiles Primarios es su efecto sobre la estructura de propiedad de las empresas públicas.
COSTOS DE TRANSACCIÓNDE LA EMPRESA Y DEL MERCADO Tipos de costos de transacción: Costos de búsqueda
Costos de Información
Costos de Convenios
COSTOS DE TRANSACCIÓNDE LA EMPRESA Y DEL MERCADO Tipos de costos de transacción: Costos de Decisión
Costos de Póliza
Costos de Refuerzo
La estructura de capital esta íntimamente relacionada con la situación financiera a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones futuras. LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL EL INICIO DE LA COMPOSICIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL CAPITAL La forma para determinar la "Estructura óptima de capital" es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser minimizado.
Toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad. CAPITAL
Los fondos que posee la empresa se pueden dividir: CAPITAL Aporte de los socios Préstamos de terceros Estas tienen unas diferencias, la primera es el tiempo en que los recursos están a disposición del ente, mientras los primeros se mantienen de manera permanente, los segundos tienen fecha de vencimiento, otra es que los acreedores no tienen voz sobre las decisiones que tomen los administradores sobre las actividades de la empresa, pero estos tienen prioridad sobre los ingresos y los activos de la empresa en caso de liquidación.
TIPOS DE CAPITAL Aportaciones de capital Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa. Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas ¿Cómo? Costo Asociado
TIPOS DE CAPITAL Capital por deuda
Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por prestamos, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella.
COSTO DE CAPITAL Tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado.
Teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. COSTO DE CAPITAL
La aplicación más importante del costo de capital es el presupuesto de capital, además de que sirve para determinar la decisión o de comprar o arrendar, para el reembolso de bonos y en las decisiones de uso de deudas o capital contable. COSTO DE CAPITAL
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales. COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO El interés anual La amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO
Se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente. COSTO DE ACCIONES PREFERENTES (Gp:) C.A.P.= (Gp:) Dividendo anual por acción (Gp:) Producto neto en venta de A.P.
COSTO DE ACCIONES COMUNES El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes.
Esta íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS
El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la emisión de nuevos instrumentos de capital contable. ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea financiar sus inversiones. Esta política de estructura de capital implica una inter-compensación entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y si el endeudamiento más alto conduce a una tasa más alta de rendimiento esperada. ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO
La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las acciones. ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO (Gp:) RIESGO (Gp:) RENDIMIENTO
El cual es el cambio porcentual en las utilidades antes de intereses e impuestos que resulta de un cambio porcentual dado en las ventas.
El apalancamiento operativo afecta a las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (DOL)
Es el grado en el cual se utilizan los valores de renta fija (deudas y acciones preferentes).
El apalancamiento financiero afecta a las utilidades después de intereses e impuestos o a las utilidades disponibles para los accionistas comunes. El apalancamiento financiero inicia cuando el apalancamiento operativo termina, afectando las utilidades por acción resultantes de los cambios en los niveles de ventas. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (DFL)
Se define como el cambio porcentual en las utilidades disponibles por acción para los accionistas comunes que resulta de un cambio porcentual determinado en las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT).
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (DFL)
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital: FACTORES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
RIESGO DE LA EMPRESA Si no usara deudas, mientras más alto sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de endeudamiento.
POSICIÓN FISCAL DE LA EMPRESA El interés es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa. FACTORES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL (Gp:) RIESGO (Gp:) DEUDA
FLEXIBILIDAD FISCAL También conocida como la capacidad de obtener capital en términos razonables.
ACTITUDES DE LA ADMINISTRACIÓN Bien sean conservadoras o agresivas de la administración.
FACTORES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa cuando no usa deudas.
Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas. RIESGO COMERCIAL
El riesgo comercial depende de muchos factores:
Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo será más bajo.
Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es volátil.
Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos.
Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado de los cambios en los precios de los insumos. FACTORES DEL RIESGO COMERCIAL
Es el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de las decisiones de la empresa de usar deudas.
El apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija.
El uso de deudas concentra el riesgo comercial de la empresa sobre sus accionistas. RIESGO FINANCIERO
En conclusión la estructura de capital afecta de manera significativa la situación de la empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia, es evidente que la empresa que posea una estructura de capital muy cerca a la "óptima" y maximice su valor frente a las demás tendrá una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo orden competitivo del mercado. CONCLUSIONES
En realidad cada empresa escoge la estructura de capital que más le conviene, pues existen factores internos y externos que condicionan las decisiones de los altos mandos y los administradores de la entidad, por ello lo más recomendable es realizar un estudio cuidadoso de aquella estructura que sea la más provechosa, para lograr un mayor del valor de la empresa y de los accionistas teniendo en cuenta que la maximización de utilidades no es lo único que mueve a los dueños de las entidades.
CONCLUSIONES
CASOS
CASO 1. Compañía PALM
En la junta trimestral de la compañía PALM, convocada el 11 de Marzo, los directores declararon un dividendo en efectivo de 0.80$ para los tenedores de registro del Lunes 1 de Abril. La empresa tenía 100.000 acciones comunes en circulación. La fecha de pago de los dividendos era el 1 de Mayo. Antes de que se declararan los dividendos, los principales registros contables de la empresa estaban como se muestra a continuación:
Cuando se anunció el dividendo, 80.000 $ ( 0.80 x 100.000 acciones) de las utilidades retenidas fueron transferidos a la cuenta de dividendos por pagar. De tal suerte, las cuentas claves quedaron:
Las acciones de la compañía PALM se vendieron ex -dividendos durante cuatro días hábiles antes de la fecha del registro, que era el 1 de Abril. Los compradores de las acciones del día 24 de Marzo o antes se hicieron acreedores de dividendos, no así aquellos que adquirieron sus acciones el 25 o después. Al llegar la fecha de pago los registros contables quedaron como sigue: El efecto neto de la declaración y pago de dividendos consistió en reducir los activos totales de la empresa( y el capital social) en 80.000$.
CASO 2. Capital Social de CEMENKA´S El capital social de la compañía CEMENKA´S es el siguiente: En los países donde el capital legal de la empresa se define como el valor nominal de sus acciones comunes, la corporación puede pagar 340.000 $( 200.000 +140.00) de dividendos en efectivo sin menoscabo de su capital. Si se trata de países donde el capital legal incluye la totalidad del capital pagado, se deberá liquidar sólo 140.000 $ de dividendos en efectivo.