Introducción Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa o, lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda.
LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO Primera lección de la eficiencia del mercado: los mercados no tienen memoria
La forma débil de la hipótesis de eficiencia del mercado afirma que la secuencia de cambios de precio en el pasado no contiene información sobre los cambios futuros. Los economistas expresan esta misma idea más concisamente, cuando dicen que el mercado no tiene memoria.
LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO Primera lección de la eficiencia del mercado: los mercados no tienen memoria
(Gp:) Algunas veces, un director financiero dispondrá de información interna que indique que las acciones de la empresa están sobrevaloradas o infravaloradas. Suponga por ejemplo, que existe alguna buena noticia que le mercado no conoce, pero usted si. El precio subirá rápidamente cuando la noticia sea revelada. Por tanto, si la compañía vende acciones al precio actual, podría esta ofreciendo una ganga a los nuevos inversores a costa de los presentes accionistas.
Segunda lección de la eficiencia del mercado: confíe en los precios del mercado
LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO En un mercado eficiente puede confiar en los precios. Recogen toda la información disponible sobre el valor de cada título. Estos significa que en un mercado eficiente para la mayoría de los inversores no existe forma de conseguir continuamente unas tasas de rentabilidad extraordinarias
Tercera lección de eficiencia del mercado: no hay ilusiones financieras
LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO En un mercado eficiente no existen ilusiones financieras. Los inversores no tienen una relación romántica con los flujos de tesorería de la empresa ni con la parte de esos flujos de tesorería de la empresa que son titulares. Por ejemplo cada año cientos de empresas incrementan el número de acciones emitidas mediante la subdivisión de la acciones ya en circulación o a través de la distribución de más acciones como dividendos
Tercera lección de eficiencia del mercado: no hay ilusiones financieras
LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO (Gp:) Para una gran empresa, el coste administrativo de estas acciones pueden sobrepasar el millón de dólares sin embargo esta no afecta de ninguna manera a los flujos de tesorería de la compañía ni a la proporción de éstos atribuibles a cada accionista. Usted puede pensar que ha salido ganando, pero es una ilusión.
Cuarta lección de la eficiencia del mercado: la alternativa de hacerlo uno mismo.
LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO En un mercado eficiente los inversores no pagarán a otros por lo que ellos mismo pueden hacer igual de bien. Si la empresa emite deudas esto creará apalancamiento financiero, como consecuencia, las acciones tendrán mas riesgos y ofrecerán una mayor rentabilidad esperada. Pero los accionistas pueden conseguir el apalancamiento financiero sin que la empresa emita deudas. Pueden emitir deudas por su propia cuenta. El problema para el directivo financiero, es por tanto decidir si es más barato para la empresa que para el accionista individual la emisión de deudas.
Quinta lección de la eficiencia del mercado: vista una acción, vistas todas La elasticidad de la demanda de cualquier artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en la empresa. Si el artículo tiene sustitutos muy próximos, la elasticidad seria fuertemente negativa, sino será cercana a cero. LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO Si la prima por riesgo esperada es en relación con el riesgo menor que en otras acciones, nadie querrá tener esa acción. Si es mayor todo el mundo querrá tenerla.
Sexta lección de la eficiencia del mercado: leer las entrañas.
Si el mercado es eficiente los precios recogen toda la información disponible. Por tanto si únicamente podemos aprender a leer las entrañas, los precios de los títulos pueden decirnos mucho sobre el futuro. Además la contabilidad, la rentabilidad ofrecida por las obligaciones de la compañía y el comportamiento de sus acciones ordinarias son por tanto buenos indicadores de quiebra de una empresa LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO
INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN (Gp:) Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de financiación. El número de instrumentos de financiación diferentes (esto es, títulos) está en continua expansión. Tendrá que aprender las principales familias, géneros y especies. También deberá conocer las principales instituciones financieras, las cuales proporcionan financiación a las empresas. Finalmente, tendrá que familiarizarse con el vocabulario de la financiación
(Gp:) Primero, las decisiones de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de cambiar completamente. En otras palabras, su valor de abandono es mayor.
(Gp:) Cuando la empresa estudia las decisiones de inversión de capital, no supone que está frente a un mercado de competencia perfecta. Pueden existir sólo unos pocos competidores especializados en la misma línea de negocio dentro de la misma área geográfica. Y se puede ser propietario de un activo único, extraordinario, que da ventajas sobre los competidores. Frecuentemente, estos activos son elementos intangibles, como patentes, capacidad técnica, reputación o posición en el mercado. Todo ello abre la posibilidad de conseguir unos mayores beneficios y de encontrar proyectos con VAN positivos. También hace difícil poder decir si cualquier proyecto concreto tiene un VAN positivo o no.
INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN
En general, las operaciones de una empresa pueden financiarse a través de deuda y de alguna forma de patrimonio. Más aún, muchos piensan que una empresa nueva o joven necesita obtener financiamiento a través de estas dos alternativas para lograr una base sólida de fondos para crecer sin diluir demasiado el patrimonio de los fundadores. Financiamiento por deuda
Financiamiento por deuda (Gp:) Usualmente, las deudas a corto plazo (menos de 1 año) son utilizadas como capital de trabajo y se pagan con las ganancias generadas por las ventas. Las deudas a largo plazo (1-5 años generalmente, pero pueden ser a mayor plazo) son utilizadas como capital de trabajo o para adquirir propiedades o equipo que a su vez sirve como colateral al préstamo.
Financiamiento por deuda Normalmente es menos costoso y fácil conseguir financiamiento por deuda. Generalmente las deudas requieren de pagos mensuales independientemente del flujo de capital, y es poco probable que una empresa nueva pueda generar ingresos estables y seguros como para poder adquirir un compromiso.
Financiamiento por deuda (Gp:) Cuando se endeudan las empresas prometen realizar el pago periódico de intereses y devolver el principal (es decir, la cuantía inicial tomada a préstamo) de acuerdo con los plazos acordados. Sin embargo, esta responsabilidad es limitada. Los accionistas tienen el derecho de impago ante cualquier obligación de deuda, dejando en manos de los prestamistas los activos de la sociedad. Está claro que optarán por hacerlo únicamente si el valor de los activos es menor que la cuantía de la deuda. En la práctica esta entrega de activos está lejos de ser sencilla. A veces puede haber cientos de prestamistas con diferentes exigencias sobre la compañía y la administración de estas cesiones normalmente llevan a la quiebra.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Fuentes espontáneas de financiamiento a corto plazo sin garantía Cuentas por pagar Generalmente las cuentas por pagar se originan por la compra de materias primas "en cuenta abierta". Las compras en cuenta abierta son la fuente principal de financiamiento a corto plazo sin garantía para la empresa. Comprenden estas cuentas todas las transacciones en las que se compra mercancía, pero no se firma un documento formal para dejar constancia del adeudo del comprador ante el vendedor. El comprador, al aceptar la mercancía que se le envía, conviene en pagar al proveedor la cantidad requerida según las condiciones de venta.
Condiciones de crédito. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA (Gp:) Las condiciones de crédito de una empresa establecen el periodo de crédito, el monto de descuento por pronto pago y la fecha en que se inicia el crédito. Cada uno de estos aspectos se abrevian en expresiones como “2/10 neto 30FM”: estos términos contienen la información esencial con respecto a la duración del periodo de crédito (30 días), el descuento por pronto pago (2%), el periodo para el descuento (10 días), y el momento en que inicia el periodo del crédito (fin de mes, FM). Aunque las condiciones de crédito suelen diferir entre las diversas industrias.
Periodo de crédito: es el número de días que transcurren hasta que el pago total es requerido. No importa que se ofrezca un descuento por pronto pago debe indicarse el periodo de crédito asociado a la transacción, los periodos de créditos suelen variar de 0 a 120 días aún cuando en ciertos casos se estipulan periodos de créditos mayores. Sin periodo de crédito: es cuando el comprador financia, por ejemplo la construcción de una planta mediante pagos periódicos. Periodo neto: la palabra neto indica que el importe nominal de la compra se debe pagar dentro del número de días que se indican en el convenio a partir de la iniciación del periodo de crédito. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Fechado estacional: representa una técnica que utilizan los proveedores de negocios de temporada o estacionales como fábricas de ropa ofrece periodos de crédito que pueden llegar hasta los 180 días muchos mayores de lo que se concede normalmente. Descuento por pronto pago: se trata en realidad de un descuento porcentual sobre el precio de compra que se concede al comprador si paga dentro del periodo de descuento por pronto pago. Por lo general va del 1 % a 5%. Periodo de descuento por pronto pago: especifica el número máximo de días después de la iniciación del periodo de crédito en que puede aprovechar el descuento por pronto pago, normalmente el periodo de descuento comprende entre 5 y 20 días.
(Gp:) Iniciación del periodo de crédito: se establece como parte de los términos de pago del proveedor, puede especificarse de varios modos: como fecha de factura, mediados (MM) o fin de mes (FM), o el recibo mismo de la mercancía.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA
Costo del crédito comercial DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Aunque no se impone un costo explícito al beneficiario comercial, la empresa que lo concede incurre en un costo en el sentido de que su dinero está comprometido perentoriamente. Efecto de retrasar la liquidación de las cuentas por pagar Es una estrategia razonable para la empresa en cuanto no perjudique su reputación crediticia, es financieramente atractiva, si bien tiende a originar cierta polémica en el sentido de que la empresa transgreda el acuerdo o contrato establecido con un proveedor al comprar mercancía o equipo.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA (Gp:) Pasivos acumulados
Son obligaciones o adeudos por servicios recibidos que todavía no han sido pagados. Las paradas acumuladas más comunes son los sueldos y salarios y los impuestos.
Fuentes bancarias de fondos a corto plazo sin garantía DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA El tipo principal de préstamos bancarios a las empresas es el préstamo a corto plazo autoliquidable, estos están dirigidos únicamente a sostener a la empresa en las bases más agudas de sus requerimientos financieros, ocasionados por el establecimiento de cuentas por cobrar o inventarios. Los préstamos sin garantía a corto plazo otorgados por bancos comerciales representan la fuente primaria de los fondos negociados a corto plazo de las empresas; su fuente principal es de crédito negociado, es decir, cuentas por cobrar.
Documentos de créditos DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Por lo general, este tipo de préstamo resulta de un convenio "individual" cuando un solicitante de crédito sólo necesita fondos adicionales temporales. El instrumento resultante de este tipo de préstamo a corto plazo sin garantía es un documento de crédito, el cual debe ser firmado por el solicitante. El pagaré o letra de cambio establece las condiciones del préstamo, esto es, la duración del mismo (la fecha de vencimiento) y la tasa de interés impuesta. Este tipo de documento a corto plazo presenta por lo regular un tipo de vencimiento de 30 a 90 días
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA El banco pondrá a disposición del solicitante del crédito, un convenio de línea de crédito funciona durante el periodo de un año y señala a menudo ciertas restricciones al solicitante. Un convenio de línea de crédito no es un préstamo garantizado, pero indica que si el banco cuenta con suficientes fondos disponibles, el solicitante podrá disponer de ellos. Lo importante de esto, es que elimina la necesidad de examinar la confiabilidad de un cliente cada que empresta o pide dinero prestado. Líneas de crédito
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Convenio de créditos revolventes Es una línea de crédito garantizada, en el sentido de que el banco comercial que pacta el convenio le asegura al prestatario que podrá disponer de una cantidad específica de fondos, independientemente de la escasez de dinero, es común que se otorgue por un periodo mayor de un año, e incluso dos o tres años.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Fuentes extraordinarias de financiamiento a corto plazo sin garantía Consiste en pagaré sin garantía a corto plazo emitidos por las empresas que cuentan con un sólido prestigio de créditos, generalmente son las empresa grandes de solidez financieras incuestionables. Pueden emitir documentos negociables, la mayor parte del papel comercial presenta vencimientos que fluctúan entre 3 y 270 días, se emite por lo regular en múltiplos de 100.000 $ o más. Papel comercial
Anticipo de clientes Una empresa puede reunir fondos a corto plazo sin garantía mediante anticipos de los clientes. Esto es, que estos pueden pagar todo o una parte de lo que desean adquirir ante de recibir los bienes. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN GARANTÍA Préstamos privados
Son aquellos que se obtienen por medio de los accionistas de una empresa. Accionistas acaudalados de muchas compañías menores están dispuestos a prestar dinero a la empresa para ayudarla a superar una determinada crisis.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON GARANTÍA INSTITUCIONES QUE CONCEDEN PRÉSTAMOS A CORTO PLAZO CON GARANTÍA Bancos comerciales Solo los grandes bancos comerciales conceden los préstamos a corto plazo con garantía debido a su capacidad de obtener ciertas economías en la administración de tales préstamos. Al hacer cierta cantidad de préstamos de este tipo, los grandes bancos justifican el empleo de especialistas para analizarlos, administrarlos y controlarlos. Compañías financieras comerciales Es una institución financiera sin autorización formal que para operar como banco, que concede préstamos con garantía sobre cuentas por cobrar o inventarios, o hipotecas de bienes muebles sobre activos circulante.
Pignoración
Es llamada también cesión de cuentas por cobrar y suele emplearse para garantizar un préstamo a corto plazo. Como normalmente las cuentas por cobrar son muy líquidas constituyen una forma atractiva de garantía a corto plazo. Tanto los bancos como las compañías financieras comerciales otorgan préstamos contra pignoraciones de cuentas por cobrar. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON GARANTÍA
Factorización
Comprende la venta directa de cuentas por cobrar a un factor o a otra institución financiera. Aunque el factor, (que es una institución financiera que compra cuentas por cobrar,) es la principal institución de factorización, algunos bancos comerciales y compañías financieras comerciales también factorizan cuentas por cobrar. La factorización es usada muy generalmente en la industria textil, maderera, de productos deportivos, sustancias químicas, y los juguetes. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON GARANTÍA
Empleo de inventario como garantía
De los activos circulantes o corrientes de la empresa, el inventario se encuentra generalmente precedido por las cuentas por cobrar para asegurar las garantías en préstamo a corto plazo. El inventario es conveniente como garantía pues normalmente posee un valor de mercado mayor que el que muestra su valor en libros el cual se utiliza a su vez para establecer su valor como garantía. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON GARANTÍA
Embargo flotante de inventario
Un prestamista puede estar dispuesto a garantizar un préstamo con el inventario bajo un embargo preventivo flotante si la empresa cuenta con un nivel sólido de inventario que conste de un grupo o serie diversificada de mercancía DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON GARANTÍA Préstamos con recibo de depósitos de inventarios
Estos préstamos sobre inventarios son concedidos frecuentemente por las subsidiarias de los fabricantes que financian a sus clientes. En este caso el prestatario recibe la mercancía y el prestamista paga de 80 a 100 % de su costo, para registrar después un embargo sobre los artículos financiados.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON GARANTÍA Préstamos con certificado de depósitos
Es un convenio en el que el prestamista puede ser un banco comercial o una compañía comercial, asume el control de la garantía pignorada.
Formas de financiamiento a largo plazo Dentro de las fuentes de financiamiento a largo plazo se encuentran:
· Crédito de Habilitación ó Avio · Crédito Refaccionario. · Crédito Hipotecario. · Fidecomisos. · Arrendamiento Financiero. · Emisión de Acciones. · Emisión de Obligaciones.
Crédito de Habilitación ó Avio.
Es un contrato en el cual el acreditado queda obligado a invertir el importe del crédito, precisamente en la adquisición de materias primas y materiales en el pago de los jornales, salarios y gastos directos de explotación indispensablemente para los fines de su empresa. Formas de financiamiento a largo plazo Crédito Refaccionario
Es una operación de crédito por medio de la cual una institución facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer ó acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar ó mejorar la producción.
Crédito Hipotecario
Son pasivos contratados con instituciones de crédito, para ser aplicados en proyectos de inversión en los que involucra el crecimiento, la expansión de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantas o proyectos para nuevos productos. Formas de financiamiento a largo plazo
Formas de financiamiento a largo plazo Fideicomiso El fideicomiso es un acto jurídico que debe constar por escrito, y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a un fin lícito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario encomendando su realización a una institución bancaria llamada fiduciaria, recibiendo ésta la titularidad de los bienes, únicamente con las limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitución del mismo fideicomiso por las partes ó por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las que para él se deriven el propio fideicomiso.
Es una fuente externa de financiamiento de las empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan recíprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a pagar por ese uso o goce un precio. La mayoría de los arrendamiento son incancelables, lo cual significa que la empresa está obligada a continuar con los pagos que se acuerden aún cuando abandone el activo por no necesitarlo mas. En todo caso, un arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la empresa como los pagos de los intereses que se compromete. Formas de financiamiento a largo plazo
Emisión de Acciones.
Las acciones son títulos corporativos cuya principal función es atribuir al tenedor de la misma calidad de miembro de una corporación: son títulos que se expiden de manera seriada y nominativa, son esencialmente especulativas, quien adquiere una acción no sabe cuanto ganará, ya que se somete al resultado de los negocios que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea decide distribuir los dividendos. Formas de financiamiento a largo plazo
Emisión de Obligaciones.
Las obligaciones son títulos de crédito que representan en forma proporcional, el pasivo contraído por una empresa, por el crédito obtenido a través de los desembolsos hechos por sus acreedores. Formas de financiamiento a largo plazo Los bonos
Son certificados que se emiten para obtener recursos, estos indican que la empresa pide prestada cierta cantidad de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de intereses previamente, y en un periodo determinado.
ANÁLISIS DE LOS CASOS Caso 1 (plazo del crédito)
La Compañía la Victoria realizó dos compras a cierto proveedor que ofrecía condiciones de crédito de 2/10 neto 30. Una de las compras se hizo el 10 de septiembre y la otra el 20 de septiembre. En la Tabla se presentan las fechas de pago de ambas compras, con base en periodos de crédito que se inician en fechas diferentes; se indican las fechas de pago si la empresa aprovecha el descuento por pronto pago, y las fechas de pago, si liquida el importe neto.
CASO #1 Tabla. Fechas de pago para la Compañía La Victoria
CASO #1 La tabla indica que, desde el punto de vista de quien recibe el crédito comercial, un periodo de crédito que se inicia a fin de mes es preferible en todos los casos, ya que las compras que se hacen a principios de mes se pueden pagar posteriormente. Cuando el periodo de crédito se inicia en la fecha del envío, el que recibe el crédito debe pagar más pronto, independientemente si toma el descuento por pronto pago o si liquida la cantidad neta. La diferencia entre los términos FM y MM se puede reconocer si se observa que para la compra del 10 de septiembre, las- condiciones de MM requieren de un pago más pronto que las de FM. Para la compra del 20 de septiembre, las condiciones de MM y FM resultan en idénticas fechas de pago.
CASO # 2 Caso 2 (líneas de crédito)
La Compañía Imperial acuerda una línea de crédito con el Banco Nacional. Después de evaluar los estados financieros de la compañía, el banco establece una tasa de interés para la línea de crédito que es 2% mayor que la tasa mínima. Normalmente esta es de 13.5% de manera que la compañía tendrá que pagar 15.5% por el préstamo. Si la tasa mínima disminuye a 13% en el futuro, el interés sobre el préstamo bajará a 15%. Nótese pues que la fluctuación de la tasa mínima varía en proporción directa a la tasa de interés de la línea de crédito de la compañía imperial.
CASO # 3 Caso 3 (determinación de la tasa de interés)
Cierta compañía desea emprestar $10 000 (dólares) al 12% de interés por un año. Si se pagan los intereses del préstamo a su vencimiento, la empresa pagará $1 200 (o sea, 0.12 x $10000) por el uso de los $10000 durante el año. Por lo tanto, La tasa efectiva de interés será la siguiente:
$1'200 / $10000 = 12.0 %
Si se empresta el dinero a la misma tasa pero se paga el interés por adelantado la empresa pagara de cualquier modo $1200 de intereses recibiendo solamente $8 800 ($10 000 – $1 200). La tasa de interés efectiva en este caso es como sigue:
$1. 200 / $8. 8 00 = 13.6%
Así pues, el pago por adelantado de los intereses hace que su tasa efectiva sea mayor que la tasa establecida. Los préstamos sobre los que se pagan los intereses por adelantado suelen llamarse préstamos a descuento. La mayoría de los préstamos que los bancos comerciales conceden a las empresas requieren del pago de intereses a su vencimiento. CASO # 3