EL RIESGO. El riesgo es la probabilidad de un evento y sus consecuencias, a nivel económico y financiero se refleja como las consecuencias que se pueden presentar frente a una inversión realizada. Veamos lo financiero frente a lo económico: EL RIESGO FINANCIERO: Es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su análisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la empresa en un momento determinado. EL RIESGO ECONÓMICO: Es el riesgo de no poder cubrir los costos de operación (gasto corriente). Es independiente de la estructura financiera de la empresa, e incluye aquellas eventualidades que pueden afectar el resultado de explotación de la empresa, tales como obsolescencia o exceso de oferta del producto, baja de cotizaciones en mercados, etc…
TIPO DE RIESGOS: RIESGO DE MERCADO: Tipos de Riesgo de Mercado:
RIESGO DE TASA DE INTERÉS: Es el riesgo de pérdida del valor del portafolio ante variaciones en las tasas de interés del mercado.
RIESGO DE PRECIO: Es el riesgo de variaciones en el valor de mercado de determinados activos como consecuencia de modificaciones en sus precios (distinto de las tasas de interés o del tipo de cambio, como sería el precio de acciones). Se aplica básicamente a los títulos de renta variable y a las materias primas.
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO: Es el riesgo asociado a la variación en el tipo de cambio asumido al negociar divisas o al mantener posición en monedas diferentes de la local. El riesgo de mercado es la pérdida potencial ante movimientos adversos en las variables del mercado que afecten los precios de los activos.
RIESGO DE LIQUIDEZ Es el riesgo de no poder vender o transferir rápidamente y a un precio razonable, un activo para cubrir compromisos, por lo que representa la pérdida potencial por la venta anticipada o forzosa de activos a precios inusualmente bajos para hacer frente a obligaciones TIPO DE RIESGOS: RIESGO DE CRÉDITO El riesgo de crédito representa la pérdida potencial por falta de pago de un emisor o contraparte en las operaciones, es decir, implica la posibilidad de que una de las partes en un determinado contrato no cumpla con sus obligaciones.
TIPO DE RIESGOS: RIESGO OPERATIVO El riesgo operativo representa la pérdida potencial por fallas o deficiencias en los sistemas de información, en los controles internos o por errores en el procesamiento de las operaciones y surge como consecuencia de la posible ocurrencia de sucesos inesperados o errores relacionados a los procedimientos operativos, el personal involucrado en las operaciones y la plataforma tecnológica. RIESGO LEGAL Se define como la posible pérdida por incumplimiento de las normas jurídicas y administrativas aplicables, por la emisión de resoluciones desfavorables ya sean administrativas o judiciales y por la aplicación de sanciones. Se puede clasificar en función de las causas que lo originan en: Riesgo de documentación Riesgo de legislación Riesgo de capacidad
RIESGO Y RENTABILIDAD RENTABILIDAD Y RIESGO ECONÓMICO El nivel de rentabilidad económica depende de la eficacia en el uso de activos y del resultado económico o margen sobre ventas. El riesgo económico tiene su origen en todas aquellas circunstancias que hacen que la empresa no pueda garantizar la estabilidad del beneficio de explotación. A través del análisis de los componentes del beneficio podemos observar los factores que influyen en su variabilidad: El volumen de ingresos depende de las unidades vendidas y del precio de cada producto. Los gastos relacionados con dicho nivel de ingresos de explotación. Los costes fijos son los que tienen un mayor efecto sobre la variabilidad de los beneficios de explotación, ya que no fluctúan con el volumen de ventas, al contrario de lo que sucede con los costes variables.
RENTABILIDAD Y RIESGO FINANCIERO El indicador más significativo de la rentabilidad es la rentabilidad financiera o rentabilidad de los fondos propios. La rentabilidad financiera se define como la relación entre beneficios después de gastos financieros y capitales propios, siendo sus componentes principales o factores determinantes, la rentabilidad económica obtenida por la empresa y el efecto apalancamiento financiero. La rentabilidad financiera o rentabilidad ofrecida a los accionistas es superior o inferior a la rentabilidad económica en función del efecto apalancamiento financiero y su aprovechamiento por parte de la empresa. RIESGO Y RENTABILIDAD
RIESGO-RENTABILIDAD: CUATRO CASOS POSIBLES Caso I. Cartera de Mercados "Inestable" (Alta rentabilidad-Alto riesgo) Se trata de la cartera más imprevisible. Si bien la rentabilidad esperada es alta, la volatilidad de los mercados compradores es importante y por lo tanto el riesgo de una caída en la demanda también. En consecuencia, este tipo de carteras no generan certidumbre en la economía respecto de la evolución del sector externo. En este contexto, cualquier oscilación o desequilibrio en la economía mundial podría generar un fuerte impacto, haciéndose necesario, llevar adelante el monitoreo permanente de la situación económica de los principales clientes
RIESGO-RENTABILIDAD: CUATRO CASOS POSIBLES CASO II. CARTERA DE MERCADOS "CONSERVADORA" (BAJA RENTABILIDAD-BAJO RIESGO): En este cuadrante se encuentran las canastas conformadas por destinos con una perspectiva de un aumento futuro de importaciones pequeño -o en los que la penetración del país está cayendo- pero en los que las compras externas no muestran una historia de caídas, sino que permanecieron relativamente estables a través del tiempo. Para un país, poseer una cartera de mercados de este tipo podría implicar una perspectiva de crecimiento moderado de las exportaciones, aunque sin una elevada probabilidad de ganar mercados y aumentar la participación en las exportaciones mundiales.
RIESGO-RENTABILIDAD: CUATRO CASOS POSIBLES Caso III. Cartera de Mercados "Crítica" (Baja rentabilidad-Alto riesgo): Este sería el caso menos deseado por cualquier país, dado que la canasta enfrenta un riesgo importante y adicionalmente no brinda perspectivas alentadoras acerca de la dinámica futura de la demanda. Ante esta cartera, el futuro exportador de un país puede resultar complicado. Aún cuando el país llevara adelante políticas de promoción o de fomento de exportaciones, en este escenario existe una restricción importante por el lado de la demanda, ya que las ventas se encuentran concentradas en mercados volátiles y con importaciones estancadas o en los que el país está perdiendo participación
RIESGO-RENTABILIDAD: CUATRO CASOS POSIBLES Caso IV. Cartera de Mercados "Estratégica" (Alta rentabilidad-Bajo riesgo): En este caso la cartera de mercados está centrada en países con fuertes incrementos esperados de importaciones y una inserción creciente en los mismos, donde además la volatilidad de la demanda es reducida y por lo tanto el riesgo de un impacto negativo en el sector externo es bajo. En esta situación, las perspectivas son buenas con probabilidad de que el país gane participación en las exportaciones mundiales.
RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Las estrategias para diversificar el riesgo en los proyectos son muy variadas y forman una parte fundamental para incrementar el rendimiento a un nivel dado de riesgo. Los flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital. La mayoría de estudios del presupuesto de capital se centran en los problemas de cálculo, análisis e interpretación del riesgo, entre los más utilizados están la variabilidad, el sistema subjetivo, el sistema de valor esperado, sistemas estadísticos, simulación y las tasas de descuento ajustadas al riesgo, que son presentados en detalle a continuación.
Los términos riesgo e incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para referirse a la variabilidad de los flujos de caja del proyecto. Variabilidad RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica el cálculo del valor presente neto de un proyecto para tomar en seguida la decisión de presupuesto de capital con base en la evaluación subjetiva de quien toma las decisiones acerca del riesgo del proyecto a través del rendimiento calculado Sistema subjetivo
Este sistema implica una utilización de estimativos de diferentes resultados posibles y las probabilidades combinadas de que estos se presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas veces se denomina "Análisis de árbol de decisiones" debido al efecto semejante a ramas, al representar gráficamente esta clase de decisiones. Sistema de los valores esperados RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Las técnicas para medir el riesgo del proyecto utilizando la desviación estándar y el coeficiente de variación. En esta se realiza un estudio de la correlación entre proyectos. Sistemas estadísticos
RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL La simulación es un sistema sofisticado con bases estadísticas para ocuparse de la incertidumbre. Su aplicación al presupuesto de capital requiere la generación de flujos de caja utilizando distribuciones de probabilidad predeterminadas y números aleatorios. Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo matemático y repitiendo el proceso muchas veces puede establecerse una distribución de probabilidad de rendimientos de proyectos. Simulación
RIESGO OPERATIVO Y FINANCIERO Los riesgos mas comunes que en la actividad empresarial pueden encontrarse obedecen generalmente a dos grandes tipos: EL RIESGO OPERATIVO El riesgo operativo o de negocio se deriva de las decisiones que en el seno de la empresa se toman diariamente, ya sea en relación a la producción, distribución, precios, etc. EL RIESGO FINANCIERO En este se han de tener en cuenta las siguientes fases o etapas: 1.- IDENTIFICACIÓN: Conocer todos los riesgos a los que la actividad empresarial esta sometida. 2.- MEDICIÓN: Cuantificar los distintos riesgos identificados y, si es posible, agregarlos para representarlos en una única magnitud. 3.- GESTIÓN: Acciones mediante las cuales consigamos el nivel de riesgo deseado. 4.- CONTROL: Verificación de las actuaciones para asegurar que se ha obtenido el riesgo deseado.
RIESGOS Y DECISIONES DE INVERSION BAJO INCERTIDUMBRE Una respuesta conceptual a la pregunta de cuando y cuanto deben considerarse de riesgo e incertidumbre se reduce a simples aspectos económicos esto es, aplicar mas esfuerzo de estudio en el análisis, siempre y cuando lo que se ahorre de un estudio adicional sea mayor que el costo del estudio adicional. En los análisis económicos de proyectos mutuamente exclusivos (cuando la elección de un proyecto no afecta la elección de cualquier otro proyecto) ocurren ahorros por estudios adicionales, si estos provocan correctamente que quien toma la decisión deseche uno o más prospectos previamente aceptados y/o correctamente agregue uno o más proyectos no aceptados previamente. "Correctamente" quiere decir “con consecuencias favorables". El estudio adicional puede crear otros ahorros. Por ejemplo, el estudio adicional puede proporcionar información que resulte útil en las decisiones operativas futuras y/o en los análisis de inversión.
RIESGOS DEL NEGOCIO, DE LA EMPRESA Y DEL MERCADO. RIESGO DEL NEGOCIO: Riesgo inherente a las operaciones típicas de una empresa dentro de su industria. El nivel de riesgo del negocio en el que esta la empresa afecta intensamente el tipo de financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en relación al financiamiento a través de acciones comunes RIESGO DE LA EMPRESA: Los actuales modelos organizacionales y su estructura de información presentan algunas deficiencias en cuanto a la medición y valoración sobre el riesgo de obtención del beneficio empresarial, dificultando así la toma de decisiones de los responsables y usuarios de esta información, repercutiendo directamente con la entrada de recursos por medio de nuevos inversores de capital.
RIESGO DEL MERCADO: Riesgo de que se produzcan pérdidas o minusvalías en una cartera como consecuencia de la fluctuación de los factores de riesgo de los que depende el valor de dicha cartera: tipos de interés, precio de las acciones, tipo de cambio, etcétera. RIESGOS DEL NEGOCIO, DE LA EMPRESA Y DEL MERCADO.
RIESGO PAÍS El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras. El índice es un indicador simplificado e imperfecto que utilizan los inversores internacionales como un elemento más cuando toman sus decisiones. La prima de riesgo refleja el costo de la incertidumbre macroeconómica. Como tal involucra una amplia gama de factores, tanto de origen externo como doméstico. Todos los métodos utilizados para calcular el riesgo país por las diversas instituciones se basan en los mismos fundamentos; son regresiones sobre variables cuantitativas y cualitativas.
FACTORES QUE INFLUYEN SOBRE EL RIESGO PAÍS Estabilidad política de las instituciones. La existencia de un aparato burocrático excesivamente grande disminuye los incentivos a invertir en el país. Altos niveles de corrupción. Esto genera incertidumbre por la necesidad de realizar trámites inesperados e incurrir en mayores costos a los previstos. La actitud de los ciudadanos y de movimientos políticos y sociales pueden ser un factor de riesgo para el país. Los patrones de crecimiento económico. La inflación como parte del riesgo monetario. Política de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de la moneda del país muestra un alto nivel de estabilidad o inestabilidad de la nación. El ingreso per cápita. Los niveles de deuda pública externa e interna. Grado de autonomía del banco central
11. La restricción presupuestaria. Un gran déficit gubernamental con respecto al PIB, genera la necesidad de mayor emisión de deuda. Alto nivel de expansión monetaria, refleja la incapacidad del gobierno para hacer frente a sus obligaciones de forma genuina. Niveles altos de gasto gubernamental improductivo. Pueden implicar mayor emisión monetaria o un incremento en el déficit fiscal. Control sobre precios, techos en tasas de interés, restricciones de intercambio y otro tipo de barreras al comportamiento económico natural. Cantidad de reservas internacionales como porcentaje del déficit en cuenta corriente, refleja la proporción de divisas disponibles para hacer frente al pago de la deuda. FACTORES QUE INFLUYEN SOBRE EL RIESGO PAÍS
LOS ÍNDICES DE RIESGO PAÍS El EMBI El EMBI (Emerging Markets Bond Index) es un indicador económico que prepara diariamente el banco de inversión JP Morgan desde 1994. Este estadístico, mide el diferencial de los retornos financieros de la deuda pública del país emergente seleccionado respecto del que ofrece la deuda pública norteamericana, que se considera que tiene “libre” de riesgo de incobrabilidad
El EMBI Plus o EMBI+ LOS ÍNDICES DE RIESGO PAÍS El EMBI+, introducido en el año 1995 con datos desde el 31 de diciembre de 1993, fue creado para cubrir la necesidad de los inversores de contar con un índice de referencia más amplio que el provisto por el EMBI al incluir a los bonos globales y otra deuda voluntaria nueva emitida durante los años 90. Para poder incluir otros mercados en el más amplio EMBI+, fue necesario relajar los estrictos criterios de liquidez contenidos en el EMBI.
El EMBI Global LOS ÍNDICES DE RIESGO PAÍS El EMBI Global, se calcula desde julio de 1999, amplió la composición respecto del EMBI+, usando un proceso de selección de países diferente y admitiendo instrumentos menos líquidos. En vez de seleccionar países de acuerdo a un cierto nivel de calificación crediticia soberano, como se hace con el EMBI+, el EMBI Global define mercados de países emergentes con una combinación de ingreso per capita definido por el Banco mundial y la historia de reestructuración de deuda de cada país. Este criterio de selección permite que el índice incluya países con calificaciones de deuda superiores a las exigidas para entrar al EMBI+, los cuales no eran considerados anteriormente como mercados emergentes.
¿Cómo se calcula o mide el riesgo país? Una forma convencional de medir el riesgo país, es comparar el precio de un bono cupón cero (2) de un emisor riesgoso, contra el precio de un bono libre de riesgo (con la condición que ambos tengan el mismo plazo y paguen el cupón en el mismo plazo). Lo que se supone aquí es que, la diferencia de precios (3) entre el bono libre de riesgo y el bono riesgoso, muestra el valor presente del costo de incumplimiento. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensación por existir una probabilidad de incumplimiento.
sRVen = Ven / sUSA Otra forma de medir el riesgo, es a través de la dispersión de los valores de cotización de un título riesgoso respecto a uno libre de riesgo. Si quisiéramos, por ejemplo, cuantificar el riesgo país para Venezuela, podríamos utilizar el cociente de desviaciones estándar del precio de los bonos soberanos emitidos por Venezuela y los emitidos por el Tesoro de Estados Unidos (libres de riesgo): Donde s RVen es la desviación relativa de Venezuela, que se calcula como el cociente de desviaciones (sArg es la desviación de Venezuela y sUSA es la desviación de Estados Unidos). ¿Cómo se calcula o mide el riesgo país?
Para obtener una nueva prima de riesgo del mercado aplicable a Venezuela (RV), se multiplica el cociente de la fórmula anterior por la prima de riesgo del mercado de Estados Unidos (RUSA). RA = RUSA x sRVen De ésta forma, la prima por Riesgo País de Venezuela exacta la obtenemos restando la prima de riesgo de mercado de Estados Unidos de la prima aplicable a Venezuela: RP RVen = RA – RUSA Este método es criticado al no considerar la desviación estándar como la mejor medida de riesgo relativo en especial en países con baja volatilidad de mercado a pesar de ser países emergentes ya que en algunas ocasiones la deuda de un país puede ser poco volátil, sin embargo el país puede tener una alta probabilidad de no pagar su deuda. ¿Cómo se calcula o mide el riesgo país?
¿Cómo se calcula o mide el riesgo país?
El EMBI mide el spread entre bonos soberanos de Estados Unidos y sus equivalentes de cualquier pais en dólares, el resultado se expresa en puntos básicos (pb) y por cada 100 pb se paga un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Esta diferencial mide la posibilidad de que el Gobierno de otro pais no cumpla con el pago de sus obligaciones. Al comparar deuda emitida en dólares, se intenta mantener aislado en el cálculo el riesgo asociado a los cambios de precio de la moneda a la moneda. De esa manera, se supone que el EMBI refleja solamente el riesgo de No Pago o Default. ¿Cómo se calcula o mide el riesgo país?
LA UTILIDAD DEL RIESGO PAÍS Quienes no creen en el, puntan que este indicador no mide el “verdadero” riesgo país que está relacionado con la carencia de salud y educación, con los elevados grados de corrupción e ilegitimidad que corroen los fundamentos del sistema democrático, etc. Quienes consideran que el índice es útil, suponen que cuando se mantiene dentro de rangos “normales”, su evolución puede indicar el rumbo que tendrá la economía de un país. El razonamiento que subyace detrás es el movimiento de la inversión. Si el país se vuelve menos riesgoso y los indicadores bajan, entonces se atraerán capitales, la inversión aumentará y por lo tanto el empleo y el producto.
