Tema de las decisiones de inversión (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

– Los excedentes financieros disponibles de la empresa superan los recursos requeridos para la estrategia de expansión, lo que incita a realizar nuevas inversiones.

– La rentabilidad esperada de las oportunidades de diversificación es mayor que la rentabilidad esperada de las oportunidades de expansión.

– No existe suficiente información fiable para comparar los resultados de las estrategias de diversificación con los de las de expansión, por lo que la empresa considera que es preferible arriesgarse con la diversificación.

– Reducción del riesgo global de la empresa, ya que si existe diversificación, si se produce una recesión o estancamiento en alguna actividad, las empresas que incluyen otras actividades distintas en su cartera se verán menos afectadas que las que se dedican solamente a dicha actividad.

Esta diversificación puede ser de distintos tipos, dependiendo de la variedad de productos, mercados o de la tecnología a aplicar, pudiéndose clasificar las estrategias de diversificación de las siguientes formas:

* Estrategia de diversificación simple o de reforzamiento

Esta estrategia puede ser de dos tipos:

– Diversificación o desarrollo horizontal

En esta situación aunque se introduzcan productos nuevos que nada tengan que ver con la línea anterior de productos, satisfacen misiones que entran dentro de la esfera de conocimientos y experiencia de la empresa en lo que a tecnología, finanzas y marketing se refiere.

– Integración Vertical

El proceso de elaboración de cualquier producto comprende varias fases tecnológicamente separadas, pudiéndose especializar cada empresa en las actividades de cada etapa. Sin embargo, puede ocurrir que una empresa configure su campo de actividad como un sistema jerárquico, abarcando toda la escala de componentes, partes y materiales, con el fin de controlar todo el proceso económico; hablaremos en este caso de una estrategia de integración vertical.

* Estrategias de Diversificación concéntrica o relacionada

Esta estrategia también denominada "de proximidad", se basa en saber aprovechar la empresa su experiencia técnica, comercial, etc., para así orientar sus inversiones hacia los productos y mercados más cercanos a los suyos actuales; se basa por tanto en un "efecto aprendizaje".

* Estrategias de Diversificación conglomerada o no relacionada

Esta diversificación se produce cuando la empresa actúa en productos y mercados totalmente diferentes a su campo de actividad principal. Esta estrategia se suele producir por un proceso de crecimiento externo, a través de absorciones y fusiones, más que por un proceso de crecimiento interno.

Estrategias de Innovación

Estas estrategias intensifican el I+D en la empresa con el fin de potenciar el lanzamiento de nuevos productos, la venta de tecnología, la independencia técnica respecto a otras empresas y países, etc.

Finalmente, conviene destacar la necesidad de adaptación organizativa de la empresa al crecer. El crecimiento empresarial debe ir acompañado para tener éxito de una adaptación de las estrategias de producción, financieras, comerciales, etc., a la nueva dimensión. Asimismo, conviene llevar a cabo una reestructuración organizativa, en función de los nuevos mercados y / o productos, así como una adaptación de los estilos de dirección a la nueva situación de la compañía.

Interrelación de las Decisiones de Inversión y de Financiamiento

Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación, loe efectos son irrelevantes y al menos poco importantes. Donde no se paguen impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa. En la vida real las empresas podrían analizar todas las oportunidades de inversión como si estuvieran financiadas totalmente por capital propio. Las empresas decidirán que activos comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para pagarlos. A nadie le importaría de donde viene el dinero, porque la política de endeudamiento, la política de dividendos y todas las demás decisiones de financiamiento no tendrían ningún impacto sobre la riqueza de las acciones.

Podemos tomar en consideración dos caminos posibles Calculas el VAN a una tasa descuento ajustada, o descontar al costo de oportunidad y después agregar o restar el valor actual de las consecuencias financieras colaterales.

La tasa de descuento ajustada mas comúnmente usada es el costo de capital medio ponderado (CCMP): donde rd y re son las tasa de rentabilidad esperadas por los inversionistas en deuda y títulos de capital de la empresa respectivamente; D y E son los valores actuales de mercado de deuda y capital; V es el valor total de mercado de la empresa (V = D + E)

edu.red

Estrictamente hablando, esta formula funciona solo para proyecto que son copias de empresas con el mismo riesgo económico que serán financiadas para mantener el índice de endeudamiento a valor de mercado. Pero las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de referencia, ajustar para ajustar para diferencias en riesgo económico o financiero.

El VAA (valor actual neto ajustado) es simple. Primero se calcula el valor actual para calcular el impacto total del proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar si el valor actual neto ajustado es positivo.

Se acepta el proyecto si VAA = VAN del cado + VA de los efectos > 0

Los efectos derivados de la financiación se evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del caso básico. Por ejemplo:

1. costos de emisión. Si la aceptamos del proyecto fuerza a la empresa a emitir titul0s, entonces el valor actual de los costos de emisión debería restarse del VAN del caso básico.
2. Financiación especial: a veces, las oportunidades especiales de financiación están ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo: el gobierno puede ofrecer financiamiento subvencionada para proyectos socialmente deseables. Solo se calcula el valor actual de la oportunidad de financiación y se añade al VAN del caso básico-

Como resumen. Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de financiación. Primero, las decisiones de inversión de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de cambiar completamente. En otras palabras, su valor de abandono es mayor.

En segundo lugar, es más difícil ganar o perder dinero por estrategias inteligentes o estúpidas de financiación. En otras palabras, es difícil encontrar alternativas de financiación con VAN significativamente distintos de cero. Esto refleja la fuerza de la competencia.

Cuando la empresa estudia las decisiones de inversión de capital, no supone que estas frente a un mercado de competencia perfecta. Pueden existir sólo unos pocos competidores especializados en la misma línea de negocio dentro de la misma área geográfica. Y se puede ser propietario de un activo único, extraordinario, que da ventajas sobre los competidores. Frecuentemente, estos activos son elementos intangibles, como patentes, capacidad técnica, reputación o posición en el mercado. Todo ello abre la posibilidad de conseguir unos mayores beneficios y de encontrar proyectos con VAN positivos. También hace difícil poder decir si cualquier proyecto concreto tiene un VAN positivo o no.

Inversionistas Internacionales

Para las empresas la inversión extranjera no debe rebasar su contexto real. Se deben reconocer dos puntos de importancia. Uno, que para tener éxito en el extranjero, la empresa, en primer lugar debe tener éxito a nivel nacional. Las empresas que pretenden superar su fracaso en el mercado nacional mediante la experimentación en los mercados extranjeros sólo agravarán sus dificultades.

Una Segunda observación de importancia es que el desplazamiento de un a empresa hacia las operaciones en el extranjero es de naturaleza evolutiva. Si la empresa tiene éxito en el mercado nacional, las características de precio y calidad de sus productos pueden facilitarle la exportación de los mismos. Después de acumular un cierto volumen de ventas en el extranjero, la empresa puede considerar la realización de operaciones de manufactura en el extranjero. En este caso el primer requisito que debe satisfacer consiste en elaborar productos acorde con las necesidades y preferencias locales y proporcionar una rápida reparación y suficientes instalaciones de servicios. Para lograr una exitosa operación de manufactura en el extranjero es necesario utilizar los mercados foráneos las aptitudes que, desde el punto de vista económico, han resultado eficientes en las operaciones nacionales. Debido a la existencia de distintas condiciones ambientales, la empresa puede llevar a cabo sus operaciones en el extranjero de manera conjunta con una compañía huésped, a pesar de que frecuentemente la adaptación a las condiciones locales puede lograrse mediante la contratación de administradores locales.

Las operaciones en el extranjero permiten a las empresas locales utilizar eficientemente su capacidad en mercados, más grandes. Además, las califican para utilizar algunos factores fijos de producción. Como resultado, frecuentemente generan un 50-60% de su ingreso neto y un 20-30% de sus ventas a partir de sus operaciones en el extranjero. Además, si los cambios de la condiciones económicas nacionales, pueden reducir tanto el riesgo total como el riesgo sistemático. El riesgo total se reducirá debido a los beneficios de la diversificación. El riesgo sistemático se define como el comportamiento de las ventas o el ingreso neto de la empresa o de los rendimientos de los valores con relación "al mercado".

No puede divorciarse totalmente el valor de un proyecto internacional de la forma en que se financia.

Las inversiones internacionales más importantes a menudo tienen tantos efectos colaterales de financiación que sería de locos intentar reducir el análisis del proyecto a una corriente de flujos de caja y un tipo de descuento ajustado.

El VAN del caso-base de un proyecto internacional se calcula normalmente suponiendo financiación de capital propio por parte de la empresa matriz, y que toda la renta revierte en forma de dividendos a la primera oportunidad.

El paso siguiente es valorar los efectos colaterales de la financiación. Si financia el proyecto en parte con un préstamo de la matriz e lugar de capital, debería calcular e valor de cualquier ahorro impositivo que resulte. Y si el proyecto permite a la empresa como un todo endeudarse más por su propia cuenta, debería también calcular separadamente el valor de cualquier ahorro impositivo en esta deuda.

Cuando calcula su valor actual neto del caso-base, debe suponer que todos los fondos exportados en Estados Unidos y que todo el ingreso se remitió tan pronto como fue posible. Pero puede ser mejor conseguir algo de dinero localmente.

O puede tener ya un excedente de fondos en el extranjero que no le están permitidos repatriar o que no se desea repatriar por razones fiscales. En lugar de remitir toda la renta por canales normales, puede que sea capaz de remitir parte de la renta de forma más rentable a través de primas u honorarios de dirección, o puede preferir retener los fondos en el extranjero para futuras expansiones. Esos beneficios deberían evaluarse también separadamente.

El presupuesto de capital internacional difiere de la versión local en que las entradas y salidas de efectivo ocurren en una divisa (el valor en unidades monetarias de estos flujos de efectivo cambian de modo radical si fluctúan los tipos de cambio) y las inversiones en el extranjero enfrentan potencialmente riesgo político significativo, además del posible riesgo de embargo de los activos de la compañía. Estos riesgos pueden minimizarse a través de una planeación corporativa cuidadosa.

Las compañías enfrentan riesgos cambiarios a corto y largo plazo relativos al capital invertido, así como a los flujos de efectivo resultantes de este. Es posible minimizar el riesgo cambiario a largo plazo si por lo menos se financian de manera parcial la inversión denominada en dólares de la compañía matriz. Este paso garantizara que los ingresos, costos por operación y costos de financiamiento del proyecto, se denominen en la moneda local en lugar de tener costos de financiamiento en dólares. Asimismo el valor en dólares de flujos de efectivo en moneda local acorto plazo se puede proteger mediante el uso de valores y estrategias especiales, como contratos a futuro y forwards (anticipados) e instrumentos del mercado de opciones.

Los riesgos políticos se pueden minimizar mediante estrategias financieras y de operación. Por ejemplo, a través de la reestructuración de la inversión como una sociedad en participación y la selección de un socio local competente bien conectado, la compañía estadounidense puede minimizar el riesgo de embargo o de que sus operaciones sean hostigadas. Además, las compañías se pueden proteger de qué gobiernos locales bloqueen los rendimientos de sus inversiones a la estructura el financiamiento de estas como deuda y no como capital. Los pagos del servicio de la deuda se pueden promover por vía legal en tanto que los rendimientos de capital, no encajan en este caso.

Ejemplo 1:

Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.

El valor actual neto toma, por tanto un valor:

VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar

La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:

edu.red

La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48.La desviación típica acumulada es s = 0,6928

Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.

El VAN total de esta inversión es igual a:

VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0

Esto significa que si se realiza hoy el proyecto de inversión se perdería 100.000 euros, pero si se pospone la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA (E)