Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.
El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.
Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.
Desventaja:
La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro de este mercado.
Formas de utilización:
Cada emisión de bonos está asegurada por una hipoteca conocida como "Escritura de Fideicomiso". El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización que el fideicomiso puede iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo.
Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden ser transferidos, más adelante, de mano en mano.
Arrendamiento financiero: Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes.
Ventajas:
Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a las oportunidades que ofrece.
Evita riesgo de una rápida obsolescencia para la empresa ya que el activo no pertenece a ella.
Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeñas en caso de
Desventajas:
Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el capital se encuentra racionado.
Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de intereses.
La principal desventaja del arrendamiento es que resulta más costoso que la compra de activo.
Forma de Utilización:
Consiste en dar un préstamo a plazo con pagos periódicos obligatorios que se efectúan en el transcurso de un plazo determinado, generalmente igual o menor que la vida estimada del activo arrendado. El arrendatario (la empresa) pierde el derecho sobre el valor de rescate del activo (que conservará en cambio cuando lo haya comprado).
La mayoría de los arrendamientos son incancelables, lo cual significa que la empresa está obligada a continuar con los pagos que se acuerden aún cuando abandone el activo por no necesitarlo más. En todo caso, un arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la empresa como los pagos de los intereses que se compromete
Análisis de Casos y Problemas Explicados.
Problema 1:
Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.
El valor actual neto toma, por tanto un valor:
VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar
La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:
IR = S/VA (E) = 900.000/1.000.000(1,05)-3 = 1,0418
La varianza acumulada es igual a S2 x t = 0,42 x 3 = 0,48
La desviación típica acumulada es s = 0,6928
Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.
1. ¿Cuáles son las características generales de los valores convertibles?
R:
Dentro de las características generales de los valores convertibles se cuentan la razón de conversión, el periodo de conversión, el valor de conversión (o de acciones) y el efecto en las utilidades.
Razón de Conversión: La razón (o tasa) de conversión es el índice al cual un valor convertible se puede intercambiar por acciones comunes. A veces la razón de conversión se expresa al indicar que el valor es convertible en un número determinado de acciones comunes. En este caso está determinada la razón de conversión. Para obtener el precio de conversión, el cual es el precio por acción que se paga efectivamente por las acciones comunes como resultado de la conversión, el valor nominal (no el valor de mercado) del título se debe dividir entre la razón de conversión.
Periodo de Conversión: Los valores convertibles son casi siempre convertibles en cualquier momento de vida del valor. En ocasiones se permite la conversión sólo por un número limitado de años, por ejemplo, cinco o diez años después de la emisión de la obligación.
Valor de conversión (o de acciones): Es el valor medido en términos de precio de mercado de las acciones comunes en las cuales se puede convertir. El valor dé conversión se, puede obtener con sólo multiplicar la razón de conversión por el precio de mercado prevaleciente de las acciones comunes de la compañías.
Efecto en las utilidades: La presencia de valores contingentes, que incluyen valores convertibles, así, como Warrants, y opciones sobre acciones afecta, el reporte de las utilidades por acción (UPA) de la compañía. Las empresas con valores contingentes que si sé convirtieran para ejercieran utilidad de 3% el número de acciones: en circulación deben así reportar sus utilidades de dos formas diferentes: sobre una base primaría y sobre una base I totalmente diluida. Las UPA primarias tratan como "acciones comunes todos los valores" contingentes que derivan la mayor parte de su valor de Sus privilegios dé conversión características de las acciones comunes. Estos valores se conocen técnicamente como equivalentes de acciones comunes (EAC). Las UPA primarias se calculan dividiendo las 4 utilidades disponibles para los accionistas comunes (con ajuste dé interés y dividendos de las acciones preferentes que no serían pagados dada la conversión supuesta entre la suma del número de acciones en circulación y los EAC. Las UPA totalmente diluidas tratan como acciones comunes a todos los valores contingentes. Éstas se calculan al dividir las utilidades disponibles para los accionistas comunes (con ajuste de interés y dividendos de acciones preferentes que no serían pagados debido a la conversión supuesta de todos los valores contingentes en circulación) entre el número de acciones comunes que estarían en circulación si todos los valores contingentes se convierten y se ejercen. En lugar de demostrar estos cálculos contables, basta decir que las empresas con valores convertibles, warrants y/u opciones de compra de acciones suscritos deben reportar UPA primarias y totalmente diluidas en sus estados de resultados.
2. ¿Cuáles son los tipos de valores convertibles?
R:
Tipos de valores convertibles: Los bonos corporativos y las acciones preferentes se pueden convertir en acciones comunes. El tipo más común de valores convertibles es el bono. Los valores convertibles suelen acompañarse de una cláusula de redención. Dicha cláusula permite al emisor retirara o alentar la conversión de los valores en circulación cuando considere oportuno.
Bonos convertibles: Es aquel que se puede convertir por un número determinado de acciones comunes. Casi siempre es una obligación quirografaria (sin garantía hipotecaria) con una cláusula de redención. Como la cláusula de conversión proporciona al comprador de un bono convertible la posibilidad de volverse accionista en condiciones favorables, los bonos convertibles suelen ser una forma de financiamiento menos costosa que los no convertibles o bonos ordinarios de riesgo similar. La cláusula de conversión confiere cierto grado de especulación a una emisión de bonos, aunque ésta conserva su valor como bono.
Acciones Preferentes Convertibles: Son las que se pueden convertir en un número determinado de acciones comunes. Es normal que se puedan vender con un dividendo establecido más bajo que un valor no convertible o acciones preferentes ordinarias dé riesgo similar. La razón es que el tenedor de acciones preferentes convertibles' tiene garantizado el pago de dividendos fijos relacionados con las acciones preferentes y también puede recibir el aumento (de valor) resultante de los incrementos en el precio, de mercado de las acciones comunes potenciales. Aunque las acciones preferentes convertibles se comportan de manera similar a los bonos convertibles, las discusiones siguientes se concentrarán en los bonos convertibles más populares.
Financiamiento con valores convertibles: El uso de valores convertibles para obtener capital a largo plazo puede ayudar a que la empresa alcance sus metas de costo y estructura de capital. Existen varios motivos y consideraciones más específicas que intervienen en la evaluación del financiamiento con valores convertibles.
3. ¿Cuál es el papel de las opciones de compra y de venta en la obtención de fondos?
R:
Si bien las opciones de compra y de venta son instrumentos de inversión muy populares, no desempeñan un papel directo en las actividades de obtención de fondos del administrador financiero. Dichas opciones son emitidas por inversionistas, no por empresas. Aun constituyen una fuente de mandamiento para la componía. Los administradores de fondos de pensión de la corporación, cuya tarea consiste en invertir y administrar los fondos de pensión, pueden utilizar opciones de compra y venta como parte de sus actividades de inversión a fin de obtener un rendimiento, o bien, conservar las ganancias obtenidas sobre ciertos valores. La presencia de la negociación de opciones en las acciones de la empresa podrían al incrementarse la actividad de negociación, estabilizar el precio de las acciones en el mercado, aunque el administrador financiero no tenga control directo sobre esto. Los compradores de opciones no tienen voz ni derecho de voto en la administración de la empresa; sólo a los accionistas se les conceden estos privilegios. Pese a la popularidad de las opciones de compra y de venta como instrumentos de inversión, el administrador financiero tiene muy poca necesidad de trabajar con ellas, en especial como parte de actividades de obtención de capital.
4.- ¿Cuáles son los pasos para calcular las tasas internas de rendimiento de anualidades y flujos mixtos?
R:
Para una Anualidad:
Paso 1: Calcule el periodo de recuperación cíe la inversión del proyecto."
Paso 2: Emplee la Tabla A-4 (factores de interés del valor presente de una anualidad de $1, FI TA) a fin de obtener, para la vicia del proyecto, el factor más cercano al valor del periodo de recuperación de la inversión. La tasa de descuento asociada a ese factor es la tasa interna de rendimiento (TIR) hasta el entero porcentual más cercano.
Para un Flujo Mixto:
Paso 1: Calcule la entrada de efectivo anual promedio.
Paso 2: Divida la entrada de efectivo anual promedio entre la inversión inicial, a fin de obtener un "periodo de recuperación promedio" (o factor de interés del valor presente para una anualidad de $1, FIVPÁ). La recuperación promedio es necesaria al calcular la para la entrada de efectivo anual promedio.
Paso 3: Utilice la Tabla A-4 (FITA) y el periodo de recuperación promedio de la misma manera que la descrita en el paso 2 a fin de hallar la TIR de una anualidad. El resultado será un cálculo muy aproximado de la TIR, con base en la suposición de que el flujo mixto de efectivo es una anualidad.
Paso 4:'" Ajuste de manera subjetiva la TIR obtenida en el paso 3 mediante la comparación del esquema de entradas de efectivo anuales promedio (calculadas en el paso 1) y del flujo mixto de efectivo real. Si el flujo mixto de efectivo real de los años iniciales se encontrara por debajo del promedio, ajuste la TIR disminuyéndola. El monto del ajuste, al elevar o disminuir, oscila, por lo general, un promedio de entre" uno y tres puntos porcentuales, lo cual depende de la desviación que tenga el esquema de flujos mixtos de efectivo en comparación con las entradas de efectivo anuales promedio. Para desviaciones pequeñas, un ajuste de 1% podría resultar lo más adecuado; en tanto que para desviaciones mayores, los ajustes cercanos a 3% serian lo mejor. Si las entradas de efectivo promedio fueran bastante cercanas al esquema real, no realice ningún ajuste en la TIR.
Paso 5: Al emplear la TIR del paso 4, calcule el valor presente neto del proyecto de flujo mixto. Consulte la Tabla A-3 (factores de interés de valor presente para $1, F1VF} utilizando a la TIR como tasa de descuento.
Paso 6: Si el VPN resultante es mayor que cero, eleve subjetivamente la tasa de descuento; si el VPN es menor que cero, disminuya la tasa de descuento. Cuanto mayor sea la desviación del VPN resultante respecto a cero tanto mayor será el ajuste subjetivo que ha de realizarse. Con frecuencia, los ajustes de uno a tres puntos porcentuales se usan para desviaciones relativamente pequeñas, mientras que se requieren mayores ajustes para desviaciones altas.
Paso 7: Calcule el VPN mediante la nueva tasa de descuento'. Repita el paso 6. Deténgase cuando encuentre dos tasas de descuento consecutivas, las cuales ocasionen que el VPN sea positivo y negativo, respectivamente. Cualquiera de estas tasas que propicie que el VPN se acerque más a cero, será la TIR más próximo a 1%.
5. ¿Cuáles son las hipótesis más comunes realizadas por una empresa acerca de las oportunidades de sus accionistas para tomar prestado o prestar?
R:
Siempre que las empresas descuentan flujos de tesorería a las tasas de mercado, implícitamente están haciendo algunas suposiciones acerca de las oportunidades de sus accionistas para tomar prestado y prestar. Estrictamente hablando, suponen:
Que no hay barreras que impidan el acceso al mercado de capitales y que ningún participante tiene una posición suficientemente dominante como para ejercer un efecto significativo sobre el precio.
Que el acceso al mercado de capitales tiene lugar sin costes y que no hay «fricciones» que impidan la libre negociación de títulos.
Que la información relevante acerca del precio y la cantidad de cada título está amplia y libremente disponible.
Que no hay impuestos distorsionantes.
En suma, están suponiendo un mercado de capital perfectamente competitivo. Claramente esto es en el mejor de los casos una aproximación, pero puede no ser demasiado mala. Hay 50 millones de accionistas en los Estados Unidos. Incluso una institución gigante como la Morgan Guaranty Trust Company controla menos del 2 o 3 por ciento de las acciones que se negocian públicamente. En segundo lugar, los costes de negociación de títulos son generalmente pequeños, tanto en términos absolutos como en relación a los costes de negociación de activos reales tales como edificios de oficinas y altos hornos. Por último, aunque obviamente hay casos en los que los inversores han poseído información privilegiada, el fuerte poder de la avaricia y la Securities and Exchange Commission (SEC, Comisión del Mercado de valores) aseguran que la información potencialmente rentable rara vez permanece durante largo tiempo en manos de un único individuo.
6.- ¿Por qué el valor actual neto (VAN) conduce a mejores decisiones de inversión que otros criterios?
R:
Esto es por que ofrece varias alternativas muy útiles las cuales se nombran a continuación:
Periodo de recuperación (payback): Las empresas desean frecuentemente que el desembolso realizado en cualquier proyecto sea recuperado dentro de cierto periodo máximo. El plazo o periodo de recuperación de un proyecto se determina contando el número de años que han de transcurrir para que la acumulación de los flujos de tesorería previstos iguale a la inversión inicial.
Rentabilidad contable media: Algunas empresas juzgan un proyecto de inversión analizando su tasa de rentabilidad contable. Para calcular la tasa de rendimiento contable es necesario dividir el beneficio medio esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable de la inversión. Se compara entonces este ratio con la tasa de rendimiento contable de la empresa en su conjunto o con alguna referencia externa, tal como la tasa media de rendimiento contable en el sector.
Tasa interna de rentabilidad (TIR): Se utiliza frecuentemente en finanzas. Puede ser una medida práctica, pero, como veremos, también puede ser una medida engañosa. Por tanto, debería saber cómo calcularla y utilizarla adecuadamente, la tasa interna de rentabilidad se define como el tipo de descuento que hace el VAN = 0. Esto significa que para hallar la TIR de un proyecto de inversión que dura T años, el calculo efectivo de la TIR implica normalmente un proceso de prueba y error.
Índice de rentabilidad (IR) o ratio beneficio-coste: Es el valor actual de los flujos de tesorería previstos dividido por la inversión inicial:
VA índice de rentabilidad = VA / -Co
El criterio del índice de rentabilidad nos dice que aceptemos todos los proyectos con un índice mayor que 1. Si el índice de rentabilidad es mayor que 1, el valor actual (VA) es mayor que la inversión inicial (-Co) y, por tanto, el proyecto debe tener un valor actual neto positivo. El índice de rentabilidad conduce, por tanto, exactamente a la misma decisión que el valor actual neto.
Sin embargo, al igual que la tasa interna de rentabilidad, el índice de rentabilidad puede ser erróneo cuando estamos obligados a elegir entre dos inversiones mutuamente excluyentes.
7.- ¿Cuáles son los puntos de los cuales las empresas deben de tener cuidado a la hora de utilizar cualquier criterio de inversión?
R:
He aquí cuatro cosas con las que tener cuidado:
¿Prestar o endeudarse? Si un proyecto ofrece flujos de tesorería positivos seguidos de flujos negativos, el VAN aumenta a medida que el tipo de ' descuento aumenta. Debería aceptar tales proyectos si su TIR fuese menor que el coste de oportunidad del capital.
Múltiples tasas de rentabilidad: Si se produce más de un cambio de signo en los flujos de tesorería, el proyecto puede tener varias TIR, o no tener ninguna.
Proyectos mutuamente excluyentes: El criterio TIR puede darnos una clasificación equivocada en los proyectos mutuamente excluyentes que difieren en la vida económica o en la escala de las inversiones solicitadas. Si insiste en usar el TIR para clasificar los proyectos mutuamente excluyentes, deberá examinar el TIR en cada unidad adicional de la inversión.
Los tipos de interés a corto plazo pueden ser distintos de los tipos de interés a largo: El criterio TIR requiere que se compare la TIR del proyecto con el coste de oportunidad del capital. Pero a veces hay un coste de oportunidad del capital para flujos de tesorería a un año, un coste de capital diferente j para flujos de tesorería a dos años, y así sucesivamente. En estos casos no hay una norma sencilla para evaluar la TIR de un proyecto.
GITMAN LAWRENCE. "Fundamentos de Administración Financiera". 7ma. Edición. Editorial Mc Graw Hill.
VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administración Financiera. Editorial Prentice Hill. 8va Edición. 1994. 837 Págs.
BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición.
STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield. Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición. 1049 Págs.
www.finanzasfacil.com
www.google.com
www.monografias.com
www.gestiopolis.com
8.- ¿Cómo afectan al riesgo de la cartera los títulos individuales?
R:
Los inversores precavidos no se la juegan a una sola carta: reducen su riesgo por medio de la diversificación. Estarán, por lo tanto interesados en el efecto que cada acción tendrá sobre el riesgo de su cartera. Esto nos lleva a uno de los principales temas: El riesgo de una cartera bien diversificada depende del riesgo de mercado de los títulos incluidos en la cartera. Tenga muy presente esta frase si no puede recordarla de otra manera. Es una de las más importantes que tienen las empresas para analizar los efectos del riesgo.
9.- ¿Por qué las betas de los títulos determinan el riesgo de la cartera?
R:
Se revisará dos puntos importantes sobre el riesgo de los títulos y el riesgo de la cartera:
• El riesgo del mercado explica la mayoría del riesgo de una cartera bien diversificada.
• La beta de los títulos individuales mide su sensibilidad a los movimientos del mercado.
Es fácil observar a dónde nos estamos dirigiendo: En el contexto de la cartera el riesgo de los títulos es medido por beta. Quizá pudimos llegar a esta conclusión, En realidad, ofreceremos dos explicaciones.
10.- ¿Según el comportamiento de los mercados de capitales, las rentabilidades recibidas por los inversores como han variado de acuerdo con los riesgos por ellos soportados?
R:
En un extremo, los títulos muy seguros, como las letras del Tesoro de los Estados Unidos, que han proporcionado una rentabilidad media, durante la mitad del siglo, de tan sólo el 3,6 por ciento anual. Los títulos más arriesgados que analizamos fueron las acciones ordinarias. Han proporcionado una rentabilidad media del 12,1 por ciento, con una prima de más del 8 por ciento sobre la tasa de interés segura.
Esto proporciona dos puntos de referencia para el coste de oportunidad del capital. Si estamos evaluando un proyecto seguro, descontamos al tipo actual de interés libre de riesgo. Si estamos evaluando un proyecto de riesgo medio, descontamos a la rentabilidad esperada sobre la media de las acciones ordinarias, cuya evidencia histórica sugiere que aproximadamente es un 8 por ciento superior a la tasa libre de riesgo. Esto nos sitúa ante otros muchos activos que no se corresponden con estos casos sencillos. Antes de enfrentarnos a ellos, necesitamos saber cómo medir el riesgo.
El Valor Actual, indica el valor de hoy de una inversión a recibir en el futuro.
El aumento del valor de la opción de inversión refleja exactamente la necesidad de esperar todo lo que se pueda antes de proceder a realizar el proyecto de inversión.
Una de las ventajas del valor de riesgo es globalizar todas las posiciones de activo/pasivo y divisa/interés.
Para una eficiente administración del riesgo es importante conseguir una definición de política de la empresa respecto a la gestión del riesgo, es decir, si se va a cubrir totalmente todo el tiempo, sólo parcialmente o si no se empleara ninguna cobertura. También se deben identificar cuantitativamente el tipo de activos y pasivos que estarán expuestos a los diversos tipos de riesgos.
Cada proyecto debería evaluarse según su propio coste de oportunidad de capital.
La relación entre riesgo y rendimiento tienen una relación directa. Generalmente, a mayor nivel de riesgo mayor rendimiento esperado.
Autor:
Castillo, Xiorle
Fajardo, Félix
Martínez, Herminia
Ruiz, Carlos
Profesor:
Ing. Andrés E. Blanco.
Sección: T1.
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ.
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL.
CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, JUNIO DE 2009
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