Generalidades de la evaluación de proyectos de inversión (página 2)

La fórmula del VAN es:

Teniendo en cuenta que:

Según este criterio una inversión es posible de efectuar cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de todos los flujos de caja valorados en el año 0 supera la cuantía del desembolso inicial (si éste último se extendiera a lo largo de varios períodos habrá que calcular también su valor actual), es decir VA > A.

El VAN indica cuánto valor se creará o destruirá al utilizar la empresa los recursos financieros de los inversores. Proporciona al directivo un elemento de comparación entre las oportunidades de inversión de la compañía y las oportunidades de riesgo similar de que dispone el inversor en el mercado financiero. De tal manera que si el proyecto arroja un VAN positivo querrá decir que se espera recibir un rendimiento anual medio superior al que proporciona una cartera del mercado financiero del mismo riesgo. Al invertir en dicho proyecto el directivo hace algo por los inversores que éstos no pueden hacer por sí mismos, por lo tanto, se crea valor.

Por tanto, el VAN lo que realmente mide es si el proyecto crea o destruye valor. A referirnos al valor actual del proyecto nos estamos refiriendo a lo que vale en el mercado financiero dicho proyecto (es decir, los flujos de caja que promete generar); es, pues, lo que pagaría un inversor en el mercado financiero por conseguir una corriente de flujos de caja del mismo tamaño, vencimiento y riesgo que los prometidos por el proyecto. Si el VAN es positivo significa que el directivo puede conseguir –actuando en nombre de los inversores- dichos flujos de caja a un costo más barato que el precio al que los puede conseguir el inversor a través del mercado financiero.

Las ventajas que presenta el método del VAN como un criterio de evaluación de proyectos son múltiple, entre ellas se pueden señalar que considera el valor del dinero en el tiempo, depende únicamente de los flujos de efectivo del proyecto y del costo de oportunidad del capital, tiene un carácter aditivo, es decir el VAN de (A+B) = VAN(A) + VAN (B), donde A y B representan dos proyectos.

El criterio del VAN presenta algunas desventajas, la primera de ellas es que es incapaz de valorar correctamente aquellos proyectos de inversión que son flexibles a lo largo del tiempo, es decir, que incorporan opciones reales (de crecimiento, abandono, diferimiento, aprendizaje, etcétera) lo que implica que el valor obtenido a través del simple descuento de los flujos de caja infravalore el verdadero valor del proyecto. Es decir, el criterio VAN supone, o bien que el proyecto es totalmente reversible (se puede abandonar anticipadamente recuperando toda la inversión efectuada), o que es irreversible (o el proyecto se acomete ahora o no se podrá realizar nunca más).

Otra limitación estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto de inversión supone, implícitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcione a lo largo de su vida, deberán ser reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa idéntica a la de su costo de oportunidad del capital. Esto no sería un problema si dichos flujos de caja fuesen reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (y suponiendo que el costo de oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer); pero sí ello no se cumple, el VAN realmente conseguido diferirá del calculado previamente, siendo mayor si la tasa de reinversión supera al costo del capital o menor en caso contrario. Es decir, el VAN supone implícitamente que la estructura temporal de los tipos de interés es plana e invariable.

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Se denomina a "la tasa de descuento para la que un proyecto de inversión tendría un VAN igual a cero. La TIR es, pues, una medida de la rentabilidad relativa de una inversión" (Mascareñas, 2001).

En otras palabras, se considera la tasa de equilibrio de un proyecto, pues se igualan al día de hoy, el valor presente de los ingresos, contra el valor presente de los egresos, lo que indica que es la máxima tasa de financiamiento que se puede soportar, antes de que se obtenga un valor VAN negativo.

Una inversión será efectuable cuando su TIR sea superior al costo de oportunidad del capital, es decir, r > k. Y si hay varias inversiones efectuables, con un grado de riesgo semejante, será mejor aquella que tenga la mayor tasa de rendimiento.

La TIR es la suma de los flujos netos descontados de cada período, desde el origen, considerándose desde el año o período 0 (cero o inicial), hasta el año o período n (último). De forma matemática, la TIR debe satisfacer la siguiente ecuación:

La TIR tiene ventajas y desventajas. Entre las ventajas se pueden señalar que tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de efectivo de un proyecto de inversión, se entiende fácilmente por los directivos de las empresas ya que generalmente se analizan los proyectos en términos de rendimiento y constituye un criterio de sensibilidad de la tasa de descuento. Presenta desventajas tales como que su cálculo puede ser engorroso, el proyecto puede presentar una o múltiples TIR e incluso no tener una TIR real, la TIR puede ser engañosa para hacer una ordenación de proyectos de diferente escala y/o que ofrezcan diferentes perfiles de flujo de caja, a menos que se analice la TIR de la inversión incremental, hay dificultades para emplear la TIR cuando el tipo de descuento es diferente para cada uno de los flujos de cajas, en aquellos casos en que el VAN de un proyecto aumenta con el tipo de descuento el criterio de la TIR no funciona, o sea, puede conducir a tomar decisiones erróneas.

La correlación entre el método del VAN y la TIR puede ser vista de la siguiente manera:

Trema <= TIR ? VAN > 0 ? El proyecto se acepta

Trema > TIR ? VAN < 0 ? El proyecto se rechaza

Conclusiones

La evaluación de proyectos de inversión tiene como finalidad, analizar la conveniencia o inconveniencia en el uso de recursos destinados a la ejecución de un proyecto, dirigido a la solución de un problema o a la satisfacción de necesidades. Los criterios que se utilicen deben garantizar, la eficiencia financiera, económica, social y ambiental. La aceptación de un proyecto no debe ajustarse al empleo de un criterio decisional en particular, deben utilizarse varios de ellos para hacer más precisa la decisión.

La evaluación de un proyecto, tiene por objeto determinar los impactos que el mismo producirá para diferentes personas naturales o jurídicas, quienes son los interesados en su ejecución y operación. Un proyecto del sector productivo, interesa principalmente al inversionista, promotor del mismo, pero también interesa al gobierno para determinar si es conveniente para la economía nacional y saber cuál es el impacto que produce en los diferentes sectores de la sociedad.

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Autor:

Lic. Gema Galí Valdés

Lic. Edel Díaz Sosa

Lic. Bety Abreu Torres