Decisiones sobre estructura financiera y la utilización de deuda

1. Concepto

La deuda a largo plazo se define como la deuda que tiene un vencimiento a más de un año. Las deudas a largo plazo de las empresas mexicanas generalmente tienen vencimientos entre 5 y 20 años.

La existencia de la deuda en la estructura de l capital de la empresa proporciona apalancamiento financiero que tiende a maximizar los efectos de utilidades de operación en incremento sobre los rendimientos para los accionistas. Normalmente la deuda es la forma menos costosa de financiamiento a largo plazo debido a que el interés es deducible de impuestos; la existencia de la deuda a largo plazo en la estructura del capital de la empresa reduce también el costo del capital de la misma.

La situación financiera a largo plazo de las empresas esta muy relacionada con la estructura de capital y la valuación. La estructura de capital es la combinación de las distintas formas de financiamiento de la empresa.

1.2 IMPORTANCIA El financiamiento a largo plazo ofrece a las empresas una fuente permanente de recursos, además sostiene las inversiones de sus activos fijos, las cuales seleccionadas adecuadamente permitirán maximizar los recursos en beneficio de la propia empresa.

Es aconsejable que las empresas financien parte de sus necesidades financieras a corto plazo con fondos a largo plazo.

Como el costo de capital se calcula suponiendo que la estructura de activo y estructura de capital son fijas, el único factor que las afecta son los costos específicos derivados de la influencia de la oferta y la demanda en que operen en el mercado de fondos a largo plazo.

1.3 FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO Generalmente se dice que el costo del endeudamiento a largo plazo tiene dos componentes: uno es el interés anual y el otro proviene de la amortización de los costos de suscripción y corretaje que reducen el producto neto de la venta con prima de una acción u obligación. Hay cuarto fuentes principales de financiamiento a largo y que se encuentran en el pasivo y capital, correspondiendo a pasivos a largo plazo con la emisión de valores; dentro del capital contable se encuentran las otras tres que son las acciones comunes, las preferentes y el superávit o utilidades retenidas.

El capital por deuda incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtenga por préstamos. Hay diferentes tipos de pasivo a largo plazo, puede ser con o sin garantías, prioritario o subordinado, conseguida por medio de venta de obligaciones o por medio de un préstamo a largo plazo. Probablemente el tipo más común de instrumentos de deuda o pasivo a largo plazo es la emisión de obligaciones que se ponen a disposición de numerosos prestamistas a largo plazo, que son los inversionistas en el mercado de valores. Debido a lo anteriormente señalado esta unidad del programa centra su estudio en la evaluación y repercusión de la financiación mediante emisión de obligaciones y de acciones respecto a las utilidades que obtienen los socios. 1.3.1 COLOCACIÓN DE OBLIGACIONES La mayor parte de las deudas corporativa a largo plazo se contraen por la venta de obligaciones. El producto neto de la venta de una obligación son los fondos que se reciben una vez descontados todos los gastos de colocación. Dependiendo de las condiciones del mercado en muchas ocasiones el producto neto de la venta de una obligación es mayor que el valor nominal o al vencimiento; este caso se presenta cuando el interés ofrecido es superior a las tasa vigentes, por el contrario las obligaciones que se colocan a menos de su valor nominal o con descuento, tienen tasas de interés establecidas por debajo de las tasas predominantes para instrumentos de deuda con riesgo similar.

Las obligaciones convertibles, dan al poseedor la opción de cambiarlas por una cantidad determinada de acciones ordinarias ( acciones comunes ) . El tenedor de títulos convertibles espera que el precio de las acciones de la empresa se eleve, de modo que las obligaciones puedan convertirse en grandes beneficios. Pero si las acciones baja no existe obligación de convertirlas.

1.3.2 COLOCACION DE ACCIONES Las aportaciones de capital provenientes de la venta de acciones constituyen un financiamiento que no tendrá que ser reintegrado a una fecha determinada, es la principal diferencia con la colocación de instrumentos de deuda, los cuales sí tendrán que ser reintegrados, además del costo por esos fondos que tiene que irse cubriendo a lo largo del plazo.

Son varios los términos que se utilizan cuando se hace referencia a las acciones como fuente de financiamiento y así se tiene:

Acciones emitidas, es cuando la empresa necesita recursos y lanza una nueva emisión al denominado mercado primario, es el momento en que ella capta el importe de las acciones. Una vez realizada la emisión las acciones quedan en circulación y son intercambiadas posteriormente entre los inversores que constituyen el mercado secundario.

Acciones propias en cartera, son las acciones emitidas por la empresa pero que ésta mantiene en la propia empresa.

El precio al que se venden las nuevas acciones a los inversores es casi siempre superior al valor nominal. Esta diferencia se registra en las cuentas de las empresas bajo la forma de capital aportado adicional, o prima de emisión.

Cuando se habla de acciones es necesario hablar del riesgo de mercado, conocido como aquella parte del riesgo de un valor que no puede ser eliminada mediante diversificación.

Otro término es el coeficiente beta ( ß ) conocido como una medida del grado en el cual los rendimientos de una acción determinada se desplazan el mercado de acciones.

Es necesario hacer referencia a la recta del mercado de valores ( SML ) conocida como aquella línea que muestra la relación que existe entre el riesgo tal como lo mide beta y la tasa requerida de rendimiento para valores individuales.

1.4 COMPORTAMIENTO DEL FACTOR DE DEUDA La parte derecha e izquierda de un balance siempre coinciden; en consecuencia, si se suman los valores de mercado de la deuda y los títulos valores de la empresa, puede establecer el valor de los flujos de caja futuros a partir de los activos y las operaciones reales.

El valor de esos flujos de caja determina el valor de la empresa y por tanto, también determina el valor sumado de toda la deuda y las acciones en circulación. Si la empresa modifica su estructura de capital por ejemplo utilizando más deuda y menos financiación con capital propio, el valor total no cambia, pero si repercute en la utilidad que puedan obtener los socios, este es el último punto de estudio de esta unidad en donde se determina el punto de indiferencia de la utilidad por acción es decir los socios obtienen la misma utilidad si la empresa obtiene recursos de capital propio o de financiamiento externo.

La razón deuda – capital contable indica la relación entre el pasivo a largo plazo y el capital contable. Mientras más alta sea esta razón más alto será el apalancamiento financiero de la empresa.

1.5 MEDICIÓN DEL RIESGO Puede considerarse que el riesgo total de un valor consta de dos partes: el riesgo no diversificable y el riesgo diversificable.

El riesgo diversificable, también llamado riesgo no sistemático, representa la parte del riesgo de un activo asociada a eventos que pueden ser eliminados mediante la diversificación. Es atribuible a eventos específicos de la empresa tales como huelgas, procesos legales, perdida de una cuenta clave, etc. El riesgo no diversificable, que puede ser llamado también riesgo sistemático, resulta atribuible a factores del mercado que afectan a todas las empresas, y no puede ser eliminado mediante la diversificación. Factores como la guerra, la inflación, los acontecimientos internacionales y los sucesos políticos influyen en el riesgo no diversificable.

La probabilidad de ocurrencia de un evento se define como la posibilidad de que éste ocurra. Si se elabora una lista que contenga todos los eventos, o resultados, posibles y se asigna una probabilidad a cada uno de ellos, dicha lista recibe el nombre de distribución de probabilidad Generalmente el costo del financiamiento a largo plazo es más alto que los costos de financiamiento a corto plazo, debido al alto grado de incertidumbre relacionado con el futuro, por ello de maneja la probabilidad de ocurrencia y se dice que son decisiones bajo condiciones de incertidumbre.

1.5.1 MEDIA PONDERADA La tasa de rendimiento que se espera de una inversión; valor medio de la distribución de probabilidad de los resultados posibles. Es el promedio ponderado de los resultados posibles.

La estabilidad de las ventas y las razones de deuda están directamente relacionadas. Con mayor estabilidad en las ventas y las ganancias, una empresa puede incurrir en cargos fijos de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y ganancias se hallan sujetas a bajas periódicas, en el último caso tendrá dificultades para cumplir sus obligaciones.

La media ponderada es la tasa de rentabilidad que la empresa debe esperar ganar sobre sus inversiones de riesgo medio a fin de ofrecer una rentabilidad justa esperada a todos sus inversores.

1.5.2 DESVIACIÓN ESTÁNDAR Debido a que se ha definido el riesgo como la variabilidad de los rendimientos, se puede medir examinando la estrechez de la distribución de probabilidad asociada con los resultados posibles. En términos generales, el grado de amplitud de una distribución de probabilidad indica la cantidad de esparcimiento, o la variabilidad, de los resultados posibles. Por tanto, mientras más estrecha sea la distribución de probabilidad de los rendimientos esperados, menor será su variabilidad, y por consiguiente, menor será el riesgo asociado con la inversión.

Para que sea más útil, cualquier medida del riesgo debe tener un valor definido, es decir, se necesita una medida de la estrechez de la distribución de probabilidad. La medida que se usa con mayor frecuencia es la desviación estándar, cuyo símbolo o que se pronuncia sigma. Mientras más pequeña sea la desviación estándar, más estrecha será la distribución de probabilidad, y en consecuencia, más pequeño será el riesgo de la inversión.

1.5.3 COEFICIENTE DE DESVIACIÓN Es una medida de dispersión relativa, la cual resulta útil en la comparación del riesgo de los activos con rendimientos esperados diferentes, la expresión para calcular el coeficiente de variación es:

En donde:

C V = coeficiente de variación s k = desviación estándar de los valores esperados k = valores esperados La verdadera utilidad del coeficiente de variación se encuentra en la comparación de activos con rendimientos esperados diferentes en donde si se toma como base la desviación estándar no es tan confiable la decisión como si se calcula el coeficiente de variación, por ello se recurre a él para tomar decisiones bajo condiciones de riesgo como son los financiamientos a largo plazo.

1.6 PUNTO DE INDIFERENCIA DE " UPA " El objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de los dueños y este objetivo se alcanza aumentando el valor de las acciones. Como una de las variables fundamentales que afecta el valor de mercado de las acciones de una empresa son sus utilidades, las ganancias por acción (UPA ) se pueden utilizar para medir el efecto de diferentes estructuras financieras sobre la inversión de los accionistas.

Al analizar los efectos de la estructura financiera de una empresa sobre el rendimiento de ésta para los socios, es necesario referirse solamente a los efectos de las utilidades antes de impuestos e intereses sobre las ganancias de la empresa por acción. Se supone que las utilidades antes de intereses e impuestos son constantes ya que un análisis de la estructura financiera de una empresa se refiere solamente a los efectos de los costos financieros, tales como interés y dividendos para acciones preferentes, sobre la inversión de los socios. Esta suposición implica un riesgo comercial constante, es decir que la línea de negocios de la empresa y la estructura de costos de operación permanece sin cambio. Como ya se indicó las ganancias por acción se utilizan como medida de los efectos de las operaciones en las ganancias de los socios, ya que se espera una relación estrecha entre la utilidad por acción y los precios de las acciones de la empresa.

Los métodos de valuación de las acciones ya fueron tratados en la respectiva unidad en donde se determinó el valor en libros de las acciones, su valor de mercado y su valor de liquidación. EJEMPLO RESUELTO: La Compañía Imperator, S.A. de C.V., quiere aumentar sus ventas por lo que estudia la posibilidad de incrementar su producción, para llevar a cabo este proyecto, la gerencia debe decidir, si se reúne el capital necesario que es de $ 15,000 mediante:

• 1. La venta de acciones comunes con un valor de $ 15 c/u.

• 2. Mediante la emisión de obligaciones que pagaran un 38% anual de interés con un valor total de $ 15,000

La información que presenta la compañía es la siguiente:

Estado de Posición financiera del Último Ejercicio:

Con la expansión proyectada, los costos fijos anuales, sin incluir el de la deuda de $ 4 500 y los costos variables serán del 35% del volumen de las ventas.

El ISR que paga la empresa es a razón del 35%.

La distribución de probabilidades de ventas sería:

Se pide:

• Determinar cual será la ganancia por Acción en las dos alternativas de financiamiento, así como la ganancia por Acción Esperada.

• Determinar cual es su grado de Apalancamiento Financiero.

• Determinar el factor de apalancamiento actual y con los dos diferentes tipos de financiamiento.

• Determinar el coeficiente de variación.

• Determinar el punto de indiferencia en forma matemática y gráfica.

FACTORES DE APALANCAMIENTO

FACTOR ACTUAL

1.7 CASOS A RESOLVER: CASO 1 La empresa La Sultana S.A. de C.V. necesita de una nueva inversión de $ 15,000 para incrementar su producción.

Dicho financiamiento podría ser la siguiente forma:

• La venta de 10 Acciones comunes de $ 1 500 c/u.

• La venta de Obligaciones con un rendimiento (pago de intereses) del 25% anual.

El último Estado de Posición financiera muestra las siguientes cifras:

Los costos fijos (sin incluir los intereses de la deuda actual) son de $ 25 000 y los costos variables del 30% sobre las ventas.

La empresa tiene una tasa de impuestos del 35%.

Las probabilidades de ventas son:

1 ) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con obligaciones es de:

2) La desviación estándar con el financiamiento de obligaciones es:

3 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de obligaciones es :

4) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con acciones es:

5 ) La desviación estándar con el financiamiento de acciones es:

6 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de acciones es :

7 ) El grado de apalancamiento actual es:

8 ) El grado de apalancamiento con obligaciones es:

9 ) El grado de apalancamiento con acciones es:

10 ) El punto de indiferencia corresponde a una utilidad por acción de:

Caso 2

La empresa LABASA ha tenido un aumento en sus ventas, por lo que desea llevar a cabo una expansión de sus instalaciones, necesitando reunir un capital de $ 50,000 teniendo para ello dos alternativas:

• 1. Emitir obligaciones que pagaran 35% de interés anual.

• 2. Emitir 5 000 Acciones comunes de $10 c/u.

La empresa presenta la siguiente información:

Estado de Posición financiera al 31 de Diciembre del …….

Estado de Resultados del 1 de Enero del 31 de Diciembre del ……..

Con la expansión que se proyectara, los costos fijos serían de $ 4,500 y los costos variables serían del 35% sobre las ventas sin incluir los intereses.

Se llevo a efecto un estudio de mercado determinando las siguientes probabilidades de ventas futuras a distintos niveles habiéndose obtenido:

1 ) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con obligaciones es de:

2) La desviación estándar con el financiamiento de obligaciones es:

3 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de obligaciones es :

4) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con acciones es:

5 ) La desviación estándar con el financiamiento de acciones es:

6 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de acciones es :

7 ) El grado de apalancamiento actual es:

8 ) El grado de apalancamiento con obligaciones es:

9 ) El grado de apalancamiento con acciones es:

10 ) El punto de indiferencia corresponde a una utilidad por acción de:

Caso 3

La empresa la Giralda S.A. de C.V. necesita $ 2,000 para financiar un proyecto especial, los cuales puede obtener mediante:

• La venta de obligaciones de $ 200 c/u a la tasa del 13 %

• Vendiendo acciones comunes de $ 100 c / u que se colocarían a la par.

Los datos el sus últimos Estados Financieros muestran:

Estado de Situación Financiera al 31 de diciembre del ….

Estado de Resultados del 1° de enero al 31 de diciembre del ……

La tasa impositiva a que está sujeta la empresa es del 40 % Los costos respecto a las ventas continuarán con el mismo comportamiento para los próximos periodos en los cuales las ventas serían:

1 ) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con obligaciones es de:

2) La desviación estándar con el financiamiento de obligaciones es:

3 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de obligaciones es :

4) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con acciones es:

5 ) La desviación estándar con el financiamiento de acciones es:

6 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de acciones es :

7 ) El grado de apalancamiento actual es:

8 ) El grado de apalancamiento con obligaciones es:

9 ) El grado de apalancamiento con acciones es:

Caso 4

La compañía La Sultana S.A. requiere de un Financiamiento de $1"000,000; esta en condición de emitir 1,0000 acciones comunes, con el mismo valor nominal de las que se encuentran en circulación o emitir 5000 obligaciones de $200 c/u, mismas que colocaría a su valor nominal, pagando un interés del 10%. La tasa de ISR es del 42 % Los Estados Financieros de la Sultana presentan los siguientes datos:

Con el Financiamiento, los costos totales serían de $0.55 por cada peso de Venta, sin incluir intereses.

Las estimaciones de ventas futuras serían:

1 ) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con obligaciones es de:

2) La desviación estándar con el financiamiento de obligaciones es:

3 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de obligaciones es :

4) La utilidad por acción esperada si opta por financiarse con acciones es:

5 ) La desviación estándar con el financiamiento de acciones es:

6 ) El coeficiente de variación con el financiamiento de acciones es :

DECISIONES SOBRE ESTRUCTURA FINANCIERA Y LA UTILIZACIÓN DE DEUDA

Enviado por Ing.+Lic. Yunior Andrés Castillo S.

"NO A LA CULTURA DEL SECRETO, SI A LA LIBERTAD DE INFORMACION"®

www.monografias.com/usuario/perfiles/ing_lic_yunior_andra_s_castillo_s/monografias

Santiago de los Caballeros, República Dominicana, 2015.

"DIOS, JUAN PABLO DUARTE Y JUAN BOSCH – POR SIEMPRE"®

Autor:

Andrés Castillo Silverio.