INTRODUCCIÓN La decisión de invertir es siempre una de las más críticas dentro de la estrategia empresarial y normalmente se fundamenta en la aplicación de un conjunto de instrumentos analíticos de tipo económico-financiero y de diversas técnicas de evaluación de proyectos. El análisis de inversiones intenta responder básicamente a dos cuestiones: Dado un proyecto de inversión, decidir si resulta conveniente o no, emprenderlo. De entre dos o más proyectos de inversión, todos ellos aconsejables, determinar la preferencia de los mismos desde un punto de vista financiero.
OBJETIVOS DE LAS INVERSIONES La obtención de un nivel satisfactorio de beneficios en el cual se logre la maximización del volumen de ventas, de la utilidad para los dirigentes asegurando previamente un nivel mínimo de beneficios y la supervivencia de la empresa.
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
CARTERA DE INVERSIÓN Es una selección de documentos o valores que se cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona o empresa deciden colocar o invertir su dinero. Para hacer su elección, debe tomar en cuenta aspectos básicos como el nivel de riesgo que está dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversión. Instrumentos para integrar las carteras de inversión Capacidad de ahorro, Saber cuánto se está dispuesto a dejar de gastar en cierto momento y sacrificarlo para destinarlo a la inversión. Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir. Tener un panorama claro con respecto al funcionamiento y características del instrumento en que se esté dispuesto a invertir. Considerar que la inversión ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la inflación pronosticada, con el propósito de preservar el poder adquisitivo y obtener ganancias por la inversión. Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es decir, corto, mediano o largo plazo. Invertir una pequeña cantidad de efectivo en un instrumento que permita retirar cualquier día para tener liquidez inmediata en caso de imprevistos. Considerar el riesgo que se está dispuesto a asumir y no perder de vista que a mayor riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece. Diversificar la cartera, esto es invertir en distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el riesgo. Conforme pasa el tiempo verá que el haber comenzado desde joven el buen hábito del ahorro y la inversión le redituará en un estilo más organizado de vida.
CARTERA DE INVERSIÓN Tipos de Cartera de Inversión Una cartera de inversión moderado acepta un grado de riesgo menor Una cartera de inversión agresivo acepta un grado de riesgo mayor Una cartera de inversión conservador no acepta grado de riesgo alguno
Análisis de la Cartera de inversión En esta etapa se busca cuantificar la exposición de la cartera de inversiones a pérdidas asociadas a incumplimientos de alguno de sus componentes. Se analiza los mecanismos y resultados de la valorización de la pérdida estimada de la cartera de inversiones que realiza la compañía, y evalúa la suficiencia de las provisiones a través del estudio de una muestra representativa de dicho portafolio
Otros factores Cartera de inversión Pérdidas históricas y exigencia de provisiones: a pesar de que reflejan decisiones pasadas y no necesariamente las consecuencias de las actuales políticas de inversión, dan una señal importante de la tradición que tiene la entidad en la administración de sus riesgos. Garantías: se evalúa la política de garantías con relación a las características de cada instrumento. Concentración crediticia: se analiza respecto de deudores individuales, entes relacionados, grupos económicos, sectores de actividad económica, zonas geográficas u otros factores que consideren riesgos correlacionados. Cumplimiento de la regulación: refleja la predisposición de la empresa para actuar en concordancia con las normas imperantes y para acatar las decisiones de los entes reguladores.
RIESGO-PAÍS En líneas generales, el riesgo país se puede conocer a través del cálculo del rendimiento de un bono o de una cesta de títulos valores emitidos por un país o por un conjunto de países, cuyo valor se expresa en puntos básicos. Mide el grado de estabilidad política y económica de una nación. Su estudio permite mejorar la toma de decisiones de inversión a largo plazo y prevenir crisis financieras en los mercados internacionales.
RIESGO-PAÍS El método más sencillo de calcular el riesgo-país es comparar el rendimiento de un título valor representativo de la deuda externa de un país determinado con el de un instrumento con condiciones financieras similares, libre de riesgo, emitido por otro país. La diferencia entre ambas tasas de rendimiento representa la prima de riesgo o recompensa para el inversionista por adquirir una inversión más riesgosa. El estudio del riesgo-país es importante porque en la medida en que aumenta, el rendimiento que debe ofrecerse a los inversionistas también debe incrementarse para compensar el riesgo adicional en el que incurren. Por esta razón, un elevado nivel de riesgo-país se traduce en un mayor costo del servicio de la deuda soberana.
Que dicen los índices de Riesgo-País Los valores de los índices se comparan de forma mensual, acumulada durante un año y anual, calculando su variación para determinar la ganancia o pérdida obtenida por el inversionista o que éste pudo haber obtenido si mantuviera un portafolio con esas características. Se puede entender como si el inversionista comprara el portafolio al inicio del periodo y lo vendiera al final de éste. Indican el rendimiento que obtiene un inversionista si comprara y mantuviera por un periodo de tiempo determinado, una cartera de inversión igual a la cartera que compone el índice. Es por ello, que cuando los instrumentos que conforman el índice bajan de precio o pierden valor, el índice cae y si los instrumentos suben de precio, el valor del índice aumenta.
Indicadores El EMBI+ incluye distintos tipos de activos: Bonos Brady, préstamos y Eurobonos. 1. EMBI+ El índice EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus) elaborado desde 1994, registra el retorno total (resultado de ganancias en precio y flujos por intereses), producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. El índice EMBI+ proporciona una definición de mercado para instrumentos de deuda denominados en moneda extranjera de mercados emergentes, un listado de instrumentos negociados en estos mercados y sus condiciones y términos financieros.
Indicadores El EMBI Global se crea para satisfacer la demanda del mercado de un índice que recoja una cantidad importante de instrumentos no considerados en otros indicadores, debido a sus características de liquidez. En los últimos años, el número de emisiones soberanas de economías emergentes ha aumentado significativamente y aunque el tamaño de las emisiones casi siempre satisface el mínimo necesario para entrar al EMBI+, muchos de los instrumentos no alcanzan el nivel de liquidez requerido para su incorporación. 2. EMBI Global El EMBI Global es uno de los índices de más reciente elaboración. Es un índice más amplio que el EMBI+, para el cual se aplica un proceso de selección de países e instrumentos menos estricto que este último en cuanto a los criterios de liquidez.
Indicadores El diseño de este indicador busca proporcionar un índice para aquellos inversionistas que enfrentan limitaciones en la exposición del portafolio de inversión a determinados emisores de deuda, y puede ser una referencia más apropiada para inversionistas con portafolios más pequeños, administrados de forma menos activa. 3. EMBI Global Diversificado Una variación del EMBI Global, es el EMBI Global Diversificado, el cual se construye utilizando los mismos criterios de selección de países utilizados en el EMBI Global, pero limitando el peso de aquellos países cuyo nivel de endeudamiento sea significativo, seleccionando sólo una porción de éste para la construcción del índice. Para el cálculo del índice se asigna un peso mayor a emisiones poco líquidas de países con bajos niveles de endeudamiento.
La elaboración de presupuesto de capital involucra: La generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con los objetivos estratégicos de la empresa. La estimación de los flujos efectivos de operaciones, incrementadas y después de impuestos para proyectos de inversión. La evaluación de los flujos efectivos incrementales del proyecto. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de maximización del valor. La reevaluación continua de los proyectos de evaluación incrementados y el desempeño de auditorias posteriores para los proyectos complementados. PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANÁLISIS DE INVERSIONES
MODELOS PARA LA TOMA DE DECISIONES DE PROYECTOS El periodo de recuperación Es el tiempo necesario para que una empresa recobre su inversión inicial. El periodo de recuperación pasa por alto el valor del dinero en el tiempo y la rentabilidad de los proyectos, porque no toma en cuenta los ingresos de efectivo disponibles más allá del periodo de recuperación. Sin embargo si proporciona cierta información útil. La tasa de rendimiento contable Se calcula dividiendo el ingreso promedio esperado de una inversión ya sea entre la inversión original o la inversión promedio. Se considera la rentabilidad de un proyecto pero se desentiende del valor del dinero en el tiempo.
MODELOS PARA LA TOMA DE DECISIONES DE PROYECTOS El valor presente neto Es la diferencia entre el valor presente de los flujos de efectivo futuros y el desembolso inicial de la inversión. Para utilizar este modelo se debe identificar una tasa de rendimiento requerida. El método VPN usa la tasa de rendimiento requerida para calcular el valor presente de las entradas y salidas de efectivo de un proyecto. Tasa interna de retorno Se calcula encontrando la tasa de interés que iguala el valor presente de los ingresos de efectivo de un proyecto, con el valor presente de sus salidas de efectivo. Si la TIR es mayor que la tasa de rendimiento requerida (costo de capital), el proyecto es aceptable. Si la TIR es menor que la tasa de rendimiento requerida, se debe desechar el proyecto. VPN TIR
DECISIONES DE INVERSIÓN BAJO INCERTIDUMBRE La incertidumbre caracteriza a una situación donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables. La incertidumbre, por lo tanto, puede ser una característica de información incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o falsa. Reglas de maximin y maximan Se tienen dos reglas de decisión bastantes simples para enfrentar decisiones bajo incertidumbre. Maximin basada en una visión de extremo pesimismo sobre los resultados de la naturaleza. El uso de esta regla se justificaría si se juzgara que la naturaleza haría lo peor Maximax basada en una visión extremadamente optimista de los resultados de la naturaleza. El uso de esta regla se justificaría si se juzgara a la naturaleza como haciendo lo mejor.
DECISIONES DE INVERSIÓN BAJO INCERTIDUMBRE La Regla de Hurwicz. La mayoría de los seres humanos poseen un grado de optimismo o de pesimismo que se encuentra en algún punto intermedio entre los dos extremos. Un tercer enfoque para la toma de decisiones bajo incertidumbre involucra un índice relativo de optimismo o pesimismo. Mínimo arrepentimiento (Mínimax) (Pérdida de Oportunidad de Savag). Debe minimizar las situaciones deplorables. Mi decisión debe ser tal que valga la pena repetirla. Sólo debería hacer las cosas que siento que podría repetir con placer. El arrepentimiento es el beneficio o rédito de la que hubiera sido la mejor decisión, dadas las circunstancias, menos el beneficio de la decisión tomada concretamente, dadas las circunstancias.
ANÁLISIS DE INVERSIONES EN CONDICIONES DE INFLACIÓN La inflación es un fenómeno de elevación de precios que produce una reducción del poder adquisitivo de una determinada unidad de moneda, es un hecho real y afecta en forma significativa la comparación económica de las alternativas.
La situación financiera de la empresa se afecta por causa del aumento constante de los precios, así una empresa podría verse afectada en mayor o menor medida, esto según sea su solvencia, si posee pocos recursos propios, su continuidad se verá más dificultada
Además las medidas por parte de las autoridades económicas del país contra la inflación suponen una mayor dificultad en la gestión de la empresa, como lo han sido los controles de precios, las restricciones al crédito, los aumentos de tasas de interés, la mayor presión fiscal, etc.
Así que como consecuencia de la expansión del medio circulante y de la erosión del capital se requiere de mayor financiamiento, a lo cual se unen otras situaciones que sufre la empresa, como lo son la reducción de la liquidez, las políticas de crédito restrictivas, los aumentos de los tipos de interés, etc., que contribuyen a complicar la posición financiera de los productores.
Todo esto lleva a las empresas a endeudarse en tiempos de inflación, sobre todo si los préstamos concedidos a la empresa se fijan en términos monetarios, ya que la empresa los devolverá en moneda depreciada, obteniendo una ganancia monetaria por estar endeudada. ANÁLISIS DE INVERSIONES EN CONDICIONES DE INFLACIÓN
La inflación podrá por tanto afectar de tres formas distintas a nuestra inversión La inversión es independiente de los flujos de netos de caja Este es el caso de las inversiones donde los flujos de cobros y pagos se han fijado mediante un contrato. 2. La tasa de inflación afecta por igual a los distintos flujos de cobros y pagos. En este caso nos encontramos con que la inflación juega en nuestra contra pues no hemos fijado ni nuestros cobros ni nuestros pagos a través de un contrato. 3. La inflación afecta de una forma distinta a la corriente de cobros que a la de pagos. La empresa se encuentra con que no todo el efecto de la inflación en sus compras lo puede trasladar a sus ventas, bien en su importe bien en el momento de producirse el incremento de costes.
DECISIONES DE INVERSIÓN CON RIESGO El riesgo en los proyectos se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto. De esta forma el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto, puesto que se calculan sobre la proyección de los flujos de caja. Al analizar el proyecto con sus flujos de fondo y suponiendo una distribución normal, éstos se pueden presentar en tres estados En estado de certidumbre: Se conoce exactamente que va a suceder con los flujos de fondos. Se tiene total certeza de lo que va a ocurrir con los mismos En estado de incertidumbre: Se desconoce que sucederá con los flujos En estado de riesgo: No se tiene certeza de lo que va a ocurrir, pero se conocen las distribuciones de probabilidades de los flujos de fondos futuros. El riesgo provoca un desvío del rendimiento esperado y el real de la inversión.
DECISIONES DE INVERSIÓN CON RIESGO En el análisis de inversiones bajo riesgo se debe hacer un análisis previo de la situación antes de embarcarse en un proceso que puede resultar costoso, no solo por los recursos que requiere, sino porque puede producir errores. Definir el monto de la inversión y realizar estimativos gruesos preliminares. Descartar los proyectos que a primera vista no son viables. Examinar el monto de la inversión, si es mucho o poco dinero Distinguir entre elementos importantes de acuerdo con su grado de influencia y variabilidad, los Importantes estúdiense a profundidad, los poco importantes no se deben estudiar a profundidad. Descartar los proyectos que no son viables y seleccionar los proyectos aceptables.
La metodología para analizar los riesgos asociados al mercado como también la propia estructura del fondo Riesgo de Mercado: Manifiestan la evaluación de la clasificadora respecto a la sensibilidad del fondo en relación a los cambios en las condiciones del mercado. Se asigna una expresión (positiva, estable, negativa), de acuerdo a la situación que se enfrente. Riesgo de la Calidad de Fondo: Manifiestan la calidad de las inversiones del fondo y la probabilidad de que los activos o instrumentos en el portafolio puedan incumplir las proyecciones y/o rendimientos esperados, impactando por lo tanto en el valor y su resultado final al momento del vencimiento o liquidación.
Clasificación del riesgo en las inversiones de las instituciones financieras Inversiones de Riesgo Normal Se calificarán en esta categoría, las inversiones de liquidez inobjetable y cuyos títulos se transan habitualmente en el mercado a sus valores par o similar y cuyos emisores, presentan una alta solvencia y capacidad de pago compatible con el plazo de vencimiento de la inversión y cuya clasificación, de acuerdo a los criterios de clasificación de la cartera de créditos comerciales, sea de categoría A. Inversiones de Riesgo Potencial Superior al Normal Se calificarán en esta categoría de riesgo, aquellas inversiones cuyo precio puede experimentar fluctuaciones adversas en relación a su valor contable, pero no existen dudas respecto de la recuperación integral y oportuna del capital e intereses. Además el emisor debe haber sido evaluado y clasificado en las categorías A o B, de acuerdo a las normas de clasificación de cartera.
Clasificación del riesgo en las inversiones de las instituciones financieras Inversiones de Riesgo Real de Pérdidas Esperadas Se incluyen en esta categoría aquellas inversiones cuyo valor comercial, por factores adversos de mercado, haya experimentado un notable descenso respecto del valor contabilizado o se haya estimado una pérdida de entre el 5% y el 40% de dicho valor. Las pérdidas se estime inferior al 40% del valor contabilizado del instrumento. Inversiones de Alto Riesgo de Pérdidas Significativas Se incluyen en esta categoría aquellas inversiones en que existe una expectativa de pérdidas importante debido a factores de mercado o por clasificación del emisor o de la evaluación de su situación financiera y económica proyectada. Las pérdidas estimadas para esta categoría fluctúan entre el 40% y 80% del valor contabilizado del instrumento.
Clasificación del riesgo en las inversiones de las instituciones financieras Inversiones Irrecuperables Son aquellas inversiones financieras estimadas irrecuperables debido a la insolvencia e incapacidad de pago del emisor del título, o por encontrase vencidas por un período superior a un año. La pérdida esperada de las inversiones clasificadas en esta categoría fluctúa entre el 80% y 100% de su valor contabilizado. Las Instituciones Financieras deberán mantener permanentemente clasificada su cartera de inversiones, para lo cual deberán realizar actualizaciones periódicas de las clasificaciones, modificando aquellas que a la fecha de clasificación presenten mayores niveles de riesgo. Las clasificaciones de la Institución deberán ser informadas en los mismos plazos establecidos para las clasificaciones de la cartera de créditos.
Medición Del Riesgo 1. La desviación estándar En un mundo de incertidumbre puede ser que no se realice el rendimiento esperado de un valor. El riesgo puede considerarse como la posibilidad de que el rendimiento real proveniente de poseer un valor se desvíe del rendimiento esperado. El riesgo se puede clasificar de las siguientes formas: a. El riesgo es la posibilidad de perder dinero en una inversión. b. En el uso diario riesgo simplemente significa "malos resultados" c. El riesgo puede definirse como la posibilidad de que el rendimiento actual sea distinto de lo que se espera.
Medición Del Riesgo 2. Análisis de media y varianza En base al análisis de Media y Varianza, puede ser aplicado en la etapa de prefactibilidad del desarrollo del proyecto, los proyectos pueden ser comparados graficando las funciones de la probabilidad del VAN. Cálculo Del Riesgo De Una Inversión
El riesgo de una inversión depende del período de amortización, es decir, del tiempo en que las inversiones realizadas han sido recuperadas. Cuanto menor sea el período de amortización, menor será el riesgo de la inversión. En casos de cortos períodos de amortización también existen ciertos riesgos pero que básicamente pueden deberse a una inestabilidad en las condiciones de marco externas (desarrollo inadecuado del mercado, inflación, etc.).
Cálculo Del Riesgo De Una Inversión El método más sencillo de evaluación del período de retorno del capital invertido es a través del cálculo del período estático. n =período de retorno en años Io= costos de inversión R =retorno anual promedio (diferencia entre ingresos y costos de operación) n = Io /R
Este procedimiento es ciertamente sencillo de aplicar, pero tiene la desventaja que en este cálculo se prescinde de demasiados factores también importantes. Además no debe olvidarse que este método sólo debe ser empleado para la estimación de riesgos.
Análisis económico de proyectos bajo riesgo en los países Se debe tomar en consideración para realizar inversiones en los países lo siguiente:
Los recursos que tiene el país. Influencia de la balanza de pagos. Recursos humanos que emplea. Niveles de inflación. Niveles de desempleo. Tipos de interés. Niveles de deuda. Gestión de la deuda. Política de cambio
EL CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y LAS INVERSIONES El crecimiento es algo relativo a cada empresa y ello contempla la expansión a partir de su propio desarrollo. Esto se da así debido a que en cada caso están presentes distintos factores críticos que intervienen directamente en el crecimiento de cada empresa. Para que una empresa pueda crecer debe ser flexible, tener capacidad de aprendizaje y poder adaptarse rápida y eficazmente a la dinámica del mundo globalizado y competitivo.
Factores que intervienen en crecimiento empresarial Asociaciones estratégicas Desarrollo de planes para la expansión, acordes a los recursos y las capacidades al alcance de la empresa Talento gerencial para aprovechar las oportunidades Relaciones adecuadas para conseguir financiamientos y/o contratos importantes Visión orientada hacia el crecimiento sostenible Capacidad de ampliar la comercialización y producción La tenacidad de la competencia Las aspiraciones, la capacidad, los conocimientos y las habilidades del personal Las cualidades y especificaciones del producto o servicio Las fuentes y posibilidades de financiamiento Oportunidades de desarrollo del mercado
Etapas de crecimiento Etapa de crecimiento inicial En esta etapa se da el nacimiento de la empresa, y se presenta formalmente al público y a sus competidores. Las actividades más sobresalientes son: Buscar financiamiento Conocer perfectamente el mercado potencial y penetrar en una parte de éste Contratar personal de confianza Desarrollar sistemas administrativos y operacionales básicos Encontrar los primeros clientes Lograr una adaptación y supervivencia en el medio con crecimiento lento pero sostenido Mejorar la calidad del producto o servicio Mejoramiento constante de las instalaciones
Etapas de crecimiento Segunda etapa del crecimiento Las características principales de esta etapa son:
Incremento de personal especializado Aumento de la cartera de clientes Creación de políticas y equipos de trabajo encaminados hacia el logro de los objetivos Se desarrolla la organización y división de funciones Desarrollo de sistemas automatizados Capacitación del personal Presencia en el mercado Aceptación por parte de los consumidores
Etapas de crecimiento Tercera etapa del crecimiento Las características principales de esta etapa son:
Se adaptan e integran los sistemas de control e información de la administración y operación de toda la empresa Intervención de asesores externos Las disminuciones de la empresa crecen en cuanto a la adquisición de equipos, terrenos y/o edificios. Aumenta el número de empleados Incremento del volumen de ventas Aumentan los inventarios Aumenta el número de clientes importantes Se establecen sucursales o una empresa similar a la ya existente
INTERRELACIÓN DE LA DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIAMIENTO La inversión productiva de la empresa requiere de financiamiento y ese financiamiento se puede dar a través de los pasivos a largo plazo (por deuda) o (por capital de los accionistas). Esta forma de financiamiento puede comprometer el futuro de la empresa o no. Otra alternativa de financiamiento interrelacionada con las decisiones de inversión y el crecimiento de las empresas, especialmente con el activo a largo plazo es el capital contable, forma de financiamiento muy caro y difícil de conseguir.
Las decisiones de inversión son tan importantes para la empresa en particular, como para la economía en conjunto.
INTERRELACIÓN DE LA DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIAMIENTO Los efectos derivados de la financiación se evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del caso básico. Veamos diversos casos: Costos de emisión. Si la aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir títulos, entonces el valor actual de los costes de emisión debería restarse del VAN del caso básico.
INTERRELACIÓN DE LA DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIAMIENTO 2. Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva a la empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la deuda que el proyecto soporta. 3. Financiación especial. A veces, las oportunidades especiales de financiación están ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad de financiación y se añade al VAN del caso básico.
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