Aspectos generales sobre la evaluación de proyectos de inversión (página 2)
Enviado por Martha Beatriz Darias González
La tasa de descuento es la rentabilidad marginal que se sacrificaría por la decisión de ejecutar el proyecto en sí. Es la encargada de actualizar los flujos de caja, dándole así valor al dinero en el tiempo y debe estar en correspondencia con la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión por renunciar a un uso alternativo de recursos en proyectos con niveles de riesgos similares, aunque en este caso se denominaría costo marginal del capital. La aceptación de la existencia de un interés del mercado financiero a largo plazo, implica la aceptación de una tasa única de interés para toda la vida útil del proyecto, es decir un mercado financiero perfecto.
Los ingresos y egresos terminales del proyecto tienen lugar en el último año de vida útil considerado para el proyecto, incluyen la recuperación del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto. Estos dos beneficios deben ser considerados para medir la rentabilidad de la inversión aunque no constituyen ingresos.
El capital de trabajo está formado por un conjunto de recursos que son imprescindibles para el funcionamiento del proyecto, son parte del patrimonio del inversionista y por ello tienen el carácter de recuperables. Si bien no quedarán a disposición del inversionista al término del período de evaluación, ya que la evaluación toma un periodo de tiempo inferior, es parte de lo que el inversionista tendrá por haber hecho la inversión en el proyecto. El valor de desecho del proyecto debe considerarse al término del período de evaluación, se estimará el valor que podría tener el activo en ese momento.
Los egresos e ingresos en la empresa se ven reflejados en el estado de resultados. En este estado financiero se reflejan los ingresos por ventas y los gastos de operación y de administración en que se incurre durante el período de un año generalmente, hasta llegar a la Utilidad.
Criterios económicos financieros de evaluación de inversiones
El analista, para hacerle frente a la elección entre varias alternativas de inversión, precisa que estas alternativas sean medidas, ordenadas. Se pueden presentar las siguientes alternativas de decisión:
1. Un proyecto de inversión en el que precisa realizar el estudio financiero y establecer el comportamiento de la rentabilidad.
2. Un conjunto de proyectos de inversiones posibles y excluyentes mutuamente donde debe elegirse la alternativa más favorable.
3. Una masa determinada de recursos financieros frente a un conjunto de proyectos compatibles, donde se tendrá que seleccionar los proyectos que se van a realizar y cuándo, de forma que aseguren una asignación eficiente de los recursos disponibles.
Es necesario, para tomar una decisión, después de elaborados los flujos de fondo hacer los cálculos pertinentes para decidir si lleva a cabo o no el proyecto. Los criterios de evaluación se clasifican en técnicas dinámicas y estáticas (Breadly & Myers, 1998) pero existe igualdad de criterio en que la forma correcta de evaluar los flujos de fondos es incorporando el valor cronológico del dinero en el cálculo, actualizando los flujos de los períodos futuros para traerlos todos al presente. De esta forma se homogenizan los flujos, sin embargo, se utilizan criterios que no tienen en cuenta ni el factor tiempo ni el costo de oportunidad y dinero por lo que resultan poco confiables.
Técnicas estáticas
1. Período de recuperación simple (PERs)
2. Tasa media de rentabilidad. (TMR)
Técnicas dinámicas
1. Período de recuperación descontado (PERd)
2. Tasa interna de rentabilidad (TIR)
3. Tasa verdadera de rentabilidad (TVR)
4. Plazo financiero medio (PFM)
5. Valor actual o presente neto (VAN)
6. Razón beneficio costo (B/C)
7. Valor futuro neto (VFN)
8. Costo total actualizado (CTA)
9. Costo anual equivalente (CAE).
Entre los diversos criterios mencionados para la selección proyectos de inversión se expondrán los más utilizados.
Criterio del plazo de recuperación simple o pay back (PERs)
Expresa el número de periodos necesarios para recuperar la inversión, o sea, el número de años que deben transcurrir para que la acumulación de los flujos de fondo iguale el desembolso inicial por tanto, se calcula acumulando los flujos de efectivo en el tiempo hasta que su suma sea igual a dicho desembolso inicial. En el caso de flujos de fondos constantes se puede definir como:
Este criterio se basa en que la inversión más conveniente es aquella cuyo PERs esperado sea más corto. Además de no tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo, no considera los FE producidos después del plazo de recuperación.
Criterio del plazo de recuperación descontado (PERd)
El plazo de recuperación descontado es una versión más confiable del plazo de recuperación simple. Permite calcular los períodos necesarios para que el proyecto tenga razón de ser teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo. El PERd tampoco tiene en cuenta los flujos de caja producidos después de la fecha en que se recupera la inversión.
Criterio del valor actual neto (VAN)
Este criterio permite calcular el rendimiento de la inversión en términos absolutos. Según Brealy & Myers (1998), se puede definir como el valor actualizado del saldo entre el flujo de ingresos y egresos de efectivo generados por un proyecto durante su vida útil. Se calcula como se muestra a continuación:
El criterio de selección se apoya en el siguiente razonamiento:
VAN >0 se acepta el proyecto
VAN<0 se rechaza el proyecto
VAN=0 indiferente, da igual que la inversión se realice o no ya que no modifica el patrimonio de la empresa.
El inconveniente de este criterio reside en la fijación del tipo de descuento. Supone que los excedentes de tesorería se reinvierten hasta el final de la vida útil a un tipo de interés compuesto igual al que está tomado como tasa de actualización y esto no siempre es así. Se utilizan tipos de interés del mercado de capitales a largo plazo o el coste medio de capital medio, que incluyen un riesgo normal o sistemático.
Criterio de la tasa interna de rendimiento (TIR)
La TIR o tasa de retorno de la inversión es la tasa de descuento que iguala el valor actual de los flujos de efectivo futuros con los costos del proyecto haciendo que el VAN sea 0. El criterio de la TIR se expresa como se muestra
El criterio de selección será TIR>r siendo r el costo de oportunidad del capital.
Si TIR < r, no interesa llevar a cabo la inversión porque la rentabilidad que nos ofrece el proyecto es menor que la que ofrece el mercado.
Si TIR = r, la situación es de indiferencia, por lo que con decidores con aversión al riesgo tampoco se realizaría.
Este criterio presenta algunos problemas de cálculo, como expone Bueno (1993). Puede enfrentarse a tasas de rendimiento interno múltiples si la inversión presenta más de un flujo de caja negativo. Tendrá una ecuación de grado n con n raíces y soluciones, en las que puede haber varias positivas y otras negativas. Otro problema que puede presentar este criterio es definir a qué tasa se invierte los flujos de caja intermedios. En el modelo general se supone que los flujos intermedios positivos se reinvierten al mismo tipo de TIR que los negativos.
Evaluación proyectos bajo condiciones de riesgo e incertidumbre
La inversión siempre estará en condiciones de riesgo e incertidumbre. Las estimaciones hechas en los estudios que se realizan en el proceso de evaluación de proyectos no se presentarán tal como se prevén debido al entorno cambiante. El análisis bajo condiciones de riesgo lleva asociada cierta probabilidad mientras el realizado bajo condiciones de incertidumbre no es posible asociar probabilidades.
La incertidumbre se define como el grado de desconocimiento de una situación futura y puede estar dada por falta de información o incluso por que exista desacuerdo sobre lo que se sabe o lo que podría saberse. Puede tener varios tipos de origen, entre ellos errores cuantificables, terminologías definida de forma ambigua, proyecciones inciertas del comportamiento humano. Es importante conocer las variaciones que pudieran tener las condiciones evaluadas y el proyecto continuará siendo viable. Para ello existe un conjunto de técnicas: análisis de sensibilidad, técnica del punto muerto y simulación entre otras.
Según Kelety (2000) el más útil de todos los métodos no probabilísticos es el llamado análisis de sensibilidad. Este modelo asume la posibilidad de que no se obtenga el resultado esperado y determina el grado de riesgo de cada variable aleatoria del proyecto. Este se mide en base al efecto que tiene la variación porcentual de las variables elementales sobre el resultado final del VAN o la TIR.
Pasos para el análisis de sensibilidad, (Kelety, 2000):
Determinar variables elementales
Estimar intervalo de variación para cada variable
Calcular los valores de VAN o la TIR ante estas nuevas situaciones.
El análisis de sensibilidad es un instrumento que permite cuantificar las consecuencias económicas de una variación inesperada, pero posible, de parámetros importantes y permite determinar el límite de modificación del valor de una variable para que el proyecto sea rentable.
Entre las principales ventajas del análisis de sensibilidad están que permite determinar las variables relevantes del proyecto y determinar la elasticidad de los resultados del proyecto respecto a cada variable relevante y en ocasiones puede conducir al punto crítico. Entre sus desventajas está que trabaja bajo el supuesto de que las demás variables permanecen constantes, no tomando en cuenta la relación entre las mismas.
Conclusiones
Los estudios más abordados en la literatura resultan en el orden mencionado: económico, técnico, mercado y medio ambiental careciendo de este último casi la totalidad de las metodologías consultadas. Estos estudios son imprescindibles en el proceso de evaluación de proyectos, para lo cual se relacionan entre sí, lo que implica que la variación de un elemento relevante en uno de ellos ocasiona la reelaboración de los demás estudios concediéndole igual nivel de importancia a cada uno.
Bibliografía
1. Kotler, P., (1995) Dirección de marketing. Prentice Hall, 8ª ed. Londres.
2. Bueno, E., (1993) Curso básico de la economía de la empresa; un enfoque de organización. Editorial Pirámides S.A., Madrid.
3. Castro, M., (1988) Evaluación de proyectos industriales. La Habana, Universidad VRACE.
4. Cruz, I., (1993) Fundamentos de Marketing. México, McGraw-Hill.
5. Fontaine, E., (1994) Evaluación social de proyecto. Chile, Ed. Universidad Católica de Chile.
6. Mascareñas, J., (2001) La valoración de proyectos de inversión productivo. España. Editorial Universidad Complutense de Madrid.
7. Resolución No. 77, (1999) Ministerio de Ciencia Tecnología y Medio Ambiente.
8. Sánchez, I. et al., (2010) Evaluación multifactorial para la introducción de proyectos. Monografía. Santa Clara, UCLV.
9. Suárez, A., (1986) Decisiones óptimas de inversión y financiación. Madrid, Ed. Pirámide S. A.
10. Thompson, M., (2006) ¨ Evaluación de Proyectos: Conceptos ¨ en Promonegocios.net [En línea]. Disponible en: http//pagead2.googlesyndication.com/pagead/js, [Accesado el día 10 de enero de 2012]
11. Weston, Fred., (1992) Fundamentos de administración financiera. México, McGraw-Hill.
Autor(a):
Martha Beatriz Darias González
Egresada de la Universidad Central de Las Villas en el año 2007 de la carrera de Economía. Actualmente me desempeño como Especialista Principal en la Dirección Municipal de Economía y Planificación de Placetas. En ese mismo año realicé un diplomado de Gerencia Empresarial y en el 2008 matriculé la maestría de Administración de Negocios en la Universidad Central de Las Villas de la que soy estudiante.
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