El tema de las decisiones de inversión (página 2)

Finalmente, se debe destacar que la base fundamental del espíritu de empresa» radica en la gestión empresarial estratégica que se basa en una planificación también estratégica, la cual determina la dirección de la empresa a largo plazo, y además lo hace en una acción empresarial planificada que se materializa en la planificación y administración anual de los resultados. El punto de partida es que ese tipo de gestión debe movilizar y contar con las personas adecuadas, así como propiciar un ambiente y procesos adecuados, según se ilustra en el cuadro siguiente:

8. INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIAMIENTO.

Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación" cada dólar empleado tiene que haberse obtenido de algún modo". A veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa.

En ese mundo las empresas podrían analizar todas las oportunidades de inversión como si estuvieran financiadas totalmente por capital propio. Las empresas decidirían que activos comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para pagarlos. A nadie le importaría de dónde viniese el dinero, porque la política de endeudamiento, la política de dividendos y todas las demás decisiones de financiación no tendrían ningún impacto sobre la riqueza de los accionistas.

Los efectos derivados no pueden ignorarse en la práctica. Por tanto, La técnica es sencilla. Primero, calculamos el valor actual del proyecto como si no hubiese importantes efectos derivados. Luego, ajustamos el valor actual para calcular el impacto total del proyecto sobre el valor de la Empresa. El criterio consiste en aceptar el proyecto si el valor actual neto ajustado (VAA) es positivo:

Aceptar el proyecto si VAA = VAN del caso básico + valor actual de los efectos financieros derivados ( 0

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto calculado suponiendo financiación total por capital propio y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto como si fuera creada una mini-empresa aparte. Calcularíamos el valor de esta mini empresa proveyendo sus flujos de tesorería y descontándolos al coste de oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de tesorería deberían ser netos de los impuestos que pagase una mini-empresa financiada totalmente con capital propio.

Los efectos derivados de la financiación se evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del caso básico. Veíamos diversos casos:

Costos de emisión. Si la aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir titules, entonces el valor actual de los costes de emisión debería restarse del VAN del caso básico.

Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva a la empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la deuda que el proyecto soporta.

Financiación especial. A veces, las oportunidades especiales de financiación están ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad de financiación y se añade al VAN del caso básico.

Las decisiones de inversiones en relación con las empresas individuales se deben basar principalmente en las utilidades posibles de la inversión. Aunque puede haber notables diferencias en la tasa de utilidad requerida para justificar la inversión, en las empresas a pequeña o gran escala, el aspecto financiero es de importancia primordial para ambas categorías de inversionistas. Para tomar decisiones al respecto será necesario hacer un análisis detallado del proyecto, incluida una evaluación técnica y financiera de las operaciones propuestas. Influirán notablemente los procedimientos a adoptar los casos en que vaya a emplearse una acreditada tecnología del cultivo o el uso de una técnica nueva, no tradicional, en el proceso de desarrollo del mismo. En este último caso será necesario incrementar los fondos previstos para factores imprevistos y considerar un periodo largo durante el cual se vayan realizando la necesaria adaptación de las técnicas y la capacitación del personal. En el caso de técnicas bien conocidas los análisis de las inversiones serán relativamente fáciles ya que se dispone de los datos básicos esenciales. Sin embargo muchas técnicas son relativamente nuevas, e incluso se hallan a menudo en desarrollo, en cuyo caso es casi imposible hacer una evaluación precisa de la inversión y el empresario tendrá que prevenirse para el mayor riesgo del periodo de rodaje. Además, es importante hacer notar que la fase de producción en la industria es relativamente más arriesgada y el inversionista buscara naturalmente los incentivos ofrecidos por los gobiernos y la posibilidad de tener una póliza de seguro a un costo razonable. Si una empresa se concentra solo en la elaboración y mercadeo, el análisis de la operación será mucho más fácil de hacer, con tal de que este asegurado, naturalmente, el suministro de materia prima.

9.- INVERSIONES INTERNACIONALES

Es la adquisición, por el gobierno o los ciudadanos de un país, de activos en el extranjero. Como cualquier inversión, la misma puede adoptar la forma de depósitos bancarios, compra de bonos de la deuda pública de otro país, valores industriales o asumir la forma de compra directa de activos: tierra, edificios, equipos o plantas productivas.

La decisión de invertir, en el caso de la inversión extranjera, no sólo depende de la rentabilidad esperada: también inciden en ella consideraciones relativas a la estabilidad política y económica del país hacia el cual se dirigen las inversiones, a la seguridad jurídica que exista, etc.

Los países latinoamericanos, después de la Segunda Guerra Mundial, tuvieron una actitud muy negativa hacia la recepción de inversiones extranjeras. Guiados por criterios de nacionalismo económico vieron en ellas una forma en que el trabajo local enriquecería a los capitalistas foráneos, aumentando a la vez la dependencia con los centros financieros de poder.

Actualmente, y luego de una larga experiencia, tal actitud ha cambiado casi totalmente. Ahora se concibe al capital extranjero como una fuente de trabajo que estimula el proceso productivo y se busca, en cambio, detener la exportación de capitales que hacen los nacionales de un país, procurando más bien la repatriación de los activos que salieron durante el período de excesiva inestabilidad política e intervencionismo gubernamental que concluyó en la década de los ochenta.

Motivos estratégicos para la inversión extranjera directa.

Las encuestas y estudios de casos de las empresas multinacionales indican que su motivación para la inversión extranjera directa se basa en consideraciones estratégicas de cinco tipos principales, a partir de los cuales las empresas pueden clasificar como:

• Buscadoras de mercados.

• Buscadoras de materias primas.

• Buscadoras de rentabilidad en la producción.

• Buscadoras de conocimientos

• Buscadoras de seguridad política.

Las empresas buscadoras de mercados producen en mercados extranjeros para satisfacer la demanda local o para exportar a mercados diferentes de su mercado local. Las empresas de automóviles estadounidenses que fabrican en Europa para el consumo local son un ejemplo de motivación de búsqueda de mercados.

Las empresas buscadoras de materias primas extraen éstas en cualquier parte que se fabriquen encuentren, bien para exportación o para un posterior proceso y venta en el país anfitrión. Las empresas de las industrias petrolera, minera, planificaciones y forestales se encuadran en esta categoría.

Las empresas buscadoras de rentabilidad en la producción producen en países donde uno o más de los factores de producción tienen un precio más bajo en relación con su productividad. La producción en Taiwán, Malasia y México de componentes electrónicos que requieren una gran cantidad de mano de obra son un ejemplo de esta motivación.

Las empresas buscadoras de conocimiento operan en países extranjeros para tener acceso a la tecnología o a la experiencia administrativa. Por ejemplo, empresas alemanas y holandesas han comprado empresas electrónicas localizadas en Estados Unidos por su tecnología.

Las empresas buscadoras de seguridad política o establecen nuevas operaciones en países donde, como Estados Unidos, se consideran poco probables las expropiaciones o interferencias con las empresas canadienses del sector energética han mostrado interés por las adquisiciones en Estados Unidos como respuesta parcial a la política energética del gobierno canadiense.

Los cinco tipos de consideraciones estratégicas recién descritos no son mutuamente excluyentes. ¿Por qué parece ser las consideraciones estratégicas, más que las financieras, las razones más importantes para la inversión extranjera directa? Los riesgos políticos y los riesgos de moneda extranjera percibidos a menudo dificultan la determinación de una tasa adecuada de rendimiento requerida, ajustada al riesgo para un proyecto extranjero. Como resultado, el margen de beneficios esperado puede ser tan amplio que reduzca la credibilidad de cualquier análisis de efectivo financiero con descuento que intente encontrar una tasa de rendimiento esperado único. Por tanto, aunque los análisis de flujo de efectivo con descuento todavía se utilizan apropiadamente para analizar proyectos específicos, no suele ser el factor decisivo al escoger los países originales en los cuales invertirán las empresas multinacionales.

En un análisis de aplicaciones técnicas de varios criterios, el punto más importante omnipresente resultó ser que los aspectos de la posición en el mercado dominan el proceso de toma de decisiones. Determinan la necesidad, la urgencia y la deseabilidad de una inversión, mientras que las evaluaciones financieras se utilizan principalmente para probar la validez de las asunciones de la comercialización y para determinar tanto los requisitos como los medios financieros para alcanzar las metas del mercado. Por tanto, en su mayoría, las consideraciones financieras son pertinentes al cómo en lugar de al si se debe financiar una inversión extranjera.

Los criterios de inversión extranjera se utilizaron generalmente para la evaluación de proyectos relativamente pequeños de reducción de costos, proyectos de sustitución y otros proyectos del campo de acción de los gerentes locales. Sin embargo, para las inversiones relativamente grandes o estratégicas, los criterios d inversión financiera se utilizaron solamente como medida previa aproximada de evaluación para evitar que proyectos obviamente no rentables hicieran perder tiempo a la junta directiva.

Las propuestas de inversión en el extranjero casi siempre fueron relativamente grandes y estratégicas. La decisión de la junta se determinó usualmente por la situación competitiva, caso por caso, suponiendo que la tarea financiera se había realizado siguiendo toso el proceso.

Las entrevistas con empleados de distinta categoría de la misma corporación indicaron que la tarea financiera se llevó a cabo, pero con diferentes grados de complejidad. Entre los ingenieros industriales, los cálculos fueron bastante consistentes con al teoría del presupuesto de capital. Esta misma generalización se podría hacer acerca de proyectos que fueron eliminados en niveles inferiores de la organización financiera.

Sin embargo, a medida que los proyectos ascendían en la línea de aprobación, el criterio teórico de inversión financiera parecía comprenderse menos y estar a menudo subordinado a otras consideraciones. De hecho, empleados de distintas categorías de la misma organización ofrecieron opiniones contradictorias acerca de en qué medida utilizar el criterio de inversión financiera, y rara vez estuvieron de acuerdo en cómo hacer exactamente los cálculos.

Motivos del comportamiento para la inversión extranjera directa.

El estudio de Fair Aharoni sobre los aspectos del comportamiento en el proceso de decisión de inversión extranjera, encontró dos grupos de razones. Un grupo se originó en el estímulo del ambiente exterior, y el otro, en el interior de una organización a partir de sesgos personales, necesidades y compromisos de los individuos y grupos. Este estudio de varias empresas estadounidenses principalmente buscadoras de mercados que habían considerado invertir en Israel, encontró los siguientes estímulos externos importantes:

• Una propuesta exterior, siempre que proceda de una fuente que no se pueda ignorar fácilmente. Las fuentes más frecuentes de esas propuestas son los gobiernos extranjeros, los distribuidores de productos de la empresa y sus clientes.

• El miedo a perder un mercado.

• El efecto "de seguir a los triunfadores": el éxito en las actividades extranjeras de una empresa de la misma línea comercial o una creencia general de que la inversión en ciertas áreas es una misma "obligación".

• Una competencia fuerte del extranjero en el mercado local.

Además de estas cuatro razones, Aharoni encontró otros motivos complementarios:

Cuando existen algunos recursos no utilizados en la empresa o cuando los costos fijos se pueden repartir en áreas adicionales, estos hechos pueden ser utilizados como "punto de venta" por quien hace la propuesta o por inejecutivo interesado en la inversión extranjera. La existencia de estos factores no causa por si misma una decisión de salida al extranjero, pero podría funcionar como catalizador hacia esta decisión. Estos factores aumentan el impacto de la fuerza iniciadora y, por tanto, se pueden considerar como fuerzas complementarias:

Las fuerzas complementarias descubiertas en la investigación de campo fueron las siguientes:

• La creación de un mercado para componentes y otros productos.

• La utilización de máquina vieja.

• La capitalización del conocimiento especializado, la expansión de la investigación y el desarrollo y otros costos fijos.

• El regreso indirecto a un mercado perdido a través de inversiones en otro país que tiene acuerdos comerciales con los territorios perdidos.

Una investigación se realiza en fases sucesivas, con puntos de verificación incorporados. Por tanto, la secuencia de la investigación es de vital importancia. De hecho, la investigación de campo muestra claramente que existe un patrón muy definido en la forma de recoger, clasificar, comunicar y evaluar la información. La primera fase se realiza en la oficina de la empresa. Se consultan varios indicadores generales ya disponibles para formarse una opinión sobre el riesgo y la incertidumbre involucrados, para estimar el tamaño del mercado y para probar si el proyecto propuesto concuerda con las prácticas y recursos de la empresa.

La evaluación preliminar en este punto puede resultar en una decisión d abandonar el proyecto. Si no es así, uno o más ejecutivos reciben la orden de ir al país extranjero para una investigación más amplia y costosa. Se desarrollan encuestas más detalladas del tamaño del mercado y análisis de costos de producción y de la viabilidad técnica de la empresa propuesta. Durante estas y posteriores etapas, diferentes cargos jerárquicos de la corporación evalúan los proyectos. La presentación del proyecto para la evaluación a cargos superiores puede necesitar la obtención de más información y cálculos adicionales más elaborados, s hacen negociaciones dentro y fuera de la empresa para resolver los conflictos, y se revisan continuamente las metas y estimaciones.

En consecuencia, la cantidad y la complejidad de la información recogida crece a mediad que avanza la investigación. En las primeras fases, la evaluación se basa en "corazonadas", "sentido común" y "política corporativa general", y la información es muy inexacta, escasa y de un carácter muy general. En las etapas más avanzadas, la información relacionada directamente con la inversión se hace más abundante.

Debido a los costos, ciertas variables se fijan con anterioridad y se les asignan algunos valores basados en experiencias anteriores en otros ambientes. Ni siguiera en las últimas fases de la investigación se obtiene, dirige y analiza toda la información que puede estar disponible.

Motivos económicos para la inversión extranjera directa.

Aunque las encuestas y estudios de casos sobre la decisión de inversión en el extranjero hacen énfasis en motivos racionales y de comportamientos, estos pueden coincidir con motivos racionales, económicos, y de búsqueda de beneficio, según ampliaciones modernas de la teoría económica internacional, los ejecutivos de las empresas multinacionales pueden estar operando de una forma concordante con la maximización de las ganancias a largo plazo (beneficios netos o flujos de efectivo) y con el valor de mercado de las acciones ordinarias , a veces en condiciones de competencia oligopólica mundial

Las imperfecciones del mercado de proyectos y factores.

Las imperfecciones del mercado pueden ocurrir en forma natural, pero se suelen atribuir a las políticas de empresas y gobiernos. Por ejemplo, las empresas en las industrias oligopólicas buscan crear ventajas competitivas únicas mediante la diferenciación de los productos y/o inversiones preferenciales para capturar fuentes de materias primas extranjeras. Los gobiernos crean imperfecciones en los mercados mediante barreras arancelarias y no arancelarias al comercio, políticas de compra preferenciales, incentivos tributarios, controles a los mercados de capital y políticas similares.

Aunque las políticas gubernamentales, la competencia oligopólica y las barreras naturales pueden crear mercados potencialmente grandes y protegidos, las empresas extranjeras que operan plantas manufacturas en estos mercados deben tener algunas ventajas competitivas que no poseen las empresas locales para compensar desventajas inherentes como el desconocimiento de las costumbres locales, diferentes gustos locales, sistemas legales desconocidos y costos más altos de comunicación y control.

Las ventajas más competitivas más importantes de las empresas multinacionales son:

• Economías de escalas originadas por su gran tamaño. Las economías de escala se pueden desarrollar en la producción, mercado, finanzas, investigación y desarrollo, transporte y compras. En cada una de estas áreas existen ventajas competitivas significativas ya sea debido a las operaciones internacionales o solamente a las locales.

• Experiencia administrativa y de mercado. La experiencia administrativa incluye la capacidad de manejar grandes organizaciones industriales desde los puntos de vista humano y técnico. También comprende el conocimiento de técnicas analíticas modernas y su aplicación en áreas funcionales de los negocios.

• Tecnología superior debido a un gran énfasis en la investigación. La tecnología incluye capacidad científica y técnica. Esto no se limita a las multinacionales, pero las empresas estadounidenses en general han tenido ventaja, debido al acceso a una continuidad de nuevas tecnologías resultantes de los programas militares y especiales.

• Fortaleza financiera. Incluye no solamente la economía de escala, sino también la capacidad de reducir el riesgo mediante la diversificación de las operaciones y las fuentes de préstamos. Generalmente, las multinacionales han tenido costos más bajos y mayor disponibilidad de capital que los competidores locales y extranjeros.

• Productos diferenciados. El proceso de investigación y marketing sigue produciendo un flujo continuo de nuevos productos diferenciándolos. Es difícil y costoso para la competencia copiar estos productos y siempre tendrá un retraso al introducirlos en el mercado. Habiendo desarrollado productos diferenciados para el mercado local base, la empresa puede decidir comercializarlos mundialmente, una decisión consistente con el deseo de maximizar el rendimiento de una gran inversión en investigación y marketing.

Inversionistas Institucionales.

Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. También tienen este carácter las entidades que señala la Superintendencia de Valores y Seguros, mediante una norma de carácter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.

Al especializarse en la inversión y al administrar volúmenes importantes de recursos, los inversionistas institucionales tienen posibilidad de acceder a diversas y posiblemente mejores alternativas de inversión y de diversificar más eficientemente las carteras de valores, que los inversionistas que actúan individualmente.

La principal característica de los inversionistas institucionales es que las inversiones que realizan son principalmente a mediano y largo plazo.

Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)

Los fondos de pensiones son patrimonios autónomos integrados por los aportes periódicos que obligatoriamente deben realizar los trabajadores que trabajan en relación de dependencia y voluntariamente los profesionales independientes para sus pensiones de jubilación futuras. Estos aportes deben ser invertidos en valores.

Cada afiliado es dueño de una porción de esa cartera global, dependiendo del aporte de dinero efectuado.

Administradoras de Fondos de Pensiones

Son sociedades anónimas que tienen por objeto único y exclusivo administrar fondos de pensiones. Su patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo de pensiones que administran.

Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos. Las políticas generales de inversión de los recursos de los fondos de pensiones se encuentran determinadas por Ley, sin embargo, las administradoras de fondos de pensiones pueden establecer sus propias políticas de inversión, siempre y cuando, las mismas no se opongan o excedan las políticas de inversión establecidas en la Ley.

Las administradoras de fondos de pensiones administran en nuestro país dos tipos de fondos:

• El Fondo de Capitalización Individual (FCI), conformado por los aportes de los trabajadores para sus pensiones de jubilación futuras.

• El Fondo de Capitalización Colectiva (FCC), conformado por las acciones de las empresas capitalizadas y por los beneficios (dividendos) provenientes de las mismas.

Compañías de Seguros

Las compañías de seguros son intermediarios financieros que por un precio (prima) realizarán un pago en el caso de suceder un determinado evento.

Según la normativa legal vigente existen dos tipos de compañías de seguros diferenciadas según el tipo de riesgo que cubren:

• Las compañías de seguros generales que cubren los riesgos que directa o indirectamente afectan a los bienes de personas naturales o jurídicas (vehículos, inmuebles, maquinarias, etc.)

• Las compañías de seguros de personas que cubren los riesgos que directamente afectan a las personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez, etc.)

Sociedades Administradoras de Fondos de inversión

Son sociedades anónimas que tienen por objeto único y exclusivo administrar fondos de inversión, cuyos accionistas podrán ser agencias de bolsa, bancos, compañías de seguros y otras autorizadas por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Su patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo que administran.

Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos.

La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de fondo de inversión, que es el patrimonio común autónomo, constituido por la captación de aportes de personas naturales o jurídicas, denominadas inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos, por cuenta y riesgo de los aportantes.

Los fondos de inversión participan en el mercado de valores como inversionistas institucionales, constituyéndose en un importante canal del ahorro hacia la inversión. Asimismo, los fondos de inversión constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.

Los fondos de inversión son patrimonios comunes conformados por los aportes de inversionistas para su posterior inversión en valores de oferta pública, bienes y otros activos por cuenta y riesgo de los aportantes. La ley permite la aprobación de cualquier tipo de fondos de inversión (fondos mutuos o fondos abiertos, fondos cerrados, fondos de inversión financieros, fondos de inversión no financieros, fondos internacionales constituidos en Bolivia o fuera de ella).

Los Fondos comunes de valores (de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, fondos mutuos) son patrimonios conformados por los aportes naturales y/o jurídicos destinados  a inversiones en valores de oferta pública. Las principales características de estos fondos son la gran cantidad  de aportantes que a ellos recurren, el adecuado rendimiento, el atributo de liquidez casi inmediata y la diversificación del riesgo.

No solamente que estos fondos han permitido cambiar la cultura de inversión, sino que la demanda de valores que estos fondos crean  ha hecho que nuevos emisores de valores de oferta pública vean con mejores perspectivas su ingreso al mercado de capitales. De esta manera, el proceso de ahorro directamente de los agentes económicos deficitarios.

10. CASOS Y PROBLEMAS EXPLICADOS.

• 1. El método del valor presente neto

Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este método las decisiones se basan en el monto en el cual el valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el costo de una inversión.

Ejemplo: La compañía OMEGA, C.A. está considerando dos alternativas de inversión. La primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos anuales en efectivo.

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre cuál tiene el valor presente neto más alto. Suponga un costo de capital del 8%.

Alternativa A

3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 = 39.930

Menos el costo de la inversión = 30.000

Valor presente neto = US$ 9.930

Alternativa B

3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 = 59.895

Menos el costo de la inversión = 50.000

Valor presente neto = US$ 9.895

La inversión A es la mejor alternativa. Su valor presente neto es superior al de la inversión B en US$ 35.

2. Una máquina cuesta $600.000, tiene una vida útil de 5 años y un valor de salvamento de $100.000; el costo anual de operación es de alrededor de $5000 y se estima que producirá unos ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la máquina es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de:

a) 25%

b) 15%

Ingresos Anuales (IA) para los Años 1 a 5= $200.000

SOLUCIÓN

CALCULO DEL COSTO ANUAL TOTAL

a) Utilizando i = 25%

CAT = 600.000? A/ P, 25%, 5) + 100.000 (A/F, 25%, 4) + 200.000 – 5000

CAT = -10,766 $

b) Utilizando i = 15%

CAT = -600.000 (A/P, 15%, 5) + 100.000 (A/F, 15%, 4) + 200.000 – 5000

CAT = 36.035 $

SE ELIGE LA OPCIÓN A

3. Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una tasa del 20%

SOLUCIÓN

Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con signo positivo y los egresos como negativos.

a) Primero se compara la alternativa A con la B

a) El VPNI se obtiene:

VPNI = -20.000 – 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000 (1+0.2)-2 + 12.000 (1+0.2)-3

                    VPNI = -7.777,7

Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.

A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.

b) El VPNI se calcula como en el caso anterior

VPN = -2.593

4. Problema

La compañía KORES fabrica y vende refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y compra las demás. El departamento de ingeniería cree que podría ser posible reducir costos fabricando una de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad. La firma utiliza 100.000 de esas partes al año. El departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos basada en los cálculos de ingeniería:

Los costos fijos se incrementarán en US$ 50.000

Los costos de la mano de obra se incrementarán en US$ 125.000

Se prevé que los gastos generales de la fábrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se incrementarán en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte constarán US$ 6000.000

Según la información suministrada, la compañía KORES: ¿debe fabricar la parte o seguir comprándola?

Solución:

Costos fijos adicionales US$ 50.000

Costos adicionales de mano de obra 125.000

Costo de la materia prima 600.000

Costos generales adicionales 60.000

Costo total para el fabricante 835.000

Costo por unidad de fabricación:

US$ = US$ 8.35 por unidad.

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de fabricación superan el costo actual de compra en US$ 10 por unidad.

5. Valuación de un Proyecto

Proyecto: Una compañía de aluminio esta pensando en agregar un horno a sus operaciones. Los resultados de un estudio de factibilidad (costo $1M) son los siguientes: Agregar el horno resultará en un aumento de las ventas de $50M, y un ahorro en gastos de $100M, anualmente. Sin embargo, el costo anual de operar el horno será de $10M. Supongamos que el horno cuesta $1000M y utiliza algunas partes de un horno completamente amortizado y fuera de uso que se puede vender por $30M. La vida útil del horno es de 10 años y para entonces su valor residual, o de reventa, será de $200M. Finalmente, el proyecto requerirá $20M de capital de trabajo durante sus 10 años de funcionamiento. Supongamos que la empresa amortiza linealmente, que la tasa impositiva es 40%, y que el costo de oportunidad del capital es r = 10 %

Supuestos relevantes

1. Ingreso anual (ahorro en costos)

2. Gasto anual

3. Inversión inicial (incluir costo de oportunidad del horno viejo neto de impuestos sobre las ganancias de capital y capital de trabajo, excluir el costo hundido del estudio de factibilidad)

4. Vida del proyecto

5. Valor de rescate, residual o de reventa (Incluir la variación en la necesidad de capital de trabajo)

6. Costo de oportunidad del capital

7. Tasa impositiva

PASO # 1

Calcular la amortización anual, sabiendo que la política de depreciación es lineal y que el valor residual del horno dentro de 10 años será de $200M.

Depreciación anual

PASO # 2

Calcular el impuesto a las ganancias anual.

Impuesto = tasa impositiva ´ beneficio imponible = tasa impositiva ´ (ventas– costos – depreciación)

PASO # 3

Calcular el cash flow anual neto (sin tener en cuenta el valor residual del horno el año 10), del Ci = Ingresos – Gastos – Impuestos

PASO # 4

Calcular los fluidos de caja (Cash flows) (del año 0 al 10) resultantes de la realización del proyecto

PASO # 5

Calcular el valor actual neto (NPV)

Supongamos que estamos considerando un proyecto.

Si no lo aceptamos hoy, lo podemos realizar más adelante.

Esto se puede analizar como una serie de proyectos.

Por más de que el proyecto hoy tenga VAN (NPV) positivo, puede ser que éste sea mayor si el proyecto se realiza en el futuro. El proyecto se denomina según la fecha en la cual se emprende. Estos proyectos son mutuamente excluyentes ya que una vez implementado, no puede volver a implementarse en el futuro. Lo que busco es el momento óptimo para invertir, el que maximice el VAN del proyecto.

6. Tiempo Óptimo para la Inversión

Supongamos que tenemos una gran idea acerca de un insecto que produce insulina. Somos los únicos que conocemos este insecto, pero sabemos que una vez que introduzcamos el proceso se copiará rápidamente. Sabemos que el mercado de la insulina crece año a año y queremos encontrar el momento óptimo para introducir el proceso de manera de maximizar el valor del proyecto.

¿Cómo averiguamos esto?

Primero, calculemos el NPVt del proyecto en el momento en que introducimos el proceso, para cada momento futuro posible.

Segundo, calculemos el valor actual (hoy) del proyecto cuando se introduce en el momento t, NPV0 (t) = t t r) (1 NPV + Como cada momento representa un proyecto mutuamente excluyente, lo que queremos es elegir el proyecto con el mayor NPV0 (t).

Supongamos que la tasa de descuento adecuada es 10%.

El NPVt crece a lo largo del tiempo. Sin embargo, lo que nos interesa es NPV0 (t).

Estamos indiferentes entre comenzar el proyecto en el año 3 o en el año 4. Entre los años 3 y 4 la tasa de crecimiento del NPVt es 10% , igual a la tasa de descuento. O sea, la tasa de crecimiento compensa exactamente por el valor tiempo del dinero, por lo cual estamos indiferentes entre tomar el proyecto en el año 3 o en el 4.

No seguimos esperando para empezar el proyecto, pasado el año 4, porque la tasa de crecimiento del proyecto no compensa por el valor tiempo del dinero.

Invertir cuando la tasa de crecimiento del proyecto iguala a la tasa de descuento.

7. Distinta Vida Útil

Generalmente las empresas consideran la instalación de diferentes tipos de equipos que realizan la misma tarea Algunas de las decisiones pueden involucrar la elección entre un equipo barato y una máquina cara pero de mayor duración.

No es correcto optar por la máquina que tenga menores costos en valor presente, porque el equipo caro provee más servicio (al tener mayor vida útil).

El equipo más barato deberá ser reemplazado antes. Queremos desarrollar una técnica para comparar equipos que proveen el mismo servicio pero tienen distinta vida útil. Vamos a utilizar el concepto del costo anual equivalente (CAE)

Supongamos que el costo de oportunidad del capital es 5%.

Valor presente de la máquina A

Valor presente de la máquina B

No podemos simplemente comparar el valor actual de los costos porque la vida útil de los equipos (y el flujo de servicios que proveen) no es la misma.

Técnica # 1: Reposición del Equipo

Necesitaremos reponer la máquina A cada 2 años y la máquina B cada 3 años.

Entonces si la empresa tiene un horizonte de 6 años, deberá reemplazar la máquina A dos veces y la máquina B una vez.

Los cash flows que resultan de esto se detallan a continuación:

Cash flows de los dos equipos teniendo en cuenta la reposición:

Valor presente de los costos con la máquina A = $51,10M

Valor presente de los costos con la máquina B = $42,35

La máquina de mayor vida útil es mejor porque el valor presente de sus costos es menor

Técnica # 2: Costo Anual Equivalente

Ahora vamos a calcular un costo anualizado para cada uno de los equipos, de modo que el valor presente de esos costos iguale el valor actual de los costos de cada una de las máquinas.

Queremos calcular el cupón de una anualidad que representa el precio justo de alquiler del equipo. El valor presente de esta anualidad es el valor presente de los costos de la máquina, y la cantidad de períodos son los años de vida útil del equipo.

La idea del costo anual equivalente es que somos indiferentes entre: tener que comprar la máquina A, o pagar $10,07M por cada año de utilización del equipo.

Obtuvimos el valor $10,07M encontrando el cupón de una anualidad de dos años con valor presente igual a $18,72M: $10,07M (5,2) PAF $18,72M n) (r, PAF PV (costos) CAE

Comprar la máquina A tres veces en 6 años es equivalente a pagar $10,07M cada año durante los 6 años de utilización del equipo: $51,11M (5,6) PAF $10,07M PV

El costo anual equivalente, CAE, de la máquina B es: $8,34M (5,3) PAF $22,72Mn) (r, PAF PV(costos) CAE

Como la máquina B tiene un costo anual equivalente menor que el de la máquina A, resulta ser el equipo más conveniente CAEB = $8,34M < CAEA = $10,07M Þ elijo la máquina B

8. Costo Anual Equivalente – Momento Optimo de Reposición

Hay dos costos de espera asociados al valor residual:

Los intereses perdidos sobre el valor residual, y

La disminución del valor residual

Por ejemplo:

El costo de esperar hasta el primer año para vender la máquina es 0,12 ´ $10.000 + ($10.000 – $9.000) = $2.200

Para encontrar el momento óptimo de reposición de la máquina debemos calcular el beneficio anual equivalente (BAE) de operar la nueva máquina, y compararlo con el beneficio anual equivalente de utilizar la máquina vieja, neto del costo de esperar hasta el año siguiente para reponerla.

Cálculo del BAE para la nueva máquina: Como reemplazamos la nueva máquina tras sus 10 años de vida útil, lo que debemos averiguar es el cupón de una anualidad de 10 años con un valor presente igual al NPV de la máquina:

1. Calculamos el NPV:

NPV = -$25.000 + $15.000 ´ PAF(12,10) = $59.753,35

2. Ahora podemos encontrar el BAE:

BAE = (12,10) PAF $59.735,35 $10.575,40 $10.575,40 es el beneficio anual equivalente a operar con la máquina nueva y reponerla cada El beneficio de operar la máquina vieja es igual al beneficio anual, $14.500, menos el costo de esperar para venderla. El costo de esperar es el costo de oportunidad que debe ser incluido en los

Como podemos ver, en los años 1, 2 y 3 el BAE de la máquina vieja es mayor al BAE de la máquina nueva. Deberíamos quedarnos con la máquina vieja hasta que el BAE de la máquina nueva sea mayor al de la máquina vieja.

Los números que calculamos en la tabla anterior reflejan claramente el momento óptimo para reemplazar la máquina: Los beneficios de la máquina vieja en los años 1, 2 y 3 son superiores al beneficio anual equivalente de la máquina nueva, o sea, deberíamos operar con la máquina vieja durante los tres primeros años.

Lo óptimo es reemplazar la máquina al comenzar Costo del Exceso de Capacidad

En el ejemplo anterior calculamos el beneficio anual equivalente de la nueva máquina como si éste fuera el actual beneficio ganado con la misma, a fin de compararlo con el beneficio generado por la máquina vieja. Ahora vamos a demostrar la utilidad de este concepto. Queremos comprobar que:

Instalar la máquina un año antes equivale a incurrir en el costo anual equivalente para ese año Si comprobamos esto, podemos concluir que el costo anual equivalente representa en efecto el costo efectivo.

Costo del Exceso de Capacidad

Supongamos que estamos considerando la idea de instalar una computadora que requiere una inversión inicial de $I y cuyo costo operativo anual es $C. Pensamos reemplazarla cada 3 años, o sea, cuando termina la vida útil de la máquina.

Para encontrar el costo anual equivalente necesitamos:

3. Calcular el valor presente de los costos de la máquina:

PV = $I + $C ´ PAF(r,3)

4. Encontrar el cupón de una anualidad de 3 años cuyo valor presente sea PV :

A representa el costo anual equivalente para una sucesión de inversiones en dicha computadora. Si la cadena es infinita el valor presente de todos los costos es PV (costos totales)

Ahora supongamos que queremos encontrar el valor presente de los costos totales cuando la inversión comienza dentro de un año en lugar de hoy.

La primera inversión no tendrá lugar sino hasta dentro de un año, entonces el valor presente de los costos totales es:

PV (costos totales, invirtiendo a partir del próximo

Ahora, si tenemos un proyecto que requiere la instalación de la computadora un año antes de lo previsto, el costo incremental es la diferencia entre el valor presente de los costos cuando la inversión comienza hoy y el valor presente de los costos cuando la inversión comienza recién el próximo año:

Costo incremental es el valor presente del costo anual equivalente a pagar a fin de año. O sea, el costo anual equivalente representa el verdadero costo de comenzar a invertir un año antes.

Recursos Limitados:

Racionamiento de Capital

La regla del NPV asume implícitamente que las empresas pueden obtener capital suficiente para llevar adelante cualquier proyecto con NPV positivo.

Esto, en general, no resulta un mal supuesto. Los mercados de capitales modernos son eficientes transfiriendo capital de los inversores a las empresas que tienen buenos proyectos.

Sin embargo, a veces, no es posible para los gerentes obtener montos de capital ilimitado. Las razones pueden ser:

1. La empresa y sus gerentes no son muy conocidos lo cual dificulta la obtención de fondos a través del mercado de capitales.

2. El gerente de algún área tiene un presupuesto de capital limitado, por política de la empresa.

Supongamos que tenemos un presupuesto de capital de $1M para invertir en proyectos. Tenemos las siguientes alternativas:

Índice de rentabilidad (Profitability Index)

El índice de rentabilidad nos dice cual es el valor presente de los beneficios recibidos por cada peso invertido. Eligiendo el proyecto con mayor índice de rentabilidad lo que hacemos es sacar el mayor provecho posible por cada peso invertido.

A continuación rankeamos los proyectos según su índice de rentabilidad:

CONCLUSIONES

La toma de decisiones financieras tienen una condición establecida en la que se expone que los riesgos a tomar dependerá de las personas que desean invertir esto es que siempre habrá riesgos y éstos serán asumidos por dichas personas, teniendo en cuenta que mientras mayor sea el riesgo que existe, mayor serán los beneficios a obtener, visto de otra manera: a menor riesgo menor o nulos serán los beneficios a percibir.

Las decisiones de inversión constituyen una situación que envuelve varios factores de los cuales su buena aplicación resultará en beneficio o no de la toma de dicha decisión, uno de los factores más importantes es la consideración del valor del dinero en el tiempo, cuya importancia radica en la valoración del proyecto que se pretende realizar en el transcurso del tiempo.

Todo el riesgo no es idéntico parte puede eliminarse y parte no.En efecto, anticipamos que la parte que puede eliminarse, lo es precisamente por la consideración de la diversificación, esto es, la compra de un conjunto de títulos (cartera) con características disímiles que proporcionan un efecto conjunto de aminoración del riesgo (aunque potencialmente también de disminución de la rentabilidad esperada).

Existen dilemas éticos en buena parte de las decisiones financieras.Una parte valorativa muy importante de las Finanzas, es el aspecto ético de las mismas. Todos hemos escuchado en algún momento algún relato de carácter peyorativo que tenga relación con el engaño, dinero fácil, pelotazo, etc. Buena parte de este aspecto valorativo se encuentra relacionado con la información privilegiada.

BIBLIOGRAFÍA

• Lawrence J. Gitman, 7ma. Edición. "Fundamentos de Administración Financiera"

• "Finanzas y Contabilidad para ejecutivos financieros", William G. Dromos. 3era. Edición.

• "Administración Financiera", Besick 3era. Edición Lawrence J. Gitman.

• "Análisis de inversión capital para Ingenieros y Administradores", William Sullivan y Jhon A. White.

• "Principios de finanzas corporativas" 4ta. Edición Richard A. Brealey, stewart E. Mayers.

• Ochoa Setter, Guadalupe, Administración Financiera. Editorial Mc. Graw Hill.

Autor:

Malavé, Sabrina

Patiño, Victoria

Laborit, Landerson

Lastra, Rouseling

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, DICIEMBRE DE 2009