INTRODUCCIÓN Los mercados financieros han cambiado significativamente y los inversionistas cuentan con nuevas tecnologías, técnicas e instrumentos financieros, donde los derivados han cobrado una importancia considerable dentro del sistema financiero internacional. Los instrumentos derivados tienen sus orígenes en el siglo XVI con la crisis de los tulipanes en Holanda, pero es a partir del siglo XIX cuando surgen en EEUU los primeros mercados formales de productos derivados, ampliándose su utilización a otros países. La mayor ventaja que ofrecen es el apalancamiento, así como la posibilidad de minimizar los riesgos de tipo de cambio, de tasa de interés y de mercado, transfiriendo el riesgo a una contraparte. También son utilizados como estrategia de especulación y para aprovechar oportunidades de arbitraje. En el caso de España, el presente trabajo expone de manera amplia cada concepto relacionado con la actividad del mercado de derivados el cual es parte importante del mercado financiero español. Los derivados como su nombre bien lo indica es un contrato que depende de valores diarios de otros activos, lo cual hace que sea un mercado con mucho movimiento de varias transacciones. Para el manejo de estos movimientos financieros están las casas de bolsas, bancos y expertos en la materia que son registrados ante el MEFF que es un mercado secundario oficial que es regulado por las leyes españolas y además hace parte integral del Mercado de Valores Españoles.
FUNDAMENTOS DEL MERCADO DE DERIVADOS La función principal del mercado de derivados es la de brindar instrumentos financieros de inversión y cobertura que posibiliten una adecuada gestión de riesgos. Los mercados financieros Los mercados financieros son los centros en los que concurren la oferta y la demanda correspondiente a los activos financieros. En definitiva, se trata de los espacios en los que se tienen lugar las operaciones financieras.
Clasificación de los mercados financieros
Los futuros Un contrato de futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo. Futuros sobre Acciones Los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo, es decir compromiso de compraventa a una fecha futura ,cabe destacar que el vencimiento de los contratos de futuros se produce el tercer viernes de cada uno de los siguientes meses: marzo, junio, septiembre, diciembre
Las Opciones Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una determinada cantidad del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado a su fecha de vencimiento. En un contrato de opciones hay dos partes: el comprador y el emisor, también llamado vendedor. Opción de compra, Option Call o Call, es la opción que garantiza al comprador el derecho a comprar al emisor el activo subyacente al precio de ejercicio. Opción de venta, Option Put o Put, es la opción que garantiza al comprador el derecho a vender al emisor el activo subyacente al precio de ejercicio. Opciones americanas son aquéllas que pueden ser ejercidas en cualquier momento e incluyendo la fecha de expiración. Estas son algunas de las características que poseen los contratos de Opciones
Que es la Prima y como se calcula La prima es el precio de la opción que paga el comprador y que ingresa el vendedor. La Prima o precio de la Opción consta de dos componentes: su valor intrínseco y su valor extrínseco o temporal. PRIMA = VALOR INTRINSECO + VALOR EXTRINSECO O TEMPORAL Las Garantías El vendedor de una opción debe proporcionar algún tipo de garantía para asegurar la realización de su obligación, la cámara de compensación garantiza que el vendedor entregue las acciones o dinero. LAS GARANTÍAS SE EXIGEN A LOS VENDEDORES DE OPCIONES PARA EVITAR RIESGO DE INCUMPLIMIENTOS
Las operaciones con derivados presentan rasgos comunes las cuales pueden ser: Ser operaciones a plazo esto se refiere a las operaciones en las que entre el momento de la contratación y de la liquidación trascurre un periodo de tiempo bastante dilatado como para ser posible de la presencia de un mercado secundario. Por otro lado se tienen las operaciones a medida, esta característica establece a que las ´partes contratantes eligen libremente el activo subyacente seleccionado, la cantidad, el precio y la fecha de vencimiento; este permite siempre revelar las necesidades de cada operador, garantizándole un precio de compra venta para el instrumento deseado. PRINCIPALES OPERACIONES DE MERCADO
Seguidamente se tienen las operaciones con riesgo de liquidación; el riesgo de mercado no depende de la solvencia de la contrapartida, se tiene en cuenta que el riesgo de mercado incluye el eventual, riesgo de crédito que puede incorporar el activo subyacente, derivado de la solvencia de su emisor. También las operaciones con fuerte apalancamiento que esta establece el acuerdo manifiesto considerando que ambas operaciones ofrecen la posibilidad de beneficios teóricamente ilimitados sin ningún desembolso inicial. Por ultimo pero no menos importante se tienen las operaciones relativamente caras si se tienen en cuenta los siguientes costos, no siempre explícitos: de búsqueda, al no existir un mercado organizado, de liquidez, por la ausencia de un mercado secundario; y los imputables a los riesgos comentados. Esta es la primera función de los mercados a plazo se encarga de proporcionar un mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir riesgo de que el precio de mercado de un instrumento financiero varíe ocasionando pérdidas. Cobertura
La cobertura es más efectiva cuanto más relacionados estén los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. Para la operación de cobertura Si el activo subyacente de la operación de cobertura no es el mismo que el que origina el riesgo, al menos los factores que influyen en la variabilidad del precio de ambos y en la magnitud de esta, han sido lo más similares que sea posible. Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. se señala que como regla general, una posición compradora o larga en el activo al contado se cubre con una posición vendedora o corta en el mercado de futuros La situación inversa llamada posición corta esta consiste en el activo al contado, se cubre con una posición compradora o larga en el mercado de futuros.
En el cuadro presentado a continuación se establecen las prácticas y ventajas operativas de los contratos futuros y se describen las principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados de futuros.
Especulación A diferencia de las operaciones de cobertura, son las que se disminuye el nivel de exposición al riesgo de mercado previamente existente, con las operaciones especulativa se asumen nuevos riesgos es decir, se abren posiciones. La especulación es muy positiva para el buen funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad en la cotización de contratos.
Una operación de arbitraje consiste en la compra y venta simultanea de un mismo instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y asumir riesgo. De hay deriva la función básica que cumplen los arbitrajistas en todo el mercado . Una operación de arbitraje se basa en la ejecución de una estrategia cruzada de intercambios con las siguientes características: No requiere inversión neta. Produce 8un beneficio neto positivo Esta libre de sufrir perdidas Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de operaciones cruzadas, entre las que incluyen como mas representativas y habituales los arbitrajes futuro- contado, futuro- opciones , futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados. Arbitraje.
Los productos del mercado español Los contratos que actualmente se negocian son los mencionados en el apartado siguiente, al tratar de la evolución de la contratación. Mercado de productos derivados Los términos tomados en cuenta para los productos del mercado español son los siguientes Activo subyacente Estilo Fecha de vencimiento Vencimientos Forma de cotiz o prima. Liquidación Precio de liquidación Garantías Ultimo día de negociación.
ESTRUCTURA Y DESARROLLO ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN ESPAÑA.
Actividad económica y de contratación en MEFF. La cobertura, especulación y arbitraje están presentes en el mercado cuando se realiza un análisis basado en datos pormenorizados. Los cuadros y gráficos siguientes recogen la evolución de la negociación en los mercados organizados de futuros y opciones financieras, cuyas cifras están expresadas en miles de contratos, por lo que, para su traducción a euros, hay que tener en cuenta el importe nominal de cada contrato; con la negociación de estos pueden tanto abrirse posiciones como cerrarse, en este último caso, cuando se realiza una operación de sentido contrario (venta o compra) a otra previa (compra o venta).
Volumen contratado en MEFF. Se puede observar que el volumen de contratación desarrollado en el último periodo, octubre de 1999 a septiembre del 2000, determina una tendencia creciente en la contratación con especial significación en los periodos de diciembre, marzo, junio y septiembre, donde se liquidan o llegan a vencimiento los productos. Adicionalmente se pueden observar crecimientos de las posiciones abiertas, siendo el periodo comprendido entre julio y septiembre del año 2000 puesto que tienen valores más altos, con especial significación en agosto de ese periodo.
A continuación nos centramos para realizar este análisis, de una parte, en dos productos representativos de los valores de renta variable (IBEX-35 y opciones sobre acciones) y de otra, en uno de renta fija (Bono a 10 años) atendiendo al periodo anual de septiembre de 1999 a septiembre de 2000. En la renta variable, y en particular para el IBEX-35, hacemos una doble distinción de la evolución de los productos en futuros y opciones. Futuros sobre IBEX-35. Opciones sobre IBEX-35.
Las posiciones abiertas en ambos productos han sufrido un descenso suave y progresivo, aunque en comparación con los futuros ya comentados, representa valores notablemente más altos en todos los meses. Volumen contratado en IBEX-35. Se puede observar como la proporción entre futuros y opciones, en cuanto al volumen contratado está claramente a favor en los futuros sobre IBEX-35 con un diferencial notable.
En los dos siguientes gráficos se muestran la participación en el mercado para el Tercer trimestre del año 2000, último trimestre del que se dispone de datos, para futuros y opciones de IBEX-35. Participación en el Mercado de Futuros de IBEX-35. Participación en el Mercado de Opciones de IBEX-35.
En ambos casos los clientes residentes detectan en futuros y opciones una participación minoritaria del 26 y 13 % respectivamente. A continuación analizamos adicionalmente, en renta variable, la evolución mensual y anual de las opciones sobre acciones. Opciones sobre Acciones.
Los datos muestran como las compañías Telefónica, Repsol y BBVA son las que desarrollan una contratación mayor en los meses de julio a septiembre del año 2000. Por el contrario, las opciones sobre acciones de otras compañías de nivel intermedio, han sido BSCH, Indra y Gas natural, han desarrollado una tendencia en el trimestre julio a septiembre del año 2000. Para este producto, la participación en el mercado, tercer trimestre del año 2000, se ha dividido dando un porcentaje mayor a los clientes no residentes, 43 % seguido por los miembros por cuenta propia, 30 % y finalmente por los clientes residentes 27 %. Participación en el Mercado de las Opciones sobre Acciones.
Gráficamente representamos las opciones sobre acciones y su posición abierta para el periodo anual último del que se disponen datos, octubre 1999 a septiembre 2000. Contratación de Opciones sobre Acciones. En la ilustración es apreciable como los meses de diciembre, marzo, junio y septiembre recogen el mayor número de contrataciones, de igual manera se denota una tendencia creciente de la posición abierta, con especial significación en el periodo julio-septiembre del año 2000.
Futuros sobre Bono a 10 años. Adicionalmente el comportamiento generalizado de descenso en el periodo objeto de estudio, ha producido también un descenso en las posiciones abiertas de este producto, circunstancia que se aprecia al ver que la evolución sufrida desde el inicio del periodo hasta el final pasa de 23.428 a 12.042.
Participación en el Mercado de futuros sobre Bono a 10 años. Por todo lo mencionado acerca de los productos de renta variable y fija, llegamos a la observación de que el movimiento recesivo de la actividad en la economía, también se deja sentir en los volúmenes de contratación de este mercado de derivados. Finalmente, los datos correspondientes a la composición del mercado, lo analizaremos en dos partes, total del mercado y composición de clientes.
Composición del Mercado: Composición de Clientes. Respecto de la composición de clientes, significa que se hace una distinción entre clientes nacionales y no nacionales y que nos permite ver como éstos últimos, no nacionales, detectan el valor porcentual mayor de todos los productos analizados, es decir, futuros y opciones IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bono a 10 años, así como en el valor total.
Composición del Mercado: Total mercado. En la tabla del total del mercado, los contratos determinan una posición mayor hacia el grupo denominado subtotal de Clientes, con valores superiores al subtotal Miembros en futuros y opciones de IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bonos a 10 años.
Funcionamiento y funciones de la Cámara de Compensación: MEFF a) Asegura el funcionamiento y organización del mercado (horario, contratos, etc.) garantizando el buen fin de las operaciones. b) Registro de todos los contratos negociados: a través del ordenador conectado a los agentes. c) Administra las posiciones abiertas: consiste en el abono de ganancias o cargo de pérdidas derivadas de la fluctuación de precios de forma diaria (liquidación marking to the market). d) Reposición de los márgenes si hubiere lugar a ello, esto es si la depreciación de un contrato es excesiva. e) Contabilización de todos los movimientos financieros llevados a cabo por los miembros del mercado, supervisando y controlando sus actividades. f) Fijar el límite diario a la oscilación de los precios para evitar estrangulamientos del mercado. En el caso español, la Cámara se financia a través de las comisiones de los miembros liquidadores y las aportaciones de los socios del mercado. Los márgenes no son considerados aportaciones puesto que se trata de fianzas.
Regulación. El real decreto regulador de estos mercados se ocupa del régimen de garantías, estableciendo la obligatoriedad de constituirlas y actualizarlas diariamente y fijando sus posibles formas de materialización. CUADROS DE ESTRATEGIAS CON OPCIONES La versatilidad que aportan las Opciones y los Futuros permite desarrollar estrategias mediante diferentes combinaciones que se ajusten a múltiples expectativas de Mercado con perfiles de riesgo-beneficio para todos los gustos. Con esto se pretende conocer las 21 estrategias más utilizadas en los Mercados de Opciones, cuándo y cómo se deben utilizar y qué características tiene cada una. Además aporta una innovación: propone actuaciones para transformar cada estrategia a medida que evolucionan los precios y la volatilidad en el Mercado, para así maximizar las ganancias o minimizar las pérdidas. Las estrategias propuestas se pueden utilizar tanto con Opciones sobre Acciones como con Opciones sobre el índice IBEX-35.
Para el entendimiento de los cuadros o tablas que presentamos a continuación es necesario tener presente los siguientes aspectos significativos: 1) Determine su visión de mercado. Usted puede decidir ser Alcista, Bajista o Indeciso acerca de la dirección del mercado. 2) Determine su visión de la volatilidad. Usted puede decidir ser Alcista, Bajista O Indeciso. 3) Mire la/s estrategia/s correspondiente/s en la conjunción de columna y fila. 4) Al analizar la dirección del mercado y la volatilidad, deberá ser capaz de seleccionar los mejores Precios de Ejercicio para su estrategia. 5) Usted debe tener en cuenta las garantías y comisiones que conlleva cada estrategia. CUADROS DE ESTRATEGIAS CON OPCIONES
Acción comprada 3.000 3.200 3.300 3.400 3.240 Mercado: las acciones de ENDESA tienen un precio de 3.240 pesetas. La volatilidad esta estable. Expectativas: usted cree que el precio de la acción va a subir y no cree que la volatilidad vaya a variar en los próximos días. Construcción: para comprar una acción de ENDESA usted tiene dos posibilidades: primero, comprar acciones directamente en el mercado continuo. Segundo, comprar acciones utilizando sintéticos. Beneficio: por cada peseta que suba el precio de la acción se tendrá una ganancia de 100 pesetas. Por cada peseta que baje el precio de la acción se tendrá una pérdida de 100 pesetas. Vigilancia: esta posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra estrategia que potencie los beneficios o reduzca las perdidas.
Acción vendida 1.700 1.750 1.785 1.800 1.850 Mercado: las acciones de ACESA tienen un precio de 1.785. La volatilidad esta estable. Expectativa: usted cree que el precio de la acción va a bajar y no cree que la volatilidad vaya a variar en los próximos días. Construcción: para vender una acción de ACESA usted tiene dos posibilidades: primero, vender acciones directamente en el mercado continuo mediante el mercado a crédito. Segundo, vender acciones utilizando sintéticos. Beneficio: por cada peseta que suba el precio de la acción se tendrá una pérdida de 100 pesetas. Por cada peseta que baje el precio de la acción se tendrá una ganancia de 100 pesetas. Vigilancia: esta posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra estrategia que potencie los beneficios o reduzca las perdidas.
Túnel del alcista 1.300 1.400 1.500 1.600 Mercado: las acciones de SEVILLANA DE ELECTRICIDAD tienen un precio de 1.440 pesetas. El vencimiento mas próximo es dentro de 30 días, la volatilidad implícita de mercado es del 20%. Como tipo de interés tomamos 10%. La prima de Call 1.500 es 11. La prima de Put 1.400 es 16. Expectativas: usted cree que SEVILLANA tendrá un valor en la fecha de vencimiento superior a 1.500. Por si sus provisiones no son exactas, está cubierto, en la plataforma hasta el nivel de 1.400. Construcción: esta posición se construye comprando una Call y vendiendo una Put. El area plana del grafico puede estar por encima o por debajo del eje. En nuestro ejemplo compramos Call 1.500 pagando 11 prima, es decir, 1.100 pesetas por contrato e ingresamos por la venta de la Put 1.400 una prima de 16, es decir, 1.600 pesetas. El ingreso total que tenemos con esta operación es de 500 pesetas por túnel.
Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 conservamos las 500 pesetas ingresadas. Por encima de 1.500 se ganan 100 pesetas más por cada peseta que haya subido SEVILLANA. Por debajo de 1.400 se perderán 100 pesetas por cada peseta que haya bajado SEVILLANA. Vigilancia: esta posición no se ve demasiado afectada por los cambios en la volatilidad implícita ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o una acción comprados. El área plana aporta cierta protección ante una bajada de precios.
Túnel bajista 1.300 1.400 1.500 1.600 Mercado: mismas condiciones que el ejemplo anterior. Expectativas: inversas al ejemplo anterior. Construcción: esta posición se construye vendiendo una call y comprando una put. Esta estrategia es la contrapartida del túnel alcista, en consecuencia el vendedor pagara 500 pesetas por cada contrato de túnel bajista. El área plana del grafico puede estar por encima o por debajo del eje. Esta operación se puede hacer con un desembolso cero, y habitualmente se hace para cobertura de posiciones compradas. Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 usted perderá las 500 pesetas que había pagado. Por debajo de 1.400 ganara 100 pesetas por cada peseta que haya bajado SEVILLANA. Por encima de 1.500 perderá 100 pesetas por cada peseta que suba. Vigilancia: esta posición no se debe demasiado afectada por los cambios en la volatilidad ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o una acción vendidos. El área plana aporta cierta protección ante una subida de precios.
Call comprada -83 4.300 4.383 Mercado: las acciones del BANCO SANTANDER tienen un precio de 4.270 pesetas. La call 4.300 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de 83. La volatilidad del mercado es del 20% y el interés del 10%. Expectativas: usted cree que el precio de la acciones de BANCO SANTANDER va a subir y también la volatilidad. Construcción: deberá pagar el importe de la prima, en este ejemplo 8.300 pesetas por contrato. Como se trata de una opción comprada no hay que depositar garantías. .
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