Perú: Marco macroeconómico multianual 2016-2018 revisado (página 2)

El precio del oro se revisa a la baja para el 2015 de US$ 1 230 onza troy de abril a US$ 1 150, y para el 2016-2018 de US$ 1 243 a US$ 1 000 ante las expectativas de incremento en la tasas de interés de la Fed y un exceso de oferta del oro en el mercado. El precio del oro, entre el 22 de enero del 2015 y el 05 de agosto bajo -16,3%, registrando su menor valor en 5 años el 24 de julio (US$ 1 080,8 onza troy) por la venta de las posiciones del metal debido a la restructuración de los portafolios de los inversionistas institucionales en bonos del tesoro y dólares americanos. Los futuros de los precios del oro, del 21 de agosto último, esperan un valor de US$ 1 182 onza troy para el 2015 y de US$ 1 171 onza troy para el 2016-2018 en promedio. Asimismo, bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley sostienen que los precios del oro podrían caer por debajo de US$ 1 000 por onza troy a fines de este año.

Mercados Financieros

En las últimas semanas se ha observado un incremento de la volatilidad financiera global no vistas desde la crisis griega del 2011 o la crisis de crédito sub-prime en EE.UU. del 2008 ante la significativa caída de bolsas mundiales y precios de materias primas, la depreciación de monedas de economías emergentes, y vaivenes del dólar estadounidense, que conducen a que los flujos de capital se refugien en mercados de renta fija, principalmente bonos del Tesoro americano, y oro: (i) El 24 de agosto del 2015, la volatilidad financiera (VIX) de EE.UU. subió a 41 puntos, el mayor nivel desde octubre 2011, duplicando respecto al promedio de julio 2015. (ii) Entre el 1 de enero del 2015 y el 25 de agosto del 2015, el Dow Jones bajó 12,1% registrando 15 666 puntos, el nivel más bajo desde febrero 2014, el FTSE100 -7,4%, el Hang Seng -9,3%, el SGX -14,2% y el IBEX -1,60%. Por su parte, con información al 26 de agosto, la bolsa de Shanghai cayó -43,3% desde su nivel "pico" el 13 de junio del 2015, la caída bursátil más alta desde el año 2011 a nivel global y, según Bloomberg14, se ha perdido US$ 5 billones en el mercado chino en solo dos meses; (iii) El precio del cobre, entre el 05 de mayo del 2015 y el 24 de agosto del 2015 cayó -23,7% y acumula una caída de -51,8% desde su pico el 14 de febrero del 2011, registrando cUS$ 222 por libra, el valor mínimo en 6 años. El precio del oro, entre el 22 de enero del 2015 y el 05 de agosto último bajo -16,3% y acumula una caída de -41,4% desde su pico el 05 de setiembre del 2011, registrando su menor valor en 5 años el 24 de julio (US$ 1 080,8 onza troy). El petróleo WTI cayó a US$ 38,1 por barril al 24 de agosto, a su menor cotización desde febrero 2009. (iv) Entre el 1 de enero del 2015 y el 24 de agosto del 2015, el índice del dólar estadounidense (Bloomberg) se apreció 3,27%, y acumula una apreciación de 21,8% desde el 04 de mayo del 2011, al igual que el Franco Suizo 6,40%, y la libra esterlina 1,22%. En contraste, las monedas de las economías emergentes se han visto afectadas por las salidas de capitales. Según Barclays (reporte del 21 de agosto del 2015), solo en las últimas dos semanas se registró una salida masiva de capitales en economías emergentes por renta fija de alrededor de US$ 4 mil millones y renta variable de US$ 9 mil millones, los valores más altos desde el 2T2013. Así, en lo que va del año las monedas de la región se han depreciado: Brasil 33,7%, Colombia 36,2%, México 16,4%, Chile 15,8%, y Perú 10,0%.

Riesgos

Tal como se señaló en el MMM de abril, el contexto internacional plantea múltiples riesgos a la baja:

i) desaceleración abrupta de China y caída de precios de materias primas, ii) incertidumbre respecto del inicio y la magnitud del incremento de la tasa de política monetaria de la Reserva Federal, iii) salida súbita y masiva de capitales desde economías emergentes activada por una mayor caída de precios de materias primas y/o retiro del estímulo monetario en EE.UU., iv) contagio de un menor crecimiento de Japón, Zona Euro y China sobre la economía de EE.UU., el único motor de crecimiento y, v) posible burbuja bursátil en EE.UU.

Cabe señalar que se ha incrementado la probabilidad de ocurrencia de escenarios de riesgos como una desaceleración abrupta de China y una salida masiva de capitales desde economías emergentes activada por una mayor caída de precios de materias primas y/o retiro del estímulo monetario en EE.UU. A esto se suman nuevos riesgos:

• Un mayor deterioro en el desempeño económico de Brasil y el efecto que podría tener sobre la región la reciente reducción de su calificación crediticia. El gobierno brasileño15 recientemente anunció un ajuste en la meta fiscal para el 2015 de US$ 20,5 mil millones a US$ 2,7 mil millones, que resultaría en un superávit primario de 0,15% del PBI, inferior al estimado por el FMI de 1,2% del PBI en abril último. Esta revisión también reduciría el resultado primario en aproximadamente 1% del PBI para el 2016 y 2017, generando incrementos en la deuda pública. Como resultado de lo anterior, el pasado 28 de julio la agencia calificadora de riesgo Standard & Poor"s revisó la perspectiva de la calificación crediticia de "estable" a "negativa", y el 11 de agosto 2015, Moody's redujo la calificación crediticia en moneda extranjera de Brasil en una escala de "Baa2" a "Baa3", solo a un peldaño de perder el grado de inversión.

• Deterioro en las expectativas de inversión y consumo de los agentes económicos en América Latina que golpean aún más el ya debilitado círculo virtuoso de inversión-empleo-consumo. En lo que va del 2015, la confianza empresarial se ha deteriorado en la región. En julio, el indicador de confianza empresarial de Chile se mantuvo en el tramo pesimista por 16 meses consecutivos alcanzando 42,6 puntos; en Colombia, registró 50,1 puntos, desacelerándose desde 54,7 puntos del año anterior; en México, continúa ubicándose por 8 meses consecutivos en zona pesimista con 49,4 puntos; y en Brasil, bajó a 37,2 puntos, ubicándose por 16 meses consecutivos en zona pesimista.

PANORAMA MACROECONÓMICO LOCAL

La proyección de crecimiento de la economía peruana para el 2015 se revisa de 4,2% a 3,0%, dentro de un intervalo de [2,5% – 3,3%]. A pesar de la revisión a la baja, la economía peruana se mantendrá entre los líderes de crecimiento de la región, particularmente, entre las economías financieramente integradas, de acuerdo a las últimas proyecciones del FMI y del consenso de mercado. El principal factor que explica la revisión a la baja de la proyección de crecimiento 2015 es la menor inversión privada (de 1,5% a -4,5%), que resta 1,3 puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento del PBI. En la primera mitad del año la economía creció 2,4%, acelerando su ritmo de expansión por dos trimestres consecutivos (1,8% en 1T2015 y 3,0% en 2T2015); se espera una mayor aceleración del crecimiento en lo que resta del año, sustentado, principalmente, en un mayor impulso del gasto público. Dada la fuerte subejecución de la inversión pública regional y local (63% de la inversión pública total) durante el 1S2015, y en el marco de la delegación de facultades otorgadas por el Congreso de la República, la respuesta de política económica ha sido agilizar la inversión pública y el gasto en mantenimiento y equipamiento, a través de la reasignación de recursos desde las entidades públicas con alta subejecución (oferta de fondos) hacia las entidades públicas con una demanda efectiva de ejecución. A esto se añadiría una aceleración en el ritmo de ejecución respecto del 1S2015 de la inversión del Gobierno Nacional, como reflejo de la puesta en ejecución de importantes proyectos de infraestructura como la Línea 2 del Metro de Lima. La proyección de crecimiento del PBI para el 2016 también se revisa a la baja respecto del MMM de abril, de 5,5% a 4,3%, en un contexto de mayor caída de los términos de intercambio y menor crecimiento de los socios comerciales. No obstante, se espera que se acelere respecto del 2015, liderada por una política fiscal moderadamente expansiva, adoptada de forma preventiva a través del DU 003-2015, que permitirá un crecimiento de 15,3% de la inversión pública así como una mayor respuesta del Estado frente al FEN; asimismo, se espera una mayor inversión en infraestructura bajo la modalidad de Asociaciones Público Privadas (casi duplicando su nivel de ejecución del 2015). Un factor de riesgo a la proyección es el impacto que pudiese tener el Fenómeno El Niño (FEN) de magnitud fuerte o extraordinaria, extendiéndose hasta el próximo verano. Tal como se señaló en el MMM de abril, la materialización de un FEN de magnitud fuerte o extraordinaria desviaría el crecimiento de la economía hasta en 3 puntos porcentuales respecto del escenario base, debido a una menor producción de sectores primarios y destrucción de infraestructura. En este contexto y con el objetivo de impulsar la actividad económica y las expectativas, así como continuar fortaleciendo la competitividad y productividad, se ha venido legislando en materia administrativa, económica y financiera, al amparo de las facultades delegadas solicitadas al Congreso de la República; estos esfuerzos sumados a una política macroeconómica contracíclica y responsable, apuntan a impulsar la recuperación de las tasas de crecimiento de la economía. Actualmente se estima el crecimiento potencial de la economía cercano a 4,5%, y a fin de retomar tasas de crecimiento potencial por encima de 6,0% en los próximos años, la actual administración viene implementando reformas orientadas a fortalecer el capital humano, diversificar la estructura productiva, impulsar la infraestructura y reducir la "tramitología" y los sobrecostos. Este esfuerzo reformador deberá continuar y profundizarse en el próximo quinquenio.