Valor, riesgo y opciones (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Considerando el tamaño del proyecto, este resultado no es significativamente mayor que cero. En el mundo ideal de MM, donde no importan las decisiones de financiación, el directivo financiero se inclinaría por realizar el proyecto, pero no lo sentiría mucho si el proyecto se descartara.

Costos de emisión

Pero supongamos que la empresa realmente tiene que financiar la inversión (de 10 millones de dólares emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si rechaza el proyecto) y que los costes de emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 dólares con el fin de obtener 10.000.000 de dólares de tesorería. La diferencia de 526.000 $ va a los aseguradores abogados y otros relacionados con el proceso de emisión. El VAA se calcula restando los costes de emisión del VAN del caso básico:

VAA = VAN del caso básico – costos de emisión = + 170.000 – 526.000

= -356.000$

La empresa rechazaría el proyecto por ser negativo el VAA.

PROBLEMA 2

El propietario de Robin's Gameroom, local de videojuegos de gran afluencia; desea determinar la tasa real de rendimiento de dos de sus máquinas de video, llamadas Conqueror y Demolition. La Conqueror fue adquirida hace un año en $20 000 (dólares), y hoy posee un valor en el mercado de $21 500. Durante el año generó $800 de ingresos en efectivo después de impuestos. La Demolition se adquirió hace cuatro años, y su valor al comienzo y al final del año apenas terminado descendió de $12 000 a $11 800 En el año generó $1 700 de ingresos en efectivo después de impuestos.

edu.red

Si bien el valor de Demolition disminuyó durante el año, su flujo efectivo relativamente alto ocasionó que obtuviera, en un periodo determinado, una tasa de rendimiento más alta que la de Conqueror. Resulta claro que lo importante es el efecto combinado de los cambios en valor y en el flujo efectivo, medidos por la tasa de rendimiento.

Preguntas y respuestas

1) ¿Cómo enfrentan las compañías transnacionales el riesgo económico?

Rpta.: Operar en mercados internacionales implica ciertos factores que pueden influir en las características de riesgo y rendimiento de una compañía transnacional. El riesgo económico es debido al riesgo cambiario, el cual es el resultado de la existencia de diferentes monedas y de su efecto potencial en el valor de las operaciones extranjeras. Los mercados de dinero anticipados (forwards) y de operaciones sobre divisas extranjeras pueden servir como cobertura (es decir, protección) contra el riesgo cambiario.

2) ¿Que es una opción y en que diferencia tiene con una acción normal?

Rpta.:Una opción a diferencia de una acción común es un derivado en que el tenedor de la opción adquiere el derecho a comprar (call option) o vender (put option) un paquete de acciones de una empresa a un valor preestablecido para una fecha futura (vencimiento de la opción). El vendedor de la opción estará obligado a comprar o vender al tenedor de la opción si este decide hacer efectiva su opción al vencimiento o antes según el tipo de opción que se trate. El vendedor de la opción cobra una prima que es su remuneración por el riesgo asumido. No solo existen opciones sobre acciones sino que también las hay sobre divisas, índices accionarios e instrumentos de deuda.

3) ¿Cuando se dice que una empresa esta creando valor?

Rpta.: Se dice que una empresa está creando valor cuando su rentabilidad sobre el patrimonio es superior al costo de oportunidad del capital para esa empresa. El valor agregado luego es la diferencia entre la rentabilidad obtenida y el costo de oportunidad del capital para la empresa en cuestión.

4) ¿Cuáles son los activos utilizados en el cálculo del EVA?

Rpta.: La claridad de la información financiera presentada en el balance general y el estado de resultados se hace necesaria para un adecuado cálculo del EVA.

Un primer problema que se presenta para la determinación del valor se presenta en la definición de los activos que se deben tener en cuenta.

Los recursos que se emplean en el proceso de creación de valor los denominaremos activos netos de operación y son aquellos que participan directamente en la generación de la utilidad operacional. Por tal razón, además de los bienes y derechos que se presentan en el balance dentro del grupo de otros activos deben excluirse: las inversiones temporales y las de largo plazo y cualquier activo corriente o fijo que no tenga relación directa de causalidad con las utilidades operacionales.

Además se habla de activos netos de operación porque al total de los activos de operación se le deducen las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y servicios.

De otra parte, si los activos corrientes de operación se han definido como la suma de las cuentas por cobrar y los inventarios, entonces al restar de dicha sumatoria las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y servicios lo que se obtiene es el capital de trabajo neto operacional (KTNO), explicado en el capítulo anterior.

Por lo tanto los activos netos de operación serían igual al KTNO más el valor de mercado de los activos fijos de operación.

Otros tipos de ajuste a los activos mostrados en el balance para mejorar el cálculo del EVA tienen que ver, por ejemplo, con el sistema de valoración de inventarios (LIFO, FIFO, promedio); los contratos leasing registrados en el activo con la porción capitalizada, en el pasivo con el valor presente de lo adeudado y el respectivo ajuste en el estado de resultados por los intereses implícitos en los cánones de arriendo; los gastos de investigación y desarrollo; y, las amortizaciones del good – will.

5) ¿Cuales son las estrategias para crear valor e incrementar el EVA?

Rpta.: Puesto que uno de los objetivos principales de los dirigentes de una empresa es la creación de valor para sus accionistas, se debe conseguir un EVA positivo.

Todas las medidas que una compañía puede adoptar para crear valor se pueden encuadrar en uno de los tres conceptos siguientes:

Eficiencia operacional: Mejorar la utilidad operacional después de impuestos (UODI) sin involucrar más capital en el negocio.
Alcanzar crecimiento rentable: Invertir capital nuevo en proyectos de los que se esté obteniendo una rentabilidad mayor que el costo que tiene conseguir ese nuevo capital a invertir.
Racionalizar y salir de negocios improductivos: Desviar o desinvertir capital de aquellas líneas de negocio que no den los beneficios adecuados.

6) ¿Qué consecuencias fiscales conlleva percibir un dividendo distribuido por un fondo?

Rpta.: Si el Fondo es de reparto y los rendimientos que obtiene el partícipe se derivan del reparto de resultados por parte del Fondo (dividendos), se considerarán fiscalmente como un rendimiento de capital mobiliario. La integración del rendimiento en la base imponible del Impuesto sobre la Renta dependerá de sí el Fondo cumple o no los requisitos estipulados por la Comisión Nacional de Valores.

Si cumple los requisitos de la CNV: en la base imponible del Impuesto se integrará el rendimiento íntegro al 100% y sin derecho a practicar deducción alguna en la cuota del Impuesto.

Si no cumple los requisitos de la CNV: en la base imponible del Impuesto se integrará el rendimiento íntegro al 140% y con deducción en la cuota del Impuesto del 40% del rendimiento integro.