Evaluación de proyectos: Metodología para formular un proyecto (página 4)
Enviado por Ernesto Marquez
Rendimientos Sobre Activos: mide el rendimiento que se obtiene por todo el patrimonio de la empresa, su fórmula es:
Rendimientos Sobre Capital: mide el rendimiento obtenido sobre el capital contable, su fórmula es:
No se recomienda utilizar las razones financieras para evaluar la rentabilidad económica de la empresa, pues no toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo. Esa deficiencia podría provocar malas interpretaciones y una toma de decisiones inadecuada.
Esa deficiencia podría provocar malas interpretaciones y una toma de decisiones inadecuada.
III.- Análisis de Sensibilidad AS
Se denomina análisis de sensibilidad (AS) al procedimiento por medio del cual se puede determinar cuánto se afecta (qué tan sensible es) la TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto.
Estas variables pueden ser:
Costos totales.
Ingresos.
Volumen de producción.
Tasas de interés.
Financiamiento otorgado.
Otros.
Se desea hacer un AS de los efectos inflacionarios sobre la TIR, considérense promedios de inflación anuales y aplicados sobre todos los insumos, excepto sobre la mano de obra directa, cuyo aumento es mucho menor que el índice inflacionario anual.
Hay variables que están fuera del control del empresario, y sobre ellas sí es necesario practicar un AS.
Una de estas variables sería el volumen de producción que afectaría directamente a los ingresos. El AS estaría encaminado a determinar cuál sería el volumen mínimo de ventas que debería tener la empresa para ser económicamente rentable.
Otro factor es el nivel de financiamiento y la tasa de interés que afecta los FNE y, por tanto, la TIR. El AS observaría las variaciones en la TIR.
IV.- Flujo anual equivalente y razón costo/beneficio
Estos dos métodos de evaluación toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo, pero sus aplicaciones son un poco distintas de la evaluación de proyectos.
El método del flujo anual (FA) tiene los mismos principios que los del VPN o TIR. De hecho, un FA se obtiene descontando todos los flujos de efectivo al presente y analizándolos a lo largo de todo el horizonte de planeación.
El método de la razón beneficio/costo (B/C) se utiliza para evaluar las inversiones gubernamentales o de interés social. Tanto los beneficios como los costos no se cuantifican como se hace en un proyecto de inversión privada, sino que toman en cuenta criterios sociales.
Y por último, se debe realizar una conclusión general del proyecto.
CASO PRÁCTICO. Evaluación económica
1. Cálculo del VPN con flujos constantes y con flujos inflados sin financiamiento.
2. Cálculo de la TIR con flujos constantes y con flujos inflados sin financiamiento.
3. Cálculo del VPN y TIR con financiamiento.
4. Cálculo de las razones financieras del proyecto.
5. Análisis de sensibilidad con variaciones en el volumen de ventas.
6. Análisis de sensibilidad con variaciones en el nivel de financiamiento
Todos los datos utilizados en esta práctica fueron tomados del Estudio Económico de Fabricación de Estructuras Metálicas.
I. Cálculo del VPN
. 1. Cálculo del VPN con Flujos Constantes sin Financiamiento:
Cuando los flujos son constantes, la inflación se considera cero.
Inversión inicial 360,000
FNE constantes 105,000
Valor de salvamento 166,000
TMAR 6%
2. Cálculo del VPN con Flujos Inflados sin Financiamiento:
TMAR = 61.12%, pues ya se toma en cuenta la inflación.
II. 1. Cálculo de la TIR Con Flujos Constantes sin Financiamiento
La "i" que satisface la ecuación es 22.24% equivale a la TIR del proyecto y corresponde sólo al premio al riesgo, ya que con flujos constantes, la inflación es cero.
Como se había fijado un premio al riesgo equivalente a la TMAR= 6%, si TIR= 22.24%, es mayor que TMAR, se acepta el proyecto.
III. Cálculo del VPN y TIR con financiamiento
TMAR = 56.27%, el financiamiento es de 60% sobre el activo fijo. El VPN con financiamiento es:
Para calcular la TIR con financiamiento, VPN = 0 y se calcula la "i" por tanteos:
La "i" que satisface la ecuación es 119% que es la TIR del proyecto financiado.
Como TMAR= 56.27% con financiamiento, y mayor a la TIR= 85.8%, sin financiamiento, se acepta el proyecto financiado con un nivel del 60% sobre el activo fijo.
IV. Cálculo de razones financieras
Solo se calcularán las siguientes razones financieras:
a) Razón Circulante: Los datos fueron tomados del presupuesto de capital de trabajo.
RC (año 1) = 9.1
RC (año 2) = 8.7
RC (año 3) = 8.8
RC (año 4) = 8.7
RC (año 5) = 8.6
Se observa que el valor de esta tasa es muy alto, es aconsejable aumentar el pasivo circulante o disminuir el activo circulante, ya que la situación se presenta como un exceso de liquidez, perjudicial a la empresa a esos niveles.
b) Prueba Del Ácido: Los datos fueron tomados del Presupuesto de capital de trabajo.
Prueba del ácido (año 1) = 6.57
(año 2) = 6.35
(año 3) = 6.4
(año 4) = 5.99
(año 5) = 6.25
Otra vez se comprueba la alta liquidez de la empresa, ya que el valor aceptado para la prueba del ácido es 1.0 con esta tasa se observa que en realidad, lo que está mal planeado es caja y bancos, así como las cuentas por cobrar.
No es conveniente tener una cantidad tan alta en cuentas por cobrar, pues puede pensarse que la empresa está otorgando demasiado crédito a los clientes, lo cual puede resultar a mediano plazo en una gran suma de cuentas incobrables.
V. Análisis de sensibilidad
V. 1. Análisis De Sensibilidad Con Variaciones En El Volumen De Ventas
La TIR obtenida para el proyecto se puede lograr solamente si se cumplen los pronósticos anuales de ventas. el siguiente análisis tiene por objeto determinar cuál es el nivel mínimo de ventas que puede tener la empresa para seguir siendo económicamente rentable.
Se trabajará con flujos constantes para simplificar el cálculo de la TIR; por lo tanto, la TMAR será igual a 6%.
Los datos arrojan un costo unitario de producción de $199 por tonelada para el primer año de operación. En ese mismo año, el valor de venta del producto terminado es de $320 por tonelada.
Con estos datos, primero se calcula el costo de producción para diferentes niveles de ventas:
Sabiendo que VP = 360, VS = 166 y n = 5, se sustituye en la fórmula de TIR cada caso y se obtienen los resultados son los siguientes.
Se puede decir que 1,000 toneladas de venta anuales es el límite mínimo de producción necesario para que el proyecto sea económicamente rentable.
IV. 2. Análisis de Sensibilidad de la TIR con Variación del Volumen de Ventas Y FNE Constantes.
Para calcular las diferentes TIR se requiere obtener los FNE a diferentes niveles de financiamiento, que variaran de 10 a 50%. Los FNE deberán ser inflados con los mismos criterios y tasas que se emplearon a lo largo del estudio.
Se deberán obtener los cargos por concepto de costos financieros y pago a principal.
De acuerdo a los resultados obtenidos de los procesos mencionados, se obtienen los siguientes análisis de sensibilidad.
Sensibilidad del número de veces que se gana el interés durante el primer año respecto a cambios en el nivel de financiamiento.
El monto del préstamo se fijará de acuerdo al criterio de la institución de crédito. Supóngase que este criterio es: "si la empresa gana entre cinco y ocho veces el interés que deba pagar en el primer año de operación, se acepta otorgar hasta ese nivel de préstamo:
"si la empresa gana entre cinco y ocho veces el interés que deba pagar en el primer año de operación, se acepta otorgar hasta ese nivel de préstamo".
Si tal fuera el caso, se otorgaría de 12.5 a 22% de crédito como lo muestra la siguiente gráfica:
Sensibilidad de la TIR a 5 años con variaciones en el nivel de financiamiento
Este criterio se basa en que al obtener más financiamiento, la diferencia entre la TIR y la TMAR aumenta, siempre que el costo de capital del préstamo sea menor que el de la propia empresa.
La institución financiera puede tomar como política que la diferencia de TIR – TMAR sin financiamiento crezca o se haga mayor sólo hasta determinados puntos porcentuales, además de mantener ciertos límites mínimos en el número de veces que se gana el interés en el primer año. Esto se observa en la siguiente gráfica.
Bibliografía utilizada
1.- Gabriel Baca Urbina."Evaluación de Proyectos". 5ta. Edición. Editorial McGrawHill.
2.- Nassir Sapag Chain. "Preparación y Evaluación de Proyectos. 5ta. Edición. Editorial McGrawHill.
Autor:
Ing. Msc. Ernesto Márquez.
Profesor de Formulación y Evaluación de Proyectos
Barquisimeto Venezuela.
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