EL MERCADO INTERNACIONAL DE ACCIONES. Las acciones tienen en principio, carácter nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho activo financiero desde el punto de vista nacional o internacional. La acción se negocia en mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un país distinto de la empresa emisora. Esta situación se puede llegar por 2 vías: Por la nacionalidad Físicamente
los principales riesgos a tener en cuenta destacaremos: El riesgo político. Hace referencia a la incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión que surge al negociar con las empresas o instituciones de un Estado determinado. El riesgo de cambio. Hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan al rendimiento de las inversiones. El riesgo de inflación. Hace referencia a la incertidumbre que la existencia de la inflación provoca sobre la tasa de rendimiento real de una inversión
PARTICULARIDADES: EL RENDIMIENTO El mercado internacional de acciones se rige por los mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos características esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la hora de cuantificar esas dos características. El cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al final del período (Pt)1, su valor inicial (P0) y, por último, a dicha diferencia la dividiremos por el propio valor inicial para obtener la rentabilidad2: r = (Pt – P0) / P0
PARTICULARIDADES: EL RIESGO El riesgo implícito en las acciones internacionales es superior al de las nacionales. El riesgo de cambio Es necesario considerar el riesgo de cambio, puesto que el rendimiento en euros de una inversión extranjera dependerá no sólo del rendimiento en la divisa extranjera sino de la evolución de su tipo de cambio con relación al euro. A través de un contrato a plazo Esta operación de reducir el riesgo de cambio a través de un contrato a plazo (forwardcontract) se realiza de la siguiente forma: En el momento de adquirir la acción(momento 0) se realiza un contrato de venta de divisas a plazo por una cantidad igual a CF con un tipo pactado TF, de tal manera que al finalizar el contrato obtendremos CF x TF. Por lógica, esta cantidad deberá corresponderse, lo más aproximadamente posible, con lo que se obtendrá por la acción vendida.
A través de una cartera de acciones: la Teoría de Carteras de Harry Markowitz. Otra forma de reducir el riesgo es a través de la formación de una cartera de acciones de diferentes países. El riesgo de una cartera se medirá, a través de la varianza del rendimiento de la misma (s2P), obviamente siempre calculado "a priori" puesto que si nos moviéramos en una ambiente de certeza no habría riesgo. EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM) La cartera de mercado todos los activos que integraban las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con riesgo. si tuviésemos dos inversores A y B cada uno con una cartera eficiente no podríamos saber quién tiene la mejor cartera, porque ambas son similares.
La Recta del Mercado de Capitales (CML) Características de la CML: 1ª.- La ordenada en el origen (Rf) es el tipo de interés nominal. Es el precio de consumo inmediato o la recompensa por esperar, es decir, por no consumir ahora, sino más tarde, recibiremos un Rf% de interés. Se le suele conocer con el nombre de precio del tiempo o, también, el tipo de interés por retrasar el consumo. 2ª.- La pendiente de la CML representa la relación entre la rentabilidad esperada (Ep) y el riesgo asociado (sp). Se la denomina comúnmente precio del riesgo. La ecuación de la CML: Ep = Rf + r sp El rendimiento esperado de la cartera de mercado será según la CML: EM = Rf + r sM
El modelo de mercado. Riesgos sistemático y específico Sharpe desarrolló un modelo de regresión lineal denominado modelo de mercado, que relacionaba el rendimiento del mercado (variable independiente) y el rendimiento del título o cartera (variable dependiente), dicho modelo era el siguiente: Ri = ai + ßi x RM + ei La aplicación del CAPM a las carteras internacionales En un mercado de tipo nacional cuando se usa este modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un título está por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la misma).
Las alternativas son: * Su propio mercado nacional * El mercado donde adquiere sus acciones * El mercado internacional, considerado globalmente Obviamente, la segunda alternativa es rechazable debido a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona ninguna referencia significativa. El modelo CAPM Internacional (ICAPM) Es posible extender al marco internacional el modelo de valoración de activos (CAPM). De tal manera que el coeficiente de volatilidad beta de un activo en su ámbito internacional mide la relación entre las variaciones de su rendimiento y las del de la cartera de mercado internacional cubierta contra el riesgo de cambio. A este modelo se le denomina ICAPM.
LA TEORÍA DE LA VALORACIÓN POR ARBITRAJE (APT) Un modelo de valoración más sofisticado que el CAPM es el modelo de valoración por arbitraje (APM o arbitrage pricing model), que es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado. Los cinco factores más comúnmente utilizados son: El nivel de actividad industrial la tasa de interés real a corto plazo la tasa de inflación a corto plazo la tasa de inflación a largo plazo El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento de los bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA y los BBB.
EL MERCADO INTERNACIONAL DE BONOSJUAN MASCAREÑASUNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRIDENERO 2006.María g. Martínez
MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS Son títulos de deuda que son emitidos por gobiernos nacionales, regionales o locales, o por empresas, bancos u organismos financieros internacionales, donde el emisor se compromete a devolver el capital del bono junto con los intereses producidos por el mismo. BONOS Son una fuente muy estimada de recursos financieros a largo plazo Los bonos de tipo internacional pueden venir denominada en moneda distinta de la del país emisor.
Existen dos clases de emisiones: Obligación internacional simple: son emisiones denominadas en moneda nacional, colocados en país nacional, y emitidas por un prestatario extranjero. Euroobligación o Eurobono: La moneda en que se emite es distinta de la del país o del mercado en el que se coloca.
Las principales características de las obligaciones internacionales y de los eurobonos son: Su venta se realiza siempre de forma directa a un sindicato bancario, que toma la emisión. El pago de intereses y la amortización se hace directamente con el tenedor de la obligación en cada momento. En la emisión pública debe relejarse el beneficiario, la moneda de emisión, la cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y los bancos que participan y dirigen la operación. Se utiliza interés fijo o interés variable. CARACTERÍSTICAS
El vencimiento puede ser único del total de la emisión, anticipada, o forzosa, si lo decide el emisor. El vencimiento de los eurobonos puede extenderse desde los cinco a los treinta años. Los certificados y las liquidaciones se suelen realizar a través de un sistema de depósito y liquidación informatizado para custodiar, entregar y realizar los pagos de los eurobonos. Hay varias formas de cotizar los eurobonos, entre ellas está el cupón corrido, es decir, la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La forma más extendida de calcular dicho cupón corrido es el sistema americano, donde el año tiene 12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360 días. En países como Gran Bretaña, Japón y Canadá se calculan los días reales.
Las principales monedas en las que se realizan las emisiones de eurobonos son: el dólar norteamericano, euro, yenes japoneses, libras esterlinas y francos suizos. El cálculo del precio teórico de los eurobonos que pagan cupones anualmente suele hacerse aplicando la fórmula de la AIBD (Association of International Bond Dealers): Donde: P: precio teórico del eurobono expresado en porcentaje del valor nominal g: tipo de interés del cupón expresado en porcentaje n: número de años completos que le restan de vida f: parte del año inicial de valoración que todavía queda por transcurrir vf: es igual a (1 + i/100)-f
Calcular el valor teórico de un eurobono el día 1 de septiembre de 2003 que vence el 31 de diciembre de 2007 y que paga un cupón del 7% anual cuando la tasa de rendimiento de dicho tipo de emisión en el mercado es del 8,5%. EJEMPLO Entonces, el inversor pagaría el 94,72% del valor nominal del bono más el 4,66% del mismo en concepto de cupón corrido.
LOS FRN (FLOATING RATE NOTES) Son eurobonos de interés variable y se fijan periódicamente con relación a un índice de tipos de interés a corto plazo determinado. Si se espera que los tipos de interés asciendan, es mejor invertir en bonos de renta variable. Suelen ser revalorados cada seis meses o cuando se pague el cupón, por ello conllevan una cierta protección del principal contra el riesgo de variación de los tipos de interés.
Un método de Valorización es: Donde: Pr: precio estimado en la fecha de renovación del cupón C0: cupón actual Días: número de días desde la liquidación hasta la fecha de renovación P: precio de adquisición del FRN CC: cupón corrido en la fecha de liquidación. La Duración Modificada es una medida del riesgo de interés, es decir, de cuánto varía el precio del activo ante un variación de un 1% (o 100 puntos básicos) del tipo de interés.
Un bono de 1.000 euros de nominal que paga cupones variables semestrales de 35 euros. El tipo de interés nominal anual actual es del 6%. Si quedan tres meses exactos para el siguiente cupón (w = 0,5), el precio será igual a: EJEMPLO Y su duración modificada es: Si el tipo de interés ascendiera al 7% nominal anual, el valor actual del bono sería 1.000,15 euros, 0,2416% menos que antes. Si el interés cayese al 5%, el precio sería 1.005,01 euros, 0,24386% mayor. El valor medio de ambas variaciones será de 0,24273%, que coincide con el valor de la Duración Modificada obtenida.
LOS ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER) Es una emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo. Los vencimientos son flexibles, son fijados por el emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2 a 365 días. El valor nominal de los títulos es bastante más alto que los eurobonos. Son emitidos mediante: Subasta, Intermediación Financiera o Emisión Directa. Los emisores pueden obtener fondos más baratos que con los créditos o préstamos bancarios. El inversor puede diversificar sus fuentes de financiación.
LAS EURONOTAS Están aseguradas por uno o más bancos de inversión, implica que el emisor recibirá su financiación si los inversores no adquieren el papel. Se emiten en vencimientos fijos de uno, tres y seis meses. Su valor nominal suele ser de 500.000 dólares por lo que los inversores institucionales o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones se suelen realizar a través de una subasta. La utilización de una subasta implica que el emisor puede no conocer el coste del préstamo hasta la fecha de emisión. Pueden ser una fuente de financiación más barata que los créditos bancarios.
RIESGO DE INSOLVENCIA Y CALIFICACIÓN DE LOS PRESTATARIOS Los prestamistas analizan el grado de riesgo de insolvencia que tiene un prestatario decide acudir al mercado internacional. A mayor riesgo mayor, será el interés exigido por los inversores Dicho riesgo es valorado internacionalmente por empresas de calificación independientes, que puntúan la capacidad y probabilidad de pagar los intereses y el principal de la deuda de las compañías calificadas. Para calificar a una empresa se estudia principalmente: El Equipo Directivo Posición en el mercado Posición financiera Plan de actividades
LOS DIFERENCIALES DE RENDIMIENTO Y LA PRIMA DE INSOLVENCIA La diferencia entre el rendimiento de dos bonos semejantes pero con distinta calificación es un concepto importante puesto que el diferencial entre dos categorías de riesgo proporciona una medida de la Prima de Insolvencia. Se puede obtener el valor aproximado de la prima de insolvencia d: Donde: y : tasa de rendimiento en caso de no existir riesgo de insolvencia 1-?: lo que se recibiría del principal del bono valorado a precios de mercado, un año antes de que la empresa se declare en situación de insolvencia p: probabilidad de insolvencia de la empresa a lo largo de la vida del bono
OPCIONES I JUAN MASCAREÑASUNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRIDOCTUBRE 2005. EMIDRES MALPA
OPCIONES Las opciones ofrecen a sus propietarios el derecho a comprar o vender un activo determinado a un precio fijo en algún momento en el futuro. Las opciones son muy parecidas a un contrato futuro, con la diferencia de que un pequeño porcentaje del valor del activo subyacente necesita ser pagado inicialmente .
MERCADO DE OPCIONES Las opciones son conocidas desde la antigüedad, Las primeras opciones de tipo financiero ya se negociaban en Londres en el siglo XVII, sin embargo se considera que el mercado moderno de opciones financieras surge en Chicago el 26 de abril de 1973.El éxito de este mercado se debió a tres aspectos importantes: Reducción de los costos de las transacciones favorecida por una muy buena organización y gran amplitud del mercado. La normalización de los precios y de las fechas de vencimiento. La eliminación del vínculo directo entre el emisor y el comprador ya que entre ambos deberá existir obligatoriamente un intermediario.
Opción al descubierto (naked). Se produce cuando se vende una opción de compra que no tiene su correspondiente acción subyacente. Opción de venta (put) Concede a su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma. Opción de compra (call). La persona que disponga de este tipo de opción sobre un título tiene el derecho de comprarlo a un precio fijo ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma,. DESCRIPCIÓN DE LAS OPCIONES
Vencimiento de las opciones
El precio de ejercicio El precio de ejercicio es aquél al que se tiene derecho a adquirir (si la opción es de compra) o a vender (si la opción es de venta) el activo subyacente durante el periodo de vida de la opción.
LA GARANTÍA El vendedor de una opción debe proporcionar algún tipo de garantía para asegurar la realización de su obligación, la cámara de compensación garantiza que el vendedor entregue las acciones o dinero.
LA LIQUIDACIÓN El agente del comprador notificará a la cámara, en el momento en que el comprador desee ejecutar su derecho de compra, o venta, la cámara se encargará de asignar la obligación de entrega, o compra, mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que tenga clientes en disposición de satisfacer el derecho del comprador.
ESTRATEGIAS COMPLEJAS
LOS DIFERENCIALES Diferencial alcista El diferencial alcista es una alternativa a la adquisición de una opción de compra cuando las expectativas de mercado son sólo ligeramente positivas y se desea limitar el riesgo de pérdidas ,conocido como Bull spread, consiste en adquirir una opción de compra con un precio de ejercicio determinado y vender otra opción de compra con un precio de ejercicio superior. Diferencial bajista Esta estrategia se puede emplear como alternativa a la compra de una opción de venta cuando un inversor prevé una tendencia negativa del mercado. La estrategia opuesta al diferencial alcista se conoce como diferencial bajista (bear spread), que consiste en la adquisición de una opción de compra con un determinado precio de ejercicio al mismo tiempo que se vende otra con un precio de ejercicio inferior.
Diferencial mariposa Suele ser utilizado por inversores que creen que el precio de la acción no se moverá mucho de su precio de ejercicio. Es una posición neutral es la denominada diferencial mariposa (butterfly spread),que combina un alcista con uno bajista. Diferencial cóndor Un diferencial cóndor se parece a un diferencial mariposa pero difiere en el hecho de que se requieren cuatro precios de ejercicio diferentes en lugar de tres. Tiene un efecto similar aunque se consiguen menores beneficios, a cambio de permitir una mayor variación del precio del activo subyacente. Diferencial temporal (time spread) Su uso se basa en que el transcurso del tiempo erosionará el valor de la opción más cercana a su vencimiento más velozmente que la que se encuentra más lejos del mismo ,consiste en la venta de una opción y la adquisición simultánea de otra más lejana en el tiempo, ambas con el mismo precio de ejercicio.
USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL RIESGO La combinación consistente en la adquisición de una acción y la venta de una opción de compra sobre ella permiten reducir el riesgo de posibles cambios futuros en la cotización de aquélla. Este tipo de cobertura se suele realizar por dos motivos fundamentales. Emisión de una opción de compra cubierta – coveredcallwriting. Para aquellos inversores que quieren mantener su acción durante algún tiempo y piensan que el mercado podría tener una tendencia bajista Hay inversores que piensan que hay un límite superior de la cotización de la acción, el cual se encuentra próximo al precio de ejercicio de su opción de compra y se contentarán con recibir una recompensa inmediata (la prima de la opción).
OPCIONES II JUAN MASCAREÑASUNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRIDNOVIEMBRE 2005. ANDREYNA LUNAR
En un contrato se establece una opción que le permite al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender bienes o valores a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. OPCIONES II VALORACIÓN
EL VALOR DEL ACTIVO SUBYACENTE Cuanto mayor sea su valor, mayor será el precio de la opción de compra suscrita sobre ese título, considerando constantes el precio de ejercicio y la fecha de expiración del contrato. En el caso de las opciones de venta cuanto más pequeño es el precio del activo más vale la opción. FACTORES QUE DETERMINAN EL PRECIO DE UNA OPCIÓN EL PRECIO DE EJERCICIO Cuanto más bajo sea el precio de ejercicio mayor será el precio de la opción de compra, puesto que existirá una mayor probabilidad de que el precio de mercado de la acción acabe superando al de ejercicio; ocurriendo justo lo contrario en el caso de las opciones de venta.
LA VOLATILIDAD DEL ACTIVO SUBYACENTE La magnitud de las oscilaciones del precio del activo subyacente (su volatilidad) influye directamente en el tamaño del precio de la opción de compra o de venta. De tal manera que a mayor riesgo mayor precio y viceversa. FACTORES QUE DETERMINAN EL PRECIO DE UNA OPCIÓN EL TIEMPO DE VIDA DE LA OPCIÓN El precio tiende a decrecer al aproximarse la fecha de expiración del contrato de la opción, puesto que menos probabilidades tiene el precio de mercado de superar al de ejercicio o de ser inferior al mismo, si nos referimos a las opciones de venta.
ESTA PRESENTACIÓN CONTIENE MAS DIAPOSITIVAS DISPONIBLES EN LA VERSIÓN DE DESCARGA