INTRODUCCIÓN El presente trabajo se centra exclusivamente en aquella valoración que es susceptible de formar precios, la valoración en unidades monetarias, el ámbito de este trabajo está limitado a lo que es importante y además cuantificable. La valoración de activos y empresas es un tema trascendental en el mundo empresarial, con una paralela importancia cada vez mayor en el ámbito académico de la economía de la Empresa.
PARTE I FUNDAMENTO TEÓRICO
Objetivo de la Empresa y su Aspecto Financiero
Los objetivos de una empresa son los que le permite conocer en que se basa y el fin de ella misma. Los agentes interesados en la valoración de empresas suelen ser, a su vez, otras empresas con motivaciones concretas, en relación con la empresa adquirida o enajenada, absorbida
Las empresas son unidades de Objetivo teórico, independiente del modelo capitalista: producción según la teoría de la ingeniera económica, por tanto, se puede formular como objetivo de la empresa la fabricación de bienes o la realización de servicios, según el sector en que opere.
Las empresas maximizan el beneficio, y el objetivo de la economía de la empresa coincide con los objetivos de las empresas lo cual es muy discutible. Objetivo clásico, Maximización del beneficio:
Objetivos Múltiples de la Empresa La Teoría de la Dirección Existe un poder que intenta imponer sus objetivos, los directivos, de forma que los demás grupos de intereses actúan como restricciones a esos objetivos. Se toman “por objetivos más próximos a los directivos.
La Teoría de la Organización Habla de los intereses de cada grupo de presión su poder relativo dentro de la empresa. Cada grupo obtendría la “satisfacción” de sus objetivos, de forma que seguirían interesados en la empresa.
Objetivos Financieros de la Empresa
La teoría que identifican con los intereses de sus propietarios, los accionistas. Se defiende la idea de que este valor es reflejo de las estimaciones sobre los beneficios a largo plazo realizadas por los agentes de los mercados financieros.
El valor, a grandes rasgos, es una idea que se tiene acerca del precio que se puede
pedir u ofrecer por algo. El precio es el producto de una relación de fuerzas entre
dos o más estimaciones del valor de una cosa. El precio final de la transacción ha de depender de la situación coyuntural en que se
encuentra la empresa, de la información disponible para las partes y del tipo de
operación de que se trate (compraventa de negocio, intercambio de acciones,
cambios de propietarios, en sus distintas modalidades, fusión, absorción, etc.). La escasez y el coste de la información es la principal causa de imperfección en los mercados y la consecuencia, a su vez, de imperfecciones en los mercados en que dicha información se adquiere.
Limitaciones del Valor Teórico o Contable Una de las fuente de información más inmediatas en los que se respecta a los recursos económicos y financiero con que cuenta una empresa, es la contabilidad La Importancia de los Intangibles La valoración de una empresa, por el lado del activo, es el principal punto al tratarse de elementos cuyo valor fuera de la empresa decrece o incluso se anula. Esto respectivamente carece de mercados, dado que el conjunto de la empresa tampoco tiene un mercado donde comparar precios. Métodos de Valoración Estáticos Aparte del análisis fundamental, se pueden utilizar modelos de valoración estáticos para determinar el importe de los capitales propios, mediante valoraciones parciales y la posterior suma algebraica de masas patrimoniales
y Es una de las medidas de valoración más utilizadas, debido a su facilidad de cálculo, aunque el establecimiento de las dos magnitudes que definen la ratio es susceptible de dificultad. James Tobin (1918), economista político estadounidense, premio Nobel de Ciencias Económicas en 1981 midió la relación entre el valor de los pasivos y el valor de los activos de la empresa.
La valoración de acción nos ofrece una cuantificación de la totalidad del activo de la empresa o bien únicamente del patrimonio neto, según se prefiera, con sólo deducir el valor correspondiente del pasivo exigible. Con los métodos dinámicos, tratamos más bien de valorar la empresa a través de su pasivo y también es posible calcular la cotización o valor de mercado del pasivo total o, de forma separada, el de los recursos propios.
La actualización o descuento de los flujos económicos futuros se denomina valoración dinámica, porque no atienden a la situación patrimonial en un determinado momento, sino a una sucesión una variable flujo o renta en un periodo. Accionistas de Accionistas de control: Participación mayoritaria y vocación de permanencia. especulación: Participación esporádica y minoritaria.
El factor de conversión, supuestas una rentabilidad esperada de las
inversiones y una tasa de descuento constante, nos informará acerca de si
preferimos corregir dicho valor estático por exceso o por defecto. Este modelo es perfecto, desde el punto de vista teórico, siempre que se puede aplicar, será preferible a cualquier otro, pero debido a los motivos que más abajo se apuntan, no suele ser aplicable más que por una de las partes, que es precisamente la que dispone de menos información con respecto a las variables que necesita cuantificar. Existen modelos de valoración que combinan formulaciones estáticas y dinámicas, entre ellos, la denominada “formulación clásica” o "método indirecto” y la “formulación moderna” o “método directo”.
La inmensa mayoría de los pasivos de las empresas no están sujetos a cotización.
En estos casos, la valoración no es fácil, pues se definiría como el importe que un
tercero estaría dispuesto a pagar a nuestro acreedor para subrogarse en su
crédito, descontando los gastos de formalización que fueran necesarios. En lo que respecta a los títulos valores, sus poseedores son acreedores, de la empresa y no propietarios, como ocurre con las acciones.
Tanto los títulos de renta fija como otros tipos de deudas pueden tener los intereses o incluso el principal indiciados, como ya se explicó, para atenuar los efectos de la inflación en el valor actual de los desembolsos futuros y del pasivo en sí. De forma análoga, para compensar el riesgo de variabilidad del interés de descuento, los tipos pactados pueden ser, totalmente o en parte, dependientes de tasas de interés calculadas diaria-mente en mercados organizados. Estos intereses de referencia suelen ser los tipos interbancarios o el interés de la deuda pública. Normalmente, se fija como interés del préstamo o empréstito el propio tipo de referencia más un diferencial (spread). Dado que a la empresa le interesa mantener estable el valor de sus acciones en el mercado, a veces prefiere emitir ‘eurobonos’, es decir, títulos en divisa distinta de la doméstica, bien porque considere que dicha moneda tiene un valor más estable o menor tasa de inflación, bien porque pueda obtener un menor tipo de interés o bien porque dichos intereses serán satisfechos con flujos de caja en la misma moneda, derivados de la exportación o de negocios en el extranjero.
Tanto los títulos de renta fija como otros tipos de deudas pueden tener los intereses o incluso el principal indiciados, como ya se explicó, para atenuar los efectos de la inflación en el valor actual de los desembolsos futuros y del pasivo en sí. De forma análoga, para compensar el riesgo de variabilidad del interés de descuento, los tipos pactados pueden ser, totalmente o en parte, dependientes de tasas de interés calculadas diaria-mente en mercados organizados. Estos intereses de referencia suelen ser los tipos interbancarios o el interés de la deuda pública. Normalmente, se fija como interés del préstamo o empréstito el propio tipo de referencia más un diferencial (spread).
Siendo “Sp” el spread, la variabilidad del interés nominal será similar a la de la tasa de descuento. Esto se ve claramente en caso de un bono cupón cero.
Donde VR es el valor de reembolso. En la medida en que el spread se reduzca, el valor del empréstito tenderá a coincidir con el valor de reembolso.
• Valor de la empresa: Se han utilizado dos • Estructura financiera: se conoce como también estructura de capital o pasivo. Es la composición del pasivo, más concretamente, presenta dos modalidades, aunque ambas se pueden poner en relación entre sí. acepciones totalmente distintas y, a menudo, en los manuales y otros textos no es fácil suponer a cuál de ellas nos estamos refiriendo. V = RP para el accionista V = RP + PE para accionistas y acreedores Las restricciones que se relacionan a continuación son las que se han asumido en los primeros trabajos sobre estructura financiera y valor de la empresa: •Todo el capital propio está formado por acciones. •Todo el capital ajeno está formado por obligaciones. Esta hipótesis elimina el racionamiento del crédito y otras imperfecciones de los mercados de capitales. •Mercados financieros perfectos. •No existen resultados extraordinarios. Este enunciado acepta la concepción del beneficio ordinario de la empresa como una retribución de factores productivos.
en el Apalancamiento: Se usa como sinónimo de endeudamiento, pero es más bien un efecto de éste. Es apalancada aquella operación en la que se obtiene apoyo financiero de otro agente (normalmente, un acreedor) para realizar una inversión.
Apalancamiento financiero: La rentabilidad financiera o rentabilidad del accionista (rf) equivale a la rentabilidad económica o del negocio del que es propietario (Re), más un margen obtenido del apoyo de un acreedor a quien de retribuye con un interés (KPE). En este Riesgo económico: Variabilidad en el beneficio derivada de la estructura económica.
Otros riesgos: Se pueden asumir riesgos extraordinarios o riesgos políticos y riesgos por diferencias de cambio
Prima de riesgo (p): Incremento en la retribución exigida por los agentes aportantes de fondos
Riesgo financiero: Variabilidad beneficio caso, la medida de la aportación de dicho acreedor es el ratio de endeudamiento L1,
Grafica de apalancamiento y riesgo financiero.
Le dieron fundamento teórico Franco Modigliani y Merton Miller (M&M, 1958). Su teoría de la irrelevancia de la estructura financiera. El valor de la empresa sería independiente de la estructura financiera: La fórmula parte de la presunción de que… • El beneficio esperado es constante para una duración ilimitada de la empresa. • El coste del capital viene dado por el mercado de capitales (mercado perfecto).
Tradicionalmente, se consideraba probado que el nivel de endeudamiento influía en la cotización de la empresa. En estos planteamientos consideramos que el valor de la empresa en el mercado depende del Resultado neto (RN) o resultado para el accionista De esta fórmula resulta que el valor de la empresa depende directamente del endeudamiento y, por lo tanto, de la estructura financiera. Como en la formulación RE, aquí se supone que el coste de los capitales propios es mayor que el de los ajenos, por lo tanto, el coste medio estará comprendido entre ambos valores, para cualquier nivel de endeudamiento.
Por lo general cuando se estudia la evaluación de proyectos de inversión no se suele tomar en cuenta riesgo económico y financiero, ya que estos son invariables. Otras de las cosas que suelen realizarse a la hora de hacer dicho estudio, son las siguientes: o Se compara su rentabilidad con un hipotético coste de oportunidad. o La rentabilidad viene dada por el mercado financiero. o Se considera que dicho mercado fuera de competencia perfecta, vendría a coincidir con el coste de los pasivos. La obtención de una estructura financiera de calidad puede verse influida directamente por unas series de factores como lo son: o las decisiones de inversión o su rentabilidad prevista o El riesgo atribuible a sus rendimientos.
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? Hay infinidad de estudios teóricos y empíricos entorno a los factores determinantes de la estructura financiera de las empresas, en distintos ámbitos geográficos, tamaños de empresas, sectores, etc.
El ratio de endeudamiento, en función de los factores de riesgo AUTORIDADES ENTORNO EMPRESA ? Régimen Fiscal ? Crédito Oficial ? Política Monetaria ? Medidas ? Tipo de interés ? Inflación ? Tipo de Cambio ? Conflicto político ? Catástrofes Riesgo financiero
Riesgo de cambio AUTORIDADES Riesgo político Información Activos Tamaño Pasivos Cuentas en divisas polémicas cambios régimen y de ? Tecnología ? Demanda Riesgo Extraordinario Internacionalización Situación fiscal Beneficio esperado Riesgo económico
Ratio de Endeudamiento Sector Expansión
Los impuestos son instrumento del Estado para dirigir la inversión y también una fuente financiera para el Estado y otros entes públicos.
Algunas de las innovaciones que introdujo esta ley son las siguientes:
• La base imponible del impuesto no coincide necesariamente con el resultado contable. • Las pérdidas pueden compensarse con las bases imponibles positivas de los 7 años siguientes. Las de nueva creación podrán computar este plazo a partir del primer año con beneficios. • Se eliminan las deducciones por inversión o por creación de empleo. • Existen deducciones por inversiones que atiendan a determinadas finalidades: Empleo de minusválidos, formación profesional, actividades de interés cultural, investigación y desarrollo y fomento de las exportaciones. Se definen, de una forma simple como aquel tipo de empresas cuyo activo está formado, en su práctica totalidad, por disponibilidades. Las sociedades huchas no poseen ninguna actividad comercial o industrial, ni en nombre propio, ni a través de sociedades participadas; ni siquiera las empresas del sector financiero se pueden incluir en este tipo. El paradigma de sociedad hucha es el de la sociedad liquidada, pendiente de disolución y su razón de ser se fundamenta en motivos de tipo institucionalista
La corrección de 1963 de M&M sigue sin conceder al riesgo financiero ningún efecto en el valor de la empresa, pero su modelo sería muy didáctico si se le añadiese un elemento negativo, dependiente del nivel de riesgo.
Ese elemento se llama “coste de insolvencia financiera” y se define como la pérdida de valor que sufre la empresa por incrementar en determinada proporción su endeuda-miento. Los costes de insolvencia pueden ser de varios tipos: Aunque es difícil determinar el impacto sobre el valor de la empresa, hoy se otorga bastante importancia a la política de dividendos y su relación con las cotizaciones.
Se argumenta que el beneficio es susceptible de maquillaje y que, debido a ello, los inversores desconfían de los resultados contables. El reparto de dividendos, en cambio, suele atender a una política estable, debido a la necesidad de mantener la cotización de los títulos sin grandes fluctuaciones.
El modelo del beneficio parte del principio fundamental de la valoración y se basa en la consideración de que puede existir expansión en el importe de las inversiones. Supongamos que el incremento de la inversión se financia conjuntamente con las reservas del año precedente y mediante una ampliación de capital, cuyas acciones quedarán valoradas al precio posterior a la emisión. La rentabilidad de las inversiones incrementales es decreciente, lo que explica que el accionista pueda preferir una parte en metálico, que preferirá invertir en el mercado, antes que en la empresa. El modelo parte de la consideración de que el valor intrínseco de la empresa vendría dado por la reinversión de beneficios que se realiza y, por lo tanto, de la política de reservas. Veremos únicamente dos ejemplos que se caracterizan por no guardar mucha relación con todo lo anterior. Durand plantea un modelo para empresas del sector bancario, en una investigación encargada por éstas y encuentra como mejor ajuste el exponencial (modelo multiplicativo),
PARTE II ESCENARIOS EN LA PRÁCTICA DE LA VALORACIÓN
El pacto privado es el paso previo a la contratación de una compraventa de empresa o de una relación significativa de su capital, cuando no intercede ningún ente moderador, ni existe otra maniobra similar con la que contrastar, en la propia empresa o en otra.
de En la negociación, las partes pueden hábilmente hacer valer otros argumentos que el experto no va a utilizar en su estimación del valor pero que, presentados con objetividad y sin pretensiones irrazonables, permiten obtener un precio de negociación superior al valor de peritación. Además, ambas partes incurrirán en costes de transacción de dos tipos: • Costes de información:
Las tipologías internas de la empresa y las del vendedor le son más conocidas a éste. Las insuficiencias del •Costes de negociación:
En aquellas síntesis en los que la información sea in- existente o inmoderada, las comprador y sus incidencias de la posibilidades negociación darán algunas financiación, así como huellas o indicios y se algunos datos del medio le son a él más conocidos. A intervalos, la otra parte se puede acercar a esa información pagando a terceros. promoverán a suplantar los altos costes de información pagando a negociadores o devengando dietas y viajes, nombrando árbitros, etc.
El mercado de las compraventas de empresa es un mercado muy imperceptible. Algunas sociedades de movimientos altamente especializadas sólo comprometerán a un comprador que realice ya una actividad de aquel mismo campo. Si entre esos potenciales compradores, a veces unos diez, a veces incluso menos, ninguno están interesado, el dador se ve imposibilitado de negociar por falta de contrincante. Entonces, el valor de la empresa determinado por la peritación se convierte en algo hipotético, no se puede concretar, no tiene mercado.
o Los impulsos más frecuentes que pueden promover al propietario de una empresa a ceder la propiedad de un negocio son los siguientes:
Incremento La continuidad de la empresa Esto se expone porque la mayoría de las empresas que establecen el género industrial de países como Francia o España se formaron con capital familiar. Diversificación del patrimonio Esto se expone porque la mayoría de las empresas que establecen el género industrial de países como Francia España se formaron con capital familiar. patrimonial En Europa, la venta de una empresa por su propietario ha sido tradicionalmente un tipo de operación muy confidencial. Esta confidencialidad se ha explicado, al menos en parte, por motivos de orden cultural.
Aproximadamente, en el 50 por 100 de los casos de negociación privada, los compradores y los vendedores se conocen.
Desde el punto de vista del comprador, los principios que Desde el punto de vista del vendedor, se propone, en general, averiguar la objetividad de otros socios, lo que aprobará pensar en el momento de la negociación, pero no conducir simultáneamente varias negociaciones. tendrá más en cuenta serán: Las estimulaciones del vendedor, de las que ya se ha hablado, y el estudio estratégico de la perspectiva de la empresa. .
Las avenencias privadas son íntimas, por tanto es difícil instaurar estadísticas fiables sobre lo que suele establecer como precio. Si se trata de una empresa que no cotiza en bolsa, la situación, las estimulaciones, la inteligencia de cada parte en la negociación viste una importancia primordial. El mercado no existe. En el caso de una empresa que cotiza, siempre podrán acordar fijar el precio final en función del comportamiento de las cotizaciones previas al proceso de negociación o incluso en fecha futura.
en no La transacción suele concluir en un acuerdo completo, no solamente sobre el precio, sino equivalentemente sobre el conjunto de las condiciones de la operación en curso. El vendedor deja de tener responsabilidades y se le suele exigir diversos tipos de garantías:
Garantía simple. El valor neto del riego disminuye a priori el precio de las acciones. Garantía con franquicia. El valor neto del riesgo Garantía con límite.
El valor neto del riego se toma en comedimiento, pero con un montante máximo fijado por las partes. Es factible que en este caso el comprador no acepte liquidar la totalidad del precio convenido hasta tanto que el altercado no haya sido totalmente solucionado. no se toma consideración si aventaja de un cierto montante fijado por las partes. Puede tomarse el gasto a partir de la primera peseta o cuando sobrepase el montante de la franquicia según la fórmula elegida.
• • Son las más simples puesto que esencialmente se refieren al pago del precio o al menos de la parte que queda diferida. El hecho de que el precio sea diferido en una parte puede tener dos motivos: Que ese haya sido el resultado de la negociación. Que sea conveniente El comprador de una empresa asume un primer riesgo, contra el que es relativamente simple asegurarse mediante una cláusula de garantía de pasivo, es que el activo neto que refleja la contabilidad de la sociedad comprada esté sobrevalorado. Un segundo riesgo es que la empresa sea en realidad menos rentable de lo que hace creer su contabilidad, o incluso, en ciertos casos, que sea deficitaria.
Las adquisiciones de empresas son un tipo de operaciones tendentes a la concentración y la integración, tal como fusiones o absorciones, que está relacionada con éstas, por ser generalmente un paso previo. Independientemente de la forma en que se produzca la adquisición el concepto de apalancamiento es siempre aplicable, en sus dos modalidades y lo es no sólo en las transmisiones de empresas, sino también en el momento de la constitución.
"Leveraged management buy- out" (MBO): La adquisición de la participación se realiza por parte de los cuadros directivos “para el progreso de la [compañía] o para financiar su continuidad [entiéndase, la de la empresa] ante la necesidad de profesionalizar los equipos y/o reestructurar el accionariado de empresas de carácter familiar”. “Buy-In, Buy-out” (BinBo): Se forma un equipo directivo compuesto por directivos de la propia empresa y ajenos a la misma, a fin de tomar “el control operativo de la empresa”.
“Owners Buy-Out” (OBO): Algún accionista o grupo de propietarios de la empresa, con funciones ejecutivas en ella, adquieren una participación mayor de la que poseían ”.
"Leveraged management buy-in" (MBI): "Leveraged Employee buy-out" En este caso, es un adquirente externo quien realiza la operación, con el fin de nombrar a los nuevos directivos de la organización. Es la modalidad más reciente, aunque su desarrollo ha sido el más rápido. (EBO): Los propios trabajadores de la empresa, con el fin de salvarla de una situación de crisis y conservar así sus propios puestos de trabajo, se hace cargo de la gestión, mediante una recompra de la empresa y recurren a esta modalidad de financiación.
El sobreprecio que se paga por las acciones se denomina prima de control y se podría definir como la cantidad que paga la empresa adquirente por hacerse con el control de la adquirida. En las OPA, ese incentivo que se ofrece al accionista minoritario para que venda está justificado, además de por el control, por la necesidad de no hacer fracasar la oferta. En el caso de que una OPA fracasase, no sólo se habría incurrido en unos costes fijos inútiles que la empresa oferente deberá amortizar, sino que revela sus intenciones y dificulta posteriores intentos de adquisición hostil; encarece, por otra parte, los intentos de adquisición amistosa, mediante negociación. Un caso singular de adquisición con apalancamiento, aunque quedan fuera del concepto de LBO, es el de las sociedades holding. Esta estrategia de adquisición apalancada de carteras de control puede producirse de forma sucesiva, según el esquema siguiente, con la única limitación de los costes de transacción que supone la constitución de la sociedad holding.
El proceso de absorción es posterior a una operación de adquisición, normalmente apalancada; es decir, sólo pueden absorberse empresas comprándolas o empresas de las que ya sea propietaria la sociedad absorbente. Este tipo de operaciones no es reciente, pero a partir de los años ochenta, las operaciones de fusión y absorción han irrumpido en la vida cotidiana en los países desarrollados cada vez con mayor frecuencia. El término absorción puede ser definido como el crecimiento de una empresa, a costa del patrimonio de otra que desaparece. De las dos empresas, una se disuelve y la otra asume sus elementos de activo y sus deudas, lo cual implica, normalmente, que crece, puesto que la empresa absorbente no era necesariamente propietaria del 100% del capital de la absorbida.
ECONOMIAS OPERATIVAS
RAZONES FINANCIERAS
RAZONES COMERCIALES
RAZONES FISCALES Se pueden producir en las absorciones sobre todo cuando se da integración horizontal, como puede ser la eliminación de delegaciones o agentes de venta duplicadas en una misma población, creación de servicios comunes.
Hay sectores donde existen empresas con dificultad para obtener financiación con el objetivo de crecer. Las empresas que se encuentran en esta situación adquieren la titularidad de otra sociedad que esté realizando la actividad codiciada.
No es justificable una absorción como medio de incrementar las ventas, puesto que siempre se ven éstas incrementadas. La finalidad principal de una operación de concentración suele ser incrementar la cuota de mercado.
Como ocurre, en general, con las adquisiciones, hay ocasiones en que las absorciones solo responden al deseo de economizar impuestos u obtener beneficios fiscales. Puede darse ocasionalmente que empresas con una gran capacidad financiera absorban a otras que tengan pérdidas acumuladas para amortizar, con lo cual la absorción resulta subsidiada por el estado.
Si examinamos cómo interviene el proceso de absorción en el valor de las acciones en poder del accionista minoritario, tanto de la sociedad absorbida como de la absorbente. Hipotéticamente, la operación debería favorecer más a los de la empresa absorbente, fundamentalmente, cuando la absorción sigue a una adquisición hostil. En todo proceso de absorción o fusión surgen sinergias, normalmente positivas cuando se ponen en común conocimientos y experiencias, pero por otro lado, posibles diferencias negativas, ya que a medida que crece la empresa, aumenta la complejidad de su estructura organizativa.
Cuando dos o más empresas se fusionan, desvanecen y se crea una nueva entidad. El valor de los capitales propios de las empresas implicadas debe ser calculado y ponderado en el de la nueva sociedad. En la fusión, entran en juego los intereses de varias entidades cuyas cotizaciones oscilan y se comparan, a fin de cuentas, con el valor de conversión de cada tipo de acción en acciones de la sociedad nueva.
FUSIONES DE EMPRESAS
El fenómeno de las fusiones tiene su inicio en Estados Unidos a principios del siglo XX. Aparte de estos primeros del siglo, los años de mayor intensidad en este tipo de operaciones son los años veinte, el periodo de 1967 a 1969, y ya de forma exponencial, en los ochenta y noventa.
La fusión es una respuesta Entre las características más resaltantes de esas oleadas, tenemos:
El precio de las acciones estaban en crecimiento. Existían diferentes tipos de empresas que se fusionaban . empresarial a la unificación de los mercados. Con ella se pretende esquivar el aumento de la competencia. (Arturo Rojas, economista de Analistas Financieros Internacionales). Diversos procedimientos de fusión. Cuando dos o más empresas se fusionan, desaparecen y se crea una nueva entidad.
FUSIONES DE EMPRESAS
? El valor de los capitales propios de las empresas implicadas debe ser calculado y ponderado en el de la nueva sociedad. ? En la fusión, entran en juego los intereses de varias entidades cuyas cotizaciones oscilan y se comparan, a fin de cuentas, con el valor de conversión de cada tipo de acción en acciones de la sociedad nueva.
? Si una de las empresas es más poderosa o se fusiona en relación ventajosa de capital, en la empresa resultante pueden ser sus administradores o consejeros los que gobiernen sin oposición. En los últimos años existe una gran obsesión por el tamaño por parte de las empresas. Se viene a considerar el tamaño como un factor de éxito empresarial. Esta concepción se refleja en el proceso de concentración, tanto a escala nacional como internacional, en los últimos años, con el pretexto generalizado de reducir costes para ser competitivos en el ámbito global.
