INTRODUCCIÓN La estructura de capital y la teoría de dividendos, en alianza de todas sus implicaciones representan un aspecto esencial de la ingeniería financiera. La política de dividendos determina la decisión en cuanto a las utilidades, entre los pagos que se hacen por los accionistas y las ganancias que se reinvertirán en la empresa. Las utilidades retenidas son una fuente de fondos más significativos para financiar el crecimiento corporativo, pero los dividendos representan los flujos de efectivo que se acumulan para los accionistas.
TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER Proposiciones o postulados de la teoría de MODIGLIANI Y MILLER PROPOSICIÓN 1. La irrelevancia de la política de dividendos. Los costos de transacción se ignoran. La política de inversiones de la empresa se mantiene constante. Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo. Los dividendos no transmiten ninguna información al mercado. Los mercados de valores son eficientes. Los inversores actúan de forma racional. V = = Donde: V= Valor de la empresa o proyecto NOI o X= flujos de efectivo a perpetuidad K= costos de capital
PROPOSICIÓN 2. Costo de capital versus apalancamiento ante impuestos corporativos. Cuando las empresas llevan a cabo proyectos que ganan más de su PMCC, debe incrementar el patrimonio de los accionistas porque DS/DI > 0, donde DS/DI representa el cambio del patrimonio original de los accionistas cuando realizan nuevas inversiones. La totalidad del incremento de valor de la empresa se acumula para los accionistas originales. Los tenedores de bonos sólo mantienen sus derechos originales. Cuando los flujos de efectivo provenientes de la nueva inversión se descuentan al promedio ponderado del costo de capital, se definen como los flujos de efectivo operativos después de impuestos que la empresa tendría si no tuviera deudas Proposiciones o postulados de la teoría de MODIGLIANI Y MILLER Esta proposición afirma que el costo del capital contable aumenta con la razón de deudas a capital contable de una manera lineal, y en donde la pendiente de la recta es igual a: ka + kb(1 – T). Siendo T una tasa fiscal corporativa de naturaleza proporcional
Esta proposición indica que el instrumento usado para financiar una inversión, es irrelevante de la pregunta de si la inversión vale la pena, para esto consideramos los impuestos personales. Así se analizan los efectos de los dos tipos de impuestos personales, lo cual consiste en comparar el capital contable de una empresa apalancada versus la compra del capital contable de la empresa no apalancada. Para ello se usa la siguiente ecuacion: Proposiciones o postulados de la teoría de MODIGLIANI Y MILLER PROPOSICIÓN 3. Costo de capital versus apalancamiento ante impuestos personales. Tc = tasa fiscal corporativa Tpb = tasa fiscal al ingreso personal ordinario Tps = tasa fiscal pagada por las personas que reciben ingresos o ganancias de capital de las acciones.
Contradicciones a la teoría de M&M según Lintner y Gordon La relevancia de la política de dividendos La política de dividendos no afecta a la tasa de rendimiento requerida de los inversores en acciones. Esto es, desde el punto de vista del accionista, el valor de un euro de dividendos es mayor que el de uno de ganancias de capital por ser el rendimiento sobre los dividendos (D1/P0) más seguro que la tasa de crecimiento de los mismos
El efecto de los impuestos
Desde el punto de vista fiscal, las ganancias de capital tienen una ventaja sobre los dividendos porque sólo se realizan a voluntad del inversor, mientras que los dividendos le vienen dados. Ello implica que en el caso de los dividendos, la empresa pagará impuestos en el momento en que se los entreguen, mientras que podrá diferir el pago de los impuestos sobre plusvalías hasta que las realice, lo que podrá hacer cuando fiscalmente le sea más oportuno.
Contradicciones a la teoría de M&M según Lintner y Gordon
La empresa actual
En efecto, M&M entra en contradicción con las empresas que intentan hacer dinero a sus accionistas ajustando los niveles de deuda, porque esto no funciona. En contradicción con M&M, la estructura de capital de las compañías mas importantes es uno de los apoyos de los funcionamientos e inversiones del negocio. En otros términos, según M&M, mucho de lo que los mayores ejecutivos financieros hacen hoy en día es también irrelevante.
Contradicciones a la teoría de M&M según Lintner y Gordon
TEORÍA DE LA AGENCIA Jensen y Meckling (1976) fueron los primeros en desarrollar una teoría completa de la empresa bajo los acuerdos de “agencia”. Ellos muestran que los principales accionistas, pueden asegurar que los agentes administrativos harán decisiones óptimas sólo si dan los incentivos apropiados y el agente es supervisado. Los incentivos incluyen opciones sobre las acciones, bonos y obvenciones, y éstos deben estar directamente relacionados con la coincidencia de las decisiones de la administración con los intereses de los accionistas.
La verificación se puede realizar mediante acciones tales como afianzar a los agentes, auditar los estados financieros, evaluar los activos en cuanto a su valor y limitar en forma explícita las decisiones de administración. Los acreedores supervisan el comportamiento de la administración y los accionistas imponiéndoles cláusulas restrictivas de protección en los convenios de préstamos entre el prestatario y el prestamista. Las actividades de verificación descritas incluyen necesariamente costos.
TEORÍA DE LA AGENCIA La dimensión de los costes de agencia consiste en la diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando su equipo directivo es el propietario de la totalidad de la misma y su valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de la misma. Los costos de agencia están estrechamente relacionados con los costos de quiebra, en relación con su repercusión sobre la estructura del capital.
Los dirigentes suelen tomar una serie de medidas como, por ejemplo, la realización de auditorías externas de la empresa, el establecimiento de cláusulas de protección por parte de los acreedores, el establecimiento de incentivos etc., todo ello con el objetivo, adicional, de proporcionar información a los inversores sobre las acciones e intenciones de los directivos. Costos de la agencia
TEORÍA O ESTRUCTURA CONTRACTUAL Considera a la empresa como una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones. Aunque los contratos definen los derechos y las responsabilidades de cada uno de los integrantes de la empresa, pueden presentarse algunos conflictos, ya que dichos integrantes pueden tener metas de tipo personal, para evitar estos conflictos la teoría o estructura contractual ofrece las siguientes pautas:
Sistemas de auditoria para limitar este tipo de comportamiento administrativo.
Diversos tipos de bonificaciones financieras para los administradores a efecto de que no cometan abusos.
Cambios en los sistemas organizacionales a efecto de limitar la capacidad de los administradores de participar en prácticas indeseables.
Demsetz (1983) La estructura de propiedad de la empresa, concentrada o dispersa, debe ser aquella que maximiza el valor de la misma, así que, como consecuencia no debiera existir una relación sistemática y generalizada entre las variaciones en la propiedad y variaciones en el resultado.
La empresa actual, defiende que hay evidencia suficiente para sugerir que la estructura de propiedad es relevante para una compañía.
Así que el papel del Departamento de Finanzas es preguntar cómo la situación de su empresa difiere del mundo ideal del modelo, para así poder ajustar a su compañía de acuerdo con la estructura de capital de la misma. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD DE LA EMPRESA
COSTOS DE TRANSACIÓN EN LA EMPRESA Y EL MERCADO Concepto de costo de transacción los costos de transacción pueden definirse como los necesarios para ordenar o crear y operar las instituciones y garantizar la obediencia de las reglas. Los costos de transacción afectan la elección de los agentes, así como el marco institucional en el cual se desempeñan.