Valor, riesgo y opciones (página 2)

Tal y como ocurre en la compra de un call, el riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción.

• Beneficio potencial.

La motivación que hay detrás de la compra de un put es el beneficio obtenido ante una caída en el precio del activo subyacente. El máximo beneficio que se puede obtener es igual al precio de ejercicio menos la prima pagada.

Imaginemos la compra de un put sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 ptas. y con una prima de 8 ptas.

El gráfico de la figura 5 representa los beneficios del comprador del put en función del precio de las acciones, en la fecha de vencimiento.

Figura 5.- Gráfico de beneficios (del comprador del put)

• Venta de un PUT

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a subir.

• Riesgo potencial.

Al vender un put corremos el riesgo de que el precio del activo subyacente caiga. La máxima pérdida que podemos sufrir es igual al precio de ejercicio menos la prima recibida.

• Beneficio potencial.

El máximo beneficio a conseguir será la prima recibida por la venta de la opción.

Imaginemos la venta de un put sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 ptas. y con una prima de 8 ptas. El gráfico de la figura 6 representa los beneficios del vendedor del put en función del precio de las acciones, en la fecha de vencimiento (observe que el vendedor de un put tiene una posición de pérdidas y ganancias simétrica a la descrita para el comprador de un put).

Figura 5.- Gráfico de beneficios (del vendedor del put)

Las cuatro estrategias básicas hasta ahora aparecidas forman el bloque necesario para construir estrategias mas complicadas.

3.5 Opciones De Financiamiento A Corto Plazo.

Las fuentes principales para el financiamiento a corto plazo son:

Fuentes de financiamiento no garantizado:

• Créditos comerciales: este tipo de financiamiento se caracteriza por el otorgamiento de un proveedor a su cliente una línea de crédito mediante la cual se surte facturas de mercancías y estas son pagadas con posterioridad en la fecha pactada del crédito. Sin embargo es lógico que el costo del dinero por su utilización en este periodo de tiempo (15,30,90 días), normalmente es disfrazado a través de precios de venta mas altos lo cuales incluyen un porcentaje superior correspondientes a los precios normales del producto. En ocasiones se estipula en el contrato de línea de crédito un descuento por pronto pago, si la factura es pagada cierto tiempo antes de su vencimiento, por lo consiguiente, este descuento significa un cobro de interés cuando las facturas son pagadas a su vencimiento.

• Cuentas de gastos acumulados: estas representan las cantidades que se deben pero que aun no han sido pagadas por salarios, impuestos, intereses y dividendos. Su utilización es muy poca en virtud de no se puede retrasar el pago de los conceptos arriba indicados. Si esta se hiciera existen costos no solo de recargas en el caso de impuestos, sino que la imagen de la empresa se degradaría por no pagar los salarios a tiempo a sus empleados o los dividendos a los accionistas lo cual generaría que los accionistas tuvieran incertidumbre en el manejo que esta efectuando la administración misma.

• Papel comercial: este tipo de crédito es un préstamo sobre una base a corto plazo a través de mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no están garantizados. Normalmente las empresas que buena reputación crediticia y grandes tienen acceso a el. La forma de colocar el papel comercial es normalmente a través de intermediarios financieros (casas de bolsa) los cuales los ponen a disposición del público inversionista. Su costo normalmente es menor a un crédito bancario (intereses y comisiones que cobra el intermediario) y su plazo puede ser de 30,60,90 y 180 días.

• Aceptaciones bancarias: su forma de operar es similar a las cartas de crédito, nada mas con la variante que su utilización normalmente es en operaciones internacionales y cuando existe adicionalmente un giro.

• Prestamos bancarios a corto plazo: es una de las fuentes de financiamiento a corto plazo mas caras en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas (afectaciones, gravámenes, etc.) ya que se considera por el banco como "autoliquidables" en virtud de que estos se emplearan y generaran flujos de efectivo que automáticamente pueden cubrir el préstamo. El plazo promedio de los créditos directos es de 30 días y su tasa de interés mas comisiones son las mas altas. Este tipo de crédito es muy popular para financiar inventarios y cuentas por cobrar en ventas estaciónales.

Fuentes de financiamiento a corto plazo con garantías:

• Valor colateral o garantía colateral : es donde el cliente entrega como garantía un bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.

• Prestamos sobre cuentas por cobrar : son uno de los activos mas líquidos de la empresa sin embargo, normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50% de su valor en relación a los controles administrativos de la empresa que garanticen el cobro de las mismas.

• Prestamos sobre inventarios : el banco castiga o ajusta su valor para poder conceder el crédito, sin embargo adicionalmente se valúa la negociabilidad de los productos, posibilidad de deterioro o artículos obsoletos, estabilidad del precio, salida del mercado del producto y el gasto necesario para vender el inventario en caso de que la empresa no cumpla con el pago.

Análisis de casos y problemas explicados

• Caso 1

Convencionalmente, un inversor que anticipe una subida en el precio del grano de trigo compraría directamente el grano y lo almacenaría, esperando venderlo luego para obtener un beneficio, si el precio sube. Imaginemos que el precio del grano de trigo es de 600 ptas./kilo y que el inversor compra un kilo; de este modo habrá gastado 600 ptas. Otra manera de beneficiarse de una subida en el precio del grano de trigo sería comprar una opción call, esto es comprar una opción de compra sobre un kilo de grano de trigo a 600 ptas. en un período de tres meses. Esta opción costaría 5 ptas. por kilo, con lo que la cantidad pagada hoy sería 5 ptas. (más adelante veremos cómo calcular el precio de una opción).

Tres meses más tarde como se esperaba, el precio del grano de trigo ha subido hasta las 700 ptas./kilo. Esto es una buena noticia tanto para el comprador del grano de trigo como para el de la opción. Examinemos la posición del inversor que ha comprado el grano de trigo físicamente:

Veamos ahora la posición del comprador de la opción: tres meses antes entró en un contrato que le confería el derecho, pero no la obligación, de comprar grano de trigo a 600 ptas. En un mercado eficiente el derecho a comprar a 600 ptas. cuando el precio de mercado es 700 ptas., valdrá 100 ptas.

Como vemos, en términos porcentuales la operación con opciones es mucho más beneficiosa que la operación de compra física.

Un aspecto importante en las opciones es que son instrumentos negociables en el mercado, además no es necesario materializar la compra del activo subyacente al contrato para realizar la operación, lo que suele ocurrir comúnmente es que las opciones se compran y se venden; es decir, una opción comprada a 5 ptas. puede ser vendida en el mercado a 100 ptas. con un beneficio de 95 ptas. sin que el inversor nunca haya tenido la intención de comprar el activo subyacente.

• Caso 2

Supóngase que dos empresas tienen diferentes grados de apalancamiento pero son idénticas en todos los demás aspectos. Cada una ha estimado utilidades en efectivo anuales de $80,000, antes de intereses e impuestos. La empresa A no tiene deuda; la empresa B tiene bonos perpetuos en circulación por un valor de $200,000, al 15%. Por tanto, los cargos financieros anuales totales para la empresa B son $30.000, mientras que la empresa A no tiene cargos financieros Si las utilidades para ambas empresas resultan ser 75% inferiores a lo esperado, es decir, $20,000, la empresa B se encontrara en imposibilidad de cubrir sus cargos financieros con las utilidades en efectivo. Entonces se puede observar que la probabilidad de la insolvencia de efectivo aumenta con los cargos financieros en que incurra la empresa.

El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión relativa de la utilidad disponible para los accionistas comunes. Supóngase que los EBIT en operación anuales futuros estimados durante los próximos cinco años pero las empresas A y B fueran variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores estimados de las distribuciones de probabilidades fueran pero cada una $80,000 y las desviaciones estándar $40,000. Al igual que antes, considérese que la empresa A no tiene deuda, pero en vez de 4,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes, mientras que la empresa B tiene $200,000 en bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes.

Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes de la empresa A son iguales a $48,000, mientras que pero la empresa B esta cantidad solamente es igual a $30,000. Sin embargo, dividir las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes entre el numero de acciones comunes pendientes, revela que la empresa tiene una cantidad mas grande de utilidades por acción esperadas que la empresa A, $15.00 y $12.00 respectivamente. La desviación estándar de las utilidades por acción se determina en $6.00 pero la empresa A y $12.00 pero la empresa B.

• Problema 1

Opciones de compra:

Para dar una explicación practica a esta definición y sus elementos supongamos que el 30 de marzo un particular "A" quiere comprar 100 acciones de Argentaría a un precio de 14.000 pts pero no dispondrá de liquidez suficiente hasta finales de agosto por lo cual contrata con "B" que el día 31 de Agosto le venderá estas acciones a dicho precio, por lo cual le paga 300 pesetas por acción en concepto de prima de la opción. Al llegar la fecha de vencimiento el contrato de opción da derecho a que ejerza el contrato o no, y esta decisión dependerá del precio de mercado en esta fecha. Supongamos que el día 31 de Agosto el precio en bolsa de Argentaria es de 14.500 pts. "A" ejercería la opción comprando a "B" las acciones a las 14.000 pesetas convenidas. El resultado de la operación en términos absolutos son los mostrados en la tabla 1.1.

TABLA 1.1.Resumen de resultados en el caso 1

Con la compra de la CALL ha conseguido, para este caso, abaratar la compra de las acciones en 20.000 pesetas en términos absolutos, por lo que ha sido beneficioso para "A" el contratar la opción para garantizar la compra a un precio de ejercicio de 14.000 pts.

• Problema 2

Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.

El valor actual neto toma, por tanto un valor:

VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar

La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:

La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48

La desviación típica acumulada es s = 0,6928

Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.

El VAN total de esta inversión es igual a:

VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0

Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos 100.000 euros, pero si posponemos la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA(E)

• Problema 3

El proyecto Z producirá un solo flujo de tesorería, previsto en 1 millón de dólares en un año. Es considerado como el riesgo medio, indicado pero descontar un 10 por ciento del coste de capital de la compañía.

Pero, ahora descubre que los ingenieros de la compañía están tras un programa' de desarrollo de la tecnología deseada pero ese proyecto. Están de que funcionara, pero admiten una pequeña posibilidad de que no funcione. Todavía `t como el resultado mas probable 1 millón de dólares, pero también ve alguna posibilidad de que el proyecto Z genere cero de flujo de tesorería el próximo año

Ahora, las perspectivas del proyecto están menos claras por su nueva preocupación por la tecnología. Debe valorarse en menos de los 909.100 $ que calculo antes de que esta preocupación surgiese. Pero, ¿cuanto menos? Hay alguna tasa de descuento (10 por ciento mas del factor adicional), la cual dará el valor correcto. pero no sabemos cual es la tasa de descuento ayustada.

• Problema 4

Opciones de venta

El otro tipo de opciones que podemos negociar son las opciones Put o de venta. Para explicar el funcionamiento de las mismas volveremos al ejemplo anterior. Supongamos que "A" quiere cubrir un beneficio mínimo para sus 100 acciones de Argentaria que piensa vender en el plazo de un año a un precio mínimo de 14.500 pesetas por acción. Para asegurar este precio mínimo contrata una opción de venta para ese precio de ejercicio y plazo de vencimiento 31 de Agosto de siguiente año por lo que paga una prima de 400 pts por acción.

Al llegar la fecha de vencimiento tendremos, como en el caso de las Call, la posibilidad de ejercerla o no dependiendo del precio final del subyacente. En caso de que el precio en bolsa de Argentaria hubiese caído hasta las 13.200 pesetas "A" ejercería la opción vendiendo a "B" al precio de 14.500. El resultado de la operación en términos absolutos sería el mostrado en la tabla 1.5.

TABLA 1.5.Resumen de resultados en el caso 1

Con la compra de la opción Put "A" ha podido vender sus acciones a un precio superior al de mercado, cubriéndose de la bajada en el precio de las acciones que poseía en cartera, y ha obtenido un beneficio con respecto al precio de venta en mercado de 90.000 pts., teniendo en cuenta los costes de prima

PREGUNTAS

1) ¿Qué métodos son los más utilizados a la hora de analizar la rentabilidad de una inversión?

• Valor Actual Neto (VAN)

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Período de Retorno de una inversión (PR) (o payback en inglés)

2) ¿Para qué sirven los Mercados de Futuros?

 El objetivo básico de un Mercado de Futuros es ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios en sus activos mas relevantes. En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios agentes económicos.

 Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una muy buena información para la toma de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante contribución a las proyecciones económicas y a la planificación financiera, tanto del sector público como del privado.

 Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores invertidos.

 En el precio de futuros incorpora las expectativas del mercado sobre la evolución probable del precio del activo subyacente.

3) ¿Qué es el Valor residual de la empresa?

Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el último año de nuestras proyecciones.

Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros modelos hemos considerado una tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres a partir del último año.

4) ¿Qué es el EVA?

El valor económico agregado o utilidad económica es el producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiación o de capital requerido para poseer dichos activos.

Autores:

Arreyete, Matias

Campos, Jessica

Grippo, Susana

Subero, Olidys

Profesor: Ing. Blanco Andrés Eloy

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

Puerto Ordaz, Enero 2007