Ejemplo de Opción Un inversionista compra una opción put, en la que adquiere el derecho a vender un paquete de acciones de la ETB a $1.042 por acción, para ser ejercida el 15 de octubre de 2009; en esta fecha el precio de mercado de la acción de la ETB es mayor que el precio pactado, entonces el inversionista decide no ejercer la opción, es decir no le vende el paquete de acciones al emisor de la opción, perdiendo el valor de la prima pagada.
Qué es un Swap?
Swaps, o Permutas Financieras son contratos en los que se estipula el intercambio periódico de flujos por un periodo de tiempo determinado. Los swaps como las otras operaciones a término se caracterizan porque el valor presente de la operación en el momento inicial es cero (0), pero con la particularidad que el valor presente de cada intercambio no necesariamente es igual a cero.
Qué es un Swap? Un swap es un contrato entre dos partes en el que básicamente acuerdan intercambiar sus flujos de caja por un periodo de tiempo, bajo ciertas reglas específicas. Existen varios tipos de Swaps, entre los más comunes están los Swaps de Tasa de Interés y los Swaps de Tasa de cambio y un tercero que es la combinación de los dos anteriores.
Swaps de Tasa de Interés
Un Swap de tasa de interés es un acuerdo entre las partes para intercambiar los flujos de intereses, denominados en una misma moneda y calculados sobre un mismo valor, “Principal Nocional”, pero sin el intercambio de éste.
Su objetivo es reducir la exposición a los movimientos en la tasa de interés o cambiar la forma de financiamiento.
Tipos de Swaps de Tasa de Interés Existen dos principales tipos de swaps de tasa de interés: The coupon swap. Donde una parte se compromete a pagar sobre el nocional una tasa de interés fija y la otra paga una tasa variable. The basis swap. Ambas partes liquidan los intereses con tasas variables, pero diferentes, por ejemplo DTF e IPC.
Ejemplo de Coupon Swap Conocido también como “Plain Vanilla”. La empresa ABC acuerda pagar una tasa fija de 5% anual cada seis meses, por tres años sobre un principal nocional de US$100 millones y a cambio recibe pagos basados en la LIBOR sobre los mismos US$100 millones .
Ejemplo de Coupon Swap
Flujo de caja para la empresa ABC, generado por el Swap Fecha
Mar.5, 2001
Sept. 5, 2001
Mar.5, 2002
Sept. 5, 2002
Mar.5, 2003
Sept. 5, 2003
Mar.5, 2004 Tasa Libor
4.2%
4.8%
5.3%
5.5%
5.6%
5.9%
6.4% Interés Variable
$2.100.000
$2.400.000
$2.650.000
$2.750.000
$2.800.000
$2.950.000 Interés Fijo
$2.500.000
$2.500.000
$2.500.000
$2.500.000
$2.500.000
$2.500.000
Swap de Monedas Es un contrato en el que se pacta el intercambio de cantidades denominadas en monedas diferentes y está compuesta por una operación Spot y varias Forward. Hoy se intercambian los principales denominados en diferentes monedas (Spot) y en el futuro se intercambian los intereses y en el vencimiento los principales (Forward).
Ejemplo de un Swap de Monedas
La Empresa ABC adquiere un crédito en dólares, pero sus ingresos están en pesos, para cubrirse del riesgo cambiario contrata un swap de monedas en el que intercambia sus ingresos en pesos por flujos en dólares, que utilizará para honrar la deuda contraída.
Otros Derivados
Instrumentos financieros derivados exóticos
Son aquéllos que no se enmarcan dentro de las características establecidas para los instrumentos financieros derivados básicos (‘plain vanilla’). Entre los instrumentos financieros derivados exóticos se incluyen las opciones denominadas americanas, asiáticas, bermuda, y los ‘swaps’ asociados con riesgo crediticio, entre otros
Otros Derivados Productos Estructurados Un producto estructurado puede estar constituido con instrumentos financieros derivados implícitos o separables. Cuando está constituido con derivados implícitos, se considera un producto estructurado híbrido, en el cual algunos de los flujos de efectivo de éste varían de forma similar a los instrumentos financieros derivados que lo conforman, de la manera que lo harían de forma independiente. En efecto, los instrumentos financieros derivados implícitos provocan que algunos de los flujos de efectivo (o todos) del producto estructurado híbrido se modifiquen de acuerdo con el comportamiento del(los) subyacente(s) de los instrumentos financieros derivados que lo conforman.
Cumplimiento Existen dos tipos de cumplimiento en los derivados. • Delivery, entrega física del subyacente, es decir se realiza el intercambio. • Non Delivery o cumplimiento financiero, se paga o recibe la diferencia entre el precio pactado y el precio de mercado por la cantidad acordada.
EJEMPLOS: Swaps del Distrito
EJEMPLOS: Swaps del Distrito
EJEMPLOS: Swaps del Distrito
OPERACIÓN DE COBERTURA CAF-1880 La exposición cambiaria de la deuda de Bogotá (mayo de 2004) era de US$303 millones de dólares equivalentes al 43,23% del total del portafolio, que para entonces ascendía a $1,9 billones de pesos. Se determinó realizar una operación de cobertura cambiaria (peso–dólar) por un monto total de US$87.6 millones. Se fijó una devaluación desde la fecha de cierre de la operación (10 de junio de 2004) hasta el vencimiento de cada una de las amortizaciones semestrales (mayo de 2005 a mayo de 2011)
OPERACIÓN DE COBERTURA CAF-1880 El proceso de adjudicación se realizó mediante un Open Bid por US$43.8 millones, adjudicándosele a la entidad que ofreció el menor margen sobre IPC.
Para la adjudicación de los otros US$43.8 millones se le dio la primera opción a la entidad financiera que tuviera, a criterio de DDCP, las mejores condiciones tanto en las carta de confirmación como en el ISDA, siempre y cuando se igualara la tasa adjudicada en la primera operación.
Inversión Exterior Intercambios amortizaciones (13) OPERACIÓN DE COBERTURA CAF-1880
Al inicio de la operación US$87,64 US$6,74 millones millones
ENTIDADES FINANCIERAS Emisión Local DISTRITO $239.477 millones $18.421 millones $18.421 millones US$6,74 millones CAF
DISTRITO COP $ IPC+0,54% OPERACIÓN DE COBERTURA CAF-1880
Pagos Intereses (13) ENTIDADES FINANCIERAS
COP $ IPC+0,54%
Emisión Local
OPERACIÓN DE COBERTURA CAF-1880 RESULTADO OBTENIDO
El 10 de junio de 2004 la operación fue adjudicada a dos importantes instituciones financieras internacionales, con el siguiente resultado: Valor Nominal USD:
TRM (11 de junio de 2004)
Valor Nominal en pesos
Tasa de Negociación
Beneficio Operación US$ 87.64.3.645
2732.40
$239.477.495.598
IPC + 0,54%
$14.712 millones
OPERACIÓN DE COBERTURA BONOS EXTERNOS Se estructuró una operación Cross Currency Swap sobre los Bonos Externos del Distrito por US$100 millones, emitidos en diciembre de 2001 y con vencimiento en 2006. Debido al monto de la operación y a que los bonos son bullet, se decidió no fraccionar la operación. Se seleccionó a un agente externo para ejecutar la operación, quien ofreció una estructura garantizada por una entidad multilateral que permitía obtener una condiciones financieras más favorables.
OPERACIÓN DE COBERTURA BONOS EXTERNOS La operación se suscribió en junio de 2004, en la cual la entidad externa se compromete a entregar US$100 millones en la fecha de vencimiento de los bonos (diciembre 12 de 2006) y por los cuales el Distrito se compromete a pagar $269.000 millones de pesos.
OPERACION DE COBERTURA BONOS EXTERNOS Principales
Inversión Exterior
US$99,25 US$99,25 millones millones
Banco Internacional Emisión Local Al inicio de la operación
Intercambios Finales
DISTRITO $269.000 millones $269.000 millones $269.000 millones US$99,25 millones PAGO BONOS US$0,75 millones
OPERACION DE COBERTURA BONOS EXTERNOS
Intereses
Inversión Exterior
2,23% US$ Banco Internacional DISTRITO 10,99% COP
Emisión Local 10,99% COP 2,23% US$
PAGO BONOS 7,27% US$
OPERACIÓN DE COBERTURA BONOS EXTERNOS
RESULTADOS OPERACIÓN DE COBERTURA Monto Total Cobertura en dólares
Tasa de interés en dólares
Monto Total Cobertura en pesos
Tasa de interés en pesos
Devaluación Implícita US$99.255.750
2,23%
269.000.000.000
10.99%
8.44% Con esta operación de cobertura se eliminó el riesgo cambiario por un monto total de US$99,3 millones de dólares, reduciendo así la porción de la deuda externa sin cobertura del 30,81% al 16,95%.
CONTABILIZACION DE SWAPS FORWARD FUTUROS
Opciones de Contabilización “Histórica”, esta opción consiste en registrar el nocional del derecho y de la obligación, periódicamente realizar causaciones de intereses y ajustes por devaluación. “Valor Justo”, esta alternativa consiste en registrar el derecho y la obligación por su “valor justo” y periódicamente calcular el nuevo valor del derecho y de la obligación.
fi i i i r ) (1+ Contabilización por “Valor Justo” Para calcular el valor del derecho o de la obligación se hace a través del valor presente de los flujos asociados. i n r esla tasadedescuentoparaelperiodoi fi esflujodelperiodoi V.P.=?
Tasas de Descuento
Tasas de Mercado, son tasas producto de la oferta y la demanda en los mercados financieros, por ejemplo para descontar flujos en pesos se utiliza la curva de rendimientos de los TES. TIR, es la tasa producto de la negociación que iguala el valor de la operación con el valor presente de los flujos futuros asociados a la operación.
Eventos Contables Durante la vigencia de una operación de cobertura se deben realizar varias contabilizaciones que se pueden agrupar de la siguiente forma: Registro inicial
Valoraciones
Pagos
f f TRM ×? =? i (1+r ) (1+r ) Registro Inicial
El registro inicial de una Swap de monedas se realiza en la fecha de vigencia (Effective Date) y refleja la adquisición de un derecho y una obligación, con la característica que el valor presente del derecho es igual al j valor presente de la obligación.
n m j
d i o i=0 j=0
Valoraciones Las valoraciones son los recálculos de el valor del derecho y de la obligación asociadas a la operación de cobertura, y lo que se registra contablemente es la diferencia entre el anterior valor y el nuevo valor. Es así como un aumento en el valor del derecho o una disminución en la obligación representan una ganancia y una disminución en el derecho o un aumento en la obligación representan una pérdida.
Pagos Los pagos son los flujos que se intercambian en determinadas fechas, es decir se reciben y realizan pagos en cada fecha de pago; estos pueden originarse por concepto de intereses o amortización de nocional. Cada vez que se reciba un pago se disminuye el valor del derecho, si se realiza un pago se disminuye el valor de la obligación.
Ejemplo de Contabilización 1.
2.
3.
4.
5. Flujos y condiciones de valoración.
Contabilización Inicial.
Valoración de fin de mes.
Pago.
Valoración de fin de mes después de pago.
(1+TIRd) (1+TIRd) (1+TIRo) 1. Flujos y condiciones de valoración 365 365 365 + + + + TIRd = 2,2409% 100,362m 901 365 1,106m 718 (1+TIRd) 1,106m 536 (1+TIRd) 1,106m 353 (1+TIRd) 1,032m 171 365 99,255m = 365 365 365 365 + + + + TIRo =10,8918% 283,44mm 901 365 14,36mm 718 (1+TIRo) 14,44mm 536 (1+TIRo) 14,36mm 353 (1+TIRo) 13,47mm 171 (1+TIRo) 269,53mm =
2. Contabilización Inicial El valor del derecho corresponde a registrar el valor del derecho, 99.255.750 dólares, a la TCRM de la fecha de contabilización. En el momento de la contabilización inicial el valor del derecho es igual valor de la obligación.
3. Valoración de fin de mes
(1,108918) (1,108918) 3. Valoración de fin de mes 365 365 + + =100,287m 100,098m×2.375,03= 237.736.937.616,25 =100,098m 100,362m 226 (1,022409) 1,106m 43 (1,022409) 283,44mm 226 365 365 14,36mm 43 (1,108918) = 282,51mm + = 280,04mm + , 365 100,362m 195 (1,022409) 365 1,106m 12 (1,022409) 282.513.174.868,71
-280.043.397.179,45
2.469.777.689,26 100,287m×2.486,07 = 249.320.707.96146
249.320.707.962,46
-237.736.937.616,25
11.583.770.345,21 283,44mm 195 365 365 14,36mm 12 (1,108918)
4. Pago
5. Valoración de fin de mes después de pago
Fecha de contabilización 30 de junio de 2006 Débito
9.676.516.366,57 Descripción
Derechos en contratos derivados (DB)
Obligaciones en contratos derivados
Utilidad en la valoración de derivados Crédito
2.337.466.148,79
7.339.050.217,78 El ajuste por valoración de cada una de las dos partes de la operación de cobertura corresponde a la valoración del mes completo.
(1,108918) (1,108918) 5. Valoración de fin de mes después de pago , 365 365 + =99,362m 100,287m×2.486,07 = 249.320.707.96146 =100,287m 100,362m 195 (1,022409) 1,106m 12 (1,022409) 283,44mm 195 365 365 14,36mm 12 (1,108918) = 270,49mm = 282,51mm + 365 100,362m 165 (1,022409) 270.494.918.017,50
– 282.513.174.868,71
-12.018.256.851,21
+14.355.723.000,00
2.337.466.148,79 99,362m×2.579.08= 256.262.575.716,74
256.262.575.716,74
– 249.320.707.962,46
6.941.867.755,28
+2.734.648.611,29
9.676.516.366,57 283,44mm 165 365
CARGA TRIBUTARIA Decreto
Decreto 1514 de 1998
1797 de 2008
RENTA Art. 6. D. 1797. En las operaciones sobre derivados los ingresos se entienden percibidos al momento del vencimiento de cada contrato. Art. 7. D 1797 El tratamiento tributario y la tarifa para los contratos de operaciones sobre derivados corresponderá al concepto y características del activo que se entrega.
IMPUESTO A LAS VENTAS Art. 11. D 1797 El IVA en los contratos de forward, futuros, swaps, opciones , y en operaciones simultáneas, se causará cuando se pague comisión o suma adicional.
Tarifa del 16%.
TIMBRE Art. 10. D 1514. Las operaciones a plazo como futuros, swaps, opciones entre otras son exentas siempre que se realicen en bolsa o conforme a las disposiciones de la Super Financiera.
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