INTRODUCCIÓN La selección de proyectos de inversión depende de la rentabilidad, lo cual implica una evaluación anticipada de los beneficios esperados de las inversiones; esto requiere el manejo de estimados entre los que se pueden mencionar: ingresos, costos, vida, etc. Íntimamente relacionados con elementos tales como: demanda, ventas, deterioro, obsolescencia, inflación, políticas gubernamentales, etc. Que por su misma naturaleza están sujetas a variaciones e incertidumbre. En consecuencia siendo la rentabilidad función de todos éstos elementos no se puede esperar que un proyecto de inversión tenga asociado un valor único de su rentabilidad, sino que por el contrario esté sujeto a variaciones, siendo esta variación de la rentabilidad de los proyectos la que origina el riesgo o la incertidumbre de una inversión.
Es evidente que esta situación siempre va a estar presente; sin embargo hay algunos casos en que su consideración en el estudio puede ser obviada por lo que se realizan análisis económicos sencillos que suponen cierta certeza en los estimados y, por lo tanto, se utilizan modelos determinísticos para evaluar y seleccionar inversiones. Adicionalmente, en la evaluación económica de inversiones en condiciones de riesgo e incertidumbre, interviene un elemento sumamente importante el cual es la actitud del inversionista hacia la situación de riesgo e incertidumbre planteada, lo cual hace que ante un mismo resultado de la evaluación, diferentes personas puedan no tomar la misma decisión, introduciéndose de esta manera un elemento subjetivo en la evaluación de los proyectos.
Riesgo e Incertidumbre
La diferencia clásica existente entre riesgo e incertidumbre radica en que una situación con riesgo es aquella en la cual se puede asociar una función de probabilidad a los diferentes valores que la rentabilidad de un proyecto puede tomar y, una situación con incertidumbre es aquella en la cual no es posible asociar dicha función de probabilidades. El riesgo es la dispersión de la función de probabilidades asociada con el rendimiento económico La incertidumbre la relacionan con el grado de certeza de que la variabilidad del rendimiento económico se ajuste a una determinada distribución de probabilidades.
El riesgo está asociado con la variabilidad a la que está sujeta el rendimiento económico, la cual puede ser tomada en cuenta en análisis rigurosos mediante una función de probabilidades La incertidumbre en cambio, es el mayor o menor grado de conocimiento que se tiene sobre los eventos futuros lo cual influye directamente en la evaluación del riesgo; por lo que mientras mayor sea la incertidumbre menor será la posibilidad de cuantificar correctamente el riesgo, y, en consecuencia, mayor es la posibilidad de cometer errores en el proceso de selección de inversiones. En virtud de esta íntima vinculación entre el riesgo y la incertidumbre de un proyecto de inversión no suelen diferenciarse en su evaluación
Riesgo de un Proyecto o Riesgo de una Empresa.
El riesgo asociado con un determinado proyecto ocurre como resultado de la variabilidad esperada en los estimados que la caracterizan. Sin embargo se evidencia que una empresa que afronte la situación de invertir en varios proyectos estará respuesta al riesgo total que se produce como consecuencia de la realización de ellos. Por lo tanto el riesgo de una empresa se define como la conjugación de todos los riesgos asociados con las inversiones seleccionadas.
Factores que originan el riesgo de un proyecto y el riesgo de una empresa. · Factores Internos
Factores Externos
Factores externos a la empresa: Son aquellos que por su misma naturaleza u origen no pueden ser controlados por la empresa, sin embargo, aumentando la información disponible, haciendo análisis más detallados o simplemente por intuición puede lograr disminuirse la incertidumbre en torno a ellos y en consecuencia evaluar más precisamente el riesgo asociado entre ello se pueden mencionar los siguientes: v Cambios en el medio ambiente económico. Ejemplo: variaciones imprevistas en la tasa inflacionaria, la competencia, los mercados, el nivel y la distribución de los ingresos, en la disponibilidad de materia prima, en las importaciones y exportaciones, etc.
v Cambios en el medio ambiente social y político. Ejemplo: en los contratos colectivos, en las políticas gubernamentales tales como: las referidas a aumentos saláriales, eliminación de subsidios, fijación de nuevas tarifas fiscales y variaciones en los gustos del consumidor, etc.
v Cambios en el ambiente tecnológico: Ejemplos: aparecimiento de equipos técnicamente mejorados, de nuevos procesos de fabricación, de nuevas fuentes de energía, etc.
Factores Internos de la empresa Son aquellos que pueden ser controlados o minimizados por la empresa que lleva a cabo las inversiones, entre ellos se pueden mencionar: v Prejuicio del analista al realizar los estimados, si es en sentido pesimista tiene a ser estimados desfavorables y, si es en sentido optimista tiende a hacer estimados favorables. En el primer caso, se pueden desaprovechar oportunidades rentables y en segundo caso, se podrían seleccionar proyectos que no son factibles económicamente.
v Errores en la interpretación de los datos disponibles, lo que suele ocurrir cuando la variación de un elemento depende de numerosos factores. v Análisis técnicos y económicos incorrectos. Ejemplo: utilización de modelos inadecuados ya sea en la estimación de datos o en la evaluación económica, interpretación errónea de los resultados o de las características técnicas de los equipos, etc. v Utilización de equipos muy especializados que sean difícilmente adaptables a otros procesos, tanto dentro como fuera de la empresa, lo cual dificulta la recuperación de la inversión realizada a través de la venta de activos. v Falta de personal capacitado para la ejecución y control de los proyectos, una vez que han sido aceptados, que impida el cumplimiento de los planes y programas establecidos.
FORMAS DE DISMINUIR EL RIESGO DE UN PROYECTO Y EL RIESGO DE UNA EMPRESA Ingeniería Económica La eliminación por completo del riesgo y de la incertidumbre asociados con proyectos de inversión es imposible de alcanzar ya que, siempre se trabaja con elementos futuros cuya evaluación anticipada no puede ser realizada con exactitud. Además, existen factores externos que escapan del control y conocimiento de la empresa.
A pesar de eso el riesgo si puede ser disminuido en nivel de proyectos, aumentando la información necesaria y haciendo análisis técnicos y económicos mas precisos. Esta información adicional puede lograrse por ejemplo, mediante la realización de encuestas, estudios de mercado o aplicando herramientas que como la simulación permitan aumentar el conocimiento de la situación. Sin embargo, esto solo tiene justificación cuando el costo que involucra la realización de estos análisis, sea menor que los beneficios adicionales que se obtendrían por hacer una selección mas acertada. Ingeniería Económica En nivel de empresa el riesgo puede ser disminuido mediante la diversificación y la inversión en un mayor numero de proyectos. Esta diversificación se refiere a invertir en proyectos que tengan la menor cantidad de elementos comunes, de manera que se puedan compensar las perdidas de unos con las ganancias de otros. Esta situación se ilustra claramente en la siguiente figura
Ingeniería Económica
Ingeniería Económica En la parte (a) de la figura se representan los beneficios anuales de dos proyectos similares, como por ejemplo, la fabricación de harina de maíz y la fabricación de aceite de maíz, los cuales dependen de la misma materia prima. Se pueden apreciar, en este caso, que el riesgo total aumenta ya que los efectos favorables y desfavorable actúan en el mismo sentido. En la parte (b) se representan los beneficios anuales pero, para el caso de dos proyectos diversificados en los cuales la variabilidad de los beneficios disminuye por producirse en ellos efectos que se compensan. El efecto de la diversificación en la disminución del riesgo de la empresa es aun mayor en la medida en que se aumente el numero de proyectos a realizar, por cuanto, la posibilidad de que se promedien los resultados desfavorables con los favorables aumentan.
SITUACIONES QUE EXIGEN UN ANÁLISIS ECONOMICO QUE CONSIDERE EL RIESGOY LA INCERTIDUMBRE Ingeniería Económica Muchas veces se piensa que por ser el riesgo y la incertidumbre factores que están siempre presentes y ser propios de la realización de cualquier proyecto de inversión no es necesario considerarlos. Sin embargo, se pueden mencionar entre otras, dos razones fundamentales por las cuales deben hacerse un análisis económico que tome en cuenta el riesgo: v No todos los proyectos que se evalúan tienen el mismo nivel de riesgo. Esto trae como consecuencia una variación diferente del riesgo total que asume la empresa al aceptar un grupo de ellos. v Hay proyectos cuyo capital de inversión es alto en comparación con el capital de la empresa. Esto hace que una falla en alcanzar los valores esperados de los beneficios, sobre los cuales se toma la decisión, puede afectar considerablemente la posición financiera de la empresa.
Ingeniería Económica Existe un criterio económico sencillo que puede usarse para conocer cuándo hacer y hasta dónde llegar en un análisis con riesgo y, es el siguiente: Hacer énfasis en los análisis con riesgo e incertidumbre en la mediad en que los ahorros esperados por tomar una mejor decisión como consecuencia del estudio adicional, sean mayores que el costo involucrado en dicho estudio. En virtud de que a menudo es difícil estimar los ahorros que se producen por realizar estudios adicionales, a continuación se presenta, en forma esquemática, en la siguiente figura, una metodología que sirve como guía para identificar las situaciones que exigen un análisis económico considerando el riesgo.
Hacer estimaciones preliminares de los parametros (Ft,n,i) como valores unicos Realizar un analisis economico suponiendo completa certeza (VA(i),EA(i),TIR) Eliminar aquellos proyectos que a simple vista no sean factibles Estimar la variabilidad de los parametros claves No estimar la variabilidad de los parametros no claves Hacer un analisis economico en condiciones de riesgo e incertidumbre Hacer estimaciones mas exactas Eliminar aquellos proyectos que a simple vista no sean factibles Eliminar aquellos proyectos que a simple vista no sean factibles ¿cómo es la inversion inicial en comparacion con el tamaño de la empresa? ¿tienen los proyectos el mismo nivel de riesgo? ¿cómo es la seleccion? ¿cuales son los parametros claves? ¿estan los resultados basados en suficiente estudio ? Tome Una decision Tome Una decision Tome Una decision Tome Una decision BAJA ALTA SI CLARA NO NO ES CLARA NO SI
Ingeniería Económica Muchas veces no es necesario realizar todos y cada uno de los pasos contenidos en el esquema presentado, ya que de la lista pudiera haber decidido de ente mano la conveniencia de hacer un análisis económico que incluya el riesgo, en virtud de la necesidad de tomar una decisión clara y certera, basada en una información amplia sobre el comportamiento del rendimiento económico.
FORMAS DE MEDIR EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE DE UN PROYECTO Ingeniería Económica La técnicas o modelos que existen para medir el riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversión son muy diversos y su aplicación depende de números factores, tales como: las trascendencia del proyecto, la actitud del analista, la cantidad de información disponible y el volumen de capital involucrado. En todo caso cuando se ha tomado la decisión de realizar un análisis que incluya el riesgo, es necesario seleccionar el mismo modelo para hacer la evaluación de los proyectos, con la finalidad de poder establecer fácilmente comparaciones.
Ingeniería Económica Ejemplo: Suponga que tiene dos proyectos de inversión A y B, que están siendo comparados económicamente con base en un análisis que considere el riesgo, siendo el nivel de riesgo del proyecto A menor que el del proyecto B, y para los cuales se tiene la siguiente información: (Gp:) RENGLÓN
(Gp:) PROYECTO A
(Gp:) PROYECTO B
(Gp:) INVERSIÓN INICIAL (BS)
(Gp:) 100.000
(Gp:) 150.000
(Gp:) INGRESOS NETOS (BS/AÑOS)
(Gp:) 35.000
(Gp:) 45.000
(Gp:) VALOR RESIDUAL (BS)
(Gp:) 0
(Gp:) 0
(Gp:) VIDA (AÑOS)
(Gp:) 8
(Gp:) 8
Ingeniería Económica Dado que el Proyecto A es menos riesgoso que el Proyecto B, la persona encargada de tomar decisiones, decide hacer ajustes en la tasa mínima de rendimiento, con la finalidad de incorporar el efecto del riesgo con el siguiente criterio: Mientras mayor sea el nivel de riesgo mayor debe ser la tasa mínima de rendimiento exigido. En tal sentido se determina la rentabilidad del Proyecto A con una tasa mínima del 15% y la rentabilidad el Proyecto B con una tasa mínima del 18%.
Ingeniería Económica Luego, el valor actual de cada proyecto es En este caso, el riesgo ha sido tomado en cuenta mediante la tasa mínima de rendimiento, calculando el valor actual de A, menor nivel de riesgo, con i= 15%; y el valor actual de B, mayor nivel de riesgo, con un i= 18%. Luego la selección se realiza mediante una base común donde ambos proyectos han sido nivelados en cuanto al riesgo. De otra manera, si en cada proyecto el riesgo hubiese sido medido por modelos diferentes no es posible establecer una comparación entre ambos y, por ende no se puede tomar una decisión.
Ingeniería Económica Los modelos de evaluación económicas de proyectos de inversión que consideran el riesgo y la incertidumbre se pueden clasificar en:
q Modelos tradicionales
q Modelos avanzados
Ingeniería Económica q Los modelos tradicionales son los mas sencillos y miden el riesgo de modo diverso; pero siempre de una manera subjetiva, según el criterio del inversionista o persona encargada de tomar la decisión y, es por esta ultima razón que, se les denomina también modelo subjetivo. En su mayoría amplia la cantidad de información suministrada por un análisis que supone completa certeza. Entre estos modelos se pueden mencionar los siguientes:
v El Método Intuitivo v El Método del Ajuste Conservador v El Método Optimista-Pesimista v El Análisis de Sensibilidad y Punto de Equilibrio v La Tasa Mínima de Rendimiento Ajustada v El Método de Tiempo de Pago v Las Reglas de Decisión para Completa Incertidumbre ü Criterio de Wald ü Regla de Laplace ü Regla de Hurwics ü Regla de Savage
Ingeniería Económica q Los modelos avanzados tienen mayor rigurosidad matemática que los anteriores, por cuanto miden el riesgo de una manera objetiva utilizando distribuciones de probabilidades y, entre ellos se tienen:
v El Modelo del Valor Esperado v El Modelo de Varianza v El Modelo de Coeficiente de Variación v El Modelo de la Función de Probabilidades v El Modelo de la Frontera de Inversión v El Modelo de Utilidad Esperada.
TASA MÍNIMA DE RENDIMIENTO AJUSTADA
Determina la rentabilidad de proyectos de inversión, utilizando valores diferentes de la tasa mínima de rendimiento según el nivel de riesgo asociado. Evalúa riesgos a través de la tasa mínima de rendimiento con el principio de que mientras mayor sea el nivel de riesgo asociado con un proyecto mayor es la tasa mínima de rendimiento que se le exige. Permite tomar una decisión directamente, por cuanto, se ha incluido la actitud hacia el riesgo del inversionista al hacer el ajuste de la tasa mínima de rendimiento exigida.
EL TIEMPO DE PAGO El periodo, medido en años requerido para que los flujos monetarios netos recuperen la inversión inicial a una tasa mínima de rendimiento igual a cero. Seleccionar proyectos con diferentes niveles de riesgos, al hacer la comparación del tiempo de pago de cada proyecto con un tiempo de pago limite o critico que cuantifica el máximo nivel de riesgo permisible y que establece el inversionista de acuerdo con su actitud asía el riesgo
No es seleccionar la alternativa que maximise los beneficios para la empresa, sino más bien la rapidez con la que se recuperen los fondos invertidos. Mientras menor sea el tiempo de pago de un proyecto menos riesgoso es, pero, mientras mayor sea el riesgo de un conjunto de proyectos menor es el tiempo de pago limite.
cuando se dan diferentes resultados para una misma alternativa, pero no existe la suficiente información que permita asignar probabilidades de ocurrencia a estos resultados. Cada uno de los resultados mencionados corresponde a un determinado evento futuro, puede ser identificado ya sea diferentes niveles de demandas, de precios de un bien en el mercado, de condiciones climatológicas de vida de un equipo.
REGLAS DE DECISIÓN PARA COMPLETA INSERTIDUMBRE CONDICIONES DE COMPLETA INSERTIDUMBRE
Aunque no es posible establecer la probabilidad de ocurrencia de los eventos futuros sí se puede conocer de una manera cuantitativa el resultado, beneficio o costo, de las alternativas en cada evento. CRITERIO DE WALD
Criterios de decisión para actitudes extremas de optimismo y pesimismo del inversionista. Ellos son:
regla maximin (mínimax) regla máximas (minimin)
Regla Maximin (mínimax): Selecciona aquel estado que le reporte el mínimo beneficio o el máximo costo.
Selecciona de acuerdo con un criterio de maximizacion de beneficios o minimizacion de costos.
Maximin, se aplica para una matriz de beneficios y selecciona la alternativa para la cual se cumple el criterio máximo beneficio de los mínimos posibles
Minimax, se aplica para una matriz de costos y selecciona la alternativa para la cual se cumple el criterio mínimo costo de los máximos posibles.
MODELOS AVANZADOS
los flujos monetarios dependen de la ocurrencia de eventos, tales como:
* Demanda *Obsolencia *Políticas Gubernamentales.
Los flujos monetarios están sujetos a variaciones que en algunos casos pueden ser expresadas durante una distribución de probabilidades. En consecuencia la rentabilidad de un proyecto, es función de sus flujos monetarios asociados y que sean variables aleatorias con distribución de probabilidades conocidas, se puede conocer que cualquier medida de la rentabilidad esta también sujeta a variaciones que puedan ser expresadas en forma de una variable aleatoria con función de probabilidad conocida.
Rentabilidad=ƒ(Ft,n,i) Ft: flujo monetario de proyecto n: vida útil i: tasa mínima de rendimiento. La evaluación del proyecto puede hacerse mediante el uso de modelos probabilisticos, los cuales tienen por objeto derivar información de tipo probabilistica acerca de la rentabilidad de un proyecto, la cual es posteriormente utilizada por el inversionista para tomar decisiones.
Para lograr el objetivo de estos modelos es de fundamental importancia disponer de toda la información probabilistica asociada con los estimados. Se logra mediante:
* Procesamiento estadísticos de datos históricos en cuyo caso habla de distribuciones de probabilidades objetivas.
* Es necesario recurrir al juicio del analista, quien mediante su conocimiento y experiencia puede estar capacitado para el establecimiento de funciones probabilisticas, que en este caso son subjetivas.
PROCEDIMIENTO A- Fijar el criterio con el cual se va a tomar la decisión de acuerdo con la actitud hacía el riesgo del inversionista, criterios:
* Maximizar el valor esperado de los beneficios.
* Minimizar la dispersión de los beneficios esperados.
* Minimizar la probabilidad de perdida.
B- derivar la información que permita tomar la decisión de acuerdo con el criterio establecido.
C- realizar las comparaciones entre los resultados obtenidos para cada proyecto de inversión.
D- tomar la decisión .
Con excepción del modelo de la utilidad esperada, los modelos avanzados o probabilisticos cuantifican el riesgo pero, dejan a un lado la actitud hacia el riesgo de la persona encargada de tomar decisiones, la cual se pone de manifiesto mediante el establecimiento de los criterios de decisión.