Tipos de riesgos financieros Riesgo de mercado, asociado a las fluctuaciones de los mercados financieros, y en el que se distinguen: Riesgo de cambio, consecuencia de la volatilidad del mercado de divisas. Riesgo de tipo de interés, consecuencia de la volatilidad de los tipos de interés. Riesgo de mercado (en acepción restringida), que se refiere específicamente a la volatilidad de los mercados de instrumentos financieros tales como acciones, deuda, derivados, etc. Riesgo de crédito, consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones. Riesgo de liquidez o de financiación, y que se refiere al hecho de que una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos que no puede vender con la suficiente rapidez y al precio adecuado y la voluntad de hacerlo.
El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado. Toda organización, y especialmente las empresas, deben enfrentar permanentemente decisiones de financiamiento; las cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el progreso de la empresa y de sus proyectos. Se trata entonces no sólo de decisiones delicadas y sensibles que demandan un actuar diligente, si no también de elecciones que pueden afectar hasta el mismo curso de viabilidad financiera de una entidad. La hipótesis del mercado eficiente tiene tres versiones diferentes. La forma débil de la hipótesis afirma que los precios reflejan eficientemente toda la información contenida en las series de los precios pasados de las acciones. En este caso es imposible conseguir rentabilidades extraordinarias buscando simplemente las pautas seguidas por los precios de las acciones, en pocas palabras, la variación de precios de las acciones es aleatoria.
El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado. La forma semifuente de la hipótesis afirma que los precios reflejan toda la información publicada. Esto significa que no se puede ganar continuamente beneficios extraordinarios simplemente leyendo el periódico, mirando las cuentas anuales de la empresa y cosas así. La forma fuerte de la hipótesis afirma que los precios de las acciones recogen toda la información disponible. Nos dice que la información interna es difícil de encontrar, porque al ir tras ella usted esta compitiendo con miles, quizás millones de activos, inteligentes y codiciosos inversores
La existencia de mercados eficientes no significa que el directivo financiero pueda dejar la financiación a su libre albedrío. Sólo proporciona un punto de partida para el análisis.
Primera lección de la eficiencia del mercado: los mercados no tienen memoria . Algunas veces, un director financiero dispondrá de información interna que indique que las acciones de la empresa están sobrevaloradas o infravaloradas. Suponga por ejemplo, que existe alguna buena noticia que le mercado no conoce, pero usted si. El precio subirá rápidamente cuando la noticia sea revelada. Por tanto, si la compañía vende acciones al precio actual, podría esta ofreciendo una ganga a los nuevos inversores a costa de los presentes accionistas.
Naturalmente los directores se encuentran con pocas ganas a vender las nuevas participaciones cuando tienen información interior favorable. Pero al información interna no esta relacionada con el historial del precio de las acciones. Las acciones de su empresa podrían venderse ahora a mitad de precio que un año antes y aun podría disponer de una información particular que les sugiera que todavía están muy sobrevaloradas o pueden estar infravaloradas teniendo el doble de precios que el último año.
Lecciones que explican la eficiencia del mercado
Segunda lección de la eficiencia del mercado: confíe en los precios del mercado En un mercado eficiente se puede confiar en los precios. Recogen toda la información disponible sobre el valor de cada título. Estos significa que en un mercado eficiente para la mayoría de los inversores no existe forma de conseguir continuamente unas tasas de rentabilidad extraordinarias. Para hacerlo no necesita solamente más que algunos; necesita saber mas que todos los demás. Esto es importante para el director financiero responsable de la política de tipos de cambios de la empresa y de sus compras o ventas de deudas. Si opera sobre la base de que es mejor que otros prediciendo cambios y movimientos de la tasa de interés, va camino de llevarse un chasco. Los activos de la empresa pueden estar bien afectados muy directamente por la confianza de sus directivos en su propio conocimiento de las inversiones.
Por ejemplo, una empresa muchas veces comprará las acciones de otra simplemente porque cree que están infravaloradas. Aproximadamente en la mitad de las ocasiones la acción de la firma comprada estará realmente infravalorada pero en la otra estará sobrevalorada en promedio el valor será correcto de manera que la empresa adquiriente de acciones estaría participando en un juego con ventajas a favor de nadie, si no fuera por los costos de transacción asociados con las adquisiciones. Segunda lección de la eficiencia del mercado: confíe en los precios del mercado
Tercera lección de eficiencia del mercado: no hay ilusiones financieras En un mercado eficiente no existen ilusiones financieras. Los inversores no tienen una relación romántica con los flujos de tesorería de la empresa ni con la parte de esos flujos de tesorería de la empresa que son titulares. Por ejemplo cada año cientos de empresas incrementan el número de acciones emitidas mediante la subdivisión de la acciones ya en circulación o a través de la distribución de más acciones como dividendos. Para una gran empresa, el coste administrativo de estas acciones pueden sobrepasar el millón de dólares sin embargo esta no afecta de ninguna manera a los flujos de tesorería de la compañía ni a la proporción de éstos atribuibles a cada accionista. Usted puede pensar que ha salido ganando, pero es una ilusión.
Cuarta lección de la eficiencia del mercado: la alternativa de hacerlo uno mismo. En un mercado eficiente los inversores no pagarán a otros por lo que ellos mismo pueden hacer igual de bien. Como veremos, muchas de las controversias sobre la financiación de las empresas se centran en como pueden los individuos reproducir ventajosamente las decisiones financieras de la empresa. Por ejemplo, las compañías justifican a menudo las fusiones sobre la base de que conducen a tener una empresa más diversificada y por tanto más contable. Pero si los inversores pueden tener acciones de las dos compañías, ¿por que deberán agradecer a las empresas la diversificación? Es mucho más fácil y mas barato diversificar para ellos de lo que lo es para la empresa. El directivo financiero necesita hacerse la misma pregunta cuando considere si es mejor emitir deudas o acciones ordinarias.
Cuarta lección de la eficiencia del mercado: la alternativa de hacerlo uno mismo. Si la empresa emite deudas esto creará apalancamiento financiero, como consecuencia, las acciones tendrán mas riesgos y ofrecerán una mayor rentabilidad esperada. Pero los accionistas pueden conseguir el apalancamiento financiero sin que la empresa emita deudas. Pueden emitir deudas por su propia cuanta. El problema para el directivo financiero, es por tanto decidir si es más barato para la empresa que para el accionista individual la emisión de deudas.
Quinta lección de la eficiencia del mercado: vista una acción, vistas todas La elasticidad de la demanda de cualquier artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en la empresa. Si el artículo tiene sustitutos muy próximos, la elasticidad seria fuertemente negativa, sino será cercana a cero. Los inversores no compran una acción por sus cualidades únicas; la compran porque ofrecen una perspectiva d rentabilidad en consonancia con su riesgo. Esto significa que las acciones deberían ser como marcas de cafés muy similares, casi como sustitutos perfectos las unas de las otras. Por tanto las demandas de las acciones de una compañía debería ser muy elástica. Si la prima por riesgo esperada es en relación con el riesgo menor que en otras acciones, nadie querrá tener esa acción. Si es mayor todo el mundo querrá tenerla.
Sexta lección de la eficiencia del mercado: leer las entrañas Si el mercado es eficiente los precios recogen toda la información disponible. Por tanto si únicamente podemos aprender a leer las entrañas, los precios de los títulos pueden decirnos mucho sobre el futuro. Además la contabilidad, la rentabilidad ofrecida por las obligaciones de la compañía y el comportamiento de sus acciones ordinarias son por tanto buenos indicadores de quiebra de una empresa.
Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión Esta interrelación se puede establecer de una manera clara y sencilla a través de los dos siguientes puntos:
Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta ¿cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?
Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones?
En los mercados financieros sus competidores son el resto de empresas que buscan fondos, y eso sin referimos a las administraciones públicas, instituciones financieras, personas físicas, empresas y gobiernos extranjeros que acuden a Wall Street. Londres o Tokio para obtener financiación. Hay que recordar que una decisión de financiación es buena si genera un VAN positivo. Es aquella en la cual la cuantía de la tesorería lograda excede del valor de la deuda creada. Pero demos la vuelta a la afirmación. Si la venta de un titulo genera un VAN positivo para usted, debe generar un VAN negativo para el comprador. Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión
Financiamiento por deuda a corto y a largo plazo Fuentes espontáneas de financiamiento a corto plazo sin garantía
Las dos fuentes espontáneas más importantes del financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar y los pasivos acumulados. Cada una de estas fuentes resulta de las operaciones normales de un negocio. A medida que aumentan las ventas de una empresa, se incrementan las cuentas por pagar, en respuesta a las crecientes compras requeridas para producir a niveles más altos. Asimismo, en respuesta a las ventas crecientes, los pasivos acumulados de las empresas aumentan conforme crecen los salarios e impuestos como resultado de un mayor requerimiento de mano de obra y mayores impuestos sobre utilidades más altas.
Cuentas por pagar Generalmente las cuentas por pagar se originan por la compra de materias primas "en cuenta abierta". Las compras en cuenta abierta son la fuente principal de financiamiento a corto plazo sin garantía para la empresa. Comprenden estas cuentas todas las transacciones en las que se compra mercancía, pero no se firma un documento formal para dejar constancia del adeudo del comprador ante el vendedor Las condiciones de crédito de una empresa establecen el periodo de crédito, el monto de descuento por pronto pago y la fecha en que se inicia el crédito. Condiciones de crédito Aunque las condiciones de crédito suelen diferir entre las diversas industrias, existen varios términos de uso común, cada uno de los cuales se estudiará a continuación:
Periodo de crédito Sin periodo de crédito Periodo neto Es el número de días que transcurren hasta que el pago total es requerido. No importa que se ofrezca un descuento por pronto pago debe indicarse el periodo de crédito asociado a la transacción, los periodos de créditos suelen variar de 0 a 120 días Es cuando el comprador financia, por ejemplo la construcción de una planta mediante pagos periódicos. La palabra neto indica que el importe nominal de la compra se debe pagar dentro del número de días que se indican en el convenio a partir de la iniciación del periodo de crédito. Descuento por pronto pago Se trata en realidad de un descuento porcentual sobre el precio de compra que se concede al comprador si paga dentro del periodo de descuento por pronto pago
Pasivos acumulados Son obligaciones o adeudos por servicios recibidos que todavía no han sido pagados. Las paradas acumuladas más comunes son los sueldos y salarios y los impuestos. Fuentes bancarias de fondos a corto plazo sin garantía Los préstamos de garantía negociados a corto plazo se obtienen generalmente de bancos. El tipo principal de préstamos bancarios a las empresas es el préstamo a corto plazo auto liquidable, estos están dirigidos únicamente a sostener a la empresa en las bases más agudas de sus requerimientos financieros, ocasionados sobre por el establecimiento de cuentas por cobrar o inventarios. Los bancos prestan fondos a corto plazo sin garantía en tres formas básicas: 1) a través de documentos. 2) mediante líneas de crédito. 3) por medio de convenios de crédito revolventes.
Documentos de créditos El préstamo de pago único puede obtenerse de un banco comercial a petición de un solicitante empresarial con buenos antecedentes de crédito. Por lo general, este tipo de préstamo resulta de un convenio "individual" cuando un solicitante de crédito sólo necesita fondos adicionales temporales. El instrumento resultante de este tipo de préstamo a corto plazo sin garantía es un documento de crédito, el cual debe ser firmado por el solicitante. El pagaré o letra de cambio establece las condiciones del préstamo, esto es, la duración del mismo (la fecha de vencimiento) y la tasa de interés impuesta. Líneas de crédito Es un convenio entre un banco comercial y una empresa. En el se establece el monto de los préstamos a corto plazo no asegurados. El banco pondrá a disposición del solicitante del crédito, un convenio de línea de crédito funciona durante el periodo de un año y señala a menudo ciertas restricciones al solicitante
Convenio de créditos revolventes Es una línea de crédito garantizada, en el sentido de que el banco comercial que pacta el convenio le asegura al prestatario que podrá disponer de una cantidad específica de fondos, independientemente de la escasez de dinero, es común que se otorgue por un periodo mayor de un año, e incluso dos o tres años. Fuentes extraordinarias de financiamiento a corto plazo sin garantía Papel comercial Consiste en pagaré sin garantía a corto plazo emitidos por las empresas que cuentan con un sólido prestigio de créditos, generalmente son las empresa grandes de solidez financieras incuestionables. Pueden emitir documentos negociables, la mayor parte del papel comercial presenta vencimientos que fluctúan entre 3 y 270 días, se emite por lo regular en múltiplos de 100.000 $ o más.
Anticipo de clientes Una empresa puede reunir fondos a corto plazo sin garantía mediante anticipos de los clientes. Esto es, que estos pueden pagar todo o una parte de lo que desean adquirir ante de recibir los bienes. Préstamos privados Son aquellos que se obtienen por medio de los accionistas de una empresa. Accionistas acaudalados de muchas compañías menores están dispuestos a prestar dinero a la empresa para ayudarla a superar una determinada empresa.
Decisiones de financiamiento a corto plazo con garantía Un préstamo asegurado con garantía es aquel en la que el prestamista exige una garantía o colateral. Esta garantía comúnmente adopta la forma de un activo físico, como las cuentas por cobrar, o el inventario. Instituciones que conceden préstamos a corto plazo con garantía Las fuentes principales de préstamos a corto plazo con garantía para las empresas son los bancos comerciales y las compañías financieras comerciales. Ambas instituciones negocian préstamos a corto plazo garantizados sobre todo con cuentas por cobrar e inventarios. Bancos comerciales Solo los grandes bancos comerciales conceden los préstamos a corto plazo con garantía debido a su capacidad de obtener ciertas economías en la administración de tales préstamos. Al hacer cierta cantidad de préstamos de este tipo, los grandes bancos justifican el empleo de especialistas para analizarlos, administrarlos y controlarlos.
Compañías financieras comerciales Es una institución financiera sin autorización formal que para operar como banco, que concede préstamos con garantía sobre cuentas por cobrar o inventarios, o hipotecas de bienes muebles sobre activos circulante Empleo de cuentas por cobrar como garantía Las empresas acostumbran a utilizar dos técnicas para obtener financiamiento a corto plazo en base a cuentas por cobrar, entre ellas están: Pignoración Es llamada también sección de cuentas por cobrar y suele emplearse para garantizar un préstamo a corto plazo. Como lo normalmente las cuentas por cobrar son muy líquidas constituyen una forma atractiva de garantía a corto plazo. Tanto los bancos como las compañías financieras comerciales otorgan préstamos contra pignoraciones de cuentas por cobrar.
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