Las políticas del dividendo y el capital (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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El argumento de Miller y Scholes puede ilustrarse por medio de un ejemplo. Suponga que tenemos un capital contable inicial de 25.000 dólares, el cual está representado totalmente por una inversión en 2.500 acciones que tienen un valor de 10 dólares cada una en una compañía que gana 1,00 dólar por acción. Al final del año, la compañía paga 0.40 dólares por acción en dividendos y retiene 0,60. Por consiguiente, el precio por acción de fin de año será de 10,60 dólares. A efectos de realizar el ingreso por dividendos para propósitos fiscales, solicitamos un préstamo de 16.667 dólares al 6% y lo invertimos en un proyecto libre de riesgo (tal como un seguro de vida o una cuenta de retiro), el cual paga el 6% del interés fiscalmente diferido. Nuestros balances generales inicial y final y nuestro estado de resultados aparecen en el cuadro presentado. Observe que al invertir en activos libres de riesgo no hemos incrementado el riesgo de nuestra posición patrimonial. Los flujos de entrada de efectivo libres de riesgo provenientes del seguro coinciden en forma exacta con los pagos de la deuda. Nuestro ingreso económico verdadero sería de 1.500 dólares en ganancias de capital no realizadas más los 1.000 de intereses fiscalmente diferidos provenientes del seguro de vida o de nuestra cuenta de retiro.

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Naturalmente, las leyes fiscales federales son complejas y las inversiones para protección fiscal conllevan algunos costos de transacciones. Además, Feenberg [1981] ha demostrado que el monto máximo de dividendos o de ingresos por intereses que podrían protegerse de esta manera es de 10.000 dólares. Sin embargo, el argumento anterior es una forma astuta de demostrar que los impuestos sobre ingresos ordinarios aplicables a los dividendos podrían ser legalmente evitados.

En un mundo con impuestos personales y corporativos, los dividendos son indeseables para la mayoría de los accionistas que pagan impuestos, o en el mejor de los casos, son indiferentes entre los dividendos y las ganancias de capital. Desde luego, también existen muchos inversionistas institucionales, tales como los fondos de pensiones, los cuales no pagan impuestos ni sobre los dividendos ni sobre las ganancias de capital; o corporaciones que pagan impuestos sólo sobre el 15% de los dividendos que reciben. Teóricamente no existe nada que indique que los dividendos son deseables. ¿Por qué, entonces, pagan dividendos las corporaciones?

EJERCICIO 3

La diferencia entre la máxima y la mínima utilidad por acción dará el grado de apalancamiento financiero calculado según la formula:

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MATRICES

MATRIZ 1

MATRIZ 2

	CUANTÍA	COSTO DE CAPITAL	PORCENTAJE	C.C. PONDERADO
Acciones 4000 a $1000	4,000,000.00	0.329	0.16	5.27
Utilidad Retenida	2,000,000.00	0.298	0.08	2.39
Proveedores	5,000,000.00	0.601	0.28	12.02
Prestamos a C.P.	5,000,000.00	0.345	0.20	6.90
Prestamos a L.P.	3,000,000.00	0.268	0.12	3.22
Pasivos Laborales	2,000,000.00	0.127	0.08	1.01
Bonos	4,000,000.00	0.268	0.16	4.29
	25,000,000.00		1.00	35.10
Número de acciones		4,000.00
Intereses		3,855,786.74

MATRIZ 3

	CUANTÍA	COSTO DE CAPITAL	PORCENTAJE	C.C. PONDERADO
Acciones 5000 a $1000	5,000,000.00	0.329	0.20	6.58
Utilidad Retenida	2,000,000.00	0.298	0.08	2.39
Proveedores	2,000,000.00	0.601	0.08	4.81
Prestamos a C.P.	4,000,000.00	0.345	0.16	5.52
Prestamos a L.P.	6,000,000.00	0.268	0.24	6.44
Pasivos Laborales	2,000,000.00	0.127	0.08	1.01
Bonos	4,000,000.00	0.268	0.16	4.29
	25,000,000.00		1.00	31.04
Número de acciones		5,000.00
Intereses		4,315,623.30

MATRIZ 4

	CUANTÍA	COSTO DE CAPITAL	PORCENTAJE	C.C. PONDERADO
Acciones 5000 a $1000	5,000,000.00	0.329	0.20	6.58
Utilidad Retenida	2,000,000.00	0.298	0.08	2.39
Proveedores	–	0.601	–	0.00
Prestamos a C.P.	2,000,000.00	0.345	0.08	2.76
Prestamos a L.P.	9,000,000.00	0.268	0.36	9.66
Pasivos Laborales	2,000,000.00	0.127	0.08	1.01
Bonos	5,000,000.00	0.268	0.20	5.36
	25,000,000.00		1.00	27.77
Número de acciones		5,000.00
Intereses		4,698,812.83

El interés de cada matriz es anual dado que el Estado de Resultados se evalúa una vez al año, y por tanto, necesitamos concordancia en el análisis.

En cada matriz se trata de disminuir en lo posible aquellos rubros cuyo costo de capital es alto y aumentar la participación de los de menor costo con el objetivo de disminuir al máximo el costo de capital.

PLATEAMIENTO DE LOS ESTADOS DE RESULTADOS

	MATRIZ 1	MATRIZ 2	MATRIZ 3	MATRIZ 4
UAII	6,475,395.00	6,475,395.00	6,475,395.00	6,475,395.00
(INTERESES)
Pago de:
Prestamos C.P.	2,759,110.59	1,724,444.12	1,379,555.30	689,777.65
Prestamos L.P.	268,241.79	804,725.38	1,609,450.77	2,414,176.15
Pasivos Laborales	253,650.06	253,650.06	253,650.06	253,650.06
Bonos	268,241.79	1,072,967.18	1,072,967.18	1,341,208.97
TOTAL INTERESES	3,549,244.24	3,855,786.74	4,315,623.30	4,698,812.83
UAI	2,926,150.76	2,619,608.26	2,159,771.70	1,776,582.17
(IMPUESTOS 35%)	1,024,152.76	916,862.89	755,920.09	621,803.76
UTILIDAD NETA	1,901,997.99	1,702,745.37	1,403,851.60	1,154,778.41
NUMERO DE ACCIONES	4,000.00	4,000.00	6,000.00	7,000.00
UTILIDAD POR ACCIÓN	475.50	425.69	233.98	164.97

Calculo del apalancamiento financiero

Análisis

Partimos del mayor apalancamiento posible entre las alternativas planteadas para lograr un análisis más significativo. La matriz cuatro tiene un mayor pago de intereses lo que trae consigo un mayor nivel de riesgo financiero, pues existe la posibilidad de incumplir dichas obligaciones en caso de liquidez. El Apalancamiento Financiero da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en la utilidad neta o lo peligrosa que podría ser una disminución, dando una medida aproximada del riesgo financiero en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. Mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo financiero.