Fundamentos de valoración de empresas (Presentación PowerPoint) (página 2)

• En lo que concierne a los títulos de valores, sus poseedores son creadores de la empresa y no propietarios, como sucede con las acciones. A diferencia de éstas, las obligaciones tienen que ser amortizadas en las condiciones financieras registradas y publicadas a la emisión. • Para el Obligacionista, el valor de su inversión incluirá la suma de la prima de emisión y la de reembolso. 1.- Peculiaridades de la Renta Fija:

El principio fundamental de la valoración se podría aplicar tanto a la renta fija como a la variable tomando en cuenta ciertos aspectos: El interés es en general inferior al rendimiento de la renta variable, debido a que también tienen menor riesgo y menos variabilidad, tanto positivacomo negativa. En caso de insolvencia,la probabilidad de pérdida es menor, pues el acreedor tiene prelación con respecto al accionista. El rendimiento implícito de los bonos también suele ser inferior y con menor variabilidad que el de las acciones, ya que estos tienen un determinado valor de reembolso, del que no suelen alejarse mucho las cotizaciones.

• La inflación es la tasa de incremento generalizado de los precios de forma continuada y significativa, durante un periodo que suele coincidir con el año natural, midiéndose en porcentaje acumulativo anual. • Si la inflación prevista es alta, los intereses nominales tienden a subir. En épocas de inflación, la autoridad monetaria suele provocar una subida de los tipos, de forma que el coste de oportunidad del acreedor aumente. 2.- Valoración de deudas e inflación

• La valoración de las operaciones financieras entraña una mayor variabilidad, es decir, un riesgo para el inversor que descuenta a una tasa de interés distinta a la de la moneda de emisión. La valoración se hace siempre en una determinada moneda. Puede ocurrir que el nominal de los títulos emitidos se establezca en una divisa distinta de aquella en que se valoran. La fluctuación de esas dos divisas entre sí determina una posible pérdida o ganancia del inversor o la empresa. 3.- Valoración de Deudas y Riesgo de Cambio

• Para compensar el riesgo de variabilidad del interés de descuento, los tipos pactados pueden ser, totalmente o en parte, dependientes de tasas de interés calculadas diariamente en mercados organizados. Estos intereses de referencia suelen ser los tipos interbancarios o el interés de la deuda pública. • El valor de las deudas en general y de la renta fija en particular, con respecto al interés de mercado es siempre una función decreciente, puesto que comprar significa elevar el valor y, en términos efectivos, reducir la rentabilidad y viceversa. 4.- Valoración de deudas a interés variable.

1.CONCEPTOS PREVIOS

Estructura financiera

Valor de la empresa Es preciso definir, antes de nada, los dos conceptos que se ponen en relación en el título de este capítulo. Son conceptos económicos fundamentales, aunque no siempre quedan definidos de forma exacta.

También se la llama estructura de capital o de pasivo. Es la composición del pasivo, más concretamente, la ratio de endeudamiento. Presenta dos modalidades, aunque ambas se pueden poner en relación entre sí.

Puede ser definido como valor para el accionista o como pasivo total. Según se pretenda valorar una u otra de las magnitudes, será más indicado uno u otro concepto de ratio de endeudamiento. También estas dos modalidades están muy relacionadas entre sí.

2.APALANCAMIENTO Y RIESGO FINANCIERO Apalancamiento

Riesgo financiero Aquí se desarrollan dos conceptos que son esenciales en las Finanzas y se relacionan entre sí, a través de su efecto en la rentabilidad y el valor de la empresa.

Es apalancada aquella operación en la que se obtiene apoyo financiero de otro agente para realizar una inversión, de forma que la rentabilidad de ésta permita recompensar a aquél y se quede con un excedente el que recibió dicho apoyo.

Variabilidad en el beneficio derivada de la estructura financiera.

Riesgo económico

Otros riesgos

Prima de riesgo Variabilidad en el beneficio derivada de la estructura económica.

Se pueden asumir riesgos extraordinarios o riesgos políticos y riesgos por diferencias de cambio, especialmente, en inversiones en el extranjero o relacionadas con la exportación.

Incremento en la retribución exigida por los agentes aportantes de fondos, como consecuencia de un mayor riesgo, normalmente financiero percibido por éstos.

•Su teoría de la irrelevancia de la estructura financiera, se oponía a la tesis tradicional existente hasta ese momento, pero constituía un "armazón teórico muy bien tramado y coherente con las hipótesis…". Lo que más se ha criticado al planteamiento de M & M es precisamente eso: Las hipótesis, pues esta Teoría era una extensión a los mercados de capitales de la teoría clásica de los mercados de competencia perfecta.

3. La posiciónRE y la propuesta de Modigliani y Miller •Tradicionalmente, se consideraba probado que el nivel de endeudamiento influía en la cotización de la empresa. Como en la formulación RE, aquí se supone que el coste de los capitales propios es mayor que el de los ajenos, por lo tanto, el coste medio estará comprendido entre ambos valores, para cualquier nivel de endeudamiento.

4. La posiciónRN y la tesis tradicional •Cuando estudiamos la evaluación de proyectos de inversión, solemos suponer que su riesgo económico y financiero son invariables del que tiene globalmente la empresa, por tanto, no los consideramos. Además, solemos comparar o descontar su rentabilidad con un hipotético coste de oportunidad que vendría dado por el mercado financiero. 5. Interacciónentre decisiones de inversióny financiación

• Hay infinidad de estudios teóricos y empíricos entorno a los factores determinantes de la estructura financiera de las empresas, en distintos ámbitos geográficos, tamaños de empresas, sectores, etc. Entre los factores más importantes que determinan que un tipo de empresas se financie con una combinación de recursos distinta a la empleada u obtenida por otras, se citan el tamaño, el sector, el ámbito geográfico, etc. 6. Factores determinantes de la estructura financiera

En este capítulo van a ser eliminadas algunas de las hipótesis restrictivas iniciales, especialmente, la relativa a la estacionalidad y la ausencia de costes institucionales. La existencia de impuestos y costes de insolvencia reclaman el concurso de la Teoría de costes de transacción en las Finanzas Corporativas. Tanto estos costes como la política de dividendos pueden tener incidencia en el valor de la empresa e indirectamente, demostrarán la relación de dependencia entre ésta y la estructura financiera.

El impuesto afecta directamente al beneficio y a los flujos de tesorería y, por lo tanto, a los modelos de valoración dinámicos. El impuesto de sociedades afecta también a los incrementos de patrimonios del inmovilizado y también a la rentabilidad directa o indirecta del inversor y, por lo tanto, al valor que otorga a los pasivos emitidos por la empresa. 1. Impuestos y estructuras financieras . Tipo de empresas cuyo activo está formado, en su práctica totalidad, por disponibilidades. Un holding es un tipo de sociedad bastante frecuente que más adelante se definirá, pero que no constituye una sociedad ‘hucha’ Las sociedades huchas no poseen ninguna actividad comercial o industrial, ni en nombre propio, ni a través de sociedades participadas; ni siquiera las empresas del sector financiero se pueden incluiren este tipo. 2. El extraño caso de las sociedades “HUCHA”

Pérdida de valor que sufre la empresa por incrementar en determinada proporción su endeudamiento. Estos costes de insolvencia de clasifican en Explícitos, donde están los gastos financieros (honorarios, tasas judiciales, gastos administrativos) y los Implícitos (clasificación del riesgo, etc.) 3. Costes de insolvencia financiera El reparto de dividendos, en cambio, suele atender a una políticaestable, debido a la necesidad de mantener la cotizaciónde los títulos sin grandes fluctuaciones. El verdadero motivo por el que los mercados dan más importanciaal dividendono es la escasa fiabilidaddel beneficio, sino el predominio del inversor especulativo. 4. Autofinanciación y políticade dividendos

E. Walter enunció la "neutralidad de los dividendos en condiciones que no se satisfacen en la realidad: cuando el rendimiento de las inversiones sea igual a la tasa de capitalización del mercado". 5. El modelo del beneficio y su expresión simplificada El modelo parte de la consideración de que el valor intrínseco de la empresa vendría dado por la reinversión de beneficios que se realiza y, por lo tanto, de la política de reservas. Este modelo se puede formular en función de los dividendos. 6. Modelo de crecimiento de GORDON

ESPECIALIDADES DEL PROCESOVALORATIVO Proceso previo a la elaboración de una contratación de una compraventa en una empresa o de una comisión significativa de su capital siendo este un adelanto previo, se le conoce como una "negociación privada

Costes de información: En este influye Las características internas de la empresa,la del vendedor incluyendo las necesidades y posibilidadesque tendrá este de financiamiento. Costes de negociación: Aquellas donde la información sea inexistente o prohibida, el acontecimientode la negociación darán algunos indicios de engaños y se empezarán a reemplazar los elevados costes de información pagando a negociadores.

? La situacióneconómica y financiera actual de la empresa. ? El riesgo que está acumulando el propietario actual en una sola empresa. ? Las oportunidades de inversión. ? Necesidad de liquidez en otros negociosdel vendedor. ? Complementariedad con otros negociosdel comprador.

Motivos por los cuales un patrono de una empresa decide transferir la propiedad de un negocio son los siguientes: La continuidad de la empresa Diversificación del patrimonio

Incremento patrimonial Crecimiento y diferenciación empresarial

Desde el punto de vista del comprador, los factores que tendrá más en cuenta serán: Las motivaciones del vendedor, y el análisis estratégicode la posición de la empresa. Desde el punto de vista del vendedor: se aconseja en general, explorar la existenciade otros socios.