La intervención del estado peruano en la regulación del precio del dólar (página 2)

Enviado por Laura Stefani Rojas Rojas

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Las políticas económicas, y no sólo las condiciones iniciales, pueden acelerar o retardar el crecimiento económico. Durante el gobierno de Toledo, destacando, en primer lugar, la adopción de un nuevo esquema institucional de política monetaria que redujo las tasas de interés y recuperó el tipo de cambio real; en segundo lugar, la implementación del programa de creadores de mercado de deuda pública interna y de un programa de reperfilamiento de la deuda, que permitieron prepagar sustituyendo deuda externa por interna, alargar la vida media de la deuda pública y reducir el porcentaje de deuda pública a PBI. Con ello se contribuyó a la sostenibilidad de las cuentas fiscales, reduciendo los riesgos de refinanciamiento y de mercado (cambiario y de tasas de interés); al desarrollo del mercado de capitales en soles; y, a la desdolarización del mercado financiero. No fue posible, sin embargo, introducir una regla fiscal contra cíclica y una «regla de oro» para la inversión pública que hubiera permitido, mediante inversiones en infraestructura, expandir y desarrollar mercados internos. Y, menos, ciertamente, fue posible introducir una reforma tributaria integral basada más en impuestos directos que en indirectos.
Este gobierno insiste en la política fiscal pro-cíclica; mantiene casi estancado el Fondo de Estabilización Fiscal (no llega ni al 0.5% del PBI) sin previsión para la fase recesiva del ciclo; no tiene un plan de inversiones públicas en infraestructura económica y social, con un objetivo de «ocupación del territorio» y desarrollo de mercados internos; y, lo que es peor, se ha renunciado a una auténtica reforma tributaria optando por el «óbolo» y los impuestos antitécnicos. Pero, donde más destaca su carácter retrógrado, es en los cambios contraproducentes introducidos en la política monetaria.
En primer lugar, se ha acentuado las expectativas apreciatorias de nuestra moneda con las recurrentes declaraciones del presidente del directorio del Banco Central a favor de una mayor flotación del tipo de cambio. Si bien no se ha producido todavía una caída del tipo de cambio real (por las compras de dólares, en magnitudes notables, efectuadas por el Banco Central), las recientes presiones inflacionarias junto a la reducción de la brecha de la producción no primaria pueden conspirar contra su estabilidad. Considérese, además, que ya se registra desde el año 2006 una disminución de los volúmenes de nuestras exportaciones y que puede ser acentuada por la apreciación de la moneda local, alentada por la autoridad monetaria.
En segundo lugar, el actual directorio del Banco Central ha aumentado la remuneración al encaje en moneda extranjera de 2.5% a 3.25%, en tres armadas. De esta manera ha «premiado», sin razón técnica alguna, a los bancos comerciales con algo más de US$ 22 millones, por los dólares que están obligados a depositar en las bóvedas de la autoridad monetaria. Esta medida puede estimular la dolarización de los depósitos y/o de los créditos, aumentando la vulnerabilidad financiera de la economía, en lugar de reducirla.
La caída del tipo de cambio: ¿Fortaleza del nuevo sol o debilidad del dólar?
Durante la última mitad del año 2005 y a inicios del año 2006 se escuchó hablar de la fortaleza de nuestra moneda, saludando nuestras crecientes exportaciones, el flujo de capitales que ingresa al país, entre otras variables. Sin embargo, el continuo déficit de la economía estadounidense ha generado previsibles preocupaciones, sobretodo en los bancos centrales asiáticos, que a través de continuas compras de dólares (para evitar que este siga cayendo) parecerían atribuir una modificación en la tendencia del tipo de cambio a la debilidad del dólar.
La teoría económica señala que el tipo de cambio se ve determinado por el saldo del flujo de ingresos y gastos del comercio internacional de bienes, servicios y activos. No obstante, este no es el único factor determinante. Las expectativas tienen mucha influencia en el mercado cambiario. De esta manera, si las expectativas de los agentes apuntan a que en los próximos meses el precio del dólar caiga, se verán incentivados a vender sus dólares, presionando el tipo de cambio a la baja.
Las políticas monetaria y fiscal
El 2007 se caracterizó por un descenso del tipo de cambio evidente. Incluso a pesar de los esfuerzos del Banco Central. ¿Qué pasó?
¿Por qué es "malo" que el sol se haga más fuerte?
Básicamente esto afecta negativamente a dos tipos de agentes: los que ahorran en dólares y los exportadores. Por una parte, los que desconfiaron —justificadamente— del sol y prefirieron ahorrar en dólares, ahora ven cómo sus ahorros se ven reducidos por estas movidas del tipo de cambio. En términos reales, pueden comprar menos con 100 dólares de lo que podían haber comprado antes. Por otro lado, los ingresos que perciben los exportadores ahora valen menos. Los salarios que pagan a sus empleados y la gran mayoría de sus insumos están en soles. Se deben utilizar más dólares para pagarlos. Como consecuencia, la actividad exportadora se hace menos rentable. ¿Y quiénes sí se ven beneficiados? Pues aquellos que adquirieron deudas en dólares. Ahora podrán destinar menos soles para pagar sus deudas denominadas en dólares y utilizar el excedente en lo que crean más conveniente.
¿Por qué bajó el tipo de cambio en el 2007?
En realidad, existe evidencia clara de que el dólar está perdiendo fortaleza frente a muchas otras monedas en los mercados internacionales. El debilitamiento de la economía norteamericana es innegable. En el caso específico de Perú, debemos considerar además que, como economía emergente —con una franca mejora en su desempeño macroeconómico— la mirada de inversionistas extranjeros están puestas sobre nuestro país. Lo que sigue es un análisis intuitivo de cómo una simple paridad de tasas de interés nos arroja como resultado lógico una apreciación del sol. Al haber un menor riesgo país —como es el caso de Perú— la prima por riesgo (es decir, ese derecho de piso que debemos pagar los cariñosamente llamados "países en desarrollo" por ser propensos a la inestabilidad y los cambalaches) que debemos ofrecer a los inversionistas es menor. La mayor rentabilidad en inversiones nacionales generará un ingreso de capitales. Los inversionistas buscarán cambiar sus dólares por soles. Y aquí ya es sólo cuestión de oferta y demanda.
Si aumenta la oferta de dólares, resulta natural que su precio (el tipo de cambio) baje. Este incremento en la oferta de dólares también se ve reforzado por un aspecto típico en países del tercer mundo: las remesas. Y por último, aunque definitivamente no menos importante, están las expectativas de la gente. Sí, de nuevo las expectativas. Al igual que con la inflación, si la gente espera que el tipo de cambio siga bajando, sucederá. Cuando los ahorristas, asustados, venden sus dólares contribuyen aun más a esa abundancia de dólares en el mercado y el tipo de cambio se va para abajo, a pesar de los esfuerzos del BCR.
Lo que hace el BCRP
Cuando el Banco Central hace noticia por haber comprado una inusitada cantidad de dólares, lo que está haciendo es intervenir en el mercado cambiario para revertir la tendencia observada. En pocas palabras, si los inversionistas, inmigrantes y ahorristas ingresan dólares a la economía, el BCRP los saca, para evitar las presiones depreciatorias sobre el dólar. Ahora, para eso debe emitir soles (si no, ¿con qué habría de comprar los dólares). ¿Inflación? No necesariamente, si es que el mismo BCR se encarga de retirar los soles, posicionando bonos. Aun así, siempre será más fácil comprar dólares con dinero recién hecho que conseguir gente que compre bonos soberanos de un país en desarrollo.
¿Por qué interviene el BCR?
Según la página del BCRP, "las intervenciones cambiarias están dirigidas a reducir la volatilidad del tipo de cambio, sin establecer un nivel sobre el mismo (…) se busca evitar movimientos bruscos del tipo de cambio que deterioren aceleradamente los balances de los agentes económicos". En estos últimos años, ha intervenido para intentar mantenerlo relativamente estable a pesar de las presiones a la baja —sin mucho éxito a partir de la segunda mitad del 2007— presumiblemente porque un descenso estrepitoso del tipo de cambio hubiera frenado el boom exportador que alimentó —y continúa alimentando— nuestro crecimiento. Un movimiento así hubiera, además, perjudicado a los ahorristas en dólares. El BCRP es consciente de que el grado de dolarización financiera en nuestro país es alto, y que este tipo de movimientos del tipo de cambio también hubiera sido recesiva por el canal mencionado.
Pero ¿es claro que los efectos negativos de un menor tipo de cambio sobrepasan a los positivos? ¿Se trataría realmente de una catástrofe de enormes proporciones, como quiere hacerlo ver en el gobierno?
Claro, si el BCRP se empeña en mantener un nivel artificial del tipo de cambio, en realidad lo que hace es frenar el proceso de desdolarización de la economía. No hay incentivos para dejar la moneda yanqui. Si encima, el mismo presidente —Alan— declara orgullosísimo que defenderá el tipo de cambio como hasta ahora, pues bienvenidos los capitales golondrinos, bienvenida la especulación. Más y más capitales llegarán esperando que el tipo de cambio caiga en Perú como lo hizo ya hace tiempo en los demás países que García parece mirar por encima del hombro, porque dejaron que el mercado fortaleciera las monedas locales.
Finalmente en el MMM 2008-2010, se predice que "en el 2008, (…) el tipo de cambio promedio anual registre S/. 3,16 por dólar". Esto nos deja dos posibilidades: o el tipo de cambio se disparará en los siguientes once meses o las predicciones no consideraron probable una caída tan brusca del mismo —sobreestimaron, quizá, su capacidad de intervención. Me inclino, claro, por esta última opción.
Noticias acerca del tipo de cambio en el 2008
Para febrero del 2008, el precio del dólar terminó a la baja al cerrar la sesión del martes (12 de febrero del 2008), por expectativa de mayor apreciación de la moneda local.
Al término de la jornada, la cotización del dólar en el mercado interbancario se situó en 2.904 soles la compra y 2.906 soles la venta, menor a los 2.908 soles la compra y 2.910 soles la venta del cierre del lunes. De esta manera el precio del dólar cayó por undécima sesión consecutiva, y se mantiene en niveles de julio de 1998.
En las ventanillas de los bancos, el precio del dólar se ubicó en 2.85 soles la compra y 2.96 soles la venta. En el mercado paralelo (calles y casas de cambio) marcó 2.89 soles la compra y 2.92 soles la venta. Según la Sociedad de Agente de Bolsa Centura SAB, el precio del dólar terminaría este año en 2.803, muy por debajo del valor actual.
"Al parecer la presión a la baja va a seguir, a pesar de la intervención del Banco Central que hoy (martes) compró 110 millones de dólares", señaló un ejecutivo de cambio de un banco local.
Con la adquisición del martes, el ente emisor compró en lo que va del año 3,572.6 millones de dólares, lo que representa el 31.7% de las compras del 2007. El año pasado el BCR adquirió 10,306 millones de dólares en el mercado cambiario para evitar caídas abruptas en el tipo de cambio.
Por su parte, el analista de estudios económicos de Scotiabank, Mario Guerrero, indicó que se sigue registrando un exceso de oferta de la divisa estadounidense en el mercado cambiario debido al período de pago de impuestos, lo que genera una presión a la baja en la cotización del dólar.
"La mayor demanda de soles se ha originado por el reciente inicio del período de pago de impuestos el día de ayer (lunes) y que se prolongará hasta el 26 de febrero, por lo que podría esperarse que esta presión a la baja sea una constante durante esta semana", manifestó a la agencia Andina.
Para el 9 de abril de 2008, el precio del dólar subió en la sesión cambiaria, por mayor demanda de bancos con la finalidad de realizar encajes, y por la intervención del Banco Central de Reserva (BCR) que compró 31 millones de dólares.
Al término de las operaciones, el tipo de cambio interbancario marcó 2.708 soles la compra y 2.711 soles la venta, mayor a los 2.695 soles la compra y 2.696 soles la venta, del cierre del martes.
En las ventanillas de los bancos el dólar registró en promedio 2.64 soles la compra y 2.75 soles la venta. Mientras que en el mercado paralelo (calles y casas de cambio) se ubicó en promedio en 2.69 soles la compra y en 2.71 soles la venta.
"Desde el inicio de las operaciones los bancos demandaron dólares para realizar los encajes por los depósitos que reciben de sus clientes. Pocos estaban dispuestos a venderlos, porque estamos a la espera de que el Banco Central de Reserva defina la tasa de interés de referencia en su reunión de política monetaria para abril a efectuarse mañana (jueves)", comentó un ejecutivo de cambio de un importante banco y local.
En efecto, un tesorero de un banco indicó que hubo una menor oferta de dólares en un contexto en que el mercado está a la espera de la decisión del BCR respecto a si eleva su tasa de interés de referencia o el encaje bancario.
Mañana (jueves) se reúne el ente emisor para definir su política monetaria para el presente mes y, si eleva su tasa de interés o el encaje bancario en soles para controlar la inflación, podría preverse una mayor presión a la baja en el tipo de cambio y situarse por debajo de 2.70 soles, dijo un analista a la agencia Andina.
Sin embargo, previó que si el ente emisor eleva el encaje bancario tanto en soles como en dólares, podría registrarse una recuperación de corto plazo en el precio del dólar hasta un nivel cercano a 2.80 soles porque esta medida restringiría asimismo la circulación de la divisa estadounidense.
Los fundamentos de la economía peruana están dados y ya no hay mayor impacto por la regularización del Impuesto a la Renta por lo que el desempeño del dólar dependerá de la decisión que tome el BCR en su reunión de mañana, anotó.
Según el BCR, el dólar mostró un nivel mínimo de 2.693 soles y máximo de 2.713 soles en la jornada del miércoles, además de un precio promedio de 2.699 soles.
En lo que va del año el BCR ha adquirido 8,522.8 millones de dólares, lo que representa el 82.7 por ciento de las compras de 2007. El año pasado, adquirió 10,306 millones en el mercado cambiario, para evitar caídas abruptas en el tipo de cambio.
Acciones del BCR
El BCR está en un gran problema porque no puede utilizar su instrumento de política monetaria, que es la tasa de interés de referencia. Cuando lo hace (hacia arriba), ingresan al Perú masivas sumas de capitales. Si a horita sube la tasa de interés, y como bajó el riesgo país a grado de inversión, entrará un gran número de capitales de corto plazo que harían imposible sostener el tipo cambio, excepto si el BCR toma medidas complementarias, que puede que su directorio no esté dispuesto a tomar. No dudo que debe haber en el BCR un sistema de intervención más inteligente; hay, sin duda, que ejecutar una intervención preventiva. Julio Velarde (presidente del BCR) entiende que es muy peligroso dejar bajar el tipo de cambio ya que si permitimos que eso suceda, en el futuro se puede experimentar una fuerte devaluación. Si examinamos los comunicados del directorio del BCR, la intención de ejecutar una política monetaria más restrictiva es evidente.
Dificultades del BCR
Varios economistas conocidos en el medio peruano, tienen puntos de vista diferentes en cuanto a la depreciación de la divisa extranjera. Así encontramos unos que sugieren que el BCRP siga con la compra de dólares en el mercado, de modo que de esta manera se contrarreste los efectos de una depreciación continuada de la divisa norteamericana. Por otro lado, tenemos a los economistas que propugnan un mayor control sobre el encaje bancario, como instrumento de control eficiente sobre la masa monetaria y los efectos que podría inducir sobre el tipo de cambio.
Y es que los sufridos exportadores son los que han lanzado el grito al cielo, reclamando por una política más activa del Banco Central.
Bien, vamos a analizar ambas posiciones. En primer lugar, desde el Consenso de Washington, los Bancos centrales se ajustan mas al manejo de la política monetaria de manera restringida, evitándose de esta manera que los gobiernos hagan uso indiscriminado de la "maquinita", esto es la emisión inorgánica. Bajo este nuevo entorno, el Banco Central debe de actuar sobre la masa monetaria, con reducidos instrumentos, entre ellos la intervención directa, en la modalidad de compra y/o venta de divisa (dólares), en nuestro actual caso, comprar dólares equivale a mantener el precio del tipo de cambio, ante desequilibrios del mercado monetario, dado que la oferta de la divisa es mayor. Sin embargo dado el efecto contractivo de la tasa de interés de la divisa norteamericana, liderado por la FED; es presumible que este siga cayendo aún más (se espera un tipo de cambio de S/. 2.50 por US$ dolar) y la pérdida de valor sea absorbida por el Estado peruano, la clara ventaja es que nuestros activos en reservas internacionales ha crecido y disponemos de más dólares que antes, pero obviamente muy desvalorizados en el momento.
Segunda propuesta, la acción del Banco Central sobre el Encaje, modificará efectivamente la tasa de interés interna y la tasa interbancaria. Los efectos inmediatos se traducen en el crédito otorgado a las empresas, sobre todo aquellas medianas y pequeñas, que ante una alza de los créditos, sufren las consecuencias de un mercado oligopólico, altamente concentrado. Sin embargo, es muy probable que esta medida se deba de acompañar con una apertura a mediano plazo de nuevas instituciones financieras (Bancos, Financieras, Aseguradoras, etc.), atraídas por las altas tasa de interés interno, que finalmente aumenten la oferta financiera y consigan compensar la demanda existente, disminuyendo gradualmente la tasa de interés del mercado.
Obviamente, la segunda opción permitirá compensar de manera ineficiente, la creciente apreciación de la moneda nacional, pero combinándose con instrumentos como el pago de impuestos en divisa norteamericana, que pueden ayudar a los exportadores (los más afectados por estos fenómenos monetarios) a transferir parte de su pérdida al Estado, que lo puede compensar con reajustes impositivos a los grandes productores mineros, por ejemplo.
Hay tema para rato, pero dependerá desde que punto de partida deseamos enfocar esta problemática antes de apostar por cual instrumento vamos a considerar como la probable panacea.
¿QuÉ Hacer con la caída del Dólar?
Sobre los dólares, el tipo de cambio y la política de intervención del BCR. El Banco Central de Reserva del Perú ha estado comprando dólares para, supuestamente, evitar que el tipo de cambio caiga. La medida puede sonar lógica (a mayor demanda mejor apreciación del bien) sin embargo un efecto natural es atraer inversionistas deseosos de disolver sus existencias en dólares.
Al final del ejercicio el BCR se va a quedar con existencias en dólares depreciados. Es decir, todos perdemos dinero.
Y aquí viene la pregunta: ¿Es oportuno que el BCR compre dólares bajo cualquier evento que afecte el tipo de cambio? Frente a la actual situación, en que el dólar se deprecia sistemáticamente y no bajo reacción a un evento finito, el seguir con la política de compra de dólares para "subir" el tipo de cambio no tendría el mismo efecto que cuando sólo se compra la divisa americana para amortiguar la caída y permitir un normal acomodo del dólar a su valor real.
A todo esto, no estamos frente a un problema de "inversionistas golondrinos". Con ampliar más el plazo de redención de los certificados del BCR lo único que se obtiene es pagar aún más por los dólares ya depreciados. Así, el problema no es la temporalidad del capital, el problema es la decisión de comprar o no dólares.
Críticas al BCR
Consecuencias de la caída del dólar

Gremios empresariales privados del Perú expresaron su preocupación por la continua caída en el precio del dólar frente al sol y advirtieron que frenará el empuje del sector exportador del país.

La Asociación de Exportadores (Ádex) y la Sociedad Nacional de Industrias (SNI) indicaron que la divisa estadunidense bajó de 3,50 soles por dólar en el 2001 a 3,24 en el 2006 para situarse actualmente en 2,91, fluctuación que podría seguir en descenso.

En lo que va del año la cotización del dólar disminuyó 1,83%, situación que motivó al Banco Central de Reserva (BCR) a intervenir en el mercado local para adquirir 1.852 millones de dólares, a fin de frenar el desplome de la moneda extranjera. Ese monto representa el 18% de las compras realizadas por el ente emisor en el 2007 y el 43% en el 2006.

El presidente de Ádex, José Luis Silva, sostuvo que la caída del dólar afecta a las empresas exportadoras locales, sobre todo a los sectores industriales, confecciones, artesanías y joyería. "Exportadores de distintos sectores tendrán que dejar de vender al exterior durante este año, lo cual afectará el dinamismo de las exportaciones totales", anotó.

A su vez, Eduardo Farah, presidente de la SNI, planteó al Gobierno peruano aplicar un impuesto a los capitales extranjeros que ingresan al país, como lo hizo Chile en su momento. "Hay que controlar los capitales especulativos, sobre todo si en Estados Unidos caen las tasas de interés y acá se suben", comentó el dirigente de los industriales peruanos.

A la expectativa de las tasas de interés

La oferta de dólares, principalmente de extranjeros, continúa incrementándose en el mercado cambiario local, y de este modo, acentúa las presiones hacia una cada vez menor cotización de la divisa estadounidense, sostuvo el diario económico "Gestión".

La creciente oferta del dólar, explicó, se debería además a las expectativas de que el sol siga ganando terreno frente al dólar, pues el mercado prevé que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) baje su tasa de interés de referencia (4,25%), "distanciándose aún más de la tasa de interés clave en el Perú (5,25%)".

El economista Jorge González Izquierdo dijo a RPP que el BCR tendrá que retirarse del mercado local "y dejar que el dólar tome el valor que el mercado indique", aunque reconoció que tendría consecuencias negativas para los exportadores.

La dolarización de la economía peruana supera el 50%, según González, y el derrumbe de la divisa estadounidense "puede ser perjudicial para la economía peruana". Estimó que en el 2008 la tendencia será a una mayor baja de la divisa extranjera. Explicó que del extranjero llegan al país muchos capitales con el objetivo de ganar más y "han detectado que el Perú se está convirtiendo en un buen ejemplo de crecimiento en la región" por lo que encuentran más rentable a la moneda nacional frente al dólar.

Por su parte, el experto Carlos Adrianzén dijo que Estados Unidos devalúa su moneda para ganar competitividad, pues tienen una fuerte brecha comercial y sus exportaciones son más bajas que las importaciones.

Tras sostener que existe una "distorsión" en el mercado local que ha llevado a una constante caída del dólar, Adrianzén precisó que en los últimos 12 meses se emitió moneda nacional por el equivalente a 10.500 millones de dólares para comprar dólares. "Si la economía mundial se enfría más de lo que está y es necesario devaluar, el Perú ya no puede devaluar más y el máximo esfuerzo del BCR es que (el dólar) no caiga más", añadió.