Preguntas y problemas sobre las decisiones del financiamiento

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Preguntas y respuestas

1.- ¿En qué consiste la financiación?

La financiación consiste en la obtención de recursos reales y financieros para la ejecución de Proyectos. Es un medio a través del cual el Proyecto pone en acción y operación la capacidad instalada de la planta con el acto de financiar.

La Financiación se ocupa de la búsqueda de Capital a través de los diferentes mecanismos de obtención de recursos financieros y de la especificación de los diferentes flujos de origen y uso de fondos para el periodo de tiempo estipulado.

Dichos recursos provienen de las Instituciones Financieras como: La Banca Comercial, El Banco Central de Reserva, Los Bancos de Fomento y La Bolsa de Valores los cuales sirven para crear, costear y adelantar fondos a través del acto de financiación.

Estos recursos financieros del Proyecto pueden ser monetarios, emisión de acciones, bonos y créditos bancarios, también pueden ser investigaciones, servicios y servicios afines; asimismo, por su procedencia pueden ser de origen interno ( moneda nacional ) y de origen externo ( moneda extranjera). También pueden ser de Fuente Interna o Fuente Externa. Dependiendo del origen de los recurso Financieros del Proyecto.

El estudio de financiamiento se inicia con la elaboración del plan de financiamiento y dentro de ello se programa el requerimiento de recursos reales y financieros para la fase de estudio definitivo, ejecución y operación del proyecto; para cuyo fin, se debe tener en cuenta la fecha de adquisición del capital, el monto global por rubro de inversión y el calendario o cronograma de inversiones.

2.- ¿En que consiste el financiamiento con garantía?

Un préstamo de este tipo, es un convenio de financiamiento más o menos continuo. A medida que la empresa genera nuevas cuentas por cobrar que sean aceptables para el prestamista las cede, añadiéndolas a la base en garantía contra la cual la empresa puede obtener préstamos. En esta forma tiene acceso a un financiamiento interno.

La garantía es todo instrumento o mecanismo que utiliza el acreedor para reducir el riesgo de cobranza de su préstamo. Las garantías pueden ser personales o reales. En el primer caso, se basan en la persona misma, sea el deudor o un tercero, que es quien avala y responde frente al acreedor, sobre el cumplimiento del compromiso contraído. Las garantías reales confieren al acreedor un derecho sobre determinados bienes – muebles o inmuebles – del deudor o un tercero.

Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades de fondos más permanentes, como es el caso de aumentos importantes en las cuentas por cobrar y los inventarios, así como brindar flexibilidad a un período de incertidumbre. Los convenios de préstamo con garantía son más costosos en su administración que los préstamos sin garantías.

El exceso del valor de mercado de la garantía comprometida sobre el importe del préstamo determina el margen de seguridad del prestamista. Si la garantía se vende por un importe que exceda la cantidad del préstamo y los intereses que se deben, la diferencia se entrega al prestatario. Como los prestamistas con garantía no desean convertirse en acreedores generales, buscan una garantía con un valor de mercado bastante superior al importe del préstamo para minimizar la posibilidad de que no puedan venderla y cubrir por completo el préstamo.

Otra forma de garantizar un préstamo es afectando los bienes de cambio de la empresa, así surgen los préstamos sobre inventarios, que pueden tener distintas modalidades como: con garantía flotante, con prenda, con recibo del almacén final, etc. Los inventarios representan un activo de bastante liquidez, por consiguiente son apropiados como garantía para un préstamo a corto plazo. En estos casos, el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de mercado del colateral. Este porcentaje lo calculará basándose en la calidad del inventario; pero hay que tener en cuenta que no todos los inventarios pueden comprometerse como garantía para un préstamo.

3.- ¿Qué instrumentos pertenecen a la financiación a largo plazo?

Los instrumentos financieros más comunes son:

? Emisión de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o nominativas. La acción otorga al poseedor ciertos derechos, como percibir las utilidades correspondientes en forma proporcional (dividendos).

Existen distintas clases de acciones: las ordinarias y las preferidas. Las primeras confieren al poseedor, el derecho a un voto por cada acción en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que surja del balance aprobado por la asamblea de accionistas. Las segundas confieren al poseedor derechos especiales, tales como un dividendo fijo. O un interés, por lo que no son parte del capital. Por otra parte, las acciones emitidas pueden clasificarse en acciones en circulación y en cartera.

Entre los pasos a seguir para emitir acciones (en empresas que cotizan en bolsa), tenemos:

Seleccionar un asegurador (que compra las acciones a un valor muy inferior al nominal).
Preparar un prospecto (memoria: relata la trayectoria de la empresa y sus proyectos futuros).
Publicitar el prospecto.
Nombrar un agente de registro (generalmente, es el mismo asegurador quien se encarga del trámite).
Solicitar autorización ante la C.N.V. y la inscripción de la emisión (este trámite también lo realiza el asegurador).

? Emisión de obligaciones negociables. Las obligaciones negociables son títulos de deuda, instrumentos financieros que utilizan las empresas en el mediano y largo plazo. Estas pueden emitirlas las sociedades por acciones, las cooperativas, las asociaciones civiles, las empresas extranjeras con sucursales en el país, las empresas y sociedades del estado, etc.

Pueden emitirse en diversas clases, otorgando en cada caso, diferentes derechos a sus poseedores. La emisión puede dividirse en series y con distintos tipos de garantías: flotante, especial o común, se puede colocar un inmueble como garantía o bien garantizarlas una entidad financiera.

Las obligaciones pueden contener una cláusula de reajuste en base a distintas pautas, y otorgar un interés fijo o variable. Pueden emitirse en moneda nacional o extranjera. Las sociedades por acciones pueden emitir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora, esta situación implicará un aumento del capital diferido en el tiempo. Los títulos pueden ser nominativos o al portador, en este último caso, cotizables en las bolsas de comercio del país.

La ventaja que ofrece este tipo de financiamiento es que la empresa emisora es quien fija las condiciones, y lo hace en función de las características del mercado, vale decir, estableciendo condiciones que sean atractivas para los inversores.

4. ¿Qué es el riesgo país?

El riesgo país es un indicador económico utilizado por los inversores al momento de calcular las posibilidades de éxito de sus proyectos de inversión. Matemáticamente hablando, es la diferencia (spread) que existe entre el rendimiento de un título público emitido por el Gobierno Nacional y un título de características y maduración similares emitido por un ente que se considera tiene el menor riesgo del mercado financiero internacional, actualmente las Lettes del Tesoro de los Estados Unidos.

5. ¿Quién lo calcula?

El riesgo país es calculado por distintas entidades; las más influyentes son las Calificadoras Internacionales de Riesgo (CIR), por ejemplo Moody´s, Standard & Poor´s, Fitch-IBCA. También existen empresas que calculan el riesgo país (RP) como Euromoney o Institutional Investor. Cada una de ellas posee su propio método, pero generalmente arriban a resultados similares.

6. ¿Cómo se calcula el riesgo país?

Como expresamos anteriormente, existe más de una manera de calcular el RP; sin embargo, todas tienen los mismos fundamentos básicos. Se tratan de regresiones econométricas que están conformadas por dos elementos bien delineados: los cuantitativos y los cualitativos. En el caso de los primeros es posible obtener una estimación objetiva ya que se está partiendo de cifras; pero en los segundos las estimaciones son subjetivas, ya que las expectativas y la información con la que cuente cada CIR son claves en la determinación de éstas.

Véase en el cuadro la forma en que Euromoney calcula el RP.

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Para obtener la calificación de riesgo-país, Euromoney asigna ponderaciones a las nueve categorías que se describirán a continuación. El indicador con mejor desempeño, por categoría, alcanza el máximo peso (25, 10 ó 5); el peor obtiene cero. Todos los otros valores se calculan en términos relativos a estos dos. Para los indicadores de deuda, el menor valor recibe la ponderación más alta y el mayor valor recibe cero.

Desempeño Económico (25%). Basado en: 1) cifras de PNB per cápita y 2) resultados de la encuesta realizada por Euromoney en la que cada calificación del país se obtiene del promedio de las proyecciones para los próximos dos años.

Riesgo Político (25%). Definido como el riesgo de no pagar los compromisos derivados de las distintas modalidades de endeudamiento, así como la imposibilidad de repatriación de capitales.

Indicadores de Deuda (10%). Se utilizan los índices del World Bank´s Global Development Finance del año respectivo, incluyéndose: 1) deuda total/PNB; 2) servicio de la deuda/exportaciones; 3) cuenta corriente/PNB.

Deuda en Default o Reprogramada (10%). Se basa en el índice Deuda refinanciada/deuda total, tomado de World Bank´s Global Development Finance.

Calificación Crediticia (10%). Los valores nominales se asignan a los ratings de Moody´s, Standard & Poor´s y Fitch-IBCA. Donde no hay rating asignado, el puntaje del país es cero.

Acceso a Financiamiento Bancario (5%). Calculado como porcentaje del PNB, de los desembolsos de préstamos privados, de largo plazo, no garantizados.

Acceso a Financiamiento de Corto Plazo (5%). Toma en consideración la disponibilidad de financiamiento a corto plazo, proveniente de créditos bilaterales de carácter oficial.

Acceso a Mercado de Capitales (5%). Se refiere al acceso de cada país a préstamos y deuda sindicada en los mercados internacionales a la fecha de la encuesta.

Descuento por incumplimiento (5%). Toma en cuenta los registros de incumplimiento del país respectivo, comparados con el país de menor incumplimiento.

Como puede observarse, existe un sensible componente subjetivo, es decir, existen varios datos cualitativos que deben ser transformados a un formato cuantitativo, por lo que el RP no es una herramienta exacta que describe la realidad sin tendencias, sino que es un indicador que refleja las expectativas subjetivas de las Calificadoras Internacionales de Riesgo, que se supone que son los agentes económicos con la mejor y mayor información disponible en el mercado y que, por lo tanto, tendrán una mejor visión del escenario económico.

7. ¿Por qué se calcula el riesgo país?

El RP se calcula para poder determinar, de la mejor manera posible, cuál será el riesgo de una inversión en un país determinado. Este contiene un heterogéneo grupo de variables riesgosas, entre ellas, por ejemplo, se encuentra el riesgo de no pago de la deuda por parte del Estado deudor (Default Risk).

También se trata de una herramienta de suma utilidad para el inversor, ya que le sirve de parámetro comparativo al momento de decidir si su inversión será en el país A o en el B.

8. ¿Por qué es tan importante el riesgo país?

El RP se convirtió en un elemento fundamental del funcionamiento de la economía argentina desde que el país se incorporó de lleno al mercado financiero internacional, a principios de la década de los noventa, a través del famoso Plan Brady. En ese plan, por medio de la ingeniería económica, la deuda que tenía el Estado Argentino con el sector bancario se transformó en deuda de mercado de valores.

A partir del Plan Brady el Estado dejaba de endeudarse directamente con la banca. Esto significó un cambio en las políticas de endeudamiento ya que, desde esos momentos, el Estado debía endeudarse en el Mercado de Valores a través de la emisión de títulos públicos, los cuales serían comprados por aquellos agentes que consideraran que el riesgo de pérdida no sería tan alto. En otras palabras, el Estado sólo podría recibir fondos si pudiese convencer a los inversores de que es un Estado confiable y de que en el futuro se encontraría en condiciones de pagar los servicios de la deuda contraída.

Es debido a esto que los inversores buscaron la manera de medir cuan transparente y confiable podía ser el Estado deudor; el RP resultó el indicador elegido para cumplir con dicha tarea.

Por lo tanto, con estas reglas de juego, el RP se ha convertido en un elemento fundamental para la economía argentina, dado que ella depende sobremanera de las inversiones para poder crecer y desarrollarse, y éstas sólo llegarán a nuestro país en la medida que el RP sea bajo; cuanto menor sea, mayor será la entrada de inversiones.

En síntesis, el RP es un indicador de riesgo de inversión, pero no es exacto ya que posee componentes subjetivos; también es una herramienta que sirve para comparar a los distintos mercados de capital entre sí posibilitando la creación de un ranking de países confiables, yendo del más seguro al más inestable. Que un país tenga riesgo país cero significa que puede endeudarse al precio más bajo en el mercado; esto hará que los proyectos de inversión de dicho país sean menos riesgosos y por lo tanto con mayor probabilidad de éxito.

Problemas resueltos

1.- Una compañía transnacional fabricante de plásticos, International Molding, tiene subsidiarias en Suiza (moneda local: franco suizo, Sf) y Bélgica (moneda local: franco belga, Bf). Con base en los pronósticos de operaciones de cada subsidiaria, sus necesidades financieras a corto plazo (en el equivalente a dólares estadounidenses) son las siguientes:

Suiza: $80 millones de efectivo en exceso para ser invertidos (prestar).

Bélgica: $60 millones en fondos por obtener (pedir prestados).

Con base en la información disponible, la compañía matriz le ha proporcionado a cada subsidiaria las cifras que aparecen a continuación, referentes a tipos de cambio y tasas de interés. Las cifras que se presentan en el caso de las tasas efectivas fueron derivadas dela adición a las tasas nominales de los cambios porcentuales pronosticados.

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Desde el punto de vista de una transnacional, la tasa efectivas de interés, en las que se toma en cuenta el cambio porcentual (apreciación o depreciación) pronosticado para cada divisa en relación con el dólar estadounidense, son los conceptos más importantes que se considerarán en decisiones de inversión y crédito. La interrogante en este caso es ¿donde deberían ser invertidos y solicitados los fondos?

Para propósitos de inversión, la tasa de interés disponible más alta es la tasa efectiva del franco suizo en el euromercado. Así, la subsidiaria suiza debería invertir los $80 millones de dólares en francos suizos en el euromercado. En el caso de la obtención de fondos, la fuente menos costosa a disposición de la subsidiaria belga es el euromercado de dólares estadounidenses, al 4.6 %. Por tanto, la subsidiaria debería obtener los $ 60 millones en dólares estadounidenses. Estas dos acciones darán como resultado mayores ingresos y menores costos, respectivamente.

Cabe destacar que la información sobre el cambio porcentual (apreciación o depreciación) pronosticado pretende corresponder a la prevista por los administradores financieros internacionales, pero es factible que la administración de una empresa cuente con una serie de pronósticos, desde el más probable hasta el menos probables. Además, también es factible que la administración adopte una postura específica en términos de su reacción a cualesquiera riesgos cambiarios restantes.

2.- Considerando el proyecto geotérmico como una empresa independiente, con un solo activo, que llamaremos Geotérmica, S.A. Una vez que se lleva a cabo el proyecto, el valor de mercado de Geotérmica será equivalente a la inversión inicial de 1.000.000 de dólares más el VAA (Valor Actual Ajustado) del proyecto. Se tiene que el VAA es de 222.200 $, si se mantiene constante el ratio de endeudamiento en el 40 por ciento; teniendo así el siguiente balance:

GEOTERMICA, S.A. (VALORES DE MERCADO)

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Ahora supongamos que Geotérmica encuentra inesperadamente otra oportunidad de inversión. La segunda es idéntica a la primera en todos los sentidos, excepto en la rentabilidad; tiene el mismo riesgo económico y el mismo perfil temporal de flujos de tesorería. Geotérmica, por tanto, planea endeudarse en el 40 por ciento del valor del proyecto. Entonces, calculamos la tasa de descuento ajustada apropiada:

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Siendo el costo ajustado de capital de la compañía para la otra oportunidad de inversión de 18%; teniendo en cuenta que dicha tasa funciona sólo para proyectos que son calcos de los activos existentes de las compañías, tanto el riesgo del negocio, como en la financiación.

También es utilizado como marco de referencia de los tipos de descuento para las grandes compañías; el tipo de referencia ajustado al alza para proyectos inusualmente arriesgados y a la baja para proyectos inusualmente seguros.

3.- (Abarca acciones preferentes o privilegiadas). Patrick Company, gran empresa nacional de publicidad, tiene en el actualidad 100.000 acciones comunes en circulación, y contempla la emisión de 10.000acciones adicionales mediante una oferta de derechos. Cada accionista existente recibirá un derecho por acción, y cada derecho facultará al accionista para comprar una décima parte de una acción de las nuevas acciones comunes (10.000 ( 100.000), así que se requerirán 10 derechos para comprar una parte de las acciones. El tenedor de 1.000 acciones comunes en circulación (1%) recibirá 1.000 derechos, cada uno permitirá la compra de una décima parte de una acción de las nuevas acciones comunes, para un total de 100 nuevas acciones comunes. Si el tenedor ejerce los derechos, terminará con un total de 1.100 acciones comunes, o el 1% del número total de acciones entonces en circulación (110.000). De esta forma, el accionista mantiene la misma proporción de propiedad que tenía antes de la oferta de derechos.

En conclusión, si una empresa lanza al mercado una nueva emisión de acciones, los accionistas ya existentes tienen prioridad de adquisición respecto a terceros. De esta forma, se concede al accionista el derecho a conservar su participación en la sociedad.

Decisiones dentro del corto plazo

Hay 2 posturas dentro de las decisiones de financiamiento a corto plazo, una que dice que: "El activo circulante debe financiarse con el pasivo circulante" y "El activo fijo debe financiarse con el pasivo fijo" que es la decisión de corte liberal, que es muy riesgosa puesto que se trabaja con capital ajeno.

Por otro lado está la decisión conservadora: Tanto el activo circulante como el pasivo circulante se financian con fondos del pasivo fijo, sirviendo únicamente el pasivo para emergencias.