Contenido 2.- EL RIESGO 2.1 Riesgo y Rentabilidad 2.2 Riesgo y Presupuesto de Capital 2.3 Cobertura de riesgo financiero 2.4 Riesgo y decisiones de inversión bajo incertidumbre 2.5 Riesgo del negocio CASOS Y PROBLEMAS
El Riesgo 2.1 RIESGO Y RENTABILIDAD. Lo que hace que una inversión en el mercado de capitales sea arriesgada es que haya un abanico de resultados posibles. La medida usual de este abanico de posibilidades es la desviación típica o la varianza. El riesgo de una acción puede descomponerse en dos partes: (Gp:) Riesgo único o propio (Gp:) Es específico pero cada acción y los inversores pueden eliminarlo manteniendo una cartera bien diversificada (Gp:) Riesgo de mercado (Gp:) Procede de las variaciones del conjunto del mercado y no se puede eliminar.
El Riesgo La contribución de una acción al riesgo de una cartera completamente diversificada depende de su sensibilidad a las variaciones del mercado. Esta sensibilidad es conocida habitualmente como beta. Un título con una beta de 1 tiene el riesgo medio del mercado (una cartera bien diversificada sobre la base de tales títulos tiene la misma desviación típica que el índice de mercado). Un título con una beta de 0.5 tiene un riesgo de mercado por debajo de la media (una cartera bien diversificada formada con estos títulos tiende a oscilar la mitad de lo que lo hace el mercado y su desviación típica es la mitad que la de este ultimo).
El Riesgo 2.2 RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Los proyectos con riesgo son menos deseables que los seguros. Por tanto, los inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de los proyectos con riesgo basando sus decisiones en estimaciones conservadoras de los flujos de tesorería. Los inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, las mismas deberán tener un mayor costo de capital y establecer una mayor tasa de descuento para sus nuevas oportunidades de inversión. El criterio del costo de capital de la empresa puede ser también problemático para la empresa si los nuevos proyectos son más o menos arriesgados que los existentes. Cada proyecto debería evaluarse según su propio costo de oportunidad de capital.
El Riesgo 2.3 COBERTURA DE RIESGO FINANCIERO. (Gp:) El riesgo financiero incluye tanto el riesgo de la posible insolvencia como la variabilidad en las utilidades por acción que induce por el uso de apalancamiento financiero. Según la empresa aumenta la proporción de deuda, de financiamiento por arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura de capital, aumentan los cargos fijos. Como resultado de ello aumenta la probabilidad de insolvencia de efectivo.
El Riesgo 2.4 RIESGO Y DECISIONES DE INVERSIÓN BAJO INCERTIDUMBRE. (Gp:) Cuando y cuanto? El riesgo e incertidumbre se reduce a simples aspectos económicos esto es, aplicar mas esfuerzo de estudio en el análisis, siempre y cuando lo que se ahorre de un estudio adicional sea mayor que el costo del estudio adicional (mientras los ahorros marginales sean mayores que el costo marginal). El mayor problema que surge al aplicar este análisis razonado a la práctica es que resulta muy difícil estimar los ahorros esperados de un estudio adicional.
El Riesgo 2.5 RIESGO DEL NEGOCIO. El nivel de riesgo del negocio en el que esta la empresa afecta intensamente el tipo de financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en relación al financiamiento a través de acciones comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de capital es mas seguro debido a que no existe obligación contractual alguna de pagar intereses y principal, como sucede con la deuda. El financiamiento mediante deuda se vuelve más atractivo con mejorías en liquidez, situación financiera y rentabilidad.
Casos y Problemas
Casos Caso 1 El gobierno canadiense votó a favor de más subsidio por el Proyecto Hibernia, el cual consiste en realizar exploraciones en busca de petróleo en aguas llenas de témpanos de hielo ubicadas a 200 millas de la costa de Newfoundland. Las instalaciones de producción, almacenamiento y albergue tendrán que anclarse en 240 pies de agua cerca del lugar donde se hundió el Titanic. Mobil, Chevron, Murphy Oil y Petro-Canadá calculan gastar $4100 millones de dólares en la construcción. El total de desembolsos anticipados de capital y por operaciones elevarán el costo del petróleo de Hibernia a cerca de $25 por barril. Eso es cinco veces el Costo anual para recuperar un barril de petróleo, además de pagar $226 millones por una participación de 8.5% de acciones, el gobierno canadiense a extendido una concesión de $2 100 millones a otros accionistas, como compensación por participar en el proyecto. Mobil admitió que "no era rentable proseguir sin dinero del gobierno”. VPN negativo para el proyecto canadiense de Hirbania
Casos Caso 1 Es claro que sin el subsidio del gobierno, los participantes extranjeros habrán experimentado VPN negativos, reduciéndose así el valor de lo empresa y la inversión de sus propietarios
Casos SI un préstamo es demasiado riesgoso, los prestamistas simplemente no extienden el financiamiento Una pregunta que se sigue formulando es la del riesgo percibido proveniente de préstamos extendidos. A fin de responder a esta pregunta, Loan Pricing Corporation tabuló los Índices de riesgo que 85 bancos aplicaban a más de 7000 préstamos. Los índices de préstamos se clasificaron por industria y se calcularon los promedios para cada industria. Caso 2 Medida de riesgo de Loan Pricing Corporation
Casos Caso 2 Medida de riesgo de Loan Pricing Corporation Las empresas manufactureras, en especial las de productos textiles y muebles, se consideraron los más riesgosas. Las empresas de servicios, en particular bufetes jurídicos e instituciones educativas, se consideraron las menos riesgosas. Debido a la diferencia en los requisitos de activos de estas industrias, los resultados no son sorprendentes. Los riesgos de pérdida son mayores en empresas con maquinaria pesada, grande y potencialmente única
Problemas Problema 1 EI método VAA comienza evaluando el proyecto como si fuera una mini-empresa financiada únicamente por capital propio. Consideremos un proyecto para la fabricación de calentadores solares de agua. Exige una inversión de 10 millones de dólares y ofrece un flujo de tesorería, después de impuestos, de 1,8 millones de dólares al año durante diez años. El coste de oportunidad del capital pira el proyecto se estima es Un 12 por ciento, que refleja el riesgo económico del proyecto Los inversores pedirían un 12 por ciento de rentabilidad esperada para invertir en acciones de la mini-empresa.
Problemas Problema 1 Solución: Así que el VAN de esta mini-empresa en el caso básico es: millones de dólares o 170.000$ Considerando el tamaño del proyecto, este resultado no es significativamente mayor que cero. En el mundo ideal de MM, donde no importan las decisiones de financiación, el directivo financiero se inclinaría por realizar el proyecto, pero no lo sentiría mucho si el proyecto se descartará
Problema 1 Problemas Costos de emisión Pero supongamos que la empresa realmente tiene que financiar la inversión (de 10 millones de dólares emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si rechaza el proyecto) y que los costes de emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 dólares con el fin de obtener 10.000.000 de dólares de tesorería.
Problema 1 Problemas Costos de emisión La diferencia de 526.000 $ va a los aseguradores abogados y otros relacionados con el proceso de emisión. El VAA se calcula restando los costes de emisión del VAN del caso básico: VAA = VAN del caso básico – costos de emisión VAA = + 170.000 – 526.000 = -356.000$ Por lo tanto la empresa rechazaría el proyecto por ser negativo el VAA.
Problemas Problema 2 El propietario de Robin's Gameroom, local de videojuegos de gran afluencia, desea determinar la tasa real de rendimiento de dos de sus máquinas de video, llamadas Conqueror y Demolition. La Conqueror fue adquirida hace un año en $20 000 (dólares), y hoy posee un valor en el mercado de $21500. Durante el año generó $800 de ingresos en efectivo después de impuestos. La Demolition se adquirió hace cuatro años, y su valor al comienzo y al final del año apenas terminado descendió de $12000 a $11800. En el año generó $1700 de ingresos en efectivo después de impuestos. Si se sustituye en la Ecuación, puede calcularse la tasa anual de rendimiento, k, para cada una de las máquinas de video.
Problemas Problema 2 La expresión para calcular la tasa de rendimiento obtenido por cualquier activo, durante un periodo t es: Por lo tanto: Solución:
Problemas Problema 2 Solución: Si bien el valor de Demolition disminuyó durante el año, su flujo de efectivo relativamente alid ocasionó que obtuviera, en un periodo determinado, una tasa de rendimiento más alta que la de Conqueror. Resulta claro que lo importante es el efecto combinado de los cambios en el valor y en el flujo de efectivo, medidos por la tasa de rendimiento.