Bonos y evaluación de proyectos bajo inflación

Introducción

Un bono es una promesa de pago futura documentada en un papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.

Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporación o compañía, o simplemente al prestamista. El precio de un bono se calcula al actualizar los flujos de pago de ese bono. Esa actualización se hace mediante el descuento financiero (en capitalización simple o compuesta, según el vencimiento) de dichos flujos, y un tipo de interés. A medida que aumente el tipo de interés de descuento (esto es, en cierta medida, el riesgo asociado a ese bono), disminuirá el precio y viceversa. Existen diferentes tipos de bonos entre los que se encuentran, los títulos-valores del tesoro, bonos hipotecarios, bonos amortizables, bonos municipales.

Por otra parte, se sabe que un incremento o disminución en la cantidad de dinero o crédito sin el correspondiente incremento o disminución en la cantidad de bienes y servicios, causa cambios en el precio de los mismos. Así mismo como influirá a la hora de tomar la decisión respecto a un proyecto. Esto ocurre porque el valor del dinero en circulación cambia. Los términos de inflación son utilizados para describir los cambios de precios es esas La evaluación financiera y económica del proyecto integra los resultados de todos los otros componentes del estudio para permitir la determinación de su viabilidad. La profundidad con la que se analizaron los factores que afectan los beneficios y costos del proyecto y el gran grado de integración de los distintos componentes del estudio hacen que sea mayor la confiabilidad de los resultados de la evaluación del proyecto.

Bonos

Un bono es un documento a largo plazo emitido por una corporación o entidad gubernamental con el fin de financiar proyectos importantes, es decir, una promesa de pago por parte de un emisor que toma fondos de uno o varios inversores.

A grandes rasgos, un bono es una inversión a largo plazo con un nivel de riesgo moderado, con un flujo de fondos conocido o predecible. Un bono simple o típico paga intereses semestralmente y devuelve el capital al vencimiento.

Supongamos que el Estado debe abonar una deuda y no cuenta con el dinero para hacerlo. Pues bien lo que hace entonces es pedir dinero prestado para lo cual emite un título público denominado bono por el monto de dinero que necesita y lo respalda con algún activo que posea, por ejemplo reservas en oro. Para que dicho bono sea atractivo el Estado se compromete a pagar a quienes le presten dinero a cambio de dichos bonos una renta o interés. Así, quienes presten el dinero que el Estado necesita, se verán recompensados obteniendo una rentabilidad anual hasta el vencimiento del bono cuando se recupera la totalidad del dinero originalmente invertido. Cada pago que el Estado realiza a los tenedores de dichos bonos en concepto de interés se denomina Renta y cada devolución de un porcentaje del dinero originalmente prestado se denomina Amortización. Así nos encontraremos con distintos tipos de bonos. Existen bonos a un año, a dos y hasta a 30 años de plazo. Algunos pagan rentas todos los meses y otros solamente una vez al año. Algunos van amortizando su valor en forma mensual y otros lo hacen en un solo pago al vencimiento.

 ¿Quienes emiten bonos?

Los principales emisores son las compañías privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos provinciales y, en menor medida, los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con un marco regulatorio particular.

El objetivo de emitir bonos

El objetivo de las entidades emisoras es conseguir fondos para realizar inversiones o refinanciar deudas. Muchas empresas recurren a los bonos para ampliar su capital, mejorar su nivel tecnológico o implementar proyectos de investigación.

El Estado emite bonos para crear nuevas instituciones, financiar sus gastos o desarrollar infraestructura.

Clasificación de los bonos:

1. TITULOS-VALORES DEL TESORO:

Emitidos y respaldados por el gobierno. Son considerados títulos-valores de menor riesgo en el mercado. Los intereses generados casi siempre están exonerados del impuesto a la renta estatal y local. Existen tres tipos de títulos-valores:

• Certificados mayores o igual a un año;

• Pagarés de 2 a 10 años y

• Bonos de 10 a 30 años.

Todos los valores del Tesoro son de «renta fija», es decir, generan una rentabilidad anual constante y conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta el vencimiento.

Ventajas: La seguridad: el inversor en Valores del Tesoro puede tener plena certeza de que cobrará las cantidades que esos valores le dan derecho a recibir.

La rentabilidad: los Valores del Tesoro, ofrecen una alta rentabilidad, siempre en línea con los tipos de interés vigentes en el mercado en el momento de su emisión La liquidez: los Valores del Tesoro son, dentro de los valores emitidos en nuestro país, los más líquidos con gran diferencia. Esto es debido tanto al volumen de Valores del Tesoro emitidos como a la agilidad con que funciona el mercado de Deuda del Estado. Por tanto, si el inversor necesita transformar en dinero su inversión en Valores del Tesoro, puede hacerlo en cualquier momento, con gran comodidad, y con unos costes relativamente reducidos

2. BONOS HIPOTECARIOS: Es aquel respaldado por una hipoteca sobre activos determinados de la compañía que emite los bonos. Respaldados por hipotecas o por activos determinados de la empresa que emite los bonos. Existen hasta tres tipos de bonos hipotecarios: Primera hipoteca: tienen primera prioridad en el caso de liquidación. Son de más riesgo y consecuentemente, la tasa que pagan es menor.

Segunda Hipoteca: Son referenciados como bonos colaterales los respaldados por una garantía colateral Fideicomiso de equipo: Un bono de fideicomiso de equipo es aquel en el que el bien comprado a través del bono es usado como una garantía colateral.

3. BONOS AMORTIZABLES: No están respaldados por ningún tipo de garantía colateral. Por lo general estos bonos pagan las tasas más altas de interés debido a su mayor riesgo. Existen hasta tres tipos de bonos amortizables:

a) Bono convertible. Bono que concede a su poseedor la opción de canjearlo por acciones de nueva emisión a un precio prefijado. Ofrece a cambio un cupón (una rentabilidad) inferior al que tendría sin la opción de conversión.

b) Bono subordinado. Representa la deuda ubicada una detrás de otra deuda en el caso de reorganización o liquidación de la empresa. c) Bono especulativo, bono basura. Se definen como títulos de alto riesgo y baja calificación, que ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

4. BONOS MUNICIPALES: Emitidos por los gobiernos locales. Generalmente estos bonos están exentos del impuesto a la renta. La tasa de interés pagada por estos bonos por lo general es muy baja. Estos bonos pueden ser:

a. Bonos de obligación general. E stos bonos están respaldados por todo el poder impositivo del emisor.

b. Bonos de ingresos. Son emitidos contra el ingreso generado por el proyecto financiado (planta de tratamiento de agua, energía eléctrica, puente etc.). Lo que no puede hacerse es crear impuestos para el reembolso de los bonos de ingresos.

c. Bonos de cupón cero. Son bonos que acumulan interés pero no lo pagan periódicamente sino que el inversionista, una vez llegada la fecha de madurez del bono, recibe un solo pago que incluye principal e interés. Estos bonos son adquiridos frecuentemente con la intención de hacer coincidir su plazo de madurez con gastos previstos, como es el caso específico de la matrícula universitaria de los hijos

d. Bonos de tasa variable. Son aquellos cuyas tasas de los cupones son ajustados a puntos determinados en el tiempo (semanalmente, mensualmente, anualmente, etc.).

e. Bonos de venta. Los bonos de venta brindan al tenedor la oportunidad de hacer efectivo el bono en fechas determinadas (una o más) con anterioridad a su vencimiento.

¿Qué debo tener en cuenta al invertir en bonos? Antes de comenzar a invertir en bonos, recuerde que se deben considerar las siguientes características:

TIPO DE ORGANIZACIÓN EMISORA. Como vimos antes, pueden ser entidades públicas o privadas. VENCIMIENTO. Es el período hasta que el capital de un bono puede ser repagado:

• CORTO PLAZO. Menos de un año.

• MEDIANO PLAZO. Entre 1 y 5 años.

• LARGO PLAZO. Cinco años o más.

Cuanto más alejado este el vencimiento, mayor será el impacto que los cambios en la tasa de interés tendrán sobre el precio de los bonos.

CAPACIDAD CREDITICIA. Es la probabilidad de que la organización emisora pueda repagar la deuda en las condiciones acordadas.

CUPONES. Generalmente, los bonos de menor calidad o de mayor plazo ofrecen un cupón más alto, mientras que los bonos con mayor tasa de crédito o menores períodos hasta su fecha de vencimiento tienen tasas de interés menores.

RIESGO. Una de las principales eventualidades que es necesario tener en cuenta al evaluar una inversión en bonos es la posibilidad que la entidad emisora no pueda cumplir el pago de la deuda. Este riesgo se llama habitualmente DEFAULT o de incumplimiento, pero se deben considerarademás otros riesgos, como por ejemplo: riesgo de tasas de interés, riesgo de reinversión, de inflación, de tipo de cambio, de liquidez, de volatilidad.

 ¿Cómo se accede a los bonos? Como los bonos se cotizan en la Bolsa de Comercio y en el Mercado Abierto Electrónico donde se negocian y se conforman sus precios, acceder a ellos es muy fácil. El sistema es simple y se lleva a cabo mediante tres pasos:  

• Los inversores efectúan órdenes de compra y se las entregan a los agentes de la sociedad de bolsa o a los agentes de mercado abierto (por lo general Bancos).

• Estos acceden al mercado y llevan a cabo las operaciones correspondientes.

• Los agentes depositan los bonos en la Caja de Valores a nombre de los compradores.

Factores de riesgo de los bonos: Cada uno de los determinantes del flujo final de fondos de la inversión en un bono son los distintos factores de riesgo de los instrumentos de renta fija, donde los principales son: 1. «Riesgo de default», el riesgo de incumplimiento del emisor; 2. «Riesgo moneda» o riesgo de recibir los pagos de amortización y renta en la moneda pactada o el tipo de cambio que afecte la rentabilidad de la inversión; 3. «Riesgo de liquidez», o riesgo de que las posibilidades de vender el bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la amortización y renta del bono antes de su vencimiento) sean limitadas; 4. «Riesgo de inflación» o riesgo de que la inflación erosione el rendimiento final de la inversión; 5. «Riesgo de reinversión» o el riesgo de variación de la tasa de interés a la cual podremos reinvertir el dinero que cobremos por renta o por amortización durante la vigencia del bono; 6. «Riesgo tasa de interés», o riesgo de que cambios en las condiciones generales de la economía impacten en el precio del bono en el mercado.

Relación del precio con la tasa de interés: La relación del precio con la tasa de interés es muy importante, como pasamos a demostrarlo: 1) El comportamiento del precio de un bono es contrario a la tasa de interés: si el precio baja la tasa sube y si el precio sube la tasa baja. Si el plazo del bono aumenta, para una misma tasa de rendimiento anual le corresponde un precio del bono menor, o bien, para que el precio sea invariable cuando el bono estira su plazo, la tasa debe bajar. Para una misma tasa de interés, el precio baja si el plazo sube. 2) El movimiento del precio de un bono es al revés que el plazo para una misma tasa. El movimiento del precio de un bono se comporta de manera inversa a la tasa y al plazo. Esto último es así porque el «impacto» de la misma tasa anual se «potencia» por la simple acumulación de años: duplica en dos años, triplica en tres años, etc. 3) La sensibilidad del precio del bono frente a cambios en la tasa es creciente a medida que aumenta el plazo del bono. Sensibilidad y plazo guardan una relación directa.

Terminología de bonos e intereses

Como se estableció un bono es un pagare a largo plazo emitido por una corporación o entidad gubernamental con el fin de obtener el capital requerido para financiar proyectos importantes. Las condiciones para el reembolso del dinero obtenido por el prestamista se especifican en el momento de emisión de los bonos. Estas condiciones incluyen el valor nominal del bono y su fecha de vencimiento.

El valor nominal: El cual hace referencia a su denominación, en general, una denominación par que empieza en $ 100, siendo el bono de $ 1000, el mas común. El valor nominal es importante por dos razones:

• 1. Este representa una suma global que será pagada al tenedor del bono a la fecha de su vencimiento.

• 2. El monto del interés I pagado por periodo por anterioridad a la fecha de vencimiento del bono se determina multiplicando el valor nominal del bono por su tasa de interés por periodo, de la siguiente manera:

Con frecuencia, un bono se compra con descuento (menor que el valor nominal) o con una prima (mayor que el valor nominal), pero solamente el valor nominal, no el precio de compra, se utiliza para calcular el monto del interés del bono I.

El valor presente de los bonos: Cuando una compañía o agencia gubernamental ofrece bonos para financiar proyectos importantes, los inversionistas potenciales deben determinar cuanto tendrá que pagar en términos de VP por un bono de una denominación dada. La cantidad que ellos pagan ahora determina la tasa de retorno sobre la inversión. Para calcular el valor presente de un bono y sus pagos de interés para una tasa de retorno determinada y una tasa de interés del bono específica se utilizan relaciones estándar.

Por lo tanto los pasos para calcular el valor presente de una inversión en bonos son los siguientes:

• 1. calcule el pago de interés (I) por periodo, utilizando el valor nominal (V), la tasa de interés del bono (b) y el numero de periodos de interés (c) por año, mediante I= Vb/c.

• 2. dibuje el diagrama de flujo de efectivo de los ingresos provenientes de los bonos incluyendo el interés y el valor nominal del bono.

• 3. determine la tasa de retorno deseada del inversionista, por periodo. Cuando el periodo de interés del bono y el periodo de capitalización del inversionista no son iguales, es necesario utilizar la formula de tasa de interés efectiva para encontrar la tasa de interés apropiada por período de pago del bono.

• 4. agregue el valor presente de todos los flujos de efectivo.

Tasa de retorno de una inversion en bonos: La tasa de retorno sobre la inversión se define entonces determinando y resolviendo una ecuación de tasa de retorno basada en VP en la forma de la ecuación:

La TIR y la tasa efectiva son dos herramientas que deben utilizarse para tomar decisiones principalmente cuando tratamos de comprar y vender papeles en bolsa. La tasa interna de retorno de un bono (TIR). Es la tasa de interés que hace que la suma de los valores actuales de los cupones descontados a esa misma tasa iguale el precio del bono.

Evaluacion de proyectos bajo la inflación:

Inflación

La inflación es el crecimiento del nivel general de precios en una economía o un país, es la variación del precio promedio de los bienes consumidos en el país. Los bienes consumidos se estiman a partir de una canasta de consumo familiar, es decir se estima que bienes consume en promedio una familia, con ello se hace una estructura porcentual (ponderación o pesos) de participación de cada bien en dicha canasta, se obtienen los precios en el mercado y se ponderan por su peso.

La inflación significa reducción del valor del dinero. Como resultado de la reducción del valor del dinero, requerimos más dinero para menos bienes.

La inflación significa reducción del valor del dinero. Como resultado de la reducción del valor del dinero, requerimos más dinero para menos bienes.

El dinero en el período T1, puede actualizarse al mismo valor que el dinero en otro t2, aplicando la fórmula:

Llamamos T1 al dinero de hoy (constante) y al dinero del período T2, dinero futuro o corriente de entonces. Si f representa la tasa de inflación por período y n es el número de períodos entre T1 y T2, la fórmula se transforma en:

Existen tres tasas diferentes, sólo las dos primeras son tasas de interés:

• 1. La tasa de interés real i:

A esta tasa se obtiene el interés cuando se ha retirado el efecto de los cambios en el valor de la moneda. Por tanto, la tasa de interés real presenta una ganancia real en el poder de compra.

Es aquella que toma en cuenta el efecto desvalorizador de la inflación; así, si una tasa de interés es del 20% anual y la inflación, en el mismo período, es de un 18%, la tasa de interés real será sólo 2%, pues esta es la proporción en que ha crecido el capital.

• 2. La tasa de interés del mercado o interés corriente if:

La tasa de interés en el mercado es la tasa de la cual escucha hablar y la cual se hace referencia todos los días. Es una combinación de la tasa de interés real i y la tasa de inflación f, y, por consiguiente, cambia a medida que cambia la tasa de inflación. Es conocida también como tasa de interés inflada.

• 3. La tasa de inflación f:

La tasa de inflación mide el porcentaje de variación del nivel de precios de la economía.

Valor preente bajo inflacion: Calculos de inflacion utilizando dolares de hoy:

Un método alternativo para estimar la inflación en un análisis de valor presente comprende el ajuste de las formulas mismas del interés para considerar la inflación. Considere la formula P/F, donde i es la tasa de interés real.

F (en dólares futuros) puede convertirse en dólares de hoy utilizando la ecuación:

Si el término i + f + if se define como if la ecuación se convierte en:

La expresión if se denomina la tasa de interés inflada y se define como:

Donde:

i = Tasa de interés real f = Tasa de inflación If = Tasa de interés inflada

Valor futuro considerando la inflacion: En los cálculos del valor futuro, la cantidad futura de dinero en dólares puede representar cualquiera de cuatro cantidades diferentes:

Caso 1. La cantidad de dinero real de dinero que será acumulado en el tiempo n.

Caso 2. El poder de compra, en términos de dólares de hoy, de la cantidad real de dólares acumulada en el tiempo n.

Caso 3. El numero de dólares futuros requeridos en el tiempo n para mantener el mismo poder de compra que un dólar hoy; es decir, no se considera el interés.

Caso 4. El numero de dólares requerido en el tiempo n para mantener el poder de compra y poder obtener una tasa de interés real determinada. Para el caso 1, la cantidad real del dinero acumulado se obtiene utilizando una tasa de interés determinada del mercado, la cual se identifica mediante if, ya que incluye la inflación.

Para el caso 2 el poder de compra de dólares futuros se determina utilizando la tasa de interés del mercado if para calcular F y luego se divide por (1+f)n. en efecto este procedimiento reconoce que los precios aumentan durante la inflación, de manera que $1 en el futuro comprara menos bienes que $1 ahora. Y lo determinamos por la ecuación:

También para este caso podría determinarse en forma equivalente la cantidad futura de dinero acumulado con el poder de compra de hoy calculando la tasa de interés real y utilizándola en el factor F/P para compensar el poder de compra reducido del dólar. La tasa de interés real puede obtenerse resolviendo para i:

Dicha ecuación permite calcular la tasa de interés real a partir de la tasa de interés (inflada) del mercado.

Para el caso 3 también reconoce que los precios aumentan durante periodos inflacionarios y, por consiguiente, adquirir un artículo en una fecha futura requerida más dólares de los requeridos ahora por el mismo. En términos simples los dólares futuros (corrientes de entonces) valen menos, de modo que se requieren más. Para determinar este caso se utiliza la formula:

Para el caso 4 (mantener el poder de compra y ganar interés) consideran tanto los precios crecientes (caso 3) como el valor del dinero en el tiempo; es decir, debe obtenerse el crecimiento real del capital, los fondos deben crecer a una tasa igual a la tasa de interés real i mas una tasa igual a la tasa de inflación f.

Recuperación del capital y fondo de amortización

Considerando la inflación: En los cálculos de recuperación del capital es importante que éstos incluyan la inflación debido a que los dólares de capital actuales deben recuperarse con dólares inflados futuros.

Dado que las UM futuras (valores corrientes) tienen menos poder de compra que las UM de hoy (valores constantes), requerimos más UM para recuperar la inversión actual.

Esto obliga al uso de la tasa de interés del mercado o la tasa inflada en la fórmula A/P.

Por otra parte el valor reducido de las UM a través del tiempo significa que los inversionistas pueden estar dispuestos a gastar menos UM presentes (de mayor valor) para acumular una cantidad determinada de UM (infladas) futuras utilizando un fondo de amortización; o sea, se calcula un valor A. Esto sugiere el uso de una tasa de interés mas alta, es decir, la tasa if, para producir un valor A mas bajo en la formula A/P.

Conclusiones

Sabemos que los bonos es un instrumento financiero emitido por entidades privadas o publicas con el único propósito de obtener capital de deuda. Como se estudio nos dimos cuenta que existe una variedad de bonos con muchas denominaciones y programas de reembolso. Como es cierto para la inversiones cuanto mayor sea el riesgo para el comprador mas grande es la recompensa en términos de la tasa de retorno.

En cuanto a los proyectos bajo inflación, debe estudiarse si el proyecto realmente es prometedor desde el punto de vista financiero a través de los patrones que en el informe que ya se han expuesto.

Como hemos podido observar la lógica explica porque en época de inflación creciente, los prestamistas de dinero tienden a incrementar aun más sus tasas de interés del mercado.

Bibliografia:

• www.analitica.com/va/economia/opinion/9805646.asp

• BLANK, Lelan; TARQUIN, Anthony. INGENIERIA ECONOMICA. Editorial Mc – Graw Hill. Tercera Edición. 1994.

• THUESEN AND THUESEN. INGENIERIA ECONOMICA. Editorial Prentice Hall. Primera Edición. México. 1986.

Ejercicios Ejercicios: 11.4 ¿Cual es la frecuencia y el monto de los pagos de interés sobre un bono de $5000 al 6%, con un interés pagadero trimestralmente?

11.10 ¿Cuál es el valor presente de un bono de $50000 al 6% con intereses pagaderos mensualmente? Suponga que el bono vence dentro de 25 años y que la tasa de retorno deseada es del 12% anual compuesto mensualmente.

12.1 Si el costo de cierta pieza de equipo hoy es de $20000, ¿Cuál fue su costo hace 5 años, si su predio aumento solamente en la tasa de inflación del 6% anual?

12.13 Suponga que se invierten $23000 ahora a una tasa de interés del 13% anual.

a) ¿Cuánto dinero se acumulara en 7 años, si la tasa de inflación es del 10% anual?

b) ¿Cuál será el poder de compra de la cantidad acumulada con respecto a dólares de hoy?

Compare las maquinas que se muestran a continuación con base en sus valores presente utilizando una tasa de interés real del 6% y una tasa de inflación del 3% anual.

DFC:

MAQUINA X:

DFC:

MAQUINA Y:

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTALPOLITECNICA

"ANTONIO JOSE DE SUCRE" VICE –RECTIRADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA ECONÓMICA

Ciudad Guayana, Febrero de 2007

Integrantes:

Arredondo, Jerinlee

Márquez, Juan Carlos

Márquez, Carlos Jose

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Autor:

Iván José Turmero Astros