La evaluación financiera en un escenario inflacionario (página 3)

En el anexo a este capítulo se profundiza sobre el papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de los precios relativos internacionales así como sobre el ajuste del flujo de fondos por los precios relativos de la divisa. El ajuste presentado en el capítulo incorpora todos los conceptos discutidos en el anexo y es suficiente para efectos de la evaluación financiera.

Anexo al capítulo IX

Una segunda presentación del ajuste por devaluación real

A.l El papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de la competitividad nacional de los mercados internacionales

Se analizan dos escenarios: sin inflación extranjera y con ella.

A.l.l Sin inflación extranjera

La teoría de la paridad de precios internacionales señala la relación entre el alza de la tasa de cambio (la devaluación) y el del nivel general de precios (la inflación). El evaluador analiza la relación entre los precios nacionales e internacionales, para el año base :

Al experimentar un proceso inflacionario el país sufre una pérdida de competitividad. La inflación a una tasa determinada lleva a que los precios nacionales se incrementen frente a los internacionales, suponiendo que éstos permanecen constantes.

1 La teoría de paridad de precios internacionales plantea que k sería igual a 1 si no hubiera restricciones comerciales. Para el evaluador, lo importante es que k dé un valor relativo a los precios nacionales e internacionales para el año base. Este valor relativo sirve como una base de comparación. En la evaluación de precios constantes, se intenta reflejar las variaciones en estos valores relativos.

Para volver a los precios relativos del año base, esta desigualdad debería ser compensada con un ajuste de la misma proporción en los elementos del lado derecho de la expresión. Siendo que p* no puede ser controlado por autoridades nacionales, el ajuste tendría que ser en la tasa de cambio. Para que la expresión vuelva a ser una ecuación, sería necesario que ésta aumentara a cierta tasa. Es decir, se devaluaría a la misma tasa de la inflación nacional. Así, se lograría la igualdad inicial:

kP0(+X) = P*0 TC00(l + X)

En resumen, si se busca conservar los precios relativos como estaban en el año 0, habría que devaluar al ritmo inflacionario.

A. 1.2 Con inflación extranjera

Hasta el momento, se ha supuesto que hay inflación doméstica, y que no la hay en los países con quienes se mantienen relaciones comerciales. Al reconocer la existencia de la inflación extranjera, se ve que si se parte de un equilibrio :

Así, se ve claramente que la tasa de incremento en el precio de la divisa (la tasa de devaluación) que mantiene los precios relativos del año 0 puede ser mayor, menor o igual a la tasa de inflación doméstica.

Además, se observa que si la tasa de incremento en el precio de la divisa (la tasa de devaluación) es manejada de tal forma que se mantengan los precios relativos vigentes en el año base, ésta no necesariamente será igual a la tasa de incremento en los precios generales. Esto obedece a que la tasa de devaluación no sólo debe depender de la inflación doméstica sino también de la inflación internacional; debe ser una función de la diferencia entre la tasa de inflación doméstica y la internacional. En el ejemplo del capítulo del insumo importado y el insumo doméstico, se vio que el precio relativo de los dos bienes se habría conservado si la moneda nacional no se hubiera devaluado. En ese caso, la devaluación no era necesaria para mantener los precios de los bienes nacionales frente a los internacionales: la devaluación no fue provocada por un diferencial entre las tasas de inflación nacional y extranjera.

En resumen, para sostener los precios relativos del año base, la tasa de "inflación del precio de la divisa" (la tasa de devaluación) debe compensar las diferencias entre la inflación nacional y la extranjera, para que continúen estables los precios relativos. Si la devaluación apenas compensa esta diferencia, se denomina una "devaluación de paridad" que no cambia el precio relativo de la divisa (y, por ende, de los bienes exportados e importados). Si la tasa de devaluación difiere de la tasa de paridad, el precio relativo de la divisa varía y para efectos de la evaluación financiera se deben introducir ajustes que reflejen esta variación .

De hecho, la intervención política tan común en la fijación de la tasa de cambio hace que la tasa de devaluación no sea determinada sólo por el diferencial entre las tasas de inflación. Como consecuencia, es muy común que la divisa no conserve su precio relativo a los precios de los demás bienes. En tal caso, no se podría utilizar el precio de la divisa del año 0 como un indicador de su precio en pesos constantes. Sería necesario introducir ajustes por cambios en el precio relativo de la divisa.

A.2 Ajuste por el cambio en el precio relativo de la divisa. Una segunda presentación

El entendimiento del papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de los precios nacionales relativos a los internacionales permite volver a analizar el ajuste del precio relativo de la divisa y presentar otra forma de realizarlo. Cabe destacar que el ajuste propuesto en este apéndice lleva a los mismos resultados que aquel presentado en el capítulo, en el cual se proyectan los precios corrientes en pesos y se deflactan por la tasa de inflación general.

Se ha reconocido que la devaluación de paridad es la que compensa la diferencia entre las tasas de inflación nacional y extranjera. Siendo así,

se define esta devaluación, dp , en la siguiente forma :

dp=(l+)/(l+X)-l = (-')C)/(l+X)

La devaluación así calculada es una tasa anual. De la misma forma, se podría calcular una tasa para distintos períodos, siempre y cuando se

defina un sólo período para X, AT y d . Esta devaluación mantiene la posición relativa de los precios nacionales vigentes en el año 0. Esto no significa que se considera esa posición óptima o ideal, sino que sirve como base de comparación para los demás años del proyecto.

Cualquier diferencia entre esta tasa de paridad y la tasa a la cual efectivamente se devalúa la moneda doméstica representa una devaluación real, o sea, un cambio en el precio relativo (el precio real) de la divisa. Se

define la tasa de devaluación real, dr, como sigue :

Esta tasa de cambio real se emplea para traducir los precios internacionales del año 0 a precios reales, expresados en moneda doméstica.

Se puede resumir la estrategia de llevar a cabo los ajustes por cambios en el precio relativo de la divisa en la siguiente forma:

Cabe anotar que en esta exposición se han tratado las tasas de inflación y devaluación como constantes a través del tiempo. La variación de las tasas de cada año no cambia el análisis, ni los ajustes requeridos. Sencillamente, introduce la necesidad de trabajar año a año, proyectando los precios reales con base en los cambios relativos a partir del año anterior, así:

b) Establecer el flujo de fondos, registrando el valor de los bienes domésticos en precios reales del año base, en moneda doméstica, y el de los bienes exportados e importados con precios reales del año base, expresados en moneda extranjera.

c) Traducir las expresiones de moneda extranjera en moneda doméstica utilizando las tasas de cambio reales calculadas en el paso No. 1.

Para aplicar el ajuste se puede usar el ejemplo presentado en el capítulo, en el cual se plantearon los siguientes precios reales de un insumo nacional y otro importado:

y el flujo de fondos de la evaluación financiera es el siguiente:

(Precios reales del año 0, en moneda doméstica)

Efectivamente, el encarecimiento de la divisa se refleja en el aumento del valor del bien importado. Además, los resultados son idénticos a los que se obtuvieron con la otra estrategia de ajuste.

A.3 El ajuste: un ejemplo

Se ilustra un ejemplo para aplicar el ajuste del precio relativo a la divisa. Se está evaluando un proyecto para producir alimento animal que requiere importar 12.000 toneladas de sorgo por año, entre el año 0 y el año 3. Se estima que los precios internacionales de sorgo van a subir en un 5% anual. El índice de precios nacional incrementará en un 15% anual y se proyecta una devaluación nacional de 5% anual. La tasa de cambio oficial en el año 0 será de 200 pesos por dólar, y el precio del sorgo en el mismo año será de US$200 por tonelada.

La tasa de devaluación de paridad se calcula de la siguiente manera:

Se observa que la devaluación proyectada está por debajo de la de la paridad. Esto llevará a una tasa de devaluación real negativa:

La devaluación real negativa es equivalente a una re valuación real. Es decir, el precio relativo de la divisa se reduce en el tiempo. Esta caída repercutirá sobre el precio nacional del sorgo importado. Este producto se hará relativamente más barato en el tiempo, para los consumidores nacionales.

Para calcular el precio real (o sea, el precio corregido por cambios relativos) se proyecta la tasa de cambio real, utilizando el año 0 como base. Se utiliza esta tasa para convertir los precios extranjeros del año base US$200 por tonelada en precios reales de cada año de la devaluación:

De hecho, la divisa y, como consecuencia, el sorgo se vuelven más baratos en el tiempo.

Se podría haber llegado a los mismos resultados, haciendo uso del ajuste propuesto en este capítulo. Para realizar dicho ajuste, se proyectan el precio corriente del sorgo, en dólares, la tasa de cambio oficial y (utilizando estos dos) el precio corriente del sorgo, en pesos.

Estos precios corrientes en pesos se deflactan por la tasa de inflación doméstica (15%), para que reflejen precios reales :

Se observa que el precio real del sorgo disminuye en el tiempo, debido a la revaluación real de la moneda doméstica la cual hace que la divisa sea cada vez más barata.

TALLER

Tasa de interés real, devaluación real

1. Se presenta el siguiente flujo de fondos en precios constantes del año 0. Es decir, se calculó el flujo con los precios que rigieron en el año 0; y, por lo tanto, se actuó como si todos los precios fueran a subir a la misma tasa.

El economista que analizó el flujo indagó más sobre los precios en el país y descubrió que :

Según esta información, planteó que se deben realizar dos ajustes al flujo de fondos. ¿Cuáles son?

Presente el flujo de fondos ajustado.

2. Se propone construir un distrito de riego para adecuar las tierras de una zona potencialmente fértil que en la actualidad no es explotada. Una vez construido el sistema de riego, la zona va a producir sorgo y maíz en las siguientes cantidades:

La mitad de cada producto será vendida en el mercado interno; el resto, en el mercado externo.

En el año 1, el precio del sorgo es de $150 por tonelada; el precio de maíz, $200 por tonelada. Se espera un alza del 10% anual en estos precios.

El precio internacional (FOB) del sorgo es de US$30 por tonelada y el del maíz es de US$40 por tonelada. Se espera un alza del 5% anual en estos precios.

La tasa de cambio en el año 0 es de $5 por dólar.

La tasa de devaluación esperada es del 10%.

La tasa de inflación general en el país se proyecta en un 10% anual.

Con la información suministrada, elabore el flujo de los beneficios por producción de sorgo y maíz.

3. La Facultad de Economía de una universidad, va a importar varioscomputadores así: 20 en el Año 1, 10 en el Año 2 y 5 en el Año 3.Hoy (Año 0) cada uno vale US$2.500.

• a) ¿Cuál es el valor de cada computador, cada año en pesos constantes del Año 0, suponiendo que el alza en el nivel general de precios interno es de 30.5% anual, la tasa de cambio oficial es de $500/US y no se está devaluando? No hay inflación en el país de donde provienen los computadores.

• b) ¿Cuánto cuestan en total en precios corrientes y en pesos constantes del Año 0?

• c) Ahora suponga que la devaluación anual es de 24%, ¿cómo cambian los resultados anteriores?

• d) Además de la devaluación, la inflación en el país de compra de los computadores es 8% anual. ¿Cómo cambian los resultados anteriores?

4. Un comerciante de repuestos para autos compra anualmente 1000unidades de un repuesto nacional y 500 unidades importadas delmismo repuesto. Proyecta los costos totales de dicho repuesto enprecios corrientes:

Tenga en cuenta que la tasa de cambio del Año 0 es de $580 por US$.

a) Suponga que los aumentos anuales de los repuestos nacionales reflejan la tasa general de inflación nacional y los de los repuestos importados reflejan la tasa de inflación extranjera. Si se desea mantener el precio relativo de la divisa, ¿a qué tasa se debe devaluar la moneda nacional?

• b) Presente los costos totales de los repuestos nacionales y de los importados en pesos corrientes de cada año. Tenga en cuenta que se proyecta la tasa de devaluación que usted calculó en la pregunta a).

• c) Presente los costos totales de los repuestos nacionales y de los importados en pesos constantes del Año 0.

• d) Ahora suponga que se proyecta una tasa de devaluación anual de 18%. Recalcule los costos totales de los impuestos nacionales y de los importados en pesos constantes del Año 0. Explique la diferencia con el resultado de la pregunta c).

Autor:

Diego Pocohuanca Paredes

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO

EACULTAD DE INGENIERIA ECONOMICA

CURSO EVALUACION DE PROYECTOS DE PROYECTOS DE INVERSION

Docente: Mgr. Cs. Carlos Ramírez Cayro.

MODULO IV