CUADRO 1 | |||||
EMPRESA VALORIZABLE S.A. | |||||
SITUACIÓN 0 | SITUACIÓN 1 | SITUACIÓN 2 | SITUACIÓN 3 | ||
1. Utilidad operacional | $400 | $400 | $400 | $400 | |
2. Costo deuda | 24% | 24% | 40% | 45% | |
3. Deuda | $600 | $700 | $600 | $600 | |
4. Patrimonio | $400 | $300 | $400 | $400 | |
5. Activos Totales | $1.000 | $1.000 | $1.000 | $1.000 | |
6.Rentabilidad Patrimonio | 64% | 77.3% | 40% | 32.5% | |
7. Rentabilidad activo | 40% | 40% | 40% | 40% | |
8. Valor costo deuda | 144 | 168 | 240 | 270 | |
Situación 0: | UAI | > | UAII | > | i% | ||||||
PATRIMONIO | ACTIVOS | ||||||||||
Situación 1: Se aumenta el endeudamiento
Situación 2: El costo de la deuda igual al ROA de la situación 1
Situación 3: | El i% > | UAII |
ACTIVOS |
Ejercicio #2: Si se retoma el ejemplo de la empresa Valorizable S.A. , supongamos que l a TMRR de los socios es 45%. ¿Cuál sería el costo de capital?
FUENTE | MONTO | % PARTICIPACION | COSTOANUAL | COSTO PONDERADO | |||
Deuda | $600 | 60% | 24% | 0.144 | |||
Patrimonio | $400 | 40% | 45% | 0.18 | |||
TOTAL ACTIVOS $1000 | CK = 32.4% | ||||||
Costo de capital. Empresa. Valorizable S.A.
El CK obtenido es 32.42, inferior a la rentabilidad operacional del activo del 40% y que por tanto cumple la desigualdad acabada de expresar.
Si se observa detenidamente, esto ocurre porque se supuso una TMRR menor a la que realmente logró (64%, situación 0).
Supongamos ahora que la TMRR es 66%, tasa superior al ROA (40%), el CK sería 40.8% y mayor a la rentabilidad operacional del activo. En este caso aunque la rentabilidad del propietario es superior al costo de la deuda (66% > 24%), no alcanza a satisfacer la TMRR (66%), no alcanza a satisfacer la TMRR (66%) porque el ROA no supera el CK (40% < 40.8%), lo cual significa que si una empresa no alcanza una rentabilidad superior al CK, aunque mayor al costo de la deuda (i%), los propietarios no obtienen su TMRR:
Por lo tanto, la desigualdad que explica la esencia de los negocios en función de la comparación de la rentabilidad del activo y del costo de la deuda supone además que aquella debe ser mayor que éste, el propietario de toda forma logra una tasa superior a la mínima esperada.
En conclusión, las dos desigualdades propuestas para analizar la rentabilidad del activo se refieren a lo mismo y por lo tanto pueden ser utilizadas independientemente para explicar el atractivo de una empresa. Entonces:
PROBLEMA #3:
Dado los datos de la empresa MAR:
Nº de acciones en circulación: 200.000
Dividendo mensual por acción: $ 100
valor de mercado de la acción: $ 5.000
Valor intrínseco de la acción: 10.000
EVA : 1.45
EVACp: 1.85
FLUJO DE FONDOS PROYECTADO ANTES DE DECRETAR DIVIDENDOS (millones de pesos):
Meses | E | F | M | A | M | J | J | A | S | O | N | D | |
Flujo neto | 40 | 30 | 60 | 50 | 70 | 40 | 80 | 60 | 50 | 40 | 30 | 150 | |
Si se contempla la alternativa de pagar un dividendo de $ 300 por acción y por mes con pago doble en diciembre, el flujo doble seria:
EL NUEVO FLUJO SERÍA:
Flujo neto 40 30 60 50 70 40 80 60 50 40 30 150 |
Menos dividendos 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 60 |
Saldo final proyectado 10 0 30 20 40 10 50 30 20 10 0 90 |
En esta forma se debe estudiar la decisión de dividendos a repartir recordando que éstos mantienen la actitud del inversionista.
PROBLEMA #4:
La diferencia entre la máxima y la mínima utilidad por acción dará el grado de apalancamiento financiero calculado según la formula:
APALANCAMIENTO = . % Incremento UPAC . = VECES FINANCIERO % Incremento Utilidad Neta
MATRICES
MATRIZ 1
CUANTÍA | COSTO DE CAPITAL | PORCENTAJE | C.C. PONDERADO | ||
Acciones 3000 a $1000 | 4,000,000.00 | 0.329 | 0.16 | 5.27 | |
Utilidad Retenida | 2,000,000.00 | 0.298 | 0.08 | 2.39 | |
Proveedores | 7,000,000.00 | 0.601 | 0.28 | 16.83 | |
Prestamos a C.P. | 8,000,000.00 | 0.345 | 0.32 | 11.04 | |
Prestamos a L.P. | 1,000,000.00 | 0.268 | 0.04 | 1.07 | |
Pasivos Laborales | 2,000,000.00 | 0.127 | 0.08 | 1.01 | |
Bonos | 1,000,000.00 | 0.268 | 0.04 | 1.07 | |
25,000,000.00 | 1.00 | 38.68 | |||
Número de acciones | 3,000.00 | ||||
Intereses | 3,549,244.24 | ||||
MATRIZ 2
CUANTÍA | COSTO DE CAPITAL | PORCENTAJE | C.C. PONDERADO | ||
Acciones 4000 a $1000 | 4,000,000.00 | 0.329 | 0.16 | 5.27 | |
Utilidad Retenida | 2,000,000.00 | 0.298 | 0.08 | 2.39 | |
Proveedores | 5,000,000.00 | 0.601 | 0.28 | 12.02 | |
Prestamos a C.P. | 5,000,000.00 | 0.345 | 0.20 | 6.90 | |
Prestamos a L.P. | 3,000,000.00 | 0.268 | 0.12 | 3.22 | |
Pasivos Laborales | 2,000,000.00 | 0.127 | 0.08 | 1.01 | |
Bonos | 4,000,000.00 | 0.268 | 0.16 | 4.29 | |
25,000,000.00 | 1.00 | 35.10 | |||
Número de acciones | 4,000.00 | ||||
Intereses | 3,855,786.74 | ||||
MATRIZ 3
CUANTÍA | COSTO DE CAPITAL | PORCENTAJE | C.C. PONDERADO | ||
Acciones 5000 a $1000 | 5,000,000.00 | 0.329 | 0.20 | 6.58 | |
Utilidad Retenida | 2,000,000.00 | 0.298 | 0.08 | 2.39 | |
Proveedores | 2,000,000.00 | 0.601 | 0.08 | 4.81 | |
Prestamos a C.P. | 4,000,000.00 | 0.345 | 0.16 | 5.52 | |
Prestamos a L.P. | 6,000,000.00 | 0.268 | 0.24 | 6.44 | |
Pasivos Laborales | 2,000,000.00 | 0.127 | 0.08 | 1.01 | |
Bonos | 4,000,000.00 | 0.268 | 0.16 | 4.29 | |
25,000,000.00 | 1.00 | 31.04 | |||
Número de acciones | 5,000.00 | ||||
Intereses | 4,315,623.30 | ||||
MATRIZ 4
CUANTÍA | COSTO DE CAPITAL | PORCENTAJE | C.C. PONDERADO | ||
Acciones 5000 a $1000 | 5,000,000.00 | 0.329 | 0.20 | 6.58 | |
Utilidad Retenida | 2,000,000.00 | 0.298 | 0.08 | 2.39 | |
Proveedores | – | 0.601 | – | 0.00 | |
Prestamos a C.P. | 2,000,000.00 | 0.345 | 0.08 | 2.76 | |
Prestamos a L.P. | 9,000,000.00 | 0.268 | 0.36 | 9.66 | |
Pasivos Laborales | 2,000,000.00 | 0.127 | 0.08 | 1.01 | |
Bonos | 5,000,000.00 | 0.268 | 0.20 | 5.36 | |
25,000,000.00 | 1.00 | 27.77 | |||
Número de acciones | 5,000.00 | ||||
Intereses | 4,698,812.83 | ||||
El interés de cada matriz es anual dado que el Estado de Resultados se evalúa una vez al año, y por tanto, necesitamos concordancia en el análisis.
En cada matriz se trata de disminuir en lo posible aquellos rubros cuyo costo de capital es alto y aumentar la participación de los de menor costo con el objetivo de disminuir al máximo el costo de capital.
PLATEAMIENTO DE LOS ESTADOS DE RESULTADOS:
MATRIZ 1 | MATRIZ 2 | MATRIZ 3 | MATRIZ 4 | |
UAII | 6,475,395.00 | 6,475,395.00 | 6,475,395.00 | 6,475,395.00 |
(INTERESES) | ||||
Pago de: | ||||
Prestamos C.P. | 2,759,110.59 | 1,724,444.12 | 1,379,555.30 | 689,777.65 |
Prestamos L.P. | 268,241.79 | 804,725.38 | 1,609,450.77 | 2,414,176.15 |
Pasivos Laborales | 253,650.06 | 253,650.06 | 253,650.06 | 253,650.06 |
Bonos | 268,241.79 | 1,072,967.18 | 1,072,967.18 | 1,341,208.97 |
TOTAL INTERESES | 3,549,244.24 | 3,855,786.74 | 4,315,623.30 | 4,698,812.83 |
UAI | 2,926,150.76 | 2,619,608.26 | 2,159,771.70 | 1,776,582.17 |
(IMPUESTOS 35%) | 1,024,152.76 | 916,862.89 | 755,920.09 | 621,803.76 |
UTILIDAD NETA | 1,901,997.99 | 1,702,745.37 | 1,403,851.60 | 1,154,778.41 |
NUMERO DE ACCIONES | 4,000.00 | 4,000.00 | 6,000.00 | 7,000.00 |
UTILIDAD POR ACCIÓN | 475.50 | 425.69 | 233.98 | 164.97 |
Cálculo del apalancamiento financiero
APALANCAMIENTO FINANCIER0 = % Incremento en la Utilidad por Acción % Incremento en la UAII
Para obtener el Apalancamiento Financiero tomamos la mejor Utilidad por Acción y la comparamos con la más baja.
% Incremento en la Utilidad Neta por Acciones = 475.50 – 164.97 = 1.88% 164.97
Para hallar el incremento en la utilidad neta se escogió de las diferentes alternativas
planteadas anteriormente, aquellas que tuvieran la mayor y menor utilidad neta.
% Incremento en la utilidad neta = 1.901997.99 – 1.154.778.41 = 65% 1.154.778.41
APALANCAMIENTO FINANCIERO = 1.88% = 2.89 65%
Análisis
Partimos del mayor apalancamiento posible entre las alternativas planteadas para lograr un análisis más significativo. La matriz cuatro tiene un mayor pago de intereses lo que trae consigo un mayor nivel de riesgo financiero, pues existe la posibilidad de incumplir dichas obligaciones en caso de liquidez. El Apalancamiento Financiero da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en la utilidad neta o lo peligrosa que podría ser una disminución, dando una medida aproximada del riesgo financiero en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. Mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo financiero.
1. CANADA John /SULLIVAN Willian / WHITE John. Análisis de al Inversión de Capital para Ingeniería y Administración. Prentice Hall. Segunda edición. México. 1997.
2. BREALY Richard / MYRES Stewart. Principios de Finanzas Corporativas. Cuarta edición. McGraw-Hill. España. 1993.
3. WESTON, J. Fred y COPELAND, Thomas E. Finanzas en administración. Novena edición. Vol. I. Editorial McGraw-Hill. 1992.
4. LAWRENCE, J. Gitman. Administración Financiera Básica. Tercera edición. México, 1992.
5. www.monografias.com
6. www.google.com
7. www.econoinvest.com
8. www.up-business.com
Autor:
Conde, Andreína
Solórzano Sanz, Analucía
Profesor: Ing. Andrés Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
ANTONIO JOSÉ DE SUCRE
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
INGENIERÍA FINANCIERA
PUERTO ORDAZ, MAYO DE 2003
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