Gestión de Riesgos en las casas de Bolsa. CASO: Sociedades Agentes de Bolsa en el Perú

Introducción

El objeto de investigación del presente documento de trabajo consiste en validar que los requerimientos de cobertura patrimonial exigidos por el ente regulador del mercado de valores no se encuentran alineados con los riesgo financieros derivados de las pérdidas máximas esperadas a que esta expuesta la industria de las SAB en el mercado de valores peruano.

Considerando los riesgos financieros de la industria de las SAB (riesgos de mercado, riesgos de contraparte y riesgos operativos), así como la disponibilidad de la información periódica requerida para su análisis, la presente investigación concentró su análisis en el cálculo del Valor en Riesgo (VaR) sobre el riesgo de contraparte de los comitentes de las SAB que hubieran incumplido con liquidar sus operaciones o no hubieran cubierto sus márgenes de garantía, como una aproximación a la peor pérdida diaria esperada con un intervalo de confianza de 99.0%.

Bajo esa perspectiva, se llegó a determinar la máxima pérdida diaria esperada para todas las sociedades agente de bolsa operativas y para la industria, al cierre del segundo semestre de 2006, como el promedio de las metodologías de simulación histórica y varianza – covarianza en el cálculo del VaR aplicado sobre las posiciones descubiertas e incumplimientos diarios en la liquidación de operación de las SAB entre el 27 de mayo de 2004 y el 15 de junio de 2006.

A continuación se realizó una comparación de los cálculos obtenidos con relación al requerimiento de cobertura patrimonial exigido por CONASEV y se comprueba importantes diferencias existentes. Lo que nos permitió validar la hipótesis plateada inicialmente, sobre todo sí del análisis se identificó que el requerimiento de cobertura patrimonial exigido por el ente regulador es de periodicidad mensual y se refiere a riesgos históricos y no a riesgos esperados.

Por otro lado, se compararon los cálculos del VaR con los patrimonios líquidos constituidos por la SAB y se pudo comprobar que todas registraban una solidez patrimonial superior a los cálculos obtenidos. Esta situación nos permitió deducir un efecto de "autorregulación" de las SAB, derivado de la necesidad cubrir el riesgo operativo, que no esta regulado, relativo a las pérdidas esperadas resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude o error humano.

Finalmente, se concluye en la necesidad de que el regulador del mercado de valores establezca dentro de sus prioridades la implementación de un sistema integral de riesgos en coordinación con el supervisor de las instituciones financieras, recogiendo las recomendaciones del Comité de Basilea, para las instituciones bancarias, en su Nuevo Acuerdo de Capital aprobado el 26 de junio de junio de 2004, más conocido como Basilea II.

El documento está dividido en cuatro capítulos. El primer capítulo presenta los aspectos teóricos de la gestión de riesgo; el segundo capítulo abarca la situación actual de la industria de los agentes de intermediación en el Perú; el tercer capítulo aborda los aspectos relativos a los cálculos del VaR a través de las metodologías de simulación histórica y varianza-covarianza, así como su comparación con el requerimiento de cobertura patrimonial y el patrimonio liquido constituido y el cuarto capítulo trata de las conclusiones y recomendaciones de la presente investigación.

Es importante precisar que una de las limitaciones principales fue la inexistencia de información histórica relevante para estimar todos los riesgos a que están expuestas las SAB .

CAPÍTULO I

La gestión de riesgos

1.1 Aspectos teóricos de la Gestión de Riesgos

Hoy en día, una de las principales preocupaciones, tanto para las instituciones financieras como para las empresas en general, consiste en medir el riesgo de mercado en forma adecuada. Incluso, bancos centrales exigen actualmente medidas de las exposiciones o niveles de riesgo asumidos por los bancos, para determinar los niveles de capital requeridos a estas entidades1.

Para enfrentar esta problemática, una de las herramientas que se está haciendo estándar en el ámbito internacional es el llamado "Value at Risk" (VaR), el cual en pocas palabras es un método de cálculo del riesgo, que en su comienzo se planteó como riesgo de mercado, y pronto se amplió a otros tipos, como es el riesgo de crédito y el riesgo operacional. El Comité de Basilea2 en sus acuerdos y enmiendas, sobre niveles de capital de bancos internacionales, recomienda como medida de riesgo el "Value at Risk", siendo éste el primer paso de muchos, que fueron centrando y homogeneizando en este "número" las estimaciones de distintas formas de riesgos existentes en la economía.

El VaR utiliza técnicas econométricas para medir la pérdida previsible del valor de una cartera de activos, en un intervalo de tiempo y bajo condiciones normales de mercado, para un nivel de confianza dado3. Siendo una herramienta útil y fácil de entender, pues el riesgo es medido en términos de dinero, lo que para muchos es más amigable.