Modelo para establecer el precio de los activos (Capital Asset Pricing Model, CAPM) (Presentación PowerPoint)

El CAPM es un modelo de equilibrio basado en la teoría del portafolio El modelo muestra cuál debe ser la prima de riesgo de cada activo El modelo establece que en equilibrio el mercado paga un precio para que individuos aversos al riesgo estén dispuestos a asumir riesgos. Por consiguiente el rendimiento esperado de un portafolio será mayor mientras más riesgoso sea. Sin embargo, el mercado no premia por portafolios ineficientes, es decir, aquellos en que el riesgo puede reducirse mediante políticas de diversificación.

Los supuestos del modelo son: 1. Competencia perfecta en los mercados financieros. 2. Los agentes económicos tienen horizontes de planeación de un período. 3. No hay impuestos ni costos de transacción. 4. Los agentes económicos utilizan teoría de portafolio (análisis de rendimiento esperado y volatilidad) 5. Todos los agentes económicos tienen los mismos pronósticos de rendimiento esperado, desviación estándar y correlaciones para todos los activos.

(Gp:) rf (Gp:) ?P (Gp:) ErP (Gp:) M (Gp:) CML (“Capital Market Line”)

De los supuestos anteriores se obtienen los siguientes resultados: (i) En equilibrio los precios de los activos se ajustan de manera que cuando los agentes económicos mantienen un portafolio óptimo, la demanda agregada de cada activo es igual a su oferta. (ii) Los inversionistas mantienen combinaciones del portafolio M y el activo libre de riesgo.

(iii) Todos los agentes invierten en los activos riesgosos en la misma proporción. (iv) Por lo anterior, el mercado de activos estará en equilibrio sólo si esas proporciones son lasmismas en que están valuados los activosen el mercado. Se define como portafolio de mercado a aquel que mantiene a los activos en proporción a su valor de mercado. (v)

(vi) Utilizando el modelo de un índice, se mostró que en un portafolio diversificado el riesgo no sistémico tiende a cero y el único riesgo relevante es el sistémico medido por la ?eta del activo. Por consiguiente: (Gp:) M (Gp:) Erm Eri rf (Gp:) 0 ?i 1 (Gp:) Volatilidad (Gp:) Rendimiento esperado (Gp:) SML (“Security Market Line”)

? Eri = a + b ? ?I Con las siguientes propiedades: Erf = rf = a Erm = a + b ? Eri = rf + (Erm – rf ) ? ?i

Todos los activos deben estar sobre la línea SML, de lo contrario no habría equilibrio. (Gp:) SML (Gp:) rf (Gp:) ? (Gp:) Er (Gp:) M (Gp:) J (Gp:) 1

Por ejemplo, un activo como “J” tiene el mismo riesgo que M y un rendimiento esperado menor, no sería un equilibrio porque nadie desearía el portafolio “J” Todos los portafolios y todos los activos deben estar sobre la SML El CAPM establece que el rendimiento de un portafolio o un activo dependerá de su ?. A mayor (menor) ? mayor (menor) rendimiento esperado.

Usos del CAPM: (i) Selección de Portafolios (ii) Determinación del costo de capital para valuación de negocios y/o proyectos.

Selección de Portafolios: El CAPM da lugar a una estrategia de inversión pasiva simple: ? diversificar la tenencia de activos riesgosos en la proporción del portafolio de mercado ? mezclar ese portafolio con el activo libre de riesgo de acuerdo a la combinación deseada de riesgo rendimiento

Algunos inversionistas (fondos) utilizan estrategias activas en lugar de seguir la estrategia pasiva. El CAPM permite evaluar su desempeño. Para lo anterior, el modelo se reescribe como sigue: Eri – rf = ?i [ Erm – rf ] (Gp:) ? (Gp:) Eri – rf (Gp:) 0 1 (Gp:) 0

Para analizar la gestión de un portafolio activo P, podemos establecer su ?P y con esto su rendimiento esperado (Gp:) ? (Gp:) Er (Gp:) 0 1 (Gp:) M (Gp:) ? (Gp:) P (Gp:) SML

La estrategia activa será redituable sólo si presenta consistentemente un rendimiento mayor al que presenta la línea SML. La diferencia entre la tasa de rendimiento observado de un activo o de un portafolio y SML se denomina como ?. Para ganarle al mercado se deben encontrar activos o portafolios con ?s positivas.

Valuación: El CAPM nos permite establecer el costo de capital, elemento del costo promedio ponderado del capital. Eri = rf + ?i [ Erm – rf ] como se indicó en la primera parte del curso.

¿Qué determina el valor de ? ? Ciclicidad de los Ingresos Apalancamiento operativo Apalancamiento financiero

Ciclicidad de los Ingresos ? Industrias que sean sensibles al ciclo económico tienen ?s mayores.

Apalancamiento Operativo Mientras mayor costo fijo respecto a la variable mayor apalancamiento operativo. (Gp:) ? Volumen (Gp:) ? EBIT (Gp:) ? Volumen (Gp:) ? EBIT

Apalancamiento Financiero Mientras mayor apalancamiento ? Mayor ?capital ? Mayor rendimiento esperado a los accionistas