DECISIONES DE INVERSIÓN CON RIESGO Así, el retorno esperado para un proyecto de inversión específico depende del riesgo del proyecto evaluado, teniendo en cuenta la tasa libre de riesgo y la reditualidad por invertir en ese proyecto.
DECISIONES DE INVERSIÓN CON RIESGO Los aspectos tratados anteriormente son una herramienta eficaz en la consecución de una correcta administración financiera en el ámbito de la toma de decisiones rente a las inversiones empresariales, pero todo esto debe fundamentarse y complementarse con los estudios técnicos, matemáticos y controles de seguimiento implementados por el responsable del área financiera de la empresa.
CRITERIO DE DOMINANCIA O VERIFICACIÓN DE ELIMINACIÓN El primer paso al tomar una decisión, cuando pueden cuantificarse los resultados para todas las alternativas y estados naturales, es dejar de considerar aquellas, alternativas que claramente no se van a realizar, sin considerar el estado natural que ocurre.
CRITERIO DE DOMINANCIA O VERIFICACIÓN DE ELIMINACIÓN Si el resultado de cualquier alternativa X es mejor que el resultado de alguna otra alternativa Y, para todos los estados naturales posibles, se dice que la alternativa X domina la alternativa Y y por tanto se descarta cualquier consideración posterior de Y.
CRITERIO DE NIVEL DE ASPIRACIÓN El criterio de nivel de aspiración implica seleccionar algún nivel de aspiración y después elegir lo que maximice (o minimice) la probabilidad de conseguir este nivel de aspiración es simplemente algún nivel de realización (como las utilidades) que pretende conseguir quien toma la decisión o algún nivel de resultados negativos (como los costos) que se van a evitar.
CRITERIO DE NIVEL DE ASPIRACIÓN Por lo regular se piensa que alguna forma del criterio de nivel de aspiración es el que más se usa de todos los principios en la toma de decisiones administrativas. Los siguientes son casos en los que los niveles de aspiración tienen buen sentido intuitivo.
CRITERIO DE NIVEL DE ASPIRACIÓN (CASOS) Caso 1:
Cuando es muy costoso o consume mucho tiempo determinar todas las alternativas razonables y sus resultados posibles, se deben buscar alternativas sólo hasta que se encuentre una que ofrezca una probabilidad razonable de alcanzar el nivel de aspiración.
CRITERIO DE NIVEL DE ASPIRACIÓN (CASOS) Caso 2:
En ocasiones, una alternativa determinada sólo está disponible durante un tiempo limitado y debe realizarse una acción antes de que puedan desarrollarse todas las alternativas razonables y sus resultados posibles. Por ejemplo, sólo puede obtenerse el equipo a un precio particular si se hace un acuerdo de compra en cuestión de horas o días.
CRITERIO DE NIVEL DE ASPIRACIÓN (CASOS) Caso 3:
En ocasiones es difícil o imposible evaluar los resultados para todas las alternativas. pero es posible determinar cuáles alternativas cumplen con el nivel de aspiración para la persona que toma las decisiones. En este caso, un criterio razonable es elegir la alternativa que maximiza la probabilidad de obtener el nivel de aspiración.
EL CRITERIO DE FUTURO MÁS PROBABLE El criterio de futuro más probable sugiere que conforme la persona que toma la decisión considera los diversos resultados posibles, pasa por alto todos, excepto el más probable, y actúa como si éste tuviera certeza.
EL CRITERIO DE FUTURO MÁS PROBABLE Muchas decisiones se basan en este principio dado que, de hecho, sólo se considera seriamente el futuro más probable (con lo que el problema se conviene virtualmente, uno de "certeza supuesta").
CRITERIO DE VALOR ESPERADO Usar el principio de expectativa y, por consiguiente, optar por optimizar el costo esperado (expresado en términos equivalentes) simplifica una situación de decisión, ponderando las probabilidades de todos los costos en dólares. El criterio se denomina valor monetario esperado o (EMV sus siglas en inglés).
CRITERIO DE VALOR ESPERADO Siempre y cuando las consecuencias en dólares de los resultados posibles para cada alternativa no sean muy grandes a los ojos de quien toma la decisión, se considera que el principio de expectativa coincide con la conducta de quien toma la decisión.
CRITERIO DE VALOR ESPERADO La fórmula general para encontrar el resultado (valor) esperado de una variable x para cualquier alternativa A que tiene resultados separados k es: K E(x)= ? xj * P(xj) donde: E[x] = valor esperado de x, Xj = j- ésimo resultado de x, P(Xj) =probabilidad de que ocurra xj
CRITERIO DE ESPECTATIVA – VARIANZA El criterio (o procedimiento) de expectativa-variancia, el cual se denomina en ocasiones método de equivalencia de certeza, implica reducir la conveniencia económica de un proyecto a una medida única, que incluye la consideración del resultado esperado, al igual que la variancia de tal resultado.
CRITERIO DE ESPECTATIVA – VARIANZA Un ejemplo simple es:
Q = E[x]- A*?[x],
donde: Q = medición de expectativa-variancia E[x) = media o resultado monetario esperado, ?(x) = desviación estándar del resultado económico, A = coeficiente de aversión al riesgo.
CRITERIO DE ESPECTATIVA – VARIANZA La variancia de una variable x para cualquier alternativa que tiene resultados separados k es: V[x] = ?(xj – E(x)2 P(Xj)
donde V(x) = variancia de x, y todos los otros símbolos se definieron con la ecuación “A”. Una forma más conveniente de calcular V(x), que corresponde a la ecuación:
V[x] = ? x2 j* P(Xj) – (E(X))2
CRITERIO DE ESPECTATIVA – VARIANZA Existen otros innumerables criterios de expectativas-variancia que se aplican dependiendo de las preferencias de riesgo y sofisticación de quien toma la decisión y del analista.
CRITERIO DE EQUIVALENCIA DE CERTEZA MONETARIA Una ramificación del criterio de expectativa-variancia es determinar subjetivamente la equivalencia de certeza monetaria de cualquier conjunto de resultados para cualquier alternativa.
CRITERIO DE EQUIVALENCIA DE CERTEZA MONETARIA La equivalencia de certeza monetaria (CME por sus siglas en inglés) es sólo la cantidad monetaria segura en la cual quien toma las decisiones no tiene preferencias entre tal cantidad y diversos resultados monetarios posibles. En la práctica, este concepto es muy útil y se aplica a situaciones que implican ganancias (gastos) o pérdidas (costos).
CRITERIO DE EQUIVALENCIA DE CERTEZA MONETARIA Aunque es más significativo cuando se aplica a situaciones de riesgo en las que se conocen varios gastos o costos y sus respectivas probabilidades, también se usa en situaciones que implican incertidumbre en relación con los gastos/costos o probabilidades, o ambos.
CRITERIO DE UTILIDAD ESPERADA El criterio (o método) de utilidad esperada es útil en particular para analizar proyectos en los cuales la ganancia o pérdida potencial es de un tamaño significativo, en comparación con los fondos totales con que cuenta la empresa.
CRITERIO DE UTILIDAD ESPERADA En forma más específica, si no es una constante la utilidad o conveniencia marginal de cada dólar que se puede ganar o perder, es relevante la utilidad de los dólares y no sólo la cantidad de dólares y en tal caso valdría la pena usar el método de utilidad esperada en lugar del método de probabilidad monetaria.
CRITERIO DE UTILIDAD ESPERADA El método de utilidad esperada consiste en determinar la utilidad cardinal –v.g..el grado relativo de utilidad o conveniencia para quien toma la decisión— de cada uno de los resultados posibles de un proyecto o grupo de provectos en cierta escala numérica, y después calcular el valor esperado de la utilidad para usarlo como la medida de mérito.
CRITERIO DE UTILIDAD ESPERADA La aplicación de este método se basa en la premisa de que es posible medir las actitudes de una persona o de quien toma las decisiones hacia los riesgo.
CRITERIO DE UTILIDAD ESPERADA Si quien toma las decisiones es congruente consigo mismo, es posible obtener una relación entre la ganancia o pérdida monetaria y la utilidad o conveniencia relativa de tal ganancia o pérdida a través de las respuestas de quien toma la decisión a una serie de preguntas y los cálculos resultantes.
CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y LAS INVERSIONES Toda empresa busca como objetivo principal incrementar sus riquezas, o mejor dicho la maximización de su patrimonio. La mejor manera de hacerlo es invirtiendo. Normalmente la empresa que ofrece paquetes de acciones para la venta lo hace con el fin de disminuir el riesgo y facilitar la transferencia de fondos.
CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y LAS INVERSIONES Un país en donde no se de el flujo normal de las inversiones, es un país pobre en lo que respecta al crecimiento empresarial, pues la expansión empresarial implica inversión en bienes de infraestructura esta constituye la mayor parte del capital inicial con el cual se debe contar cuando se inicia en el mercado de competencia empresarial.
CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y LAS INVERSIONES Se puede decir que el rol más importante en el campo empresarial es el que cumple el empresario, pues éste a través de su acción se logra una potenciación de la capacidad de producción de los otros factores productivos.
CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y LAS INVERSIONES El hecho de que la inversión financiera no tiene una función económica directa, no quiere decir que la inversión en activos reales no la tenga, sino, todo lo contrario, estos son bienes que producen otros bienes, esta es la manera mas efectiva de que la empresa aumente su patrimonio para así tener respaldo a la producción.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación, ”cada dólar empleado tiene que haberse obtenido de algún modo". A veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco importantes.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO En un mundo ideal sin impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa.
En ese mundo las empresas podrían analizar todas las oportunidades de inversión como si estuvieran financiadas totalmente por capital propio.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Las empresas decidirían qué activos comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para pagarlos. A nadie le importaría de dónde viniese el dinero, porque la política de endeudamiento, la política de dividendos y todas las demás decisiones de financiación no tendrían ningún impacto sobre la riqueza de los accionistas.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Los efectos derivados no pueden ignorarse en la práctica. Por tanto, La técnica es sencilla. Primero, calculamos el valor actual del proyecto como si no hubiese importantes efectos derivados.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Luego, ajustamos el valor actual para calcular el impacto total del proyecto sobre el valor de la Empresa. El criterio consiste en aceptar el proyecto si el valor actual neto ajustado (VAA) es positivo:
Aceptar el proyecto si VAA = VAN del caso básico + valor actual de los efectos financieros derivados ? 0
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO El VAN del caso básico es el VAN del proyecto calculado suponiendo financiación total por capital propio y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto como si fuera creada una mini-empresa aparte.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Calcularíamos el valor de esta mini-empresa proveyendo sus flujos de tesorería y descontándolos al coste de oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de tesorería deberían ser netos de los impuestos que pagase una mini-empresa financiada totalmente con capital propio.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Los efectos derivados de la financiación se evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del caso básico. Veíamos diversos casos:
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Caso 1: “Costos de emisión”
Si la aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir titules, entonces el valor actual de los costes de emisión debería restarse del VAN del caso básico.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Caso 2: “Ahorros fiscales por intereses”
Los intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva a la empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la deuda que el proyecto soporta.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Caso 3: “Financiación especial”
A veces, las oportunidades especiales de financiación están ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad de financiación y se añade al VAN del caso básico.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Importante:
Recordar que no hay que confundir la contribución a la capacidad de endeudamiento de la empresa con la fuente inmediata de fondos para inversión.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Ejemplo:
Una empresa puede, como una cuestión de oportunidad, endeudarse por 1 millón de dólares para un programa de investigación de 1 millón de dólares. Pero la investigación sería difícil que contribuyera a la capacidad de endeudamiento en 1 millón de dólares; una gran parle del millón de deuda nueva estaría respaldado por los otros activos de la empresa.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Recordar también que capacidad de endeudamiento no quiere decir que implique un límite absoluto sobre cuánto puede endeudarse la empresa. La frase se refiere a cuánto decide endeudarse.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Normalmente, el nivel de endeudamiento óptimo de la empresa aumenta a medida que sus activos crecen; por esto decimos que un nuevo proyecto contribuye a la capacidad de endeudamiento de la empresa.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO El cálculo del VAA puede exigir varias etapas: una etapa para el VAN del caso básico y una para cada efecto derivado de la financiación. Muchas empresas tratan de determinar el VAA en un cálculo único.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Lo hacen de la siguiente forma. Se prevén los flujos de tesorería después de impuestos de la forma habitual; es decir, como si el proyecto se financiara completamente por capital propio.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO Pero la tasa de descuento se ajusta para reflejar los efectos derivados de la financiación. Si la tasa de descuento se ajusta correctamente, el resultado es el VAA: VAN a la tasa de descuento ajustada = VAA = VAN al coste de oportunidad del capital + Valor actual de los efectos
DERIVADOS DE LA FUNCIÓN Desgraciadamente, no hay fórmula para ajustar la tasa de descuento que sea sencilla y correcta en general. No obstante, hay dos reglas prácticas útiles. La primera es la fórmula de Modigliani y Miller (MM):
R* = r(1-T* L)
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO (SEPARACIÓN) Nuestros análisis de los proyectos (algunos) no tienen en cuenta cómo se financia el proyecto. Puede ser que se decida financiar una parte con deuda, pero, si se hiciera, no deberíamos restar de la inversión necesaria los fondos que provienen de la deuda, ni considerar como salidas de tesorería los pagos de intereses y principal.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO (SEPARACIÓN) Trataremos el proyecto como si se financiara totalmente con recursos propios, considerando todas las salidas de tesorería como provenientes de los accionistas y todas las entradas como si fueran para ellos.
DECISIONES DE INVERSIÓN VS. FINANCIAMIENTO (SEPARACIÓN) Se presentan casos de esa forma para que se pueda separar el análisis de las decisiones de inversión y de las decisiones de financiación. Entonces, cuando se haya calculado el VAN, puede hacerse un análisis separado de la financiación. Las decisiones de financiación y su posible interacción con las decisiones de inversión queda en manos de los analistas.
| Página siguiente |