- Costo de capital y análisis de valor
- gestión del valor
- Fórmulas para el cálculo del EVA, del BCA y del UEQ
COSTO DE CAPITAL Y ANÁLISIS DE VALOR
El costo de capital de una empresa, es una ponderación de costos y proporciones de las distintas fuentes de financiamiento que ha utilizado en el pasado o pretende utilizar en el futuro. Dicho costo, se lo debe comparar con el rendimiento de la empresa y de hecho puede convertirse por este motivo en su costo de oportunidad.
Dicho concepto se basa en la aceptación de que al conocer el costo real de financiamiento de una empresa que utiliza diversas fuentes, este costo se convierte en un parámetro mínimo de aceptación o rechazo de proyectos o de seguimiento de niveles mínimos de rentabilidad, dado que si las inversiones futuras se aceptan a tasas inferiores a este costo, alguna de las fuentes de financiamiento tendrán que sufrir disminuciones en el pago de sus derechos, cosa que desde todo punto de vista es inapropiado.
La forma de llagar a calcular este costo, se desarrolla en dos pasos:
a) se calcula el costo individual efectivo de cada fuente de financiamiento y
b) se ponderan estos costos individuales en base al % de participación de cada fuente, en el total de la inversión, la suma de estas ponderaciones será el costo de capital de la empresa.
Se presenta un ejemplo completo de calculo con todas las posibles modalidades de financiamiento en el capitulo que contiene la unidad 6 de Evaluación de Proyectos.
A continuación se presenta un ejemplo resumido con tres fuentes de financiamiento, del costo de capital calculado, para el año 2008, en la empresa Confecciones "Talab Art", con valores en Dólares Americanos.
Como es lógico, partimos de los estados financieros básicos (Balance y Estado de Resultados):
EMPRESA TALAB ART: ESTADOS FINANCIEROS DOS ULTIMAS GESTIONES
El primer paso como queda establecido, es determinar los costos de cada fuente, iniciando con el costo de los proveedores, para lo cual tenemos el supuesto de que ellos aceptarían un descuento por pronto pago del 5% por el saldo de la deuda contraída. Las cuentas por pagar (CXP), expresadas en días representan 108 días (CXP/Costo de Ventas)*365=108.
Luego por regla de tres determinamos la tasa anualizada, es decir si es 5% para 108 días, cuánto es par un año?, así:
(365/108)*5%=16,83
El segundo costo que debemos calcular es el costo de la deuda bancaria es decir de la tasa de interés neta después de impuestos, de la siguiente manera:
Primero calculamos la tasa de interés bruta antes de impuestos, dividiendo los gastos financieros (estado de resultados), para la deuda bancaria promedio (balances 2007 y 2008), luego la tasa de interés bruta y finalmente la tasa de interés neta, de la siguiente manera:
1.- (426.001+551.485)/2=488.743
2.- 62.356/488.743=12.76%
3.- 12.76%*(1-Gastos tributarios/resultados brutos)=9,87%
Se requiere determinar la tasa de interés después de impuestos, puesto que éste costo deberá ser comparado con los beneficios que están expresados en las utilidades netas, y estas utilidades como todos conocemos, están después de impuestos.
La tercera fuente de financiamiento son los recursos propios del inversionista expresados en su patrimonio, cuyo costo es el ROE (utilidad neta/patrimonio):
ROE=UN/Patrimonio=14.96%.
Una vez determinados los costos de las tres fuentes de financiamiento, se procede con el cálculo de las proporciones, es decir con la parte correspondiente que representan en relación a los activos, puesto que la suma de todas las fuentes necesariamente debe ser igual a la suma de todos los activos:
1.- Proporción de las CXP=CXP/Activos=11,22%
2.- Proporción del patrimonio = Patrimonio/Activos=60,41%
Para la proporción del crédito bancario asumimos un supuesto, como existen diversidad de pequeñas fuentes, cuyo calculo de costo no es tan objetivo y las proporciones de estas fuentes, no son tan representativas, se supone que es mucho mas fácil reemplazarlas con un crédito bancario que con un aporte patrimonial, por tanto la proporción para la tercera fuente la establecemos por diferencia con respecto a la suma de las otras dos fuentes, dado que entre todas deben sumar un 100% de los activos así;
3.- Proporción deuda bancaria:
100%-11,22%-60,41%=28,37%
Finalmente, preparamos el cuadro de ponderaciones y calculamos el costo ponderado de cada fuente multiplicando su costo por su proporción y cuya sumatoria, representa el costo de capital ponderado para el año 2008, tal como se presenta a continuación:
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