El aumento de los activos en manos de inversionistas institucionales ha sido notable en todos los segmentos de la economía mundial (gráfico 8.1). En las economías avanzadas, los activos de los fondos de pensiones y de los fondos comunes de inversión se incrementaron de aproximadamente 80% del PIB en 1997 a 112% en 2003.2 En los mercados emergentes los inversionistas institucionales revisten menos importancia, pero el crecimiento de sus activos en estos mercados también ha sido muy rápido y pasó del 18% al 30% del PIB en el período 1997–2003. A mediados de la década de 1990, los inversionistas institucionales latinoamericanos tenían en su poder activos equivalentes a un 10% del PIB regional, lo que representaba una proporción mucho más pequeña del PIB que la de los activos de los inversionistas institucionales promedio de los mercados emergentes. En el período 1997–2003, el monto de los activos en manos de inversionistas institucionales de América Latina creció a mayor velocidad que el de los que se encontraban en otros mercados emergentes y, para 2003, su monto agregado de activos era casi idéntico al de los inversionistas institucionales de los mercados emergentes. Este rápido crecimiento se debió principalmente a la creación de fondos privados de pensiones en muchos países de la región a mediados de la década de 1990.
En las economías avanzadas, los fondos de pensiones y las compañías de seguros han sido tradicionalmente los principales inversionistas institucionales, aunque los montos invertidos por las sociedades de inversión (que son, en esencia, un tipo de fondo de inversión) últimamente han ido creciendo a un ritmo más rápido. La importancia relativa (en términos de activos totales) de los distintos tipos de inversionistas institucionales varía de un país a otro. Las compañías de seguros son relativamente más importantes en el Reino Unido y en Japón, y los fondos de pensiones en el Reino Unido, en tanto que las sociedades de inversión prevalecen en Estados Unidos.
¿Cómo se adoptan las principales decisiones de inversión?
Para LAS PYMES: Las decisiones sobre inversión de las grandes empresas persiguen un equilibrio razonable entre el coste de la tecnología y el beneficio que se recibe de la misma. Sin embargo, las pymes consideran prioritario que el proveedor responda a los problemas que pueda generar la tecnología adoptada, como la disponibilidad de soporte externo y la solidez del proveedor.
En el segmento de las pymes, se evidencia la existencia de cinco comportamientos que guían las decisiones de sus responsables de tecnologías de información y decisiones financieras: a) conducta "segundita-conservadora"; b) compatibilidad e independencia del proveedor; c) conductas de obediencia; d) conductas de coste; y e) conductas de habilidad.
a) Conducta seguidista-conservadora o "efecto manada". Un 25 por ciento de los profesionales consultados admite la importancia de la opinión de colegas o grupos afines, la creencia de que la solución elegida lo será también por la mayoría de su sector y por la aversión al riesgo de fracasar en la toma de decisiones. Cabe suponer, pues, que en este segmento la opinión de terceros ejerce una gran influencia lo que, sumado al temor a equivocarse, les conduce al "efecto manada" y terminan adoptando la solución tecnológica más expandida en el sector.
b) Compatibilidad de los sistemas y la independencia frente a los proveedores. Un 21 por ciento de los encuestados destaca su preferencia por la adopción de estándares, valora especialmente que el proveedor ofrezca soporte externo para minimizar el riesgo de que su decisión sea irreversible y, a la vez, pretende lograr una mayor independencia de sus proveedores.c) Conducta de obediencia. El 19 por ciento de los responsables de TI encuestados cree que es prioritario conservar su reputación corporativa, de modo que a la hora de tomar una decisión sobre adopción de tecnología consideran las preferencias de la alta dirección, además de asegurarse de la reputación del proveedor.
d) Conducta de costes. Un 19 por ciento de estos profesionales toman sus decisiones en función de los costes generados por la tecnología y por sus características técnicas, sin que les inquiete el hecho de que su decisión pueda provocar cambios radicales en las rutinas de trabajo de la empresa.
e) Conducta de habilidad. Finalmente, existe un grupo menos numeroso (16 por ciento) de profesionales que elige sus tecnologías en función de las barreras de conocimiento. Es decir, según las habilidades disponibles o de su carencia, ya que esta última obstaculiza la implementación de las soluciones tecnológicas. Este último grupo otorga mucha importancia a analizar la viabilidad de la adopción por parte de sus trabajadores y clientes.En definitiva, se observa que la figura del responsable de TI de las empresas españolas pequeñas y medianas antepone en la toma de decisiones de inversión tecnológica consideraciones seguidistas alejadas de cualquier riesgo. "Cuando no hay otra estrategia mejor, o cuando se teme correr riesgos, la conducta ideal consiste en copiar a los demás". Esta opinión resume bien esta actitud, que naturalmente, tiene también sus propios riesgos.
Decisiones de inversión nacional y extranjera en el contexto venezolano actual
En la actualidad, cada día, los inversionistas, tanto extranjeros como nacionales se encuentran alerta, cautelosos sobre las posibilidades de invertir, en especial cuando la empresa opera en un entorno como el venezolano de los tiempos actuales, al considerar la posibilidad de abandono de un futuro proyecto de inversión, antes de tomar la decisión de asumirlo.
Lamentablemente, en los últimos años Venezuela ha padecido un sostenido estancamiento de su actividad económica, como resultado de la presencia de factores como los enunciados anteriormente, que ha obligado a muchas empresas a tomar decisiones que les permitan sobrellevar la situación de la manera menos perjudicial posible, en espera de mejores tiempos por venir. Unas han reducido considerablemente el volumen de sus actividades, otras han tenido que emigrar a países diferentes en busca de mejores condiciones y oportunidades y otras, lamentablemente, han desaparecido de la escena productiva. Y ello, a pesar de que Venezuela ha sido uno de los países más favorecidos por la naturaleza, con las reservas energéticas más grandes del hemisferio occidental y con el producto más cotizado en el mundo como es el petróleo, que precisamente ha sido durante los últimos cinco años cuando ha generado al país ingresos como nunca antes, debido al récord histórico que han alcanzado sus precios.
Análisis de casos y ejemplos
A continuación se presentan una serie de casos y problemas tipo, característicos de una situación de inversión.
EJEMPLOS:
Ejemplo 1: Sobre la Cartera de Inversiones.
Valor esperado. La invalidez de dicho criterio se ejemplifica continuación: Supóngase un individuo que tiene las siguientes alternativas:
1. Un billete de lotería que premia con 2000 unidades monetarias (u.m) con 5% de probabilidades y se pierde 2 u.m. con 95% de posibilidad. La representación de esta apuesta es:
2000 0.05
G = -2 0.95 E[G]=2000*0.05+(-2)*0.95=98.1
2. La inversión H de 100 u.m. en una cuenta de banco que paga sin riesgo 1% de interés. E[H]=101 3. Un juego M consistente en el lanzamiento de una moneda justa que se detiene en la primera aparición del anverso y en este caso paga 2r unidades monetarias donde r es el número de lanzamientos hasta que se detiene el juego. El valor de la probabilidad del r-esimo lanzamiento es 2-r por lo que la esperanza de este juego es:
E[M ] = 2r * 2-r = r=1
Bajo el criterio del valor esperado la tercera alternativa es la elección correcta. Sin embargo, al contar con un premio esperado infinito el costo de participar en tal juego es también infinito por lo que nadie querría participar en el mismo. El juego M es mejor conocido como la paradoja de San Petersburgo.
Ejemplo 2: de Reglas misceláneas de decisión para incertidumbre completa
TABLA 1. Problema de ejemplo que implica gastos de incertidumbre completa —PW neto ($M)
Dados los pagos para cada una de las tres alternativas y para cada uno de los cuatro estados naturales (ocurrencias de oportunidad) posibles de la tabla 1, determine cuál alternativa maximizan al mínimo pago posible.
Solución El mínimo pago posible para la alternativa I es -1, para la alternativa II es -t, para la alternativa III es -2. Por tanto, se elegiría la alternativa I para maximizar estos pagos mínimos.
Ejemplo 3: Dada la misma matriz de pagos de la tabla 1, determine cuál alternativa maximizaría el paso máximo.
Solución El pago máximo posible para la alternativa I es 3. Asimismo, para la II el pago máximo es 6. y para la III es 5. El más alto de éstos es 6, lo cual ocurre con la alternativa II, portante, la alternativa II es la elección de máximo.
Ejemplo 4: regla de Laplace
Dada la misma matriz de pago de la tabla 13-4, determine cuál alternativa es la mejor usando la regla Laplace
Solución:
Por tanto, la alternativa II, que proporciona el pago esperado más alto, es la mejor.
Ejemplo 5: regla Hurwicz
Dada la misma matriz de pago de la tabla 13-4, calcule cuál alternativa sería mejor, usando la regla ¿e Hurwicz- para un índice de optimismo de 0.75. También grafíque el pago calculado para cada alternativa durante el rango completo del índice de optimismo.
Solución
alt. I: 0.75(3) + 0.25(-1) = 2.0
alt. II: 0.75(6) + 0.25(-4) = 3.5
alt. III: 0.75(5) + 0.25(-2) = 3.25
por tanto, la alternativa II, que ofrece el pago más alto. es la mejor.
Ejemplo 6:
Dado un problema presentado, verifique la dominancia y determine la acción adecuada.
Solución: Mediante una inspección visual sistemática se aprecia que la alternativa I domina a la IV y que la alternativa III domina a la V. (Nota: En realidad, III y V son igualmente buenas para el estado natural S1, pero V nunca es mejor que III.) Por tanto, es posible dejar de considerar las alternativas IV y V. con base en que ninguna persona que tomara las decisiones elegiría alguna de ellas.
TABLA. Problema de ejemplo con probabilidades conocidas —pagos en $M del PW neto
Estado natural (probabilidad de estado)'
Casos:
A. Sobre la diversificación de la cartera de inversiones.
Diversificación. El siguiente ejemplo brinda una idea intuitiva de lo que significa diversificar.
La fonda: En una pequeña fonda se ofrece a los comensales limonada. En los días calurosos, las limonadas incrementan los ingresos pero en los días frescos la gente disminuye el consumo de bebidas frías por lo que se siente una merma en las ventas. Si el dueño de la fonda introduce en su carta algo de café, entonces, cuando los días sean calurosos se podría ofrecer limonada en tanto que en los días fríos se puede ofrecer café por lo que se disminuye la posibilidad de pérdidas.
En este caso, la diversificación de productos conduce a la compensación de pérdidas en la limonada por medio de las ventas de café en los días frescos. Cuando los días sean calurosos disminuirá la venta de café pero aumentará la venta de limonadas por lo que en ambos casos laposibilidad de pérdida se reduce. Siempre y cuando cuenten con la liquidez necesaria para hacer a las inversiones de corto plazo.
B. Para calcular cuánto dinero se ganó en una inversión es fácil, pero obtener el rendimiento para poder compararlo con otras estrategias, tiene sus vueltas. Los dos puntos que nos importan cuando realizamos el cálculo del rendimiento de una inversión son: cuánto realmente gané y durante qué tiempo.
Si por ejemplo obtuviste un 10% directo durante un mes en alguna inversión, expresado anualmente, puedes decir que es aproximadamente un 120%. Todas las inversiones se expresan en términos anuales, de esta forma se establece un patrón de comparación uniforme.
Análisis del rendimiento en cada clase de activos
En los Plazos Fijos siempre te darán la tasa nominal anual que recibirás por dejar tu dinero en el banco. Esto es sencillo a nivel de comparación, ya que obtendrás esa tasa, proporcional a los días que dejes el depósito. (Ver: Equivalencias de tasas).
En los títulos públicos o privados, la rentabilidad va a estar dada por la diferencia entre el precio que compraste y el precio de venta sumada a los cupones de interés o de capital que cobres durante la tenencia de los mismos. En este caso no obtendrás la Tasa Interna de Retorno (TIR) del bono que nos da el precio de compra, sino lo mencionado arriba, pudiendo ser en definitiva nuestro rendimiento menor o mayor a la TIR.
En cambio si te quedas con el bono hasta el día del vencimiento, ahí si tu rendimiento será la TIR del bono para el precio al cual lo compraste. Esta TIR siempre está expresada anualmente. Estimar el rendimiento de las Letras no es complicado ya que es igual que un plazo fijo. Pero, si decides venderlas antes del vencimiento debes aplicar el primer escenario de los bonos.
Para las acciones el cálculo de rendimiento es bastante sencillo, es la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. Matemáticamente, esto al igual que en los bonos surge de dividir el precio de venta sobre el de compra, restándole 1 y multiplicando por 100, nos da el rendimiento directo por esos días.Por ejemplo: si compraste una acción a $ 23 y la vendiste a $30 durante un mes, tu rendimiento directo es de 30,43%. Por lo tanto, anualmente será aproximadamente de 365.16%.
C. Como ilustración de las técnicas de elaboración de presupuesto de capital recién descritas, consideremos el caso del Servicio de Paquetería Llegarroto, compañía que está pensando en adquirir equipo nuevo para reemplazar el existente, el cual tiene un valor contable de cero pero un valor en el mercado de $15 000. El equipo nuevo cuesta $90 000 y se espera que genere ahorros en la producción y aumentos en las utilidades de $20 000 al año durante los próximos diez años; tiene una vida útil esperada de 10 años, después de lo cual su valor estimado de salvamento será $10000. Suponiendo una depreciación en línea recta, una tasa fiscal efectiva del 34% y un costo del capital del 12%, ¿le conviene a Llegarroto reemplazar el equipo actual?
Este tipo de problema de elaboración de presupuesto de capital tan común se conoce como de «reemplazo de maquinaria», y es muy importante porque el método apropiado de resolución es una técnica general que se puede aplicar a una amplia variedad de problemas de elaboración de presupuesto de capital.
La figura 12.4 ilustra la solución a este problema. El paso 1 muestra que el costo efectivo del equipo nuevo es $80100. Para llegar a esta cifra se restó la cantidad obtenida de la venta del equipo actual de Llegarroto, ajustada por impuestos, al costo del equipo nuevo. Se hace esto porque el costo pertinente del equipo nuevo es el costo incremental de cambiar del equipo viejo al nuevo; de hecho, Llegarroto entrega su equipo viejo a cambio, vendiéndolo y aplicando la utilidad de la venta a la compra del equipo nuevo.
Figura 12.4 PROBLEMA DE PRESUPUESTACIÓN DE CAPITAL DEL SERVICIO DE PAQUETERÍA LLEGARROTO
1. Costo efectivo del equipo Nuevo:
a) Costo del equipo nuevo $90.000
b) Venta del equipo viejo (15.000)
c) Impuesto sobre la venta 34%) 5.100
Costo efectivo $80.000
2. Beneficio esperado del equipo nuevo:
3. Valor presente neto = $93,168 – 80,100 = $13,068
4. Tasa interna de rendimiento (resuelta con calculadora, computador personal o prueba y error empleando tablas de valor presente):
$ 80.100 = ($13.200 + $ 2720)((1 – (1/(1 + r)10 /r)+(10.000)(1/(1 + r)10 ) ; r = 15.7%
($ 20.000)(1 – t) = (20.000)(1 – 0.34) = $13.200
($8.000)(T) = (8.000)(0.34) = $2720
El paso 2 calcula el valor presente de los beneficios esperados del nuevo equipo. Por lógica, todas las decisiones de inversión deben tener en cuenta el efecto fiscal de las transacciones, por lo que todos los beneficios se han convertido a sus valores después de impuestos antes de calcular las cifras de valor presente. Como la tasa fiscal efectiva de Llegarroto es del 34%, el incremento en las utilidades se multiplica por 0.66 (1.00 menos la tasa fiscal) para determinar el aumento en las utilidades después de impuestos. El beneficio fiscal que resulta de la depreciación se calcula multiplicando por 0.34 (la tasa fiscal efectiva) la deducción anual por depreciación. Por último, se refleja el valor de salvamento del nuevo equipo al final de su vida útil esperada. En este caso no hay efecto fiscal, pues no implica pérdida ni ganancia.
El paso 3 indica que el valor presente neto es $13 068. En el paso 4 se obtiene la tasa interna de rendimiento de la compra de equipo mediante prueba y error empleando una calculadora electrónica. La TIR es aproximadamente 15.7%. En este caso, pues, conviene adquirir la nueva maquinaria para sustituir a la antigua, pues el valor presente neto es positivo y la TIR rebasa el costo del capital.
Conclusiones
1. Si bien un objetivo de gestión empresarial es optimizar cualquier inversión, esto puede lograrse maximizando utilidades pero también minimizando pérdidas. Pueden ocurrir situaciones de contracción de la economía, y la Venezuela de hoy es un ejemplo de ello, en que la gerencia, viéndose impedida para maximizar utilidades ya que la situación no lo permite, opta por mantenerse lo mejor que puede, por sobrevivir, y entonces lo que busca es minimizar pérdidas esperando mejores tiempos. Depende entonces de la función de utilidad propia del inversionista.
2. Existe la tendencia a considerar que la inversión en un proyecto va hasta el fin de la vida del mismo, hasta las últimas consecuencias, sin considerar que desinvertir en un proyecto, abandonarlo, puede ser la mejor decisión en un momento dado.
3. Como reflejo de lo anterior, los autores que han escrito sobre proyectos de inversión tratan muy poco el aspecto de la posibilidad de abandono; algunos ni lo mencionan, lo cual resulta en que haya muy poca información disponible sobre el tema.
4. En la realidad, los dirigentes sí practican el abandono pero lo hacen empíricamente, por intuición, basados en su experiencia, pero no como resultado de una decisión tomada con criterio científico.
5. Abandonar una actividad no significa solamente, por ejemplo, vender el activo o emplearlo en otra área de la empresa; muchas veces la decisión más acertada es desechar totalmente el activo, pues seguir operando con él sólo produce pérdida.
6. Considerar la posibilidad de abandono al evaluar un proyecto de inversión tiene efectos favorables muy significativos y puede hacer cambiar una decisión de inversión, entre otras cosas porque reduce el riesgo que corre el inversionista.
7. Finalmente, el tema de la posibilidad de abandono en los proyectos de inversión, a pesar de haber poca información sobre él, pero tal vez por eso mismo, es propicio para hacer estudios investigativos sobre algunos de sus aspectos inherentes, como por ejemplo:
a) Diseñar escenarios que simulen situaciones futuras, o lo que es lo mismo, la prospección de situaciones para analizar y tomar decisiones.
b) En el caso específico de este país, hacer diagnósticos sobre el estado actual de la toma de decisiones en Venezuela, en lo referente al momento óptimo para liquidar o abandonar una inversión.
Bibliografía
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Suárez, A., Decisiones Óptimas de Inversión y Financiamiento en la Empresa, Madrid, Ediciones Pirámide, 1981, pp. 42.
Glosario
CAPITAL: un análisis de la relación existente entre los términos capital e inversión lleva a que el término capital se asemeja a la idea de stock mientras que el término inversión se asemeja a su vez con la idea de flujo. Económicamente, se entiende por capital a un conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes. Esta es una definición bastante elemental, por lo amplia.
FLUJO DE FONDOS: este concepto deriva su importancia del hecho que siendo el objetivo de la Administración Financiera aumentar la riqueza de los propietarios actuales, el mérito de una inversión radica en que aumenta el valor de mercado de las actuales acciones comunes de la empresa. De lo anterior se desprende que el atractivo de una inversión está en el efecto incremental que se proporcione a los flujos de fondos.
TASA DE RENDIMIENTO: en opinión de algunos autores, la tasa de rendimiento es aquella que hace igual a cero el valor actual de todos los ingresos y egresos; dicho de otra manera, es aquella tasa de descuento que da al proyecto un valor actual neto equivalente a cero. Otros autores utilizan el término tasa interna de rendimiento.
CONDICIONES DE CERTEZA: desde el punto de vista financiero, se presenta esta situación cuando se conocen con exactitud los flujos de efectivo y el costo de capital de un proyecto de inversión. Para el inversionista, que mira desde el presente, la certeza o certidumbre es un futuro que contiene un único resultado posible, que conoce desde un comienzo. Pero, en general, todos poseen algún tipo de intuición acerca de lo que es la certeza y realmente llegan a reconocerla cuando están frente a una situación en la cual esté presente.
CONDICIONES DE RIESGO: en estas condiciones existe cierto número de posibles resultados, cada uno de los cuales cuenta con una probabilidad conocida de ocurrencia y puede producirse cualquiera de tales resultados.
CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE: en este caso resulta que el futuro contiene un número no determinado de posibles resultados cuya probabilidad de existencia se desconoce. Aquí cualquier cosa puede suceder.
COSTO DE CAPITAL: este es un término muy utilizado en la evaluación de proyectos de inversión. El capital tiene obviamente un costo puesto que es un recurso escaso y, por consiguiente, la empresa debe compensar a quienes se lo proporcionan, así sea temporalmente. Del concepto anterior es fácil deducir la importancia que tiene el costo de capital al considerar alternativas de decisión en la evaluación de proyectos.
Autor:
Cotes, Ciro
Font, Lucia
Pino, Douglas
Profesor: Ing. Andrés Eloy Blanco.
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
Universidad Nacional Experimental Politécnica
"Antonio José de Sucre
Vice-Rectorado Puerto Ordaz
Departamento de Ingeniería Industrial
INGENIERÍA FINANCIERA
PUERTO ORDAZ, 25 DE JUNIO DE 2009
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