Para seleccionar una tasa mínima atractiva de retorno es necesario comenzar por estudiar las principales fuentes de capital de una empresa. La más importante es el dinero generado de la operación de la empresa, dinero prestado, ventas de bonos hipotecarios y venta de acciones. (Gp:) TASA MINIMA ATRACTIVA DE RETORNO (TMAR)
(Gp:) DINERO GENERADO DE LAS OPERACIONES DE LA EMPRESA Como nada más se paga a los accionistas alrededor de la mitad de las utilidades, la mitad retenida es una fuente importante de fondos para cualquier propósito. El dinero generado mediante la operación de la empresa es la retención de utilidades que resultan de la operación de la compañía.
(Gp:) VALORES NECESARIOS PARA OBTENER LA TASA MINIMA ATRACTIVA DE RENDIMIENTO (TMAR) La tasa mínima atractiva de rendimiento debe ser igual al mayor de los siguientes costos: el costo de dinero pedido como préstamo, el costo de capital y el costo de oportunidad. TER = Eb *100% C
EL COSTO DE OPORTUNIDAD EL COSTO DE CAPITAL TMAR IGUAL IGUAL IGUAL FINANCIACIÓN CON DEUDA VALORES NECESARIOS PARA OBTENER LA TASA MNIMA ATRACTIVA DE RENDIMIENTO (TMAR)
Un primer paso para tomar una decisión sobre una tasa mínima atractiva de rendimiento, puede ser determinar la tasa de interés a la que puede pedir el préstamo. Los préstamos hipotecarios a largo plazo se pueden obtener en los bancos, en las compañías de seguros o en otros lugares en los que se acumulan cantidades sustanciales de dinero (como los países productores de petróleo). (Gp:) COSTO DE CAPITAL DE DEUDA
(Gp:) VARIACIONES EN TMAR La TMAR es un valor variable. Por ejemplo una empresa puede utilizar una TMAR de 20% para activos despreciables y una TMAR de 25% para inversiones con diversificación, es decir comprar pequeñas empresas, tierras, etc.
(Gp:) VARIACIONES EN TMAR (Gp:) Riesgo del proyecto (Gp:) Oportunidad de inversión (Gp:) Tasas de mercado en otras corporaciones. (Gp:) Financiación de Capital (Gp:) Estructura tributaria
La mayoría de los proyectos obtienen los fondos a partir de la combinación de capital de deuda y de patrimonio dispuesto específicamente para el proyecto u obtenidos a partir de un grupo de capital corporativo. El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) del grupo se estima mediante fracciones relativas (%) de las fuentes de deuda y de patrimonio. Si se conocen las fracciones en forma exacta, se utilizan para estimular el CPPC; de otra forma se utilizan fracciones históricas para cada fuente en la relación: (Gp:) MEZCLA DE DEUDA-CAPITAL
CPPC = (fracción del dinero generado por la empresa)(costo del capital del dinero generado por la empresa)+(fracción de deuda)(costo de capital de deuda) La mezcla Deuda-Capital propio (D-C) da los porcentajes de financiación de deuda y capital contable para una compañía. Así, una compañía con una mezcla de 40-60 D-C significa históricamente, 40% de su capital se origina en la fuente deuda (bonos o préstamos), mientras 60% proviene de acciones y utilidades retenidas. En vista que virtualmente, todas las compañías tienen una mezcla de fuentes de capital, el CPPC es un valor entre los costos de capital de la deuda y el fondo propio.
El capital propio se deriva de las siguientes fuentes: Venta de acciones Preferentes. (Gp:) COSTO DE CAPITAL PROPIO Venta de acciones comunes. Utilización de utilidades retenidas.
El costo de cada tipo de financiación se estima separadamente y está dentro de los cálculos del CPPC. La emisión de acciones preferentes encierra el pago de un dividendo establecido anual. El costo de capital entonces, se establece dividiendo el dividendo por el precio de la acción. (Gp:) COSTO DE CAPITAL PROPIO
Sin embargo, la acción a menudo se vende con un ligero descuento; así es el real procedimiento de estas acciones, en vez del precio establecido, el que debe usarse en el denominador. Por ejemplo, una acción preferente a 10% con un valor de $200 se vende a $190 por acción (5% de descuento) el costo de capital es igual a 10/0,95=10,53%. Para estimar el costo de capital para las acciones comunes, deben tenerse en cuenta otras cosas. Los dividendos pagados, no son una verdadera indicación del costo real de la emisión de acciones comunes para las compañías en el futuro. Usualmente una valorización de la acción común es utilizada para la estimación del costo. Si Rc es el costo de capital de los fondos propios,
Rc= dividendo del primer año + tasa de crecimiento del precio de la acción dividendo esperado Rc= DV1 + g P La tasa de crecimiento g es un estimativo del retorno que los accionistas esperan recibir por poseer acciones en la compañía. Esta es la tasa de crecimiento compuesta requerida sobre los dividendos que la compañía cree atractivos para los accionistas. El costo de capital de las utilidades retenidas se fija usualmente igual al costo de las acciones comunes, en vista de que los accionistas son los que las realizan y retienen utilidades para retornar a los proyectos en que invierten.
La tasa de reinversión, representada por c, es a menudo igual a la TMAR. La tasa de interés calculada de este modo, para satisfacer la ecuación de la tasa de retorno, se llamará la tasa de retorno compuesta y se representará por i´. Esta tasa de retorno es conocida como tasa externa de retorno. La tasa externa de retorno, es la tasa de interés de un proyecto que supone que los flujos de caja netos positivos, que representan fondos no necesarios en el proyecto, se reinvierte a la tasa c. Los flujos de cajas netos positivos se consideran como recuperación de la inversión. (Gp:) TASA EXTERNA DE RETORNO (T E R)
El valor correcto de i’ es el que hace que todas las inversiones netas del proyecto se igualen a cero al final del proyecto. Un procedimiento para hacerlo es la técnica de la inversión neta del proyecto. El proceso consiste en encontrar el valor futuro F de la inversión neta del proyecto desde 1 año (período) hasta el futuro. Es decir, hallar el flujo de caja para el año próximo (periodo), Ft+1, para Ft utilizando el factor f/p para un periodo. La tasa de interés en el factor f/p es c si la inversión neta Ft es positiva y si Ft es negativo se utiliza i’. Matemáticamente, para cada año se establece la relación: Ft+1 = Ft (1+i )+ Ct Donde: t = 1, 2, 3,…, n-1 n = Número total de años del proyecto. Ct = Flujo de caja en el periodo t
(Gp:) MÉTODOS PARA DETERMINAR LA TER (Gp:) Método de la (TIR) (Gp:) Método de la (TER) (Gp:) Método del valor presente (VP) (Gp:) Método del valor anual (VA)
(Gp:) MÉTODO DE LA TASA EXPLÍCITA DE RENDIMENTO SOBRE LA REINVERSIÓN (TER). – 1ER CRITERIO Se calcula una tasa de rendimiento cuando hay una sola inversión y ahorros o ingresos uniformes de efectivo al final de cada período durante toda la vida L del proyecto de inversión. El patrón básico de este método para el cálculo de la tasa de rendimiento es como sigue:
Ingresos anuales = ingresos brutos Menos: Gastos anuales Gastos desembolsables para oper. Y mtto. = O + M Mano de obra directa Materiales directos Todos los costos indirectos, incluyendo impuestos a la propiedad excepto depreciación
Menos: Depreciación D = (C-CL)(A/F, I %, L) Donde: C = Valor de la inversión CL = Valor de rescate L = Vida del proyecto Utilidades netas antes de impuestos Eb = G – (O+M+D) Tasa anual de rendimiento sobre la inversión requerida
Toma en cuenta directamente la tasa de interés externa al proyecto a la que pueden reinvertirse (o tomarse en préstamo) los flujos netos de efectivo generados (o requeridos) por el proyecto en su vida. Si esta tasa de reinversión externa, que por lo general es la TREMA de la empresa, equivale a la TIR del proyecto entonces el método de la TER produce resultados idénticos a los del método de la TIR. (Gp:) MÉTODO DE LA TASA EXPLÍCITA DE RENDIMENTO SOBRE LA REINVERSIÓN (TER). – 2DO CRITERIO
1.- Todos los flujos netos de salida de efectivo se descuentan al tiempo o (presente) a i % por período de capitalización. 2.- Todos los flujos netos de entrada de efectivo se capitalizan al período N a i %. 3.- Se determina la tasa externa de rendimiento, que es la tasa de interés que establece la equivalencia entre las dos cantidades. El valor absoluto del valor equivalente presente de los flujos de salida netos de efectivo a i % (primer paso) se utiliza en este último paso. En forma de ecuación, la TER a i % sería:
El procedimiento de inversión neta del proyecto para hallar i’ puede resumirse de la siguiente manera: 1.- Se dibuja un diagrama de flujo de caja para la secuencia del flujo de caja original. 2.- Se desarrolla la serie de inversiones netas del proyecto utilizando el valor establecido de C y la siguiente ecuación: Ft+1 = Ft (1+i )+ Ct (Gp:) PROCEDIMIENTO PARA HALLAR LA TER
Cabe destacar que si la tasa de reinversión c es igual a i* , el valor de i’ será el mismo de la tasa interna de retorno i* ; esto es, c = i* = i’ porque el valor de i* supone reinversión a la tasa interna. Cuanto más cerca esté el valor de c del i’, menor será la diferencia entre la tasa compuesta i’ y la tasa interna de retorno i*. El resultado es la expresión de Fn en función de i’. 3.- Se iguala la expresión de Fn a cero y se calcula el valor de i’ que resuelve la ecuación. Si es necesario, se interpola para calcular i’.
(Gp:) FUENTES EXTERNAS DE DINERO (FINANCIACIÓN CON DEUDA) De los bancos se pueden obtener: Préstamos no prendarios o sin garantía a plazos más largos de uno a cuatro años. Financiación de grandes cantidades de gastos de capital. Pueden obtenerse préstamos a plazos largos con garantía de las compañías de seguros, de los fondos de pensión y también del público.
(Gp:) COSTO DE CAPITAL Todo el dinero que usa la empresa para inversiones, este se obtiene de todos los componentes de capitalización global de la compañía. Por lo tanto es difícil calcular el costo de capital en situaciones reales. La fluctuación en el precio de unas acciones, por ejemplo, dificulta fijar un costo, y las perspectivas fluctuantes de la empresa hacen todavía más difícil estimar los beneficios futuros que los accionistas esperarían recibir por lo que es trabajoso precisar una tasa de rendimiento adecuada.
Existen fundamentalmente dos situaciones independientes: (Gp:) COSTO DE OPORTUNIDAD La fuente y la cantidad de dinero disponible para proyectos de inversión de capital, y Las oportunidades de inversión de que la compañía dispone.
Cuando existe un riesgo mayor asociado con determinados proyectos propuestos, la tendencia es establecer una TMAR mas alta, Esta está estimulada por el alto costo de capital de deuda comúnmente experimentado al obtener préstamos para proyectos considerados de alto riesgo. (Gp:) RIESGO DEL PROYECTO
Si la gerencia está decidida a invertir en determinada área, la TMAR debe reducirse con el propósito de estimular la inversión, con la esperanza de recuperar los ingresos perdidos en otras áreas. (Gp:) OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN
(Gp:) ESTRUCTURA TRIBUTARIA Si los impuestos corporativos aumentan hay presión para incrementar la TMAR. La aplicación de un análisis después de impuestos ayuda a eliminar esta razón para que exista una TMAR fluctuante, en virtud de que los gastos que acompañan al negocio tenderán a reducir los impuestos y los costos después de impuestos.
Conforme al capital de deuda y el capital patrimonial se vuelven limitados, se incrementa la TMAR. Si la demanda de capital limitado excede la oferta, la TMAR llega a fijarse en un nivel a un mas alto. El costo de oportunidad desempeña un papel importante en la determinación de la TMAR que se utiliza en realidad. (Gp:) FINANCIACIÓN DE CAPITAL
Si las tasas aumentan en otras firmas con las cuales se hacen comparaciones, una compañía puede aumentar su TMAR en respuesta. Con frecuencia, estas variaciones están basadas en cambios en las tasas de interés del mercado, que ocasionan un impacto directo sobre el costo de capital. (Gp:) TASAS DE MERCADO EN OTRAS CORPORACIONES
Es el más general y más ampliamente usado para la elaboración de estudios económicos. Este método de la tasa de rendimiento es una medida de efectividad financiera que se usa para casi todos los tipos de situaciones de inversión, donde los flujos de efectivo positivos y negativos de un proyecto se relacionan por medio de una tasa de interés o de rendimiento. (Gp:) MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
Este método es una forma de calcular una tasa de rendimiento cuando hay una sola inversión y ahorros o ingresos uniformes de efectivo al final de cada período durante toda la vida del proyecto de inversión. (Gp:) MÉTODO DE LA TASA EXPLÍCITA DE RENDIMIENTO SOBRE LA REINVERSIÓN (TER)
Es similar al método de la TER, con una sola e importante excepción. Esta es la de que se incluyen como costo una utilidad mínima requerida (UMR) sobre el capital invertido. (Gp:) MÉTODO DEL VALOR ANUAL (VA)
Se basa en el concepto de equivalencia del valor de todos los flujos de efectivo en una fecha base o inicial conocida como el presente. El criterio para este método, es que mientras el valor presente de los flujos netos de efectivo sea igual a o mayor que cero, el proyecto se justificará económicamente. (Gp:) MÉTODO DEL VALOR PRESENTE (VP)
(Gp:) CONCLUSIONES Al seleccionar un valor para la TMAR, con frecuencia se mencionan tres valores. Costo de crédito (capital de deuda). Costo de capital. Este es un costo compuesto por dos componentes de la capitalización global de la empresa. Por último el costo de oportunidad. Este se refiere al costo de la oportunidad que no se aprovecho es decir, el costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre el mejor proyecto que se rechazó. La TMAR debe ser igual al valor más alto de estos tres. La TMAR variará por diversas razones: riesgo, oportunidad de inversión, impuestos, limitación de capital y tasas del mercado. Cuando el problema incluya algún riesgo (se conocen las probabilidades), se puede estudiar usando técnicas como la del valor esperado y la simulación.
El método de la TER tiene cierta ventaja por el hecho de que no hay necesidad de que el que lo use entienda el concepto de tratar como costo una utilidad mínima requerida. Cuando se encuentren datos no uniformes de ingresos y costos, en la mayoría de los casos se pueden usar ventajosamente cualquiera de los métodos del VP o de la TIR. Sin embargo, la TER es una forma fácil de calcular una tasa de rendimiento cuando hay una sola inversión y ahorros o ingresos uniformes de efectivo al final de cada período durante toda la vida L del proyecto de inversión. (Gp:) CONCLUSIONES