Introducción
La TMAR es una tasa de retorno razonable establecida como una tasa base para alternativa. La TMAR siempre es más alta que el retorno esperado de una inversión segura. Puede ser un valor utilizado por toda la compañía para evaluar la mayoría de los proyectos de inversión.
Como determinar el valor de la TMAR utilizando estimaciones de costo real de los fondos de capital empleados por las corporaciones para sus operaciones de proyecto, inversiones de capital y otras actividades.
Marco Teórico Determinación de la TMAR
La TMAR es una tasa de retorno razonable establecida como una tasa base para alternativa. La TMAR siempre es más alta que el retorno esperado de una inversión segura. Puede ser un valor utilizado por toda la compañía para evaluar la mayoría de los proyectos de inversión.
La TMAR tambien se denomina como la tasa de obstáculo para el proyecto. La TMAR se determina en términos relativos al costo de capital. Sin, embargo la determinación de la TMAR no es un proceso muy exacto, ya que la mezcla de capital de deuda y patrimonio cambia en el tiempo y de un proyecto a otro.
Así mismo, la TMAR no es un valor invariable establecido por toda la corporación, mas bien se ve alterada por diferentes oportunidades y tipos de proyecto.
Variaciones de la TMAR
La TMAR varia de un proyecto a otro y a través del tiempo debido a factores tales como los siguientes:
Riesgo del proyecto. Donde hay mas riesgo asociado con una área de proyectos propuestos, la tendencia es fijar una TMAR más alta. Esto es estimulada por el alto costo de capital de deuda conmunmente experimentado al obtener prestamos para proyectos considerados de alto riesgo.
Oportunidad de inversión. Si la gerencia ha decidido diversificar o invertir en cierta área, la TMAR puede reducirse para estimular la inversión con la esperanza de recuperar el ingreso o utilidad perdido en otras áreas.
Estructura Tributaria. Si los impuestos corporativos esta aumentando (debido a mayores utilidades, ganancia de capital, impuestos locales, etc.), hay presión para aumentar la TMAR.
Capital Limitado. A medida que el capital de deuda y de patrimonio se limitan, la TMAR aumenta y la gerencia empieza a mirar de cerca la vida del proyecto. A medida que la demanda de capital limitado excede la oferta (elaboración de presupuesto de gastos de capital, es posible que la TMAR tiende a ser fijada a un nivel más alto.
Tasa de mercado en otras corporaciones. Si las tasa aumentan en otras firmas con las cuales se hacen comparaciones, una compañía puede aumentar su TMAR en respuesta.
Establecimiento de un valor de la TMAR para las toma de decisiones Un estudio de ingeniería económica realizado correctamente utiliza una TMAR igual al costo de capital comprometido con la alternativa. Si los fondos propios de la corporación utilizan de manera exclusiva el costo de capital patrimonial debe ser la tasa de interés TMAR. Si se aplica una combinación de capital de deuda y de patrimonio, la CPPC calculada debería ser la TMAR.
Ie = tasa de interés asociada con los fondos propios de la corporación ( este es el costo del capital patrimonial o de retorno sobre los fondos de patrimonios disponibles y en el grupo de inversión.Id = Costo de capital de deuda a partir de todas las fuentes.CPPC = costo promedio ponderado del capital después de impuesto.
CPPC = (fracción de deuda)(costo capital de deuda) + (fracción de patrimonio)(costo de capital).
Es usual que id > ie porque cuesta mas utilizar el fondo de alguien que los propios. Sin embargo, este no puede ser el caso si, dependiendo de la oportunidad, el capital de deuda es más barato que el costo estimado de adquirir fondos de patrimonio.
Es posible tomar una determinación bastante complejo de la TMAR (sin consideraciones de alto riesgo), pero el enfoque simple es establecer la TMAR entre ie y CPPC. Las situaciones siguientes describen la forma de establecer la TMAR en forma mas precisa para la mayoría de los entornos de capital-disponible y capital-limitado.
Capital disponible. Esta describe la situación cuando una alternativa mutuamente excluyente debe ser seleccionada entre do o más o cuando pueden aceptarse propuestas independientes con i* ( TMAR sin una adherencia estricta al presupuesto de capital.
Si los acuerdos de financiación se conoce específicamente, se debe utilizar TMAR = ie . (El costo de capital de deuda se conoce con especifidad aquí, de que este manera que este no se considera de nuevo determinar la TMAR.
Si se desconocen las particularidades de financiación y/o la financiación procede de una combinación de capital de patrimonio y de deuda, se debe utilizar TMAR = CPPC
Capital limitado. Este describe la situación en la cual existe un limite de inversión estricto para la selección de las alternativas mutuamente excluyentes o cuando se prepara un presupuesto de capital para la selección de propuestas independiente.
Si solamente hay fondos de propiedad de la corporación (patrimonios) comprometidos se debe utilizar TMAR =ie.
Si se requiere una combinación de deuda y patrimonio, se debe utilizar TMAR =CPPC.
Los valores TMAR entre esos limites guía están determinados con base en las circunstancias actuales. Si se utiliza el enfoque simple, es decir,
ie ( TMAR( CPPC es establecido como rango operacional, entonces los factores económicos, incluyendo el riesgo del proyecto, se considera separadamente a medida que se realiza cada estudio.
La presión para asignar riesgo a la TMAR es fuerte en la practica y con frecuencia se utiliza algún multiplicador por el valor relevante del costo de capital, como TMAR=1.1 (CPPC) o TMAR =1.8(ie). Este no es un método recomendado para que compromete la precisión y el esfuerzo realizado. Para determinar cuanto cuesta el capital.
Ejemplo:
La firma bring – Hum Enterprises tiene dos alternativas mutuamente excluyentes A y B con valores TIR increméntales de iA* = 9.2% e iB =5,9%. El escenario de financiación no sé definido aún, pero Serra uno de los siguientes: El plan 1 utilizara todo los fondos patrimoniales, que actualmente están ganando alrededor del 8% para la corporación. El plan 2 utilizara fondos del grupo de capital corporativo que tiene un 25% de capital de deuda que cuesta 14,5% y los restos de los mismos fondos patrimoniales.
Tome la decisión económica sobre la alternativa A versus B bajo cada escenario de financiamiento.
Solución
Para el plan 1100% del patrimonio, la financiación se conoce específicamente, el costo de capital patrimonial es la TMAR = ie = 8%. Solo la alternativa A es aceptable ya que la alternativa B, no lo es puesto que el retorno estimado del 5,9% no excede esta TMAR.
Bajo la financiación del plan 2, con la mezcla D-P DE 25 – 75,
Ahora ninguna de las alternativas son aceptables ya que ambos valores de i* son menores que la TMAR = CPPC = 9.625%. La alternativa seleccionada seria no hacer nada, pero es probable que la alternativa A seria la más favorable puesto que produce 9.2%.
Determinación de la tasa externa de rendimiento (TER)
Tasa de retorno compuesta: es la tasa de retorno única para un proyecto que supone que los flujos de efecto vos netos positivos, que representan dinero no requerido inmediatamente por el proyecto, son reinvertidos a la tasa de reinversion c.
El término compuesto se utiliza para describir dicha tasa de retorno porque esta se obtiene utilizando otra tasa de interés, a saber c la tasa de reinversion. La TRC es conocida, entre otros términos, como retorno sobre el capital invertido y tasa externa de retorno (TER).
El procedimiento correcto para determinar i", denominado procedimiento del proyecto de inversión neta, se resume a continuación. La técnica permite encontrar el valor futuro de la cantidad de inversión neta en un periodo (año) futuro. Se encuentra el valor de la inversión neta del proyecto Ft el año t a partir de Ft-1 utilizando el factor F/P ara un año a la tasa de reinversion c si la reinversion neta anterior Ft-1 es positiva (dinero extra generado por el proyecto), o a la tasa TRC i" si Ft-1 es negativa (el proyecto utilizo todos los fondos disponibles). Matemáticamente, para cada año t se establece la relación:
F t = F t-1 (1 + i) + ct
Donde t = 1,2,…..n
n = total de años en el proyecto
c t = flujo de efectivo neto en el año i { c si F t-1 > 0 (inversión positiva neta) y i" si F t-1 < 0 (inversión negativa neta).
Ejemplo: Para una tasa de reinversion c del 15% se realizara el desarrollo de F1 hasta F3 para la secuencia siguiente de flujo de efectivo.
Año flujo de efectivo, $
0 50
1 -200
2 50
3 100
La inversión neta para el año t = 0 es F o = $50
La cual es positiva, de manera que rinde c = 15% durante el primer año, mediante la formula anterior tenemos:
F1 = 50(1 + 0.15) – 200 = $-142.50
Dado que la inversión del proyecto es ahora negativa, el valor F1 obtiene un interés a la tasa i" durante el año 2. Por consiguiente para el año 2,
F2 = F1 (1 + i") +c2 = -142.50 (1 + i")+50
El valor i" debe determinarse. Comoquiera que F2 será negativo para todos los i">0, utilice i" para fijar F3
F3 = F2 (1 + i") + c 3 [-142.50 (1 + i") + 50] (1 + i") + 100
A l resolver esta ecuación igual a cero y resolviendo para i", resultara la tasa de retorno compuesta i".
Comentarios: si la tasa de reinversion c es igual al valor de la tasa de retorno i*(o solo a uno de los valores de i* cuando hay múltiples), la i" que esta calculada será exactamente la misma que i*, es decir, c = i*= i". Cuanto mas cercano este el valor de c a i", menor será la diferencia entre las tasas compuesta e interna. Es razonable suponer que c = TMAR, si todos los fondos extras del proyecto pueden obtener de manera realista la tasa TMAR.
A continuación se resumen las relaciones entre c, i",i*
Relación entre tasa
de reinversion c y TIR i* Relación entre TRC i" y TIR i*
c = i* i" = i*
c < i* i" < i*
c > i* i" > i*
Autor:
Cuauro, Orlimar
Pérez Luis